【正文】 風(fēng)險(xiǎn)，2011年,，負(fù)債的比重下降，說(shuō)明公司在控制負(fù)債的比重，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；其次，%，比率變化較小，作用不明顯；%，作用不明顯；%，對(duì)凈資產(chǎn)收益率起到了正面的提升作用，不至于使得凈資產(chǎn)收益率下降幅度過(guò)大。 表23 凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率指標(biāo)表 單位：百萬(wàn)元 項(xiàng)目2011年2010年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量（元） 2692417759平均凈資產(chǎn)（元）78919 67831 凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率（%）%%由上表可以看出，中信證券的凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率有較大幅度的下降，而且兩年均為負(fù)值，說(shuō)明公司的盈利質(zhì)量比較低，應(yīng)當(dāng)引起公司的重視。 表24 盈利現(xiàn)金比率指標(biāo)表 單位：百萬(wàn)元 項(xiàng)目2011年2010年2009年2008年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量 26924177596436022190凈利潤(rùn)12605 12136 100888050盈利現(xiàn)金比率（%）%%%%可以看到中信證券的盈利現(xiàn)金比率從2008年到2011年，只有2009年的盈利現(xiàn)金比率為正值，大于100%，結(jié)合上表的凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率來(lái)看，說(shuō)明該企業(yè)的盈利質(zhì)量相當(dāng)?shù)?，?yīng)當(dāng)引起高度重視。 表25 同行業(yè)公司凈資產(chǎn)收益率比較分析 單位：百萬(wàn)元2011年總資產(chǎn)規(guī)模凈資產(chǎn)規(guī)模凈利潤(rùn)凈資產(chǎn)收益率（%）差異中信證券148280 86990 12605 14% 廣發(fā)證券76811 31668 2058 7% 長(zhǎng)江證券28662 11503 435 4% 招商證券68857 24669 2008 8% 方正證券26142 14577 251 2% (注：此處計(jì)算凈資產(chǎn)收益率時(shí)采用的均為年末數(shù)額，不是年末、年初的平均額,本報(bào)告分析中涉及到同行業(yè)的比較時(shí)均采用年末數(shù)額）由上表可以看出中信證券的凈資產(chǎn)收益率在同行業(yè)公司中處于非?？壳暗奈恢?，其盈利能力與同行業(yè)其他公司相比，具有很大優(yōu)勢(shì)。（二)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)盈利能力分析 表26 資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)盈利能力分析表 單位：百萬(wàn)元項(xiàng)目2011年2010年差異營(yíng)業(yè)收入25033 27795 利潤(rùn)總額15031 16320 利息支出655 685 息稅前利潤(rùn)15686 17005 平均總資產(chǎn)150729 179993 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率%%%銷售息稅前利潤(rùn)率%%%總資產(chǎn)報(bào)酬率%%%根據(jù)上表的資料，可分析確定總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售息稅前利潤(rùn)率變動(dòng)對(duì)總資產(chǎn)報(bào)酬率的影響。分析對(duì)象：%%=%因素分析：（1） 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)的影響=（%%）*%=%（2） 銷售息稅前利潤(rùn)率的影響=（%%）*%=%分析結(jié)果表明，%，是由于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售息稅前利潤(rùn)率共同提高的影響，%,%。由此可見，該公司要想提高總資產(chǎn)報(bào)酬率，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力，就要從提高企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售息稅前利潤(rùn)率兩方面努力。 表27 全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率指標(biāo)表 單位：百萬(wàn)元項(xiàng)目2011年2010年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量2692417759平均總資產(chǎn)150729 179993 全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率%%與該公司2010年全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率指標(biāo)相比，2011年該指標(biāo)有大幅度的下降，且兩期都為負(fù)值，說(shuō)明企業(yè)利用資產(chǎn)獲取現(xiàn)金的能力較差，企業(yè)的盈利質(zhì)量較差，應(yīng)當(dāng)引起重視。表28 同行業(yè)公司總資產(chǎn)報(bào)酬率比較分析 單位：百萬(wàn)元2011年總資產(chǎn)規(guī)模凈資產(chǎn)規(guī)模利潤(rùn)總額利息支出總資產(chǎn)報(bào)酬率（%）差異中信證券148280 86990 15031 655 %廣發(fā)證券76811 31668 2555 412 % 長(zhǎng)江證券28662 11503 586 161 % 招商證券68857 24669 2565 391 % 方正證券26142 14577 358 68 % 由上表可以看出中信證券的總資產(chǎn)報(bào)酬率在同行業(yè)公司中處于非常靠前的位置，其盈利能力與同行業(yè)其他公司相比，具有很大優(yōu)勢(shì)。（三)商品經(jīng)營(yíng)盈利能力分析 表29 收入利潤(rùn)率分析表 單位：百萬(wàn)元項(xiàng)目2011年2010年差異營(yíng)業(yè)收入25033 27795 營(yíng)業(yè)支出10022 11526 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)15011 16269 利潤(rùn)總額15031 16320 凈利潤(rùn)12605 12136 利息支出655 685 息稅前利潤(rùn)15686 17005 總收入25064 27880 營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率%總收入利潤(rùn)率%銷售凈利潤(rùn)率%銷售息稅前利潤(rùn)率%從上表看出，中信證券2011年比2010年的營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率、總收入利潤(rùn)率、銷售凈利潤(rùn)率和銷售息稅前利潤(rùn)率都有所上升，但漲幅均不大，%、%、%、%。表明中信證券的盈利能力有所上升，中信證券需要在穩(wěn)定發(fā)展中尋求更大的提升。 . 表30 成本利潤(rùn)率分析表 單位: %項(xiàng)目2011年2010年差異營(yíng)業(yè)成本利潤(rùn)率%%%全部成本費(fèi)用總利潤(rùn)率%%%全部成本費(fèi)用凈利潤(rùn)率%%%（注：金融企業(yè)由于它的業(yè)務(wù)性質(zhì)的特殊性，其財(cái)報(bào)有特別的規(guī)定，沒有營(yíng)業(yè)成本，有期間費(fèi)用。在上表的分析中計(jì)算營(yíng)業(yè)成本利潤(rùn)率時(shí)用的財(cái)務(wù)報(bào)表中的“營(yíng)業(yè)支出”項(xiàng)作為分母；計(jì)算全部成本費(fèi)用總利潤(rùn)和全部成本費(fèi)用凈利潤(rùn)時(shí)用的財(cái)務(wù)報(bào)表中“營(yíng)業(yè)支出、利息支出、營(yíng)業(yè)外支”之和出作為分母）從上表可以看出，中信證券2011年與2010年相比，營(yíng)業(yè)成本利潤(rùn)率、全部成本費(fèi)用總利潤(rùn)率和全部成本費(fèi)用凈利潤(rùn)率全部有所上升，%、%、%，說(shuō)明中信證券的盈利能力穩(wěn)中提升，%，這說(shuō)明中信證券在控制支出和費(fèi)用方面取得了較好的成效?！】傎Y產(chǎn)規(guī)模凈資產(chǎn)規(guī)模營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率差異中信證券148280 86990 25033 15011 %1廣發(fā)證券76811 31668 5946 2504 % 長(zhǎng)江證券28662 11503 1864 469 % 招商證券68857 24669 5225 2561 % 方正證券26142 14577 1709 332 % 表31 同行業(yè)公司營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率比較分析 單位：百萬(wàn)元由上表可以看出，中信證券的營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率在同行業(yè)公司中處于領(lǐng)先水平，具有較大的優(yōu)勢(shì)。（四）上市公司盈利能力分析（1）每股收益計(jì)算項(xiàng)目2011年2010年差異本期比上年同期增減（%）歸屬于本公司普通股股東的當(dāng)年凈利潤(rùn)（單位：元）1257648278011311343211本公司發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)（單位：股）101926883049945701400基本每股權(quán)益（元/股） 8%稀釋每股收益 （元/股） 8% 表32 中信證券每股收益分析表由上表可知，聯(lián)通公司2011年度的每股收益比2010年有所增長(zhǎng)，增長(zhǎng)幅度為8%，說(shuō)明企業(yè)的盈利能力還是高于2010年。(2) 每股收益的行業(yè)分析　總資產(chǎn)規(guī)模凈資產(chǎn)規(guī)模基本每股收益差異中信證券148280 86990 1廣發(fā)證券76811 31668 長(zhǎng)江證券28662 11503 招商證券68857 24669 方正證券26142 14577 表33 每股收益的行業(yè)分析表 單位：百萬(wàn)元從上表的分析中可以看到中信證券每股收益數(shù)額遠(yuǎn)高于其他同行業(yè)的公司，在同行業(yè)中，其盈利能力占有領(lǐng)先地位。（3） 每股收益因素分析表34 每股收益因素分析表項(xiàng)目2011年2010年差異歸屬于本公司普通股股東的當(dāng)年凈利潤(rùn)（元）1257648278011311343211普通股權(quán)益平均額(元）7851109191066017167425普通股權(quán)益報(bào)酬率%%%發(fā)行在外的普通股平均數(shù)（股）101926883049945701400每股賬面價(jià)值(元） 2011年度每股收益為：12576482780/10192688304=2010年度每股收益為：11311343211/ 9945701400= 可見，對(duì)增加的原因運(yùn)用差額分析法分析如下： （1）由于每股賬面價(jià)值變動(dòng)對(duì)每股收益的影響:()*%=(元） （2）普通股權(quán)益報(bào)酬率變動(dòng)對(duì)每股收益的影響：*（%%）=（元）計(jì)算結(jié)果表明，，兩項(xiàng)因素共同作用的結(jié)果?？梢姡髽I(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和盈利能力比2010年有所提高。由上面的每股收益因素分析表可知，%，%，%，對(duì)于其變動(dòng)原因，用差額分析法分析如下： （1）凈利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)普通股權(quán)益報(bào)酬率的影響： [(1257648278011311343211）/66017167425]*100%=% （2）普通股權(quán)益平均額變動(dòng)對(duì)普通股權(quán)益報(bào)酬率的影響 [(12576482780/78511091910 )(12576482780/66017167425)]*100%=% %。3. 股利發(fā)放率分析 表35 股利發(fā)放率分析表項(xiàng)目2011年2010年差異凈利潤(rùn)（元）1257648278011311343211普通股股利實(shí)發(fā)數(shù)（元）47372706124972850700流通在外普通股平均數(shù)（股）101926883049945701400基本每股收益（元） 每股股利（元） 股利發(fā)放率38%44%%每股市價(jià)（元）價(jià)格與收益比率 股利報(bào)償率%%%根據(jù)上述資料可知，2011年股利發(fā)放率比2010年度減少了6%，變動(dòng)原因用差額分析法分析如下：（1）價(jià)格與收益比率變動(dòng)對(duì)股利發(fā)放率的影響（）*%=%（2）股利報(bào)償率變動(dòng)對(duì)股利發(fā)放率的影響（%%）*=%%。（市盈率分析） 由前面的分析可以知道，，可見，降低的原因用差額分析法分析如下：（1）由于每股市價(jià)的變動(dòng)對(duì)價(jià)格與收益比率的影響：（）/=（2）由于每股收益變動(dòng)對(duì)價(jià)格與收益比率的影響：（）。從股利發(fā)放指標(biāo)來(lái)看，中信證券的的盈利能力能力和分配狀況還算比較穩(wěn)定。項(xiàng)目 數(shù)額流通在外普通股股數(shù)（股）10192688304股票價(jià)格（元）長(zhǎng)、短期債務(wù)賬面價(jià)值(元）61290177126所有者權(quán)益賬面價(jià)值86990202848總資產(chǎn)賬面價(jià)值148280379974（1） 托賓Q指標(biāo)計(jì)算 表 36 托賓Q指標(biāo)計(jì)算表。托賓Q=（10192688304*+61290177126）/148280379974=由上述計(jì)算結(jié)果可知，2011年中信證券的托賓Q值大于1，說(shuō)明市場(chǎng)上對(duì)該公司的估價(jià)水平高于其自身的重置成本，中信證券的市場(chǎng)價(jià)值較高。（2） 同行業(yè)托賓Q指標(biāo)比較分析表 37 同行業(yè)托賓Q指標(biāo)比較分析　總資產(chǎn)規(guī)模（百萬(wàn)元）凈資產(chǎn)規(guī)模（百萬(wàn)元）托賓Q指標(biāo)差異中信證券14828086990廣發(fā)證券7681131668 長(zhǎng)江證券2866211503 招商證券6885724669 方正證券2614214577 由上表的同行業(yè)托賓Q值指標(biāo)可以看出，中信證券的指標(biāo)值雖然大于1，但是相對(duì)于同行業(yè)其他公司來(lái)說(shuō)，處于較低水平，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)中信證券的估值比同行業(yè)其他公司要低。（1）每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量指標(biāo)。每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量=26923909001/10192688304=由計(jì)算結(jié)果可知，中信證券2011年每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量指標(biāo)為負(fù)值，但是中信證券2011年度也發(fā)放了現(xiàn)金股利，說(shuō)明其現(xiàn)金股利發(fā)放不是依靠其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量。由于中信證券屬于金融行業(yè)，由于金融行業(yè)的特殊性，我們需要比較同行業(yè)的其他公司的該指標(biāo)的情況，以進(jìn)一步判斷中信證券的情況。（2）同行業(yè)分析表38 同行業(yè)每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量指標(biāo)表　總資產(chǎn)規(guī)模（百萬(wàn)元）凈資產(chǎn)規(guī)模（百萬(wàn)元）每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量指標(biāo)差異中信證券148280 86990 1廣發(fā)證券768