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【正文】 過程中大量使用銀行承兌匯票，而開銀行匯票需要很大比例的保證金擔(dān)保，所以他們的賬面上都浮現(xiàn)著大量的現(xiàn)金，這是主要原因之一。 張?jiān)?A 和貴州茅臺 的總資產(chǎn)中以流動(dòng)資產(chǎn)為主，且在比較兩家公司前期報(bào)表時(shí)我們發(fā)現(xiàn)兩家公司的流動(dòng) 資產(chǎn)占比逐漸下降，這主要是存貨占比下降造成的?？傮w而言，張?jiān)?A 流動(dòng)資產(chǎn)占比低于貴州茅臺 ?？梢妰杉夜径急仨毐３至己玫纳虡I(yè)信譽(yù)和公 司治理與管理，否則一旦出現(xiàn)信用危機(jī)，將會(huì)給公司帶來極大的經(jīng)營危機(jī)。 兩公司存貨占總資產(chǎn)的比例基本持平，表現(xiàn)出良好的經(jīng)營管理。 兩家公司的短期負(fù)債占比都比較低，都顯示 為零。在 應(yīng)付賬款及票據(jù)占比的分析比較中，我們看到兩家公司所占的比例都較低。茅臺的這一指標(biāo)高于張?jiān)?。從以上分析可以看出蘇寧電器和國美電器的負(fù)債都是以流 動(dòng)負(fù)債為主，幾乎不存在非流動(dòng)性負(fù)債。而流動(dòng)性負(fù)債中張?jiān)Ｓ质且云渌麘?yīng)付款和應(yīng)繳稅費(fèi)為主， 茅臺以預(yù)收賬款為主，屬于良性負(fù)債， 這表明張?jiān)Ｘ?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較茅臺高 ，且資金周轉(zhuǎn)壓力大。 . 損益表結(jié)構(gòu)分析 表 322 各公司損益結(jié)構(gòu)比例比較 項(xiàng)目 張?jiān)?A 貴州茅臺 千元 百分比 千元 百分比 一、主營業(yè)務(wù)收入 4413676 % 13642075 % 減：主營業(yè)務(wù)成本 1088142 % 1155847 主營業(yè)務(wù)稅金及附加 267882 % 1931440 二、主營業(yè)務(wù)利潤 167000 % 9280793 加：其他業(yè)務(wù)利潤 8592 % 1597 營業(yè)費(fèi)用 1225397 % 493777 管理費(fèi)用 185158 % 1001317 財(cái)務(wù)費(fèi)用 31444 % 217813 三、營業(yè)利潤 1678592 % 9282393 加：投資收益 52 % 3289 補(bǔ)貼收入 0 % 0 % 營業(yè)外收入 10436 % 4953 減 :營業(yè)外支出 1498 % 7792 四：利潤總額 1687530 % 9279554 減：所得稅 422088 % 2348840 減 :少數(shù)股東損益 1702 % 361629 五：凈利潤 1265441 % 6930714 貴州茅臺 的銷售毛利率遠(yuǎn)高于 張?jiān)?A，說明貴州茅臺的盈利能力高于張?jiān)?A 的盈利能力。 茅臺的主營業(yè)務(wù)成本率略高于張?jiān)?，這也客觀地反映了茅臺的毛利率高于張?jiān)?A。此外，茅臺的營 業(yè)費(fèi)用占比也高于張?jiān)?，這些都使茅臺的營業(yè)利潤率高于張?jiān)＃粏螐臓I業(yè)收入、和各項(xiàng)利潤指標(biāo)的表現(xiàn)來看，茅臺的數(shù)據(jù)都要比張?jiān)?要好， 從而使其在酒水零售業(yè)表現(xiàn)出強(qiáng)勁的競爭力，而這也與茅臺 近幾年的發(fā)展態(tài)勢相符合。 . 杜邦分析法的運(yùn)用 趨勢分析 以下是 張?jiān)?A 近三年 的凈資產(chǎn)收益率及其構(gòu)成要素的變化情況。 表 331 張?jiān)?A 凈資產(chǎn)收益率及其構(gòu)成要素 銷售凈利率 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 權(quán)益乘數(shù) ROE 2021 年 % % 2021 年 % % 2021 年 % % 從 2021 年上市到 2021 年， 3 年間 張?jiān)?A 的凈資產(chǎn)收益率總體保持下降 態(tài)勢。2021 年 ROE 陡然跌 到谷 值，其后開始上升，仍然不及 09 年水平 。從影響凈資產(chǎn)收益率的三大因素來看，權(quán)益乘數(shù)和凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)相似的變動(dòng)態(tài)勢，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 總體呈 不變中略有跌幅 的趨勢 ，銷售凈利潤率則是呈逐年增長的趨勢 。綜合來看，導(dǎo)致 ROE 近年來不斷 下降的原因主要在于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降和權(quán)益乘數(shù)的下降，可以看出張?jiān)?的發(fā)展速度正在放緩。 同行業(yè)對比 表 332 張?jiān)?A 與貴州茅臺 凈資產(chǎn) 收益率及驅(qū)動(dòng)因素的比較 銷售利潤率 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 權(quán)益乘數(shù) 凈資產(chǎn)收益率 2021 年 張?jiān)?A % % 貴州茅臺 % 2021 年 張?jiān)?A % % 貴州茅臺 % % 由表可見，張?jiān)?A 的凈資產(chǎn)收益率盡管在近年不斷 大幅下滑，其競爭對手貴州茅臺只是略有下跌，但兩者差距不大 。從對比中可 以看出，張?jiān)?A的銷售利潤率 低于茅臺，但是資產(chǎn)周 轉(zhuǎn)率較高，且 在權(quán)益乘數(shù) 上對貴州茅臺有著相對優(yōu)勢 。 接下來我們將從盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、成長能力四個(gè)方面進(jìn)行進(jìn)一步分析。 . 盈利能力分析 銷售毛利率 銷售毛利率是指銷售毛利與營業(yè)收入之比，該指標(biāo)表示企業(yè)每 1 元銷售收入扣除銷售成本后，有多少錢可以用于各項(xiàng)期間費(fèi)用的支出和形成企業(yè)利潤。如果銷售毛利率過低，說明企業(yè)沒有充足的資金來彌補(bǔ)各項(xiàng)期間費(fèi)用支出或彌補(bǔ)期間費(fèi)用后的盈利水平就不會(huì)高。通過本指標(biāo)可預(yù)測企業(yè)盈利能力。 銷售毛利率 =銷售毛利 247。 營業(yè)收入 張?jiān)?A 和貴州茅臺 2021 年 至 2021 年 各年的銷售毛利率如 表所示。 表 333 銷售毛利率比較 2021 年 2021 年 2021 年 張?jiān)?A % % % 貴州茅臺 % % % 可以看出張?jiān)?A 2021 年 — 2021 年 的銷售毛利率保持上升的趨勢 ，一直在%以上， 貴州茅臺 的銷售毛利率在 三年間有小幅上升，說明貴州茅臺 的營利能力在這一時(shí)間段內(nèi)有了小 幅提升。 總之，兩家公司 202 2021 兩年的銷售毛利率繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，但明顯茅臺的銷售毛利遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于張?jiān)！? 銷售凈利率 銷售凈利率是指凈利潤與銷售收入的 比率，該指標(biāo)可以反映出企業(yè)的全部經(jīng)營成果。它表明 1元銷售售收入與其成本費(fèi)用之間可以“擠”出來的凈利潤，該比率越大則企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。 銷售凈利率 =凈利潤247。主營業(yè)務(wù)收入 張?jiān)?A 和貴州茅臺 20212021 年各年的銷售凈利率如表所示。 表 334 銷售凈利率比較 2021 年 2021 年 2021 年 張?jiān)?A % % % 貴州茅臺 % % % 可以看出， 張?jiān)５匿N售凈利率呈上升的趨勢，而茅臺的 銷售凈利率 也是 逐年上升 ，兩家公司同在 2021 年實(shí)現(xiàn) 高速增長 。結(jié)合表 433銷售毛利率比較可以看出， 張?jiān)?A 的盈利能力增長幅度大于 貴州茅臺的 盈利能力增長幅度。 權(quán)益凈利率 權(quán)益凈利率是凈利潤與股東權(quán)益的比率，它反映 1元股東資本賺取的凈收利，可以用來衡量企業(yè)的總體盈利能力。權(quán)益凈利率充分考慮了籌資方式對企業(yè)獲利能力的影響，因此它所反映的獲利能力是企業(yè)經(jīng)營能力、財(cái)務(wù)決策和籌資方式等多種因素綜合作用的結(jié)果。權(quán)益凈利率越高，說明股東投入的資金能獲得的回報(bào)越大，所有者權(quán)益的獲利能力越強(qiáng)。 對凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行分析有以下三點(diǎn)意義 : ，股東可以用這個(gè)數(shù)據(jù)和自己的要求收益率相比，決定是否繼續(xù)投資該企業(yè)。 ，用這個(gè)數(shù)據(jù)和企業(yè)的貸款利率相比較，如果比貸款利率高，那么說明企業(yè)很好地利用了財(cái)務(wù)杠桿為股東創(chuàng)造了更多價(jià)值。 。 權(quán)益凈利率 =凈利潤247。股東權(quán)益平均數(shù) 100% 張?jiān)?A 和貴州茅臺 20212021 年各年的權(quán)益凈利率如表所示。 表 335 權(quán)益凈利率比較 2021 年 2021 年 2021 年 張?jiān)?A % % % 貴州茅臺 % % % 貴州茅臺的權(quán)益凈利率在比較期間波動(dòng)較大，但是近年來 的權(quán)益凈利率 一直高于競爭對手張?jiān)?A，處于相對優(yōu)勢地位。 每股收益 每股收益指標(biāo)是財(cái)務(wù)報(bào)表分析中非常關(guān)鍵的指標(biāo)，基本每股收益的計(jì)算，按照歸屬于普通股股東的當(dāng)期凈利潤除以當(dāng)期實(shí)際發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)。每股收益表明普通股每股能分得的利潤。每股收益越大，企業(yè)越有能力發(fā)放股利，從而使投資者得到回報(bào)。通常這個(gè)指標(biāo)越大越好。 每股收益 =(凈利潤一優(yōu)先股股利 )247。 普通股平均數(shù) 張?jiān)?A 和貴州茅臺 20212021 年 各年的每股收益率比較如表所示 。 表 336 每股收益率比較 2021 年 2021 年 2021 年 張?jiān)?A 貴州茅臺 可以看出， 貴州茅臺的每股收益顯著高于張?jiān)?A，說明與競爭對手相比，貴州茅臺 更有能力給予投資者回報(bào)。 市盈率 市盈率是指股票市價(jià)與每股收益之間的比率。該指標(biāo)用來反映某一企業(yè)的股票是否被高估或者低估。如果一家公司股票的市盈率過高，那么該股票的價(jià)格具有泡沫，價(jià)值被高估。當(dāng)一家公司增長迅速以及未來的業(yè)績增長非常看好時(shí)，股票目前的高市盈率可能恰好準(zhǔn)確地估量了該公司 的價(jià)值。需要注意的是，利用市盈率比較不同股票的投資價(jià)值時(shí)，這些股票必須屬于同一個(gè)行業(yè)，因?yàn)榇藭r(shí)公司的每股收益比較接近，相互比較才有效。 市盈率 =每股市價(jià) 247。 每股收益 張?jiān)?A 和貴州茅臺 2021 年 2021 年各年的市盈率比較如表所示。 表 337 市盈率比較 2021 年 2021 年 2021 年 2021 年 2021 年 張?jiān)?A 貴州茅臺 兩家公司的市盈率指標(biāo)在比較期間內(nèi)波動(dòng)較大， 2021 年，由于股市整體波動(dòng)較大，造成了兩家公司在 2021 年的市盈率驟增 ，以后年度均趨于平穩(wěn) 。從整體上看， 張?jiān)?A 與競爭對手在市盈率方面有微小優(yōu)勢。 本節(jié)小結(jié)： 張?jiān)：兔┡_ 盈利能力總體評價(jià) 從銷售凈利率和權(quán)益凈利率的比較分析可以看出 張?jiān)?A 的盈利能力總體而言低于貴州茅臺 。 . 償債能力分析 償債能力分析主要分為短期償債能力分析和長期償債能力分析。 一個(gè)企業(yè)的償債能力良好不僅可以降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還可以樹立起一個(gè)良好的企業(yè)形象，使債權(quán)人、投資者以及其他相關(guān)機(jī)構(gòu)更愿意投資于企業(yè)困確〕。因此，償債能力分析是財(cái)務(wù)報(bào)表分析一個(gè)重 要的方面，本文主要從流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比和資產(chǎn)負(fù)債率這四個(gè)方面對 張?jiān)?A 和貴州茅臺 進(jìn)行分析。 流動(dòng)比率分析 流動(dòng)比率是全部流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，流動(dòng)比率 =流動(dòng)資產(chǎn) /流動(dòng)負(fù)債。流動(dòng)比率是一個(gè)相對數(shù)，排除了企業(yè)規(guī)模不同的影響，更適合同業(yè)比較以及本企業(yè)不同歷史時(shí)期的比較。流動(dòng)比率假設(shè)全部流動(dòng)資產(chǎn)都可以用于償還短期債務(wù)，該指標(biāo)表示企業(yè)每一元流動(dòng)負(fù)債有多少流動(dòng)資產(chǎn)作為償還的保證，反映企業(yè)可用在一年內(nèi)變現(xiàn)的流動(dòng)資產(chǎn)償還到期流動(dòng)負(fù)債的能力。該指標(biāo)值越大，企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)，企業(yè)因無法償還到期的短期負(fù)債而 產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。但是，該指標(biāo)過高則表示企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)占用過多，可能降低資金的獲利能力。該指標(biāo)值，一般以 2 為宜。 流動(dòng)比率有某些局限性，它假設(shè)全部流動(dòng)資產(chǎn)都可以變?yōu)楝F(xiàn)金并用于償債，全部流動(dòng)負(fù)債都需要還清。實(shí)際上，有些流動(dòng)資產(chǎn)的賬面金額與變現(xiàn)金額有較大差異，如產(chǎn)成品等 。經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)是企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營所必需的，不能全部用于償債 。經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目可以滾動(dòng)存續(xù)，無需動(dòng)用現(xiàn)金全部結(jié)清。因此，流動(dòng)比率是對短期償債能力的粗略估計(jì)。 張?jiān)?A 和貴州茅臺 20212021 年 各年的流動(dòng)比率如表所示。 表 338 流動(dòng)比率比較 2021 年 2021 年 2021 年 張?jiān)?A 貴州茅臺 在比較期間內(nèi)， 張?jiān)?的流動(dòng)比率波動(dòng)不大， 茅臺的波動(dòng)較大且逐年下降， 從整體上來看， 張?jiān)５牧鲃?dòng)比率要低于茅臺，說明張?jiān)５膬攤鶋毫σ?于競爭對手。 速動(dòng)比率 流動(dòng)資產(chǎn)中的存貨可能由于積壓過久等原因無法變現(xiàn)或者變現(xiàn)價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于賬面價(jià)值 。待攤費(fèi)用一般也不會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流入。因此，僅以流動(dòng)資產(chǎn)中變現(xiàn)能力最強(qiáng)的部分與流動(dòng)負(fù)債的比值計(jì)算速動(dòng)比率。 速動(dòng)比率 =速動(dòng)資產(chǎn) 247。 流動(dòng)負(fù)債 速動(dòng)比率越高，表明企業(yè)未來的償債 能力越有保證。但是速動(dòng)比率過高，說明企業(yè)擁有過多的貨幣性資產(chǎn)從而可能資金的獲利能力。該指標(biāo)值，一般以 1 為宜。 張?jiān)?A 和貴州茅臺 20212021 年 各年的速動(dòng)比率如表所示。 表 339 速動(dòng)比率比較 2021 年 2019 年 2021 年 張?jiān)?A 貴州茅臺 可以看出， 張?jiān)?的速動(dòng)比率在比較期間成上升趨勢， 貴州茅臺 的速動(dòng)比率在比較期間內(nèi) 呈下降趨勢 。 張?jiān)?A 的速動(dòng)比率基本上小于同期 貴州茅臺 的速動(dòng)比率。流動(dòng)比率比較可以看出 ， 張?jiān)?A 的償債風(fēng)險(xiǎn)高于貴州 茅臺。 現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比 現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比是經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量與流動(dòng)負(fù)債的比值。短期債務(wù)的數(shù)額是償債需要的現(xiàn)金流量，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是己經(jīng)扣除了經(jīng)營活動(dòng)自身所需的現(xiàn)金流出，是可以償債的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比指標(biāo)衡量公司產(chǎn)生的經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量對流動(dòng)負(fù)債的保障程度。該指標(biāo)越大越好。 張?jiān)?A 和貴州茅臺 20212021 年 各年的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比如表所示。 表 3310 現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比比較 2021 年 2021 年 2021 年 張?jiān)?A % % % 貴州茅臺 % % % 可以看出， 張?jiān)?現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比的變動(dòng) 總體 呈下降趨勢， 而貴州茅臺相反， 總體在升高，但兩家公司 2021 年的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比 的突然下降 ，說明兩家公司的經(jīng)營活動(dòng)對負(fù)債的償還不具有保障作用。企業(yè)需要償還到期負(fù)債的資金來源必須是投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流。如果投資活動(dòng)不產(chǎn)生效益、籌資出現(xiàn)困難，則企業(yè)很可能面臨不能償還到期債務(wù)的情況。 總體來說，兩家公司的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比屬于比較高的水平，短期償債風(fēng)險(xiǎn)相對較