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【正文】 過程中大量使用銀行承兌匯票，而開銀行匯票需要很大比例的保證金擔保，所以他們的賬面上都浮現(xiàn)著大量的現(xiàn)金，這是主要原因之一。 張裕 A 和貴州茅臺 的總資產(chǎn)中以流動資產(chǎn)為主，且在比較兩家公司前期報表時我們發(fā)現(xiàn)兩家公司的流動 資產(chǎn)占比逐漸下降，這主要是存貨占比下降造成的?？傮w而言，張裕 A 流動資產(chǎn)占比低于貴州茅臺 。可見兩家公司都必須保持良好的商業(yè)信譽和公 司治理與管理，否則一旦出現(xiàn)信用危機，將會給公司帶來極大的經(jīng)營危機。 兩公司存貨占總資產(chǎn)的比例基本持平，表現(xiàn)出良好的經(jīng)營管理。 兩家公司的短期負債占比都比較低，都顯示 為零。在 應付賬款及票據(jù)占比的分析比較中，我們看到兩家公司所占的比例都較低。茅臺的這一指標高于張裕 。從以上分析可以看出蘇寧電器和國美電器的負債都是以流 動負債為主，幾乎不存在非流動性負債。而流動性負債中張裕又是以其他應付款和應繳稅費為主， 茅臺以預收賬款為主，屬于良性負債， 這表明張裕財務風險較茅臺高 ，且資金周轉壓力大。 . 損益表結構分析 表 322 各公司損益結構比例比較 項目 張裕 A 貴州茅臺 千元 百分比 千元 百分比 一、主營業(yè)務收入 4413676 % 13642075 % 減：主營業(yè)務成本 1088142 % 1155847 主營業(yè)務稅金及附加 267882 % 1931440 二、主營業(yè)務利潤 167000 % 9280793 加：其他業(yè)務利潤 8592 % 1597 營業(yè)費用 1225397 % 493777 管理費用 185158 % 1001317 財務費用 31444 % 217813 三、營業(yè)利潤 1678592 % 9282393 加：投資收益 52 % 3289 補貼收入 0 % 0 % 營業(yè)外收入 10436 % 4953 減 :營業(yè)外支出 1498 % 7792 四：利潤總額 1687530 % 9279554 減：所得稅 422088 % 2348840 減 :少數(shù)股東損益 1702 % 361629 五：凈利潤 1265441 % 6930714 貴州茅臺 的銷售毛利率遠高于 張裕 A，說明貴州茅臺的盈利能力高于張裕 A 的盈利能力。 茅臺的主營業(yè)務成本率略高于張裕，這也客觀地反映了茅臺的毛利率高于張裕 A。此外，茅臺的營 業(yè)費用占比也高于張裕，這些都使茅臺的營業(yè)利潤率高于張裕；單從營業(yè)收入、和各項利潤指標的表現(xiàn)來看，茅臺的數(shù)據(jù)都要比張裕 要好， 從而使其在酒水零售業(yè)表現(xiàn)出強勁的競爭力，而這也與茅臺 近幾年的發(fā)展態(tài)勢相符合。 . 杜邦分析法的運用 趨勢分析 以下是 張裕 A 近三年 的凈資產(chǎn)收益率及其構成要素的變化情況。 表 331 張裕 A 凈資產(chǎn)收益率及其構成要素 銷售凈利率 資產(chǎn)周轉率 權益乘數(shù) ROE 2021 年 % % 2021 年 % % 2021 年 % % 從 2021 年上市到 2021 年， 3 年間 張裕 A 的凈資產(chǎn)收益率總體保持下降 態(tài)勢。2021 年 ROE 陡然跌 到谷 值，其后開始上升，仍然不及 09 年水平 。從影響凈資產(chǎn)收益率的三大因素來看，權益乘數(shù)和凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)相似的變動態(tài)勢，資產(chǎn)周轉率 總體呈 不變中略有跌幅 的趨勢 ，銷售凈利潤率則是呈逐年增長的趨勢 。綜合來看，導致 ROE 近年來不斷 下降的原因主要在于資產(chǎn)周轉率的下降和權益乘數(shù)的下降，可以看出張裕 的發(fā)展速度正在放緩。 同行業(yè)對比 表 332 張裕 A 與貴州茅臺 凈資產(chǎn) 收益率及驅動因素的比較 銷售利潤率 資產(chǎn)周轉率 權益乘數(shù) 凈資產(chǎn)收益率 2021 年 張裕 A % % 貴州茅臺 % 2021 年 張裕 A % % 貴州茅臺 % % 由表可見，張裕 A 的凈資產(chǎn)收益率盡管在近年不斷 大幅下滑，其競爭對手貴州茅臺只是略有下跌，但兩者差距不大 。從對比中可 以看出，張裕 A的銷售利潤率 低于茅臺，但是資產(chǎn)周 轉率較高，且 在權益乘數(shù) 上對貴州茅臺有著相對優(yōu)勢 。 接下來我們將從盈利能力、償債能力、營運能力、成長能力四個方面進行進一步分析。 . 盈利能力分析 銷售毛利率 銷售毛利率是指銷售毛利與營業(yè)收入之比，該指標表示企業(yè)每 1 元銷售收入扣除銷售成本后，有多少錢可以用于各項期間費用的支出和形成企業(yè)利潤。如果銷售毛利率過低，說明企業(yè)沒有充足的資金來彌補各項期間費用支出或彌補期間費用后的盈利水平就不會高。通過本指標可預測企業(yè)盈利能力。 銷售毛利率 =銷售毛利 247。 營業(yè)收入 張裕 A 和貴州茅臺 2021 年 至 2021 年 各年的銷售毛利率如 表所示。 表 333 銷售毛利率比較 2021 年 2021 年 2021 年 張裕 A % % % 貴州茅臺 % % % 可以看出張裕 A 2021 年 — 2021 年 的銷售毛利率保持上升的趨勢 ，一直在%以上， 貴州茅臺 的銷售毛利率在 三年間有小幅上升，說明貴州茅臺 的營利能力在這一時間段內有了小 幅提升。 總之，兩家公司 202 2021 兩年的銷售毛利率繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，但明顯茅臺的銷售毛利遠遠高于張裕。 銷售凈利率 銷售凈利率是指凈利潤與銷售收入的 比率，該指標可以反映出企業(yè)的全部經(jīng)營成果。它表明 1元銷售售收入與其成本費用之間可以“擠”出來的凈利潤，該比率越大則企業(yè)的盈利能力越強。 銷售凈利率 =凈利潤247。主營業(yè)務收入 張裕 A 和貴州茅臺 20212021 年各年的銷售凈利率如表所示。 表 334 銷售凈利率比較 2021 年 2021 年 2021 年 張裕 A % % % 貴州茅臺 % % % 可以看出， 張裕的銷售凈利率呈上升的趨勢，而茅臺的 銷售凈利率 也是 逐年上升 ，兩家公司同在 2021 年實現(xiàn) 高速增長 。結合表 433銷售毛利率比較可以看出， 張裕 A 的盈利能力增長幅度大于 貴州茅臺的 盈利能力增長幅度。 權益凈利率 權益凈利率是凈利潤與股東權益的比率，它反映 1元股東資本賺取的凈收利，可以用來衡量企業(yè)的總體盈利能力。權益凈利率充分考慮了籌資方式對企業(yè)獲利能力的影響，因此它所反映的獲利能力是企業(yè)經(jīng)營能力、財務決策和籌資方式等多種因素綜合作用的結果。權益凈利率越高，說明股東投入的資金能獲得的回報越大，所有者權益的獲利能力越強。 對凈資產(chǎn)收益率進行分析有以下三點意義 : ，股東可以用這個數(shù)據(jù)和自己的要求收益率相比，決定是否繼續(xù)投資該企業(yè)。 ，用這個數(shù)據(jù)和企業(yè)的貸款利率相比較，如果比貸款利率高，那么說明企業(yè)很好地利用了財務杠桿為股東創(chuàng)造了更多價值。 。 權益凈利率 =凈利潤247。股東權益平均數(shù) 100% 張裕 A 和貴州茅臺 20212021 年各年的權益凈利率如表所示。 表 335 權益凈利率比較 2021 年 2021 年 2021 年 張裕 A % % % 貴州茅臺 % % % 貴州茅臺的權益凈利率在比較期間波動較大，但是近年來 的權益凈利率 一直高于競爭對手張裕 A，處于相對優(yōu)勢地位。 每股收益 每股收益指標是財務報表分析中非常關鍵的指標，基本每股收益的計算，按照歸屬于普通股股東的當期凈利潤除以當期實際發(fā)行在外普通股的加權平均數(shù)。每股收益表明普通股每股能分得的利潤。每股收益越大，企業(yè)越有能力發(fā)放股利，從而使投資者得到回報。通常這個指標越大越好。 每股收益 =(凈利潤一優(yōu)先股股利 )247。 普通股平均數(shù) 張裕 A 和貴州茅臺 20212021 年 各年的每股收益率比較如表所示 。 表 336 每股收益率比較 2021 年 2021 年 2021 年 張裕 A 貴州茅臺 可以看出， 貴州茅臺的每股收益顯著高于張裕 A，說明與競爭對手相比，貴州茅臺 更有能力給予投資者回報。 市盈率 市盈率是指股票市價與每股收益之間的比率。該指標用來反映某一企業(yè)的股票是否被高估或者低估。如果一家公司股票的市盈率過高，那么該股票的價格具有泡沫，價值被高估。當一家公司增長迅速以及未來的業(yè)績增長非?？春脮r，股票目前的高市盈率可能恰好準確地估量了該公司 的價值。需要注意的是，利用市盈率比較不同股票的投資價值時，這些股票必須屬于同一個行業(yè)，因為此時公司的每股收益比較接近，相互比較才有效。 市盈率 =每股市價 247。 每股收益 張裕 A 和貴州茅臺 2021 年 2021 年各年的市盈率比較如表所示。 表 337 市盈率比較 2021 年 2021 年 2021 年 2021 年 2021 年 張裕 A 貴州茅臺 兩家公司的市盈率指標在比較期間內波動較大， 2021 年，由于股市整體波動較大，造成了兩家公司在 2021 年的市盈率驟增 ，以后年度均趨于平穩(wěn) 。從整體上看， 張裕 A 與競爭對手在市盈率方面有微小優(yōu)勢。 本節(jié)小結： 張裕和茅臺 盈利能力總體評價 從銷售凈利率和權益凈利率的比較分析可以看出 張裕 A 的盈利能力總體而言低于貴州茅臺 。 . 償債能力分析 償債能力分析主要分為短期償債能力分析和長期償債能力分析。 一個企業(yè)的償債能力良好不僅可以降低企業(yè)的財務風險，還可以樹立起一個良好的企業(yè)形象，使債權人、投資者以及其他相關機構更愿意投資于企業(yè)困確〕。因此，償債能力分析是財務報表分析一個重 要的方面，本文主要從流動比率、速動比率、現(xiàn)金流動負債比和資產(chǎn)負債率這四個方面對 張裕 A 和貴州茅臺 進行分析。 流動比率分析 流動比率是全部流動資產(chǎn)與流動負債的比值，流動比率 =流動資產(chǎn) /流動負債。流動比率是一個相對數(shù)，排除了企業(yè)規(guī)模不同的影響，更適合同業(yè)比較以及本企業(yè)不同歷史時期的比較。流動比率假設全部流動資產(chǎn)都可以用于償還短期債務，該指標表示企業(yè)每一元流動負債有多少流動資產(chǎn)作為償還的保證，反映企業(yè)可用在一年內變現(xiàn)的流動資產(chǎn)償還到期流動負債的能力。該指標值越大，企業(yè)短期償債能力越強，企業(yè)因無法償還到期的短期負債而 產(chǎn)生的財務風險越小。但是，該指標過高則表示企業(yè)流動資產(chǎn)占用過多，可能降低資金的獲利能力。該指標值，一般以 2 為宜。 流動比率有某些局限性，它假設全部流動資產(chǎn)都可以變?yōu)楝F(xiàn)金并用于償債，全部流動負債都需要還清。實際上，有些流動資產(chǎn)的賬面金額與變現(xiàn)金額有較大差異，如產(chǎn)成品等 。經(jīng)營性流動資產(chǎn)是企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營所必需的，不能全部用于償債 。經(jīng)營性應付項目可以滾動存續(xù)，無需動用現(xiàn)金全部結清。因此，流動比率是對短期償債能力的粗略估計。 張裕 A 和貴州茅臺 20212021 年 各年的流動比率如表所示。 表 338 流動比率比較 2021 年 2021 年 2021 年 張裕 A 貴州茅臺 在比較期間內， 張裕 的流動比率波動不大， 茅臺的波動較大且逐年下降， 從整體上來看， 張裕的流動比率要低于茅臺，說明張裕的償債壓力要大 于競爭對手。 速動比率 流動資產(chǎn)中的存貨可能由于積壓過久等原因無法變現(xiàn)或者變現(xiàn)價值遠遠低于賬面價值 。待攤費用一般也不會產(chǎn)生現(xiàn)金流入。因此，僅以流動資產(chǎn)中變現(xiàn)能力最強的部分與流動負債的比值計算速動比率。 速動比率 =速動資產(chǎn) 247。 流動負債 速動比率越高，表明企業(yè)未來的償債 能力越有保證。但是速動比率過高，說明企業(yè)擁有過多的貨幣性資產(chǎn)從而可能資金的獲利能力。該指標值，一般以 1 為宜。 張裕 A 和貴州茅臺 20212021 年 各年的速動比率如表所示。 表 339 速動比率比較 2021 年 2019 年 2021 年 張裕 A 貴州茅臺 可以看出， 張裕 的速動比率在比較期間成上升趨勢， 貴州茅臺 的速動比率在比較期間內 呈下降趨勢 。 張裕 A 的速動比率基本上小于同期 貴州茅臺 的速動比率。流動比率比較可以看出 ， 張裕 A 的償債風險高于貴州 茅臺。 現(xiàn)金流動負債比 現(xiàn)金流動負債比是經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量與流動負債的比值。短期債務的數(shù)額是償債需要的現(xiàn)金流量，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是己經(jīng)扣除了經(jīng)營活動自身所需的現(xiàn)金流出，是可以償債的現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流動負債比指標衡量公司產(chǎn)生的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量對流動負債的保障程度。該指標越大越好。 張裕 A 和貴州茅臺 20212021 年 各年的現(xiàn)金流動負債比如表所示。 表 3310 現(xiàn)金流動負債比比較 2021 年 2021 年 2021 年 張裕 A % % % 貴州茅臺 % % % 可以看出， 張裕 現(xiàn)金流動負債比的變動 總體 呈下降趨勢， 而貴州茅臺相反， 總體在升高，但兩家公司 2021 年的現(xiàn)金流動負債比 的突然下降 ，說明兩家公司的經(jīng)營活動對負債的償還不具有保障作用。企業(yè)需要償還到期負債的資金來源必須是投資活動和籌資活動的現(xiàn)金流。如果投資活動不產(chǎn)生效益、籌資出現(xiàn)困難，則企業(yè)很可能面臨不能償還到期債務的情況。 總體來說，兩家公司的現(xiàn)金流動負債比屬于比較高的水平，短期償債風險相對較