【文章內(nèi)容簡介】 。十一、證券交易所應(yīng)當(dāng)根據(jù)本規(guī)定，制定上市公司回購股份相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，加強(qiáng)對上市公司回購股份的信息披露和債權(quán)人合法權(quán)益程序保障的合規(guī)性監(jiān)管，對回購股份交易實(shí)行實(shí)時(shí)監(jiān)察，防范內(nèi)幕交易以及其他不公平交易行為的發(fā)生。十二、本補(bǔ)充規(guī)定自2008年10月9日起施行?！渡鲜泄净刭徤鐣姽煞莨芾磙k法（試行）》（證監(jiān)發(fā)[2005]51號）中有關(guān)以集中競價(jià)交易方式回購股份的規(guī)定同時(shí)廢止。第三篇：上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素的問卷調(diào)查報(bào)告綜述.上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素的問卷調(diào)查報(bào)告綜述摘 要 股利分配作為上市公司的核心財(cái)務(wù)政策之一，不僅受到利益各方的充分關(guān)注，還引起理論界的極大興趣。對中外股利分配問卷調(diào)查報(bào)告進(jìn)行了回顧和總結(jié)，探討上市公司管理層制定現(xiàn)金股利政策時(shí)考慮的因素，并針對我國上市公司現(xiàn)金股利分配的現(xiàn)狀得出了一些啟示。關(guān)鍵詞 股利政策 問卷調(diào)查 現(xiàn)金股利在過去的50多年里，廣大學(xué)者們已經(jīng)開始從另一途徑研究、學(xué)習(xí)上市公司管理層制定股利政策的真實(shí)行為。他們已經(jīng)從選取樣本，收集數(shù)據(jù)，進(jìn)行實(shí)證研究來支持或反對不同的股利理論，轉(zhuǎn)變到向公司管理層發(fā)出調(diào)查問卷，研究他們制定股利政策考慮的因素是什么。雖然發(fā)出去的問卷不是沒有回復(fù)，就是一部分回復(fù)的意見不正確、有偏見，但是他們還是堅(jiān)持著研究，通過尋找替代方法，即根據(jù)公司管理層向外宣告的股利分配方案，這一直接證據(jù)來推測管理層制定股利政策的動機(jī)，并對進(jìn)行的問卷調(diào)查研究進(jìn)行補(bǔ)充。1 上市公司制定現(xiàn)金股利政策考慮因素的問卷調(diào)查在美國，關(guān)于公司股利分配政策的經(jīng)典研究中，Lintner（1956）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，公司一般會保持一個(gè)長期的目標(biāo)股利支付率，從而使公司在一段時(shí)間內(nèi)維持股利支付的穩(wěn)定。因此，公司的股利變化與長期的可持續(xù)的收益水平是一致的。公司管理層相當(dāng)重視股利水平的變化，只有管理層確信公司收益水平的提高能夠支付長期增加的股利時(shí)才會增發(fā)股利，否則，不會增發(fā)股利。同時(shí)，管理層也不會輕易地削減股利，除非不利的環(huán)境因素很可能在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)影響公司的經(jīng)營活動。Lintner的這些觀點(diǎn)已經(jīng)有了股利信號傳遞的涵義。在這些經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的基礎(chǔ)上，Lintner設(shè)計(jì)了一個(gè)“部分調(diào)整模型”來描述公司管理層的股利政策的決策過程，此模型對每年股利水平變化的解釋能力達(dá)到了85%。Lintner的觀點(diǎn)受到了包括Brittain（1964，1966）與Fama和Babiak（1968）等在內(nèi)的大量研究的支持與肯定。Benartzi et al.（1997，P1032）總結(jié)到，“…Lintner的股利支付模型對公司股利政策的制定過程仍然具有最好的解釋能力。”Harkins和Walsh（1971）對高級財(cái)務(wù)執(zhí)行官的商務(wù)理事會的166名成員發(fā)出了調(diào)查問卷。問卷調(diào)查的結(jié)果顯示，公司管理層在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)主要考慮的因素是公司的當(dāng)期收益水平和擁有的現(xiàn)金流、現(xiàn)金股利支付的規(guī)律性以及股東的需要和期望。同時(shí)，管理層也要考慮超過留存收益的貸款和稅負(fù)壓力。Baker，F(xiàn)arrelly和Edelman（1985），F(xiàn)arrelly，Baker和Edelman（1986）對在紐約證券交易所上市的3個(gè)行業(yè)（公用事業(yè)、制造業(yè)和批發(fā)/零售業(yè)）的562家公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)（CFO）進(jìn)行了問卷調(diào)查，分析公司現(xiàn)金股利分配政策的主要決定因素。共收回318份調(diào)查問卷，調(diào)查結(jié)果表明無論是制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)還是公用事業(yè)的CFO均認(rèn)為在羅列的15個(gè)決定股利政策的因素中最重要的四個(gè)決定因素是：預(yù)期的未來盈利水平、以往的股利支付方式、現(xiàn)金儲備的多少以及維持和提升股價(jià)的愿望。只是這四個(gè)因素的重要程度存在一定的行業(yè)差別，但一致認(rèn)為預(yù)期的未來盈利水平最為重要。另外，管理層所表達(dá)的態(tài)度與Lintner（1956）的實(shí)證結(jié)果是一致的，即在決策中公司要盡量避免改變股利支付率，盡量避免停發(fā)股利，企業(yè)應(yīng)當(dāng)有一個(gè)目標(biāo)股利支付率，并且圍繞目標(biāo)定期的調(diào)整現(xiàn)金股利的支付水平。同時(shí)他們也披露了公司的管理層對股利的信號傳遞作用的一致意見。問卷調(diào)查中的管理層認(rèn)為，公司發(fā)放現(xiàn)金股利是在向投資者傳遞信號，市場也需要公司的股利政策公告來幫助投資者評價(jià)公司的股票。管理層也認(rèn)為確實(shí)存在顧客效應(yīng)，投資者覺察到股利和留存收益的風(fēng)險(xiǎn)水平不同，因此對股利和資本利得有不同的偏好。日本財(cái)務(wù)學(xué)者Okita（1988）等人對東京證券交易所241家上市公司進(jìn)行了問卷調(diào)查，發(fā)現(xiàn)日本上市公司股利政策的主要影響因素為預(yù)期的未來盈利水平、現(xiàn)金儲備的多少、以往的股利支付方式和股東對股利分配的要求，其中前三個(gè)因素與Baker et al.（1985）的調(diào)查結(jié)果相同。Baker和Farrelly（1988）對完成現(xiàn)金股利支付的成功企業(yè)發(fā)出了調(diào)查問卷。所謂完成現(xiàn)金股利支付的成功企業(yè)也就是至少連續(xù)10年保持著增發(fā)現(xiàn)金股利的上市公司。調(diào)查結(jié)果顯示，現(xiàn)金股利支付的成功企業(yè)比其他公司更強(qiáng)調(diào)股利支付穩(wěn)定的重要性及其對公司股價(jià)的影響。Farrelly和Baker（1989）向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)出調(diào)查問卷，以此分析他們對上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的態(tài)度。共收到了130份調(diào)查問卷，他們發(fā)現(xiàn)這些機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為公司增發(fā)現(xiàn)金股利對公司股價(jià)有積極的影響。同時(shí)，這些調(diào)查問卷也顯示，與現(xiàn)金股利收入相比，機(jī)構(gòu)投資者更偏好資本利得。Fruitt和Gitman（1991）對美國排名前1 000家上市公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)發(fā)出了調(diào)查問卷，共收回114份問卷。問卷調(diào)查顯示公司管理層制定股利政策時(shí)，是獨(dú)立于投資和融資決策的。同時(shí)他們也發(fā)現(xiàn)，公司現(xiàn)行股利水平的主要影響因素是公司的收益水平和以往的現(xiàn)金股利水平。格雷漢姆（1991）等人對香港292家上市公司股利政策的影響因素進(jìn)行了問卷調(diào)查，發(fā)現(xiàn)影響香港上市公司制定股利政策的四個(gè)主要因素依次為：目前的盈利水平、維持穩(wěn)定的股利支付率、可動用的現(xiàn)金和以往的股利發(fā)放模式。格雷漢姆的調(diào)查結(jié)果顯示：①香港上市公司經(jīng)營者認(rèn)為，在16個(gè)股利政策的影響因素中，目前的盈利水平是最為重要的影響因素，而預(yù)期的未來盈利水平只排在第六。這與美國、日本十分重視預(yù)期的未來盈利水平完全不同。之所以出現(xiàn)這種現(xiàn)象，是香港上市公司特殊的行業(yè)結(jié)構(gòu)和特殊的歷史背景決定的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1991年香港的292家上市公司中，金融業(yè)、%，%%。由于金融業(yè)、地產(chǎn)業(yè)和公用事業(yè)具有投資大、見效快和盈利高的特點(diǎn)，這就導(dǎo)致了香港上市公司的股利政策嚴(yán)重依賴于當(dāng)前盈利。另外，考慮到1986年中英兩國政府達(dá)成協(xié)議，香港于1997年7月1日回歸祖國，上市公司管理層的經(jīng)營行為可能具有一定的短期性。②維持穩(wěn)定的股利支付率和以往的股利支付發(fā)放模式排在第二和第四位，這說明了香港股票市場的成熟性和上市公司股利行為的穩(wěn)定性。Baker和Powell（1999）向制造業(yè)、批發(fā)/零售業(yè)、公共事業(yè)這3個(gè)行業(yè)的NYSE公司的CFOs發(fā)出了調(diào)查問卷，共收回198份。他們稱，大部分回復(fù)者認(rèn)為股利政策影響公司價(jià)值，這一觀點(diǎn)支持了Baker et al.（1985）。盡管回復(fù)者極力支持股利的信號傳遞解釋，但是他們對稅差假說的重要性也不能確定?，F(xiàn)在的管理層對于制定股利分配方案的觀點(diǎn)與Lintner（1956）的觀點(diǎn)是一致的，特別是管理層對現(xiàn)金股利支付水平的持續(xù)性、穩(wěn)定性的重視。與Baker et al.（1985）不同的是，這一調(diào)查研究表示不同行業(yè)的公司管理層的問卷回復(fù)沒有區(qū)別，Baker和Powell認(rèn)為行業(yè)之間的差別主要是公用事業(yè)機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和競爭環(huán)境發(fā)生變化所導(dǎo)致的。Baker，Veit和Powell（2001）對Nasdaq股市的金融和非金融公司的CFOS發(fā)出了調(diào)查問卷。共收回188份，這次調(diào)查的結(jié)果與早期的結(jié)果在許多方面是一致的。調(diào)查結(jié)果顯示，公司現(xiàn)金股利水平最重要的決定因素是以往股利的支付方式、公司收益的穩(wěn)定性，目前的收益水平和預(yù)期未來的收益水平?；旧?，這些因素與Baker和Powell（1999）對NYSE公司的股利水平最重要的因素的調(diào)查結(jié)果是相同的。并且，管理層在制定股利支付方案時(shí)，非常注重股利支付水平的穩(wěn)定性和持續(xù)性，這與Lintner（1956）的結(jié)論是一致的。金融類的公司管理層與非金融類的公司管理層在制定股利政策時(shí)考慮的因素的重要性不存在區(qū)別。三、改善我國商業(yè)銀行市場營銷的對策與建議，注重對客戶忠誠度的培養(yǎng)。我國商業(yè)銀行要樹立正確的營銷觀念，以客戶為中心，提供優(yōu)良服務(wù)與產(chǎn)品。某項(xiàng)對亞洲消費(fèi)者的調(diào)研顯示，同亞洲其他國家和地區(qū)同類人群相比，中國的消費(fèi)者對銀行服務(wù)水準(zhǔn)的滿意度最低，并愿意隨時(shí)為獲得更好的服務(wù)轉(zhuǎn)換銀行，即便要為此付出更高的收費(fèi)或蒙受利息損失。與這項(xiàng)調(diào)研相印證，2006 年12月，國內(nèi)某雜志社對40 位中國銀行家的調(diào)研顯示，本土銀行多認(rèn)為自己在客戶忠誠方面相對于外資銀行不具備顯著競爭優(yōu)勢。顯然，營銷成功地把客戶吸引到銀行之后，更要注重維護(hù)營銷的成果———留住客戶。這就要求我國商業(yè)銀行一要樹立整合營銷觀念，宣傳銀行品牌形象。整合營銷觀念要求商業(yè)銀行不僅要通過媒體廣告宣傳自身形象，更應(yīng)經(jīng)由內(nèi)部資源直接向市場表達(dá)一種良好的品牌形象，來吸引客戶，我國商業(yè)銀行必須加強(qiáng)服務(wù)、加強(qiáng)宣傳，穩(wěn)固在客戶心中的良好形象； 二要制定好的營銷政策，全力公關(guān)，培養(yǎng)客戶的忠誠度，維持優(yōu)質(zhì)客戶市場，防止客戶流