xxxx許張芮--期權(quán)定價(編輯修改稿)
2025-03-02 12:55 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 N(dx)=從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布中推出的隨機變量低于 dx的概率。 （ ) 由于股票期權(quán)一般都是看漲期權(quán) ,上述 C對 q的偏導(dǎo)數(shù)小于0,為單調(diào)減函數(shù)的基礎(chǔ)上可以得知 ,股息與期權(quán)價值呈反方向變動，變量股息 q的增加 ,期權(quán)價值 c就會減少 ,因此管理層傾向于減少股息的支付。 結(jié)論：上市公司現(xiàn)金紅利會直接減少管理層股票期權(quán)的價值，管理層傾向于減少股息的支付。 對 q求偏導(dǎo)： ⑴ 數(shù)量上：中國上市公司中實施經(jīng)理人股權(quán)激勵的公司絕對數(shù)量不斷增加，相對量占比較??；股票期權(quán)是股權(quán)激勵最重要的手段。 表 經(jīng)理人股權(quán)激勵計劃各年增長情況 表 經(jīng)理人股權(quán)激勵分類別情況 ⑵ 質(zhì)量上：股票期權(quán)不能激發(fā)公司業(yè)績的提升，股票期權(quán)失效。 Per:分別以每股收益 (EPS)和凈資產(chǎn)收益率 (ROE)這兩個指標(biāo)作為反映公司業(yè)績的變量 。 自變量 MSR:高管持股比例 ,用高級管理人員所持有的股數(shù)占公司總股數(shù)的百分比表示； 控制變量： 公司規(guī)模 (SIZE):用總資產(chǎn)的對數(shù)表示。 財務(wù)杠桿 :用資產(chǎn)負(fù)債率 (DEBT)表示。 股權(quán)集中度 (Herfindahl5):用公司前 5位大股東持股比例的平方和表示。 成長機會 (GROWTH):用凈利潤增長率表示。 實證分析 ： Ⅰ 建立模型 () Ⅱ 樣本選取 2023至 2023年 7月已經(jīng)實施股票期權(quán)計劃的上市公司為樣本公司 ,考慮到激勵效果的滯后性 ,以實施股票期權(quán)計劃第二年的財務(wù)數(shù)據(jù)與實施當(dāng)年的高管激勵水平相對應(yīng) ,進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。為了保證數(shù)據(jù)的完整性 ,剔除了 2023年 6月以后開始實施股票期權(quán)計劃的公司 ,還剔除了公司虧損年度的樣本和數(shù)據(jù)不全的樣本。 Ⅲ 多元回歸結(jié)果分析 表 多元回歸結(jié)果（ EPS) 表 多元回歸結(jié)果 (ROE) Ⅲ 多元回歸結(jié)果分析 己實施股票期權(quán)計劃的上市公司績效與高管持股比例成負(fù)相關(guān)的關(guān)系 ,也就是說股票期權(quán)計劃并沒有起到應(yīng)有的激勵作用，即 股票期權(quán)失效 。 理論假設(shè)錯誤 證券市場不完善 公司股價下跌 過度激勵引發(fā)的財務(wù)欺詐 ⑴ 理論假設(shè)錯誤 。最早研究股票期權(quán)制度的經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾 詹森和凱文 墨菲 (,1988)的研究結(jié)論是 ,沒有直接的證據(jù)可以證明經(jīng)理高薪與企業(yè)股票的表現(xiàn)之間存在必然聯(lián)系。 ⑵ 證券市場不完善。 股票期權(quán)的本質(zhì)是代理人通過努力使公司股票價格上升從而受益 ,因此實行股票期權(quán)的前提是需要一個成熟有效的股票市場 ,但由于我國證券市場還很不成熟 ,并不是一個有效的市場 ,投機炒作現(xiàn)象嚴(yán)重 ,同時政府對證券市場過多地采用行政干預(yù) ,導(dǎo)致股價的非理性波動 ,使得股票價格不能真實地反映公司業(yè)績。所以從某種程度上說 ,股票價格是否能真正地反映代理人的經(jīng)營業(yè)績 ,還是未知數(shù)。 ⑶ 公司股價下跌。 在股權(quán)激勵方式中，股票期權(quán)失去吸引力的一個關(guān)鍵因素就是股票未來的市場價格。也就是說 ,期權(quán)使持有者獲得的只是股票上漲部分的贏利 ,而如果股票暴跌 , 所持期權(quán)的執(zhí)行價格高于股票當(dāng)前的股價 ,那么 ,期權(quán)就會變得不值一文。當(dāng)股市持續(xù)低迷時 ,股票期權(quán)將喪失對人才的吸引力。 ⑷ 過度激勵引發(fā)財務(wù)欺詐。 股票期權(quán)制將 CEO收入與股市掛鉤 ,在利益驅(qū)使下 ,CEO們與財務(wù)總監(jiān)、股票分析師等聯(lián)手造假 ,極力抬高股價牟取暴利 ,由此出現(xiàn)股票腐敗現(xiàn)象。 表 20232023年財務(wù)丑聞一覽表 一個規(guī)范、高效、透明的股票市場是實施股票期權(quán)激勵的基本前提條件。同時 ,股票期權(quán)的實施有賴于健全完備的制度環(huán)境。針對股票期權(quán)的負(fù)效應(yīng)以及股票期權(quán)的失效，提出如下政策建議： (1)加強證券市場的有效性建設(shè) ,完善健全的外部監(jiān)督約束體系 ,使得公司業(yè)績真正可以通過證券市場的股票價格反映出來。 (2)出臺相應(yīng)的法律制度 ,在保障獲取了股權(quán)激勵的經(jīng)營者的合法權(quán)益的同時 ,有效約束人為操縱公司業(yè)績及有損于股東利益的行為 ,防止道德風(fēng)險、逆向選擇風(fēng)險。 (3)加強控制權(quán)轉(zhuǎn)移市場建設(shè) ,通過企業(yè)兼并收購可以將不積極提高公司經(jīng)營業(yè)績的經(jīng)營者趕出公司。企業(yè)兼并收購正在成為一種重要的促使管理者努力工作的機制。 (4)對實施股票期權(quán)激勵的企業(yè)所有者 ,應(yīng)詳細(xì)分析本企業(yè)具體情況、行業(yè)特點、所處的發(fā)展階段、市場環(huán)境等 ,選擇幾種期權(quán)激勵模式 ,結(jié)合期權(quán)定價理論和股票期權(quán)作用機理 ,與企業(yè)的經(jīng)營者進(jìn)行博弈 ,尋找最佳博弈組合策略 ,達(dá)到所有者與經(jīng)營者共贏。 參考文獻(xiàn) [1]丁保利 ,王勝海 ,劉西友 .股票期權(quán)激勵機制在我國的發(fā)展方向探析 [J].會計研究 ,2023,06:7680+93. [2]瞿旭 ,李和林 .股票期權(quán)、激勵機制衍生綜述與引申 [J].改革 ,2023,07:144148. 基金項目：國家社會科學(xué)基金項目“中國上市銀行內(nèi)部控制實質(zhì)性漏洞評價體系與風(fēng)險預(yù)警機制研究”（批準(zhǔn)號： 10CJY012） [3]張海平 .上市公司股權(quán)激勵效應(yīng)研究 [D].復(fù)旦大學(xué) ,2023. 國家自然科學(xué)基金重點項目 (批準(zhǔn)號 :7087202 70632023)資助 [4]吳曉蘭 .我國上市公司股票期權(quán)激勵效果及其影響因素研究 [D].華中科技大學(xué) ,2023. [5]馮廣波 ,馬超群 .股票期權(quán)激勵模式研究 [J].求索 ,2023,04:2729. 國家自然科學(xué)基金 (70471028)與新世紀(jì)優(yōu)秀人才支持計劃 (NCET040771)資助 [6]尤建強 .經(jīng)理股票期權(quán)定價問題研究 [D].浙江大學(xué) ,2023. [7]黃本堯 . 期權(quán)定價模型在股票定價中的應(yīng)用 [
醫(yī)療健康相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1