xxxx許張芮--期權(quán)定價(jià)(文件)
【正文】 地位以及未來(lái)發(fā)展的潛力。由于收益現(xiàn)值法涉及到未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)和期望收益率的估計(jì) ,存在與傳統(tǒng)的股票定價(jià)方法同樣的弊端。 為以年為單位表示的時(shí)間間隔的長(zhǎng)度。假若無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為年 5%(連續(xù)復(fù)利形式 )。這樣執(zhí)行日經(jīng)理人股票期權(quán)的價(jià)值為 ? 設(shè) T是經(jīng)理人股票期權(quán)的到期日 ,在到期日前的任何時(shí)間 t,公司經(jīng)理所持有的經(jīng)理人股票期權(quán)的價(jià)值可用的 BS期權(quán)定價(jià)模型估計(jì)。 ?（ ） BS定價(jià)的缺陷 股票期權(quán)利用 BS定價(jià)存在的缺陷： ⑴ 使用目的和理論基礎(chǔ)差異 ⑵ 無(wú)法反映經(jīng)理的努力程度 ⑶ 時(shí)間上的矛盾 ⑴ 使用目的和理論基礎(chǔ)差異 看漲股票期權(quán)與激勵(lì)性期權(quán)的最大不同在于使用目的和理論基礎(chǔ)不同。從保險(xiǎn)原理上來(lái)講 ,持有股票期權(quán)是一種投機(jī)行為 ,經(jīng)理從某種意義來(lái)說(shuō)是被強(qiáng)加的投機(jī)者。但是 BS定價(jià)模型的理論基礎(chǔ)是套利 ,期權(quán)可以由標(biāo)的股票和可分割的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券組合而成 ,而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券只要求無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。事實(shí)上 ,任何以風(fēng)險(xiǎn)中性為假定的期權(quán)定價(jià)公式都不可能包括經(jīng)理的努力程度。股票收益率的方差也會(huì)變化，同時(shí)，一個(gè)業(yè)績(jī)良好的公司在股東的壓力下不可能在 10年里不發(fā)放紅利。 結(jié)論：上市公司現(xiàn)金紅利會(huì)直接減少管理層股票期權(quán)的價(jià)值，管理層傾向于減少股息的支付。 自變量 MSR:高管持股比例 ,用高級(jí)管理人員所持有的股數(shù)占公司總股數(shù)的百分比表示； 控制變量： 公司規(guī)模 (SIZE):用總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)表示。 實(shí)證分析 ： Ⅰ 建立模型 () Ⅱ 樣本選取 2023至 2023年 7月已經(jīng)實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的上市公司為樣本公司 ,考慮到激勵(lì)效果的滯后性 ,以實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃第二年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與實(shí)施當(dāng)年的高管激勵(lì)水平相對(duì)應(yīng) ,進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。最早研究股票期權(quán)制度的經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾 股票期權(quán)的本質(zhì)是代理人通過(guò)努力使公司股票價(jià)格上升從而受益 ,因此實(shí)行股票期權(quán)的前提是需要一個(gè)成熟有效的股票市場(chǎng) ,但由于我國(guó)證券市場(chǎng)還很不成熟 ,并不是一個(gè)有效的市場(chǎng) ,投機(jī)炒作現(xiàn)象嚴(yán)重 ,同時(shí)政府對(duì)證券市場(chǎng)過(guò)多地采用行政干預(yù) ,導(dǎo)致股價(jià)的非理性波動(dòng) ,使得股票價(jià)格不能真實(shí)地反映公司業(yè)績(jī)。也就是說(shuō) ,期權(quán)使持有者獲得的只是股票上漲部分的贏利 ,而如果股票暴跌 , 所持期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格高于股票當(dāng)前的股價(jià) ,那么 ,期權(quán)就會(huì)變得不值一文。 表 20232023年財(cái)務(wù)丑聞一覽表 一個(gè)規(guī)范、高效、透明的股票市場(chǎng)是實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)的基本前提條件。 (3)加強(qiáng)控制權(quán)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)建設(shè) ,通過(guò)企業(yè)兼并收購(gòu)可以將不積極提高公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的經(jīng)營(yíng)者趕出公司。在 1979年， 羅斯等人使用一種比較淺顯的方法設(shè)計(jì)出一種期權(quán)的定價(jià)模型， 稱(chēng)為二項(xiàng)式模型 (Binomial Model)或二叉樹(shù)法 (Binomial tree)。0p1 股票價(jià)格 S(n)上漲和下跌的因子為 1+u或者 1+ S(0)是正的，則不等式 1du可以 保證所有的股票價(jià)格 S(n)都是正的。我們可以將這個(gè)簡(jiǎn)單的思想應(yīng)用與衍生證券（例如期權(quán)、遠(yuǎn)期、期貨）。 顯然，要比較 E(S(n))和 S(0)(1+r)^n，我們只須比較 E(K(1))和 r即可。 注： 當(dāng)兩個(gè)期權(quán)的施權(quán)價(jià) X和到期時(shí)間 T相同時(shí)，不支付紅利的股票的歐式看漲期權(quán)和美式看漲期權(quán)的價(jià)格是相等的。在時(shí)間 1期權(quán)的持有者可以選擇立刻施權(quán)，其回報(bào)為 f(S(1))。這樣，就可以得出美式看跌期權(quán)在時(shí)間 1的價(jià)值 在時(shí)間 0，也是在如下二者之間進(jìn)行選擇：回報(bào)為 0等待的價(jià)值為 歐式、美式期權(quán) 我們?nèi)∑渲休^高者，這樣就完成了期權(quán)價(jià)格樹(shù)，即 比較可見(jiàn)，歐式看跌期權(quán)的價(jià)格為 顯然小于美式看跌期權(quán)的價(jià)格 例 2：比較施權(quán)價(jià) X=120，在時(shí)間 2到期的美式看漲期權(quán)和歐式看漲期權(quán)的價(jià)格。 歐式、美式期權(quán) ()ACnn 0 1 2 ？ Max{24,(*(2/3)+*(1/3))/(1+r)} 0 Max{0,(*(2/3)+0*(1/3))/(1+r)} 在時(shí)間 0，也是在如下二者之間進(jìn)行選擇：回報(bào)為 0，等待的價(jià)值為 .這樣我們就完成了美式看漲期權(quán)的期權(quán)樹(shù)。 , March 3, 2023 ? 雨中黃葉樹(shù)，燈下白頭人。 :33:1607:33:16March 3, 2023 ? 1他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國(guó)見(jiàn)青山。 2023年 3月 3日星期五 7時(shí) 33分 16秒 07:33:163 March 2023 ? 1做前，能夠環(huán)視四周；做時(shí)，你只能或者最好沿著以腳為起點(diǎn)的射線向前。 :33:1607:33Mar233Mar23 ? 1世間成事，不求其絕對(duì)圓滿(mǎn)，留一份不足，可得無(wú)限完美。 。 , March 3, 2023 ? 閱讀一切好書(shū)如同和過(guò)去最杰出的人談話。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。 2023年 3月 3日星期五 7時(shí) 33分 16秒 07:33:163 March 2023 ? 1一個(gè)人即使已登上頂峰，也仍要自強(qiáng)不息。 2023年 3月 3日星期五 上午 7時(shí) 33分 16秒 07:33: ? 1最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過(guò)于提升自我。 :33:1607:33Mar233Mar23 ? 1越是無(wú)能的人，越喜歡挑剔別人的錯(cuò)兒。 2023年 3月 3日星期五 7時(shí) 33分 16秒 07:33:163 March 2023 ? 1空山新雨后，天氣晚來(lái)秋。 :33:1607:33:16March 3, 2023 ? 1意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 , March 3, 2023 ? 很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒(méi)有。 。 :33:1607:33Mar233Mar23 ? 1故人江海別，幾度隔山川。驗(yàn)證前面所講的內(nèi)容。 此時(shí)，期權(quán)的持有者將選擇較高的值（即不在時(shí)間
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