【文章內(nèi)容簡介】 鋒 62 例子 5 ? 有兩種債券 A和 A 在時(shí)點(diǎn) 1,2,3年各支付 $1的當(dāng)前價(jià)格為 $。債券 B 在時(shí)點(diǎn) 1和 3支付 $1，在時(shí)點(diǎn) 2支付 $0,其當(dāng)前價(jià)格為 $. ? 問題 ? 1) 計(jì)算 2年期零息債券的到期收益率 ? 2）如果存在債券 C，在時(shí)點(diǎn) 2支付 $1 ，價(jià)格為$. 如何獲得 $10的無風(fēng)險(xiǎn)收益。假設(shè)都可以賣空。 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 63 ? 答案 : ? (1) r2 = 25% ? (2) 買進(jìn) 1份 A，賣空１份 B，再賣空 1份 C，則可獲得無風(fēng)險(xiǎn)套利 $，把這交易放大100倍，即可。 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 64 無風(fēng)險(xiǎn)套利與方程 ? 6年期國債，面值 1000，息票率 %，年付息 1次，如果到期收益率為 4％，當(dāng)前價(jià)值為 。 ? 問題： ? 假設(shè) 1年后， 5年期國債的仍然為 4%，不用貼現(xiàn)率公式計(jì)算，能否寫出 1年后的債券價(jià)值 (付完利息后 )？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 65 ? 債券的 1年投資回報(bào)率應(yīng)該等于無風(fēng)險(xiǎn)利率 ? *(1+4%)=+ x ? 方程： ? B0(1) = c + B1 ? 0+Δ B0， ? 即 Δ B0 ? 葡萄園租金與名義利率 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 66 方程的應(yīng)用 ? , , 三者孰大孰??？ ? 1： ? 04國債 03期 , 息票率為 % ? 2023年 3月 6日，價(jià)格為 ? 到期收益率為 % ? 比較這個(gè)國債的三者大小？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 67 再看： ? 2023記帳 7期 (20年 ) ? 上市日期： 2023820 ? 息票率為： %，年支付 1次 ? 到期日： 2023820 ? 當(dāng)前時(shí)間： 202336，價(jià)格： ? 問題： ? , , 三者孰大孰??？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 68 總結(jié) 利率期限結(jié)構(gòu) 同類產(chǎn)品 定價(jià) 無套利定價(jià)原理 合成 套利“三鏡” 衍生產(chǎn)品 理論 空間 時(shí)間 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 69 企業(yè)債的定價(jià) ? “02電網(wǎng) 3”（上證代碼： 111017）即 02年發(fā)行的國家電力公司債，可參見附錄 1 ? 三年期債券到期一次還本付息，票面利率 %，2023年 6月 19日到期 ? 在 2023年 2月 21日收盤時(shí)全價(jià)為 ? 問題： ? 這 ？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 70 ? ? 利差、到期收益率差 ? 指兩種同樣期限的債券的到期收益率的差值，一般稱為 ，名義利差 ? 一般把要比較的到期收益率稱為參考到期收益率 （ ），很多情況是國債 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 71 ? 舉例：兩種 10年期的債券（可用前面例子） ? 息票率 價(jià)格 到期收益率 ? 國債 6% % ? 債券 A 8% % ? 這兩種債券的名義利差為： ? % ＝ %，即 140 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 72 利差的度量方法 ? ? A － B ? ? （ A － B） / B ? ? A / B 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 73 : ? , A B % ? %, . A a ? , . ? = – = 75 ? = / = ? = / = 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 74 ? . ? ? 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 75 ? ? – ? – 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 76 板塊間利差與板塊內(nèi)利差 ? 板塊間利差 ( ) ? 國債 ? 政府機(jī)構(gòu)債券、市政債券 ? 公司債券 ? 外國債券 ? 板塊內(nèi)利差 ( ) ? ? . 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 77 舉例 1 ? 相對(duì)于美國國債的利差 （ 7/23/99） , ? 2 5 7 10 30 ? 3 90 115 125 148 167 ? 2 84 118 123 135 160 ? 3 86 120 128 138 162 ? 3 87 111 120 138 158 ? A2 97 120 135 155 175 ? 1 85 105 116 140 158 ? A3 74 95 106 119 136 問題：為什么不同公司債券利差不同？ 78 ’s ’s 投資級(jí)別 極優(yōu) 優(yōu) 1 2 3 良 A1 A A A2 A3 尚可 1 2 3 79 ’s ’s 投機(jī)級(jí)別 投機(jī)性 1 2 3 高風(fēng)險(xiǎn) B1 B B B2 B3 80 ’s ’s 投機(jī)級(jí)別 難以存活 1 2 3 即將倒閉 C C C D D 81 舉例 2 ? 統(tǒng)計(jì) 的信用利差情況 信用等級(jí) 期限 企業(yè)債 公司債 中票 短融 3年期 5年期 7年期 3年期 5年期 7年期 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 82 影響利差的因素 ? 信用風(fēng)險(xiǎn) ? 流動(dòng)性 ? 稅收待遇 ? 嵌入期權(quán) 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 83 信用利差 ? 信用利差 ( ) ? 不同信用評(píng)級(jí)的兩種債券之間的到期收益率差，但其他方面都一樣，包括期限，息票率等 ? 信用利差與經(jīng)濟(jì)周期 ? , ? “ ” 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 84 信用利差 ? 不同行業(yè)的利差（ 7/23/99） ? A ? 90 97 128 152 ? 88 94 110 137 ? 94 120 134 158 ? 120 130 145 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 85 流動(dòng)性 ? 流動(dòng)性越好，利差越小 ? = ? 影響流動(dòng)性的因素 ? ? 規(guī)模 ? 投資需求 ? 其他風(fēng)險(xiǎn) 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 86 稅收待遇 ? 有些債券的利息是減稅或免稅的 ? 市政債券 ( )就是免稅的 ? 不同投資者的稅率也不同 ? 高稅率的投資者偏好免稅債券 ? 這兩個(gè)因素會(huì)影響投資者對(duì)債券的需求，從而影響不同債券的利差 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 87 ? 稅后收益率 ? ? 稅后收益率 =稅前收益率 *(1邊際稅率） ? 等稅收益率 ? ? 等稅收益率 =免稅收益率 /(1邊際稅率） 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 88 : ? 比如甲和乙投資者的邊際稅率分別為 18%和 33%，債券 A和 B的到期收益率分別為 7%和 5%，其中債券 B為免稅債券 ? 問題： ? 投資者甲和乙分別應(yīng)該投資哪種債券？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 89 實(shí)際中的稅收問題很復(fù)雜 ? 持有債券的性質(zhì)不同時(shí)候，采用不同的會(huì)計(jì)處理方式，稅收也不同 ? 交易性金融資產(chǎn) ? 持有到期投資 ? 可供出售金融資產(chǎn) ? 不同機(jī)構(gòu)，不同品種債券，稅收不同 ? 基金和銀行 ? 國債和其他債券 90 基金的債券投資稅收 債券類型 營業(yè)稅 所得稅 利息收入 價(jià)差 利息收入 價(jià)差 國債 免 免 免 不征 金融債 免 免 免 不征 其他債券 免 免 20% 不征 91 銀行的交易性金融資產(chǎn)賬戶 債券類型 營業(yè)稅 所得稅 利息收入 價(jià)差 利息收入 價(jià)差 國債 % % 免 25% 金融債 % % 25% 25% 其他債券 % % 25% 25% 92 銀行的持有到期投資 債券類型 營業(yè)稅 所得稅 利息收入 價(jià)差 利息收入 價(jià)差 國債 免 免 25% 金融債 免 25% 25% 其他債券 % 25% 25% 93 會(huì)計(jì)處理與債券征稅的方式對(duì)比(以銀行為例 ) 會(huì)計(jì)科目 交易性金融資產(chǎn) 持有到期投資 可供出售類金融資產(chǎn) 會(huì)計(jì) 稅法 會(huì)計(jì) 稅法 會(huì)計(jì) 稅法 交易費(fèi)用 計(jì)入當(dāng)期損益 計(jì)入投資成本 計(jì)入取得成本 計(jì)入投資成本 計(jì)入取得成本 計(jì)入投資成本 利息收入 按收到利息征稅 按收到利息征稅 實(shí)際利率法攤銷 可按實(shí)際利率法或?qū)嶋H收到利息 實(shí)際利率法攤銷 可按實(shí)際利率法或?qū)嶋H收到利息 94 會(huì)計(jì)科目 交易性金融資產(chǎn) 持有到期投資 可供出售類金融資產(chǎn) 會(huì)計(jì) 稅法 會(huì)計(jì) 稅法 會(huì)計(jì) 稅法 公允價(jià)值變動(dòng) 計(jì)入當(dāng)期損益 不做調(diào)整 不做調(diào)整 不做調(diào)整 計(jì)入資本公積 不做調(diào)整 處置收益 價(jià)格－賬面價(jià)值 賣價(jià)－(買價(jià)－持有期間收到的利息 ) 無 不做調(diào)整或?qū)r(jià)差計(jì)入應(yīng)納稅額 價(jià)格－賬面價(jià)值，轉(zhuǎn)回資本公積 賣價(jià)－ (買價(jià)－持有期間收到的利息 ) 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 20