【正文】 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 95 再回到公司債券的定價問題 ? 名義利差： ? 能用來比較公司債券與國債之間的信用風險程度 ? 但存在一個問題： ? 如果是息票率為 10%的 10年期公司債，那么就要找息票率為 10％的國債？ ? 而息票率為 10％的國債不一定存在 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 88 : ? 比如甲和乙投資者的邊際稅率分別為 18%和 33%，債券 A和 B的到期收益率分別為 7%和 5%，其中債券 B為免稅債券 ? 問題： ? 投資者甲和乙分別應該投資哪種債券？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 86 稅收待遇 ? 有些債券的利息是減稅或免稅的 ? 市政債券 ( )就是免稅的 ? 不同投資者的稅率也不同 ? 高稅率的投資者偏好免稅債券 ? 這兩個因素會影響投資者對債券的需求，從而影響不同債券的利差 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 84 信用利差 ? 不同行業(yè)的利差（ 7/23/99） ? A ? 90 97 128 152 ? 88 94 110 137 ? 94 120 134 158 ? 120 130 145 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 82 影響利差的因素 ? 信用風險 ? 流動性 ? 稅收待遇 ? 嵌入期權 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 76 板塊間利差與板塊內(nèi)利差 ? 板塊間利差 ( ) ? 國債 ? 政府機構債券、市政債券 ? 公司債券 ? 外國債券 ? 板塊內(nèi)利差 ( ) ? ? . 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 74 ? . ? ? 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 72 利差的度量方法 ? ? A － B ? ? （ A － B） / B ? ? A / B 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 70 ? ? 利差、到期收益率差 ? 指兩種同樣期限的債券的到期收益率的差值，一般稱為 ，名義利差 ? 一般把要比較的到期收益率稱為參考到期收益率 （ ），很多情況是國債 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 68 總結 利率期限結構 同類產(chǎn)品 定價 無套利定價原理 合成 套利“三鏡” 衍生產(chǎn)品 理論 空間 時間 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 66 方程的應用 ? , , 三者孰大孰?。? ? 1： ? 04國債 03期 , 息票率為 % ? 2023年 3月 6日，價格為 ? 到期收益率為 % ? 比較這個國債的三者大??？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 ? 問題： ? 假設 1年后， 5年期國債的仍然為 4%，不用貼現(xiàn)率公式計算，能否寫出 1年后的債券價值 (付完利息后 )？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。債券 B 在時點 1和 3支付 $1，在時點 2支付 $0,其當前價格為 $. ? 問題 ? 1) 計算 2年期零息債券的到期收益率 ? 2）如果存在債券 C，在時點 2支付 $1 ，價格為$. 如何獲得 $10的無風險收益。 2023，吳文鋒 61 ? [(1) + (3)]/2，稱為 (4)式子，再與 (2)比較： ? 套利機會的發(fā)現(xiàn) )2()4(10101010dada????????《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 59 ? 附息債券到期收益率一定介于這兩個證券到期收益率之間 ? 票面利率越低，年金證券的權重越低，該附息債券的到期收益率越靠近零息債券；如果票面利率很高，年金證券的權重就越大，那么附息債券的到期收益率就越靠近年金證券 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 10101 ddtt ???? ??《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 ? 買進 1份債券 A和 C的同時 ,賣出 2份債券 B,則可獲得套利 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 54 例子 4： ? 例 .有三個債券 , 償還期都是 10年 ,付息日相同 ,面值都是 : ? 票面利率 價格 到期收益率 ? A 8 ? B 6 ? C 4 ? 問題： ? 是否存在套利機會，如何得到這一機會？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 53 例子 3： ? 假定到期收益曲線向下傾斜，有效年收益率如下： ? Y1 = % Y2 = % Y3 = % 到期收益率是根據(jù) 3個到期時間分別為 1年、 2年、 3年的零息債券的價格計算出來的。 2023，吳文鋒 51 ? 套利組合構造如下： ? (1) 買進 1份債券 C ? (2) 賣出 A和 B ? 組合的成本為： ? 100+ * + * = ? 由于將來現(xiàn)金流剛好為零，所以 為凈盈利。 2023，吳文鋒 49 例子 2： ? 年付息的國債，市場價格如下： ? 期限 市場價格 ? 1 3% 0 ? 2 7% 0 ? 2 7% 7% 100 ? 問題： ? 根據(jù)上面三種債券的定價，市場是否存在套利機會？如果存在，如何構造套利組合？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 47 例子 1：年金債券 ? 年金債券 () ? 指未來現(xiàn)金流等額 (單位 1)、定期的債券。 2023，吳文鋒 45 合成債券的一般方法 WCNCNCNWCNCNCNWCNCNCN????????????????22112222212111212111《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 43 ? 求解方程 1?????CBANNN《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 42 ? 債券的合成（組合）方法： ? 也就是如何決定附息債券的購買數(shù)量，使得組合的未來現(xiàn)金流量滿足要求。 2023，吳文鋒 40 ? 任何現(xiàn)金流量都看成零息債券的合成物 ? 比如，附息債券就是零息債券的合成物 ? 舉例： 3年期，息票率為 5％，每年付息 1次的附息券相當于 3個零息券 ? 反過來： ? 零息債券也是附息債券的合成物 債券的合成與套利 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 39 ? 總結： ? 如果債券未來的現(xiàn)金流確定，則可根據(jù)到期收益率曲線計算得到任何債券的價格。 2023，吳文鋒 37 : ? 一個 3年期債券，息票率 8％，每年支付利息 1次，到期收益率為 9％，當前的即期利率為： ? 1: %, 2: %, 3: % ? 問 : ? 這個債券值得花 980元去購買嗎 ? 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 ? 問題： ? 票面利率 11%期限 3年的債券的價格為多少呢？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 34 ? ( ) ? ( ) 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 ? 問題： ? 是否可推測，如果不變，所有時間的凈價都是 100呢？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 31 舉例： ? 期限： 5年 ? 發(fā)行時間： 2023年 4月 30日 ? 息票率： % ? 每年付息一次 ? 當前時間 2023年 3月 6日，當前債券價值為 ? 公式： ? ((2023,3,6)(2023,4,30),％ ,100,1,3) 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 為面值 $100 的價格 (凈價 ) 為面值 $100 的有價證券的清償價值 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 28 2023中的函數(shù) ? () ? 注意事項： ? 使用函數(shù) (2023,5,23) 表示 2023 年 5 月 23 日 ? 相關函數(shù) ? ()：不付息的債券的 ? ()：到期日付息的債券的 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 26 04國債 (3)的資料 債券名稱： 2023年記賬式三期國債 證券代碼： 010403 上市日期： 2023430 債券發(fā)行總額： 發(fā)行價格： 100元 債券期限： 5年 年利率： 計息方式： 付息 付息日： 每年 4月 20日 到期日： 2023420 交易市場： 跨市場 收市價： 收益率： 更新時間： 2023/02/02 15:08 如何根據(jù)上面信息計算得到呢？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 22 ? 應計利息相當于把利息的現(xiàn)金流均勻化，保證報價的連續(xù)性 ? 再看前面的