第12章風(fēng)險資產(chǎn)定價理論(編輯修改稿)
2025-02-03 02:10 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 利得）征稅。在西方發(fā)達國家的證券市場中，一般不征收或征收極低的印花稅，代之以對資本利得征稅。在這樣的稅收體系下，一般能起到“多獲利者多交稅”的效果，對資本市場的貧富兩極分化能起到一定的自發(fā)抑制作用。 ggdifmfmifiTTTTTDrDTrrETrrE??????????1)]()([)1()(資本收益稅率紅利稅率?市場資產(chǎn)組合紅利收益 資產(chǎn) i的紅利收益 特點： 系統(tǒng)風(fēng)險相同情況下，資產(chǎn)組合紅利收益越高 /稅率差越大，期望稅前收益越高。 投資者將根據(jù)各自稅負等級確定其最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合。 （三）梅耶斯模型（ 1972） 引入不完全交易市場 ? 考慮非適銷資產(chǎn)（ Nonmarketable Asset）； ? 市場資產(chǎn)組合僅由適銷資產(chǎn)組成。 注： h非適銷資產(chǎn) Pm： 適銷資產(chǎn)總體的總價值 ]/),(),([/),()( )()( mhihmimhmhmfmfi prrCovprrCovprrCovprVarrrErrE ????? （四）時際資產(chǎn)定價模型（ ICAPM， 默頓， 1973） ? 投資者在任何時點上選擇的資產(chǎn)組合只是他為最大化其壽命消費效用而持有了一系列組合中的一環(huán)。 ])([])([])([])([)(),()] },([),({221121ffifffifffiffmiafiNrrErrErrErrErrETfffstswJEtcuMaxNN??????????????????現(xiàn)時消費效用， c為消費量 預(yù)消費效用， w為財富量 N1階向量，由影響消費、投資、就業(yè)的超市場因素 fN構(gòu)成 多周期下，投資者除了需投資于市場資產(chǎn)組合外，還要規(guī)避超市場風(fēng)險。 （五）布里頓（ 1979）消費導(dǎo)向的 CAPM（ CCAPM） ? 只需考慮一個與消費有關(guān)的風(fēng)險系數(shù)，則可將默頓需 N+1個 223。才能確定系統(tǒng)風(fēng)險與均衡收益的多因素模型簡化為單 223。模型。 )(),(])([)(cVarcrCovrrErrEiicfmmcicfi???????總消費增長率 資產(chǎn) i收益率的消費變化敏感系數(shù) 含義：人們只為承受與消費相關(guān)的風(fēng)險而得到報酬 單周期內(nèi)，總財富 =總消費，總財富增長率（市場資產(chǎn)組合收益率） =消費增長率，則消費 223。= 市場 223。， 轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn) CAPM 套利定價理論（ＡＰＴ， Ross,1976） ? APT的研究思路 ? 套利：利用相同資產(chǎn)的不同價格賺取無風(fēng)險利潤。 ? 市場不均衡 → 套利行動 → 套利機會消失 → 均衡的資產(chǎn)預(yù)期收益 ? 依據(jù)： 一價定律。 因素模型和套利組合 ? ? —— 單因素模型與多因素模型 P393 ? 法馬和弗倫奇 (1993)的三因素模型 。 ? 卡哈特 (1997)四因素模型 。 ? 錢穎一、羅爾、羅斯（ 1986）認(rèn)為行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、收益率曲線變動、預(yù)期外通貨膨脹率、違約風(fēng)險溢價變動等是影響資產(chǎn)收益的因子。 P395 ? (1)無凈投資增加 。 ? (2)對因素均無敏感性 。 ? (3)預(yù)期收益率為正 . ? 例 :設(shè)有 n種資產(chǎn) i， 權(quán)重變化為 xi（ i=1,2,??n ）， 滿足單因子模型 : ? ri=E(ri)+223。iF+ε i ? ri為資產(chǎn) i實際回報， E(ri)為其預(yù)期回報，Ｆ為影響各資產(chǎn) i收益的公共因子， 223。i為因子Ｆ的載荷 (因素敏感度 )， ε i為隨機誤差項，滿足Ｅ（
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