【文章內(nèi)容簡介】 年遠期利率＝＝％第五年遠期利率＝＝％解：當利率期限結(jié)構(gòu)向上時，遠期利率零息票利率附息票債券利率，即cab。當利率期限結(jié)構(gòu)向下時，相反：bac.解：考慮面值為＄100的債券，它的價格是對各期現(xiàn)金流的現(xiàn)值和，貼現(xiàn)率既可選擇債券的收益率，也可選擇各期的即期利率。％，％，用它作為貼現(xiàn)率計算價格：得到價格后，又可轉(zhuǎn)而計算即期利率，已知半年和一年的即期利率為10%,設(shè)18個月的即期利率為R，則：解得R＝％。解：因為債券的現(xiàn)金價格＝債券報價+上一付息日至今的累計利息，上一付息日1996年10月12日至今的天數(shù)為89天，上一付息日到下一付息日1997年4月12日的天數(shù)為182天，因此，現(xiàn)金價格＝102+7*+100*12％**＝ 。解：因為短期國債報價＝*（100現(xiàn)金價格）＝10。按連續(xù)復利計算的90天收益率為：365/90*㏑（1+）＝％。解：假設(shè)期限結(jié)構(gòu)平行移動，即在某一時間段，所有期限債券的收益率作相同方向和幅度的改變。解：應該賣空N份面值為10萬美元的長期國債期貨合約對資產(chǎn)進行保值。長期國債期貨合約的面值為（108+15/32）*1000＝。四舍五入，需賣空60張面值為10萬美元的長期國債期貨合約對資產(chǎn)進行保值。解：將數(shù)據(jù)代入公式，計算得到：第5年的遠期利率分別為：％、％、％、％。解：將數(shù)據(jù)代入公式，計算得到：第6季度的遠期利率分別為：％、％、％、％、％。解：6個月和一年期短期國債到期前不支付利息，可按公式㏑（1+）計算：6個月即期利率＝2*㏑（1+）＝％；一年期即期利率＝㏑（1+）＝％； ,：解得＝％。對于2年的債券有下式成立：解得＝％。解：考慮持有兩份息票利率為4％的債券多頭和一份息票利率為8％的債券空頭，則在0期現(xiàn)金凈流出為：80*290＝70美元，1－9期利息收支相抵現(xiàn)金凈流量為0，第十期現(xiàn)金凈流入為：100美元。因此以上債券組合相當于持有一個十年期、現(xiàn)價為70美元、中間無支付、到期還本的貼現(xiàn)債券。設(shè)R為10年期即期利率，則：R＝㏑（）＝％。解：如果長期利率只是對未來短期利率的預期，人們預期未來利率上升和下降的機會是相等的，從而利率期限結(jié)構(gòu)出現(xiàn)向上和向下的機會一樣多。然而，現(xiàn)實中更多時候期限結(jié)構(gòu)是向上的。這種現(xiàn)象可以用流動性偏好來解釋。流動性偏好理論假設(shè)投資者偏好流動性好的短期投資，而借款者偏好長期固定的借款；金融機構(gòu)發(fā)現(xiàn)他們必須用短期的存款為長期固定借款融資，而長期借款包含額外的利率風險，因此，為了減少長期借款的需求，同時增加長期存款的吸引力，金融機構(gòu)提高長期利率，使得長期利率大于預期未來的即期利率。從而使得原本上升的收益率曲線更陡，原本輕微下降的收益率曲線變成向上傾斜，原本陡峭向下的收益率曲線變緩和。從而，出現(xiàn)了利率期限結(jié)構(gòu)向上要多于向下的情況。解：因為債券的現(xiàn)金價格＝債券報價+上一付息日至今的累計利息，上一付息日1998年1月27日至今為98天，上一付息日到下一付息日1998年7月27日為181天，每次付息100*12％*＝6美元。因此，現(xiàn)金價格＝110+17/32+6*98/181＝。解：交割最便宜的債券是使得：債券報價－期貨報價*轉(zhuǎn)換因子 最小的債券。債券1：125. 15625－101 .375*＝；債券2：－*＝；債券3：－*＝；債券4：－*＝?？梢妭?是交割最便宜的債券。交割日當前付息付息付息解：時間圖如下：5天177天57天127天① 計算最便宜債券的現(xiàn)金價格：S＝債券報價+上一付息日至今的累計利息＝110+177/182*＝；② 用公式F＝（SI）計算期貨的現(xiàn)金價格：由于半年計復利為12％，轉(zhuǎn)化為連續(xù)復利為：2㏑（1+）＝％。 則 I＝ *，F(xiàn)＝（）*＝；③ 期貨報價＝期貨的現(xiàn)金價格－上一付息日至到期日的累計利息＝－57/184*＝④ 除以轉(zhuǎn)換因子得：＝因此。解：則空頭方會從中選擇交割價格最便宜的債券，對這種債券的需求增加會使它的價格升高，頻繁的交割使得債券市場有效期長于15年的債券交割價格趨同。最終，選擇那種債券進行交割的成本是接近的，沒有區(qū)別的。？解：由貼現(xiàn)率計算123天短期國債的現(xiàn)金價格＝則123天的連續(xù)復利為：㏑＝％；33天后到期的國債期貨合約隱含的遠期利率為：㏑＝％；則隱含的再回購率=%解：6到9月份之間的遠期利率為：若按照實際天數(shù)/360天的計算慣例來計息，則在6個月后交割的面值為100美元的90天期短期國債期貨的價格為：那么，面值為1000000美元的短期國債期貨的價格為977751美元。報價為：解：計算90天到180天之間的遠期利率：由期貨報價計算期貨價格：設(shè)90天后到期的歐洲美元期貨合約隱含的遠期利率為，則：㏑＝％。由于大于，采用第二類套利方案：① 買入期貨合約；② ％的年利率借入期限為180天的資金；③ 將借入的資金進行利率為10％的90天的投資。解：一個距交割日為的美國短期國債期貨合約+一個期限為+90天的美元兌換為加元的遠期外匯合約＝一個距交割日為的加拿大短期國債期貨合約。解：a）債券的價格為：b)債券的久期：。c) 由于＝－**＝，％。d) 債券的價格：與c)計算的結(jié)果相同。？解：a) 兩個組合的久期不一樣阿解：由（公式一） 推出（公式二）時，假設(shè)=1，即假設(shè)收益率的變化對所有期限來說都是一樣的。本題中短期收益率比長期收益率更容易變化，表明收益率的變化是不一樣的，即1，此時，按照公式二計算的套期保值率要大于真正的套期保值率，因此存在套期保值過度的問題。解：若利率上升，公司將遭受損失，因此2月20日賣空歐洲美元期貨進行保值。根據(jù)報價＝92，計算得期貨合約得價值為：10000（100－*（100－92））=980000。應購買得期貨合約數(shù)為：，約為10張。解：由于現(xiàn)貨和期貨價格走向的一致性，應該賣空期貨合約來套期保值。假設(shè)面值為10萬美元的期貨合約，應賣空的分數(shù)為：約為88份。解：。，則賣空的期貨合約應為：約為51張。解：愿意持有公司債券。因為公司債券用30/360的慣例計息，從1997年2月28日到1997年3月1日公司債券按3天計息；而政府債券的計息方式是實際天數(shù)/實際天數(shù)（期限內(nèi)），實際的計息天數(shù)只有一天。因此，持有公司債券可獲得約3倍于政府債券的利息。第五章 互換解：公司A在固定利率借款上有比較優(yōu)勢而需要浮動利率借款，公司B在浮動利率借款上有比較優(yōu)勢而需要固定利率借款，因此，存在互換的基礎(chǔ)。％，％，％。％，則公司A、％。則公司A實際上以LIBOR－％借浮動借款，％借固定利率借款?；Q如下圖所示：％LIBOR+％％LIBOR％LIBOR公司A金融機構(gòu)公司B解：公司X在借日元上有比較優(yōu)勢而需要借美元，公司Y在借美元上有比較優(yōu)勢而需要借日元，因此存在互換的基礎(chǔ)。％，％，％。％，％。％借得美元，％借得日元?；Q安排如下：公司X％日元10％美元10％美元％日元公司Y%美元％日元銀 行銀行承擔所有的外匯風險。解：已知貼現(xiàn)率為10％，每次支付的固定利息為k＝100*12％*＝6萬美元，在第4個月份收取的浮動利息為＝100*％*＝。則：－＝－。因此，支付浮動利率的一方的互換價值為197萬美元，支付固定利率的一方的互換價值為－197萬美元。解：在實際中，兩個公司不可能同時與同一家金融機構(gòu)接觸，也不可能在同一互換中頭寸狀態(tài)正好相反。由于這一原因，許多大的金融機構(gòu)準備儲存利率或貨幣互換。這包括與一方進行互換，然后對沖消除利率或貨幣風險，直到找到處于互換中相反頭寸的另一方。這就是儲存互換。解：.互換中各期美元利息為：3000*10％＝300萬美元，英鎊利息為：2000*14％＝280萬英鎊?；Q中美元債券的現(xiàn)值為：互換中英鎊債券的現(xiàn)值為：互換價值為：*－＝所以。解：當金融機構(gòu)的互換合約價值為正時，信用風險產(chǎn)生于對方違約的可能性。市場風險來自于利率、匯率這樣的市場變量變化使得金融機構(gòu)的互換合約價值轉(zhuǎn)化為負值的可能性。市場風險可通過簽訂抵償合約來對沖，信用風險不能對沖。解：在合約簽定時兩個合約的都價值接近于0。合約生效后一段時間，一個合約出現(xiàn)正的價值，另一個出現(xiàn)負的價值。若正價值的合約的一方違約，金融機構(gòu)將蒙受這部分正價值的損失。這就是信用風險。解：公司X的比較優(yōu)勢在浮動利率投資，而需要的是固定利率投資；公司Y的比較優(yōu)勢在固定利率投資，而需要的是浮動利率投資，因此存在互換的基礎(chǔ)。％，浮動利率差為0，％。％，％。％的固定利率投資，Y實際上以LIBOR+％的浮動利率投資?；Q安排如下圖：％％LIBORLIBOR％LIBOR公司X銀 行公司Y解：公司A的比較優(yōu)勢在英鎊而需要美元借款，公司B相反，因此存在互換的基礎(chǔ)。％，％，％。％，％。％的利率借美元，％的利率借英鎊。在銀行承擔所有市場風險的情況下，互換安排如下圖：％％英鎊11％英鎊11％％％公司A銀 行公司B解：每季度支付固定利息k＝10000**＝250萬美元，下一付息日收取浮動利息＝10000**＝295萬美元。貼現(xiàn)率＝12％。－＝＝。因此，互換的價值為：。解：支付馬克年利息為：2000*＝100萬馬克，收取美元年利息為：1000*＝100萬美元。萬美元。因此，互換的價值為 萬美元。解：金融機構(gòu)的損失可以看作這樣一個互換的正的價值的損失：以第3年為起點，第3年，4年末，5年末進行共5次固定和浮動利率的交換。下面計算這樣一個互換的貼現(xiàn)到3年的價值：每次收取的固定利息為：1000*10％*＝50萬美元，第三年支付的浮動利息為：1000*9％*＝45萬美元。萬美元－＝－1045＝。因此，金融機構(gòu)的違約損失為：。解：109876每年支付美元利息為：700*＝56萬美元，每年收取法郎利息為：1000*＝30萬法郎。*＝。所以。解：A在德國馬克固定利率上有比較優(yōu)勢，B在美元浮動利率上有比較優(yōu)勢；但是A想以浮動利率解美元，B想以固定利率借馬克。所以存在互換的基礎(chǔ)。％，％，％。％，％。安排互換的結(jié)果是A能以LIBOR+％借美元，％借馬克。互換安排如下圖所示：LIBOR+％5％LIBOR+1％5％％LIBOR+1％公司A金融機構(gòu)公司B金融機構(gòu)承擔所有的市場風險。解：解：在圖中，金融機構(gòu)承擔所有的匯率風險，匯率波動會使金融機構(gòu)的獲利大于或小于40個基點。如果使用遠期合約對英鎊的現(xiàn)金流出進行套期保值，則可以將收益鎖定在40個基點。解：可以用兩個支付方式相反但期限不同的互換合約來構(gòu)造遠期互換，也就是延期互換。比如，互換合約A：收取8％固定利率，支付LIBOR，每年付息一次，期限為3年；互換合約B：收取LIBOR，支付8％固定利率，期限為6年。A和B的組合構(gòu)造出的遠期互換為：收取LIBOR，支付8％固定利率，期限為從第3年到第6年。解：通過互換降低了金融機構(gòu)的風險。因為通過互換降低了實際固定利率融資的成本，從而降低了違約的可能性。？解：通過尋找取得相反頭寸狀態(tài)的另一方，對沖暴露頭寸的風險。解：因為互換降低了借款的實際利率，使得借款人的違約的可能性下降，因此，互換的預期違約損失小于同等本金貸款的預期違約損失。解：可知銀行收取固定利率，支付浮動利率?？膳c其它銀行和其它金融機構(gòu)作支付固定利率，收取浮動利率的互換。第六章 期權(quán)市場解：當投資者購買期權(quán)時，投資者全額支付了期權(quán)費，但他沒有旅行期權(quán)的義務，因此不需要交納保證金。而當投資者出售期權(quán)時，他必須向經(jīng)紀人交付保證金。這是因為經(jīng)紀人需要確保在期權(quán)執(zhí)行時，出售期權(quán)的投資者不會違約。解：a）4月、5月、8月、11月份的期權(quán)可交易；b) 6月、7月、8月、11月份的期權(quán)可交易。解：分割前條款：持有者有權(quán)以60美元的價格購美100股股票，分割后條款變?yōu)椋撼钟姓哂袡?quán)以20美元的價格購買300股股票。解：區(qū)別在于：專家體系下，專家作為做市商并且保存限價指令的記錄，并不將限價指令的有關(guān)信息提供給其它的交易者；而做市商/指令登記員體系將所有輸入的限價指令的信息向所有的交易者公開。解：出售一個看漲期權(quán)可以收到期權(quán)費C，當標的價格上漲時，買方要求執(zhí)行期權(quán)，則賣方會遭受的損失，部分或全部抵消收到的期權(quán)費；若標的價格下降，買方會放棄執(zhí)行期權(quán)，賣方不會有損失，總的收益為期權(quán)費C。購買一個看跌期權(quán)要支付期權(quán)費P，當標的價格下降時，買方會執(zhí)行期權(quán)，進而獲得的收益，總收益為－P；當標的價格上升時，買方會放棄執(zhí)行期權(quán)，從而遭受期權(quán)費為P的損失。解：遠期合約可將匯率鎖定在某個固定水平，期權(quán)可保證匯率不差于某一水平。遠期的優(yōu)點在于消除了匯率波動的不確定性，缺點在于遠期是一把雙刃劍，在規(guī)避了損失的同時，也喪失了獲利的可能。期權(quán)由于可以選擇執(zhí)行或不執(zhí)行，在匯率向不利方向變動時執(zhí)行期權(quán)可以規(guī)避損失，在匯率向有利方向變動時放棄執(zhí)行期權(quán)又可以獲利，這是期權(quán)與遠期相比的最大優(yōu)點；購買期權(quán)要交納期權(quán)費，而遠期不需要費用，這是使用期權(quán)的成本。解：a) 期權(quán)合約條款變?yōu)椋海籦) 期權(quán)合約條款不變；c) 期權(quán)合約條款變?yōu)椋撼钟姓哂袡?quán)以10美元購買2000股股票。解：這句話是