信用衍生產(chǎn)品(編輯修改稿)
2025-03-23 17:25 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 權(quán)分為 看漲期權(quán) 和 看跌期權(quán) ，允許到期時(shí)協(xié)議的買方可以單方面選擇支付或不支付依據(jù)相應(yīng)條款而事先約定的 利差 。 ? 信用利差期權(quán)假定市場(chǎng)利率變動(dòng)時(shí)，信用敏感性債券與無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)債券（如：國(guó)庫(kù)券等）的收益率是同向變動(dòng)的，信用敏感性債券與無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)債券之間的任何利差變動(dòng)必定是對(duì)信用敏感債券信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期變化的結(jié)果。信用保障的買方，即信用利差期權(quán)購(gòu)買者，可以通過(guò)購(gòu)買利差期權(quán)來(lái)防范信用敏感性債券由于信用等級(jí)下降而造成的損失。 Company Logo 信用利差期權(quán) ? 信用價(jià)差衍生產(chǎn)品主要有以下兩種形式： ? 以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為基準(zhǔn)的信用價(jià)差 =債券或貸款的收益率 對(duì)應(yīng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)的收益率（絕對(duì)價(jià)差）； ? 兩種絕對(duì)信用敏感的資產(chǎn)之間的信用價(jià)差（相對(duì)價(jià)差） ? 信用價(jià)差衍生產(chǎn)品可用于對(duì)沖由于借款人信用狀況下降而帶來(lái)的損失，參考基準(zhǔn)通常是在交易所上市的公司債券或指數(shù)（不一定是買方資產(chǎn)組合的一部分）。假定：商業(yè)銀行與交易對(duì)方簽訂的信用遠(yuǎn)期合約的價(jià)差為 G1，債權(quán)到期時(shí)的價(jià)差為 G2，如果 G1G2，則商業(yè)銀行向交易對(duì)方支付兩者的差額部分；如果 G1G2，則交易對(duì)方向商業(yè)銀行支付兩者的差額部分。 ? 信用價(jià)差衍生產(chǎn)品的投資方式可以是線性的（遠(yuǎn)期合約），也可以是非線性的（選擇權(quán)）。關(guān)于信用價(jià)差和信用價(jià)差互換的選擇權(quán)，在信用價(jià)差變動(dòng)過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生非線性支付，這類選擇權(quán)有： ? 信用價(jià)差買入選擇權(quán) —— 買方有權(quán)購(gòu)買差額并從減少的差額中獲得收益； ? 信用價(jià)差賣出選擇權(quán) —— 買方有權(quán)賣出差額并從增加的差額中獲得收益。 Company Logo 信用聯(lián)系票據(jù) ? 這是一種表內(nèi)交易的工具 ,是為特定目的而發(fā)行的一種融資工具 ,其特性體現(xiàn)在該工具在發(fā)行時(shí)往往注明其本金的償還和利息的支付取決于約定的參考資產(chǎn)的信用狀況 ,當(dāng)參考資產(chǎn)出現(xiàn)違約時(shí) ,該票據(jù)償還不到金額的本金。這實(shí)際是一個(gè)普通固定收益證券和一個(gè)信用衍生產(chǎn)品的混合產(chǎn)品。下面舉一個(gè)例子來(lái)說(shuō)明。例如 ,某網(wǎng)上購(gòu)物公司籌集資金發(fā)行債券 ,采取的是一年信用關(guān)聯(lián)票據(jù)形式。如果當(dāng)全國(guó)的購(gòu)物平均欺詐率低于 5%,則償還投資者本金和 10%的利息 (一般高于同類債券利率 )。若該欺詐率高于 5%,則只付本金和本金 6%的利息。據(jù)此我們可以看到 ,該公司利用信用關(guān)聯(lián)票據(jù)相應(yīng)地減少了信用風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楫?dāng)欺詐率低 ,則公司收益很可能提高。因而可以付 10%的利息 ,而欺詐率高 ,公司的收益會(huì)因此降低 ,也就只能有本金和 6%的利息。該產(chǎn)品的利率一般高于同類債券 ,所以投資者會(huì)為此而購(gòu)買。 Company Logo 信用期權(quán) ? 信用期權(quán)是基于浮動(dòng)率票據(jù)、債務(wù)、貸款價(jià)格或一個(gè)“資產(chǎn)互換”一攬子交易的看漲或看跌期權(quán) ,它包括一個(gè)有任何付款特征的信用風(fēng)險(xiǎn)工具和一個(gè)相應(yīng)的衍生產(chǎn)品合約 ,為了浮動(dòng)率現(xiàn)金流量而用來(lái)交換那個(gè)工具的現(xiàn)金流。在前者中 ,信用看漲期權(quán)授權(quán)期權(quán)購(gòu)買方 ,但不是有義務(wù)必須在一個(gè)特定浮動(dòng)率參考資產(chǎn)的約定價(jià)把期權(quán)賣給賣方。更復(fù)雜的例子就是一項(xiàng)資產(chǎn)互換一攬子交易的信用期權(quán)。 ? 看漲期權(quán)購(gòu)買方花溢價(jià)購(gòu)買一個(gè)特定參考資產(chǎn)的權(quán)利 ,同時(shí)進(jìn)入了互換 ,出售方付給參考資產(chǎn)的息票也收到 3到 6個(gè)月的 LIBOR加上“約定差價(jià)”。就像其它期權(quán) ,信用期權(quán)溢價(jià)對(duì)潛在市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)非常敏感。信用期權(quán)的購(gòu)買者通常是像銀行或交易商這樣的機(jī)構(gòu) ,他們對(duì)信用差價(jià)中避免盯市波動(dòng)的暴露有興趣。 Company Logo 動(dòng)態(tài)信用互換 ? 在衍生資產(chǎn)組合中信用風(fēng)險(xiǎn)管理的難處之一在于一方的暴露隨著時(shí)間的變化和潛在市場(chǎng)移動(dòng)的變化而改變。在互換情形中 ,雙方都易受信用暴露 ,這種暴露是即時(shí)互換的盯市和預(yù)期替代成本的結(jié)合?；Q方暴露是潛在市場(chǎng)波動(dòng)性 ,遠(yuǎn)期曲線和時(shí)間的函數(shù)。因此 ,潛在暴露將被加重 ,如果信用質(zhì)量本身與市場(chǎng)相關(guān) 。一個(gè)在一國(guó)定居且固定比率的
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