【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 戶端，并將多個(gè)360客戶端整合其中，讓用戶不用打開其他客戶端就能滿足種種需求，例如游戲、購(gòu)物、娛樂、搜索、SNS、下載，那么這會(huì)不會(huì)成為 360 “不可能完成”的任務(wù)呢?不一定!假如你已使用過(guò)360安全桌面，會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)桌面平臺(tái)幾乎容納下各種應(yīng)用，包括視頻、聊天工具、游戲等等，并且受 到許多用戶的好評(píng)。因此走構(gòu)建生態(tài)系統(tǒng)之路，360并非毫無(wú)機(jī)會(huì)。 　　同樣的思路也體現(xiàn)在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。360在招股書中多次強(qiáng)調(diào) 360手機(jī)安全衛(wèi)士的市場(chǎng)占有率，再聯(lián)系到2010年底360高調(diào)拋出“打造移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)綠色空間”，未來(lái)360將在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)力當(dāng)屬確定無(wú)疑。在安全品 牌下，360會(huì)繼續(xù)將PC端的優(yōu)勢(shì)逐一遷移手機(jī)端，甚而或許會(huì)打造APP聯(lián)盟。 　　 　 　雖然360在未來(lái)具有廣闊的想象空間，但必須注意的是，到目前為止，在用戶桌面上它還只是一款功能性軟件，能不能變成交互性很強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，尚不清 楚。在向交互式產(chǎn)品跨越的路途上，360最大障礙就是用戶關(guān)系的建立，無(wú)法建立用戶關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，4億用戶的基礎(chǔ)只會(huì)是流量平臺(tái)，建立其上的盈利模式也只能依 靠“賣流量”初級(jí)方式進(jìn)行。 　　360在路演中自稱“中國(guó)版Facebook”，但Facebook是用戶交互的平臺(tái)，是能產(chǎn)生無(wú)數(shù)用戶價(jià)值信息的社交網(wǎng)絡(luò)，是各種各樣增值服務(wù)開展的天然平臺(tái)，但360的增值服務(wù)卻只能依賴于瀏覽器這類替代性很強(qiáng)的軟件，其間差距不言而喻。 　　總之，雖然在用戶數(shù)量上奇虎360已能和騰訊等巨頭叫板，但其盈利只能說(shuō)剛剛起步，在周鴻祎的雄心壯志與360的現(xiàn)實(shí)盈利之間，仍存在明顯的差距。而要實(shí)現(xiàn)路演中講述的美妙故事，360需要更多元化與更有效的模式。 　　四、360營(yíng)收構(gòu)成：七成來(lái)自廣告 谷歌是最大客戶 　?。壕W(wǎng)絡(luò)收入+殺毒軟件收入 　 　據(jù)360提交的SEC文件，目前360營(yíng)收主要來(lái)自網(wǎng)絡(luò)收入和第三方防病毒軟件銷售兩大部分。其中網(wǎng)絡(luò)收入包括在線廣告、網(wǎng)絡(luò)增值服務(wù)和其他服務(wù)。 2010年，奇虎360互聯(lián)網(wǎng)收入為5379萬(wàn)美元，%。、 服務(wù)19萬(wàn)美元，%，%，%。 　　1)網(wǎng)絡(luò)廣告主要是360瀏覽器、網(wǎng)址導(dǎo)航及其他平臺(tái)上的廣告，也包括谷歌等搜索公司提供的流量導(dǎo)入費(fèi)。據(jù)招股書透露，奇虎360在2009年、2010年的最大客戶均為谷歌，%、%的總營(yíng)收。 　 　2)網(wǎng)絡(luò)增值服務(wù)包括奇虎提供由第三方開發(fā)的網(wǎng)絡(luò)游戲，以及向付費(fèi)用戶提供遠(yuǎn)程技術(shù)支持等互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)。值得一提的是，在360上市路演過(guò)程中，周鴻 祎向機(jī)構(gòu)投資者重點(diǎn)介紹360的網(wǎng)頁(yè)游戲聯(lián)合運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，稱這部分收入的增長(zhǎng)速度將高于網(wǎng)址導(dǎo)航帶來(lái)的廣告收入， 360目前聯(lián)合運(yùn)營(yíng)的網(wǎng)頁(yè)游戲有20多 款，預(yù)計(jì)到今年年底增加到100款。 3)奇虎360還通過(guò)出售第三方開發(fā)的防病毒軟件獲得收入。從2009年第4季度開始，奇虎免費(fèi) 向用戶提供360防病毒軟件，隨后大量減少了第三方防病毒軟件的銷售工作。，占總收 %。而僅僅一年前，%都來(lái)自第三方防病毒軟件的銷售。 　：增值業(yè)務(wù)增速最猛 　 　從上表可發(fā)現(xiàn)，2009年一季度360營(yíng)收主要來(lái)自在線廣告與第三方殺毒，%、%。但到2010年四季度，廣告 %，其次為互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)，而第三方殺毒僅占2%。殺毒軟件收入銳減其實(shí)與360的免費(fèi)策略直接相關(guān)，在初期360營(yíng)收重心在殺 毒業(yè)務(wù)，但不久后就完全推出免費(fèi)殺毒服務(wù)，殺毒軟件功能變成吸引用戶的手段。與此同時(shí)，廣告業(yè)務(wù)與增值業(yè)務(wù)不斷增長(zhǎng)。具體變化情況如下圖： 　　從同比增速來(lái)看，廣告業(yè)務(wù)2010年四季度同比增長(zhǎng)151%，增值業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)345%，第三方殺毒軟件增速為659%。照此勢(shì)頭來(lái)看，周鴻祎路演中稱增值業(yè)務(wù)收入未來(lái)將超廣告，具有極大可能。 五、奇虎360財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：凈營(yíng)收快速增長(zhǎng) 根據(jù)已公布的F1文件，現(xiàn)將奇虎360過(guò)去三年中主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整理如下： 　　以下具體來(lái)解讀360的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況： 　　 殺毒軟件收入已可忽略 　 　從年度營(yíng)收數(shù)據(jù)來(lái)看，360營(yíng)收增速表現(xiàn)迅猛。2008年?duì)I收1689萬(wàn)美元。2009年?duì)I收3230萬(wàn)美元，2010年?duì)I收5766萬(wàn)美元，三年間復(fù) %。分業(yè)務(wù)來(lái)看，360互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)營(yíng)收三年復(fù)合增長(zhǎng)率204%，%。換句話說(shuō)，由于 360在安全軟件上采取免費(fèi)策略，直接導(dǎo)致第三方反病毒軟件銷售收入下滑，并拉低總營(yíng)收增長(zhǎng)速度。這種變化在360季度營(yíng)收上表現(xiàn)更為明顯： 　 　從上圖很容易看出，在2009年10月份360宣布旗下殺毒軟件永遠(yuǎn)免費(fèi)后，第三方殺毒收入開始迅速下滑。第三方殺毒收入下滑導(dǎo)致360總營(yíng)收在 2009Q2010年Q1陷入停滯。從2010年Q2開始，得益于在線廣告與增值服務(wù)收入的快速增長(zhǎng)，360營(yíng)收開始節(jié)節(jié)提升。截止2010年Q4, %，對(duì)營(yíng)收影響已可以忽略不計(jì)。%，%。 　 運(yùn)營(yíng)費(fèi)用占比巨大 　　從上表來(lái)看，2008年到2010年間，奇虎360營(yíng)收成本占總營(yíng)收比例從 %%，下降幅度明顯。運(yùn)營(yíng)費(fèi)用占比總體變化不大，%，%，但2010年再次反 %。綜合兩者來(lái)看，由于營(yíng)收成本占總營(yíng)收比例下滑，%，這也是奇虎能保持盈利的重要原 因。相反2008年，僅成本費(fèi)用占比超過(guò)100%，直接導(dǎo)致年度虧損。 　　1)單獨(dú)來(lái)看營(yíng)收成本。據(jù)360招股書所示，360營(yíng)收成本分為兩部分：互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)營(yíng)收成本與第三方軟件營(yíng)收成本，這兩者變化如下圖： 　　這樣來(lái)看就非常清楚，360運(yùn)營(yíng)成本占比的快速下滑主要由于反病毒軟件運(yùn)營(yíng)成本下降，背后則是上文提及的360免費(fèi)策略的推出。 　 　2)再來(lái)看運(yùn)營(yíng)費(fèi)用。360運(yùn)營(yíng)費(fèi)用包括市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用、運(yùn)營(yíng)管理費(fèi)用、業(yè)務(wù)研發(fā)費(fèi)用。截止2010年，從三者占總營(yíng)收比例看，研發(fā)費(fèi)用占比最大達(dá) %，%。在招股書中，360稱研發(fā)費(fèi)用主要涉及360各項(xiàng)產(chǎn)品與服務(wù)、研發(fā)人員的工資福利、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用、許可證及技術(shù) 服務(wù)費(fèi)、寬帶及設(shè)備折舊費(fèi)等，隨著未來(lái)繼續(xù)開發(fā)新的產(chǎn)品與服務(wù)，研發(fā)費(fèi)用也將保持增長(zhǎng)。 　 　3)對(duì)世界之窗的收購(gòu)。根據(jù)招股書，奇虎360在2009年9月以220萬(wàn)美元現(xiàn)金加210萬(wàn)股普通股收購(gòu)北京盛景萬(wàn)維科技有限公司旗下世界之窗瀏覽 器。收購(gòu)?fù)瓿珊螅?60安全瀏覽器將整合世界之窗瀏覽器的技術(shù)，并由盛景萬(wàn)維的軟件開發(fā)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)改進(jìn)和升級(jí)。為讓留住核心員工，奇虎360將向世界之窗核 心員工獎(jiǎng)勵(lì)未歸屬股份。 　　世界之窗是一款基于IE內(nèi)核的第三方瀏覽器，2004年推出至2010年在中國(guó)累計(jì)下載超過(guò)3億次，裝機(jī)量超過(guò)3000萬(wàn)。2010年1月曾有報(bào)道稱，“世界之窗(The World)”瀏覽器獲得“奇虎起飛計(jì)劃”千萬(wàn)元投資。 凈利率轉(zhuǎn)負(fù)為正 　 　1)從年度盈利狀況看，從2008年到2010年，隨著營(yíng)收成本占比下滑，奇虎360毛利率提高很快，%%。運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)與凈 利潤(rùn)均在2009年轉(zhuǎn)正，2010年快速上漲。運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率與凈利率相差不大，2009年與2010年均在2個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)。2010年凈利潤(rùn)同比2009年 增長(zhǎng)102%。以下為更直觀的柱狀與折線圖： 　 　此外，我們可以簡(jiǎn)略對(duì)比一下，同為桌面客戶端起家的騰訊，2010年財(cái)報(bào)稱，，同比增長(zhǎng) %。，%。%%。換算 一下，騰訊2010年?duì)I收是360的50多倍，凈利潤(rùn)是360的144倍。 　　2)從季度盈利狀況來(lái)看，由于推出免費(fèi)殺毒軟 件，360在2009年Q4與20