證券市場(chǎng)分析金融學(xué)本科畢業(yè)論文正稿(編輯修改稿)
2025-07-25 06:30 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 不同，投資者又可以分為信息交易者和噪音交易者。信息投資者就是所謂的理性投資者，噪音交易這就是非理性投資者。短線投資者為了追求利潤(rùn)最大化，會(huì)忽視與基本面有關(guān)的信息，把注意力集中到那些與股票價(jià)值無(wú)關(guān)、但可能影響股票價(jià)格使之非理性變動(dòng)的“噪音”（錯(cuò)誤信息）上，這種行為會(huì)在短期內(nèi)造成價(jià)格扭曲，使理性的投資者在短期市場(chǎng)上無(wú)所作為，這就是所謂的“噪音交易”。早在70年代，弗里德曼（Friedman）和法馬（Fama）就討論了噪音交易者長(zhǎng)期存在的可能性及其對(duì)市場(chǎng)的影響問(wèn)題：他們認(rèn)為，當(dāng)噪音交易者抬高了股票的瞬時(shí)價(jià)格使其高于真實(shí)價(jià)值時(shí)，理性套利者就會(huì)賣空股票、打壓市場(chǎng)價(jià)格，直到價(jià)格回復(fù)價(jià)值為止，此時(shí)，套利者低價(jià)買回股票，賺取高賣低買的差價(jià)收益，這使噪音交易者所獲投資收益水平比與之進(jìn)行交易的套利者要低，所以經(jīng)濟(jì)利益的選擇機(jī)制會(huì)把他們逐漸淘汰。而這種套利行為的另一個(gè)結(jié)果就是任何價(jià)格偏差都將被市場(chǎng)迅速糾正，價(jià)格始終貼近基礎(chǔ)價(jià)值，這就是通常所說(shuō)的市場(chǎng)選擇理論。根據(jù)這一理論，噪音交易者在資產(chǎn)價(jià)格形成過(guò)程中的作用是無(wú)足輕重的，可以忽略不計(jì)。就連噪音交易理論的代表布萊克(Black，1986)也認(rèn)為，由于噪音交易者總是高買低賣，所以噪音交易者作為一個(gè)整體將是虧損的，相反，套利者則在財(cái)務(wù)上處于強(qiáng)勢(shì)。而且， 噪音交易越多，套利者就有越多的獲利機(jī)會(huì) 1990年，De Long，Shleifer，Summers和Waldman建立了DSSW模型，證明了噪音交易者可以獲得正的預(yù)期收益，并且他們的收益可能比套利者更高。在DSSW模型中，De Long等人總結(jié)了影響噪音交易者預(yù)期收益的四種效應(yīng)：① 多多益善效應(yīng)(hold more effect) 即指當(dāng)噪音交易者平均持有更多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)，也就意味著他們承受的風(fēng)險(xiǎn)份額越大， 自然他們所獲得的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)也越多，相對(duì)于套利者來(lái)說(shuō)， 噪音交易者預(yù)期的收益就會(huì)增加。② 價(jià)格壓力效應(yīng)(price pressure effect) 即指當(dāng)噪音交易者情緒越來(lái)越樂(lè)觀時(shí)，他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的平均需求會(huì)增加，這必然會(huì)導(dǎo)致股價(jià)上升，這樣他們就降低了風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)以及他們與套利者之間的收益差別。③ 買高賣低效應(yīng)(buy high sel1 1ow effect)或弗里德曼效應(yīng)(Friedman effect) 即指由于噪音交易者的非理性，致使他們選擇了錯(cuò)誤的入市時(shí)間，在高價(jià)時(shí)買進(jìn)、低價(jià)時(shí)賣出，從而形成虧損。噪音交易者的投資心態(tài)越易變，他們錯(cuò)誤的入市時(shí)間對(duì)他們收益的損害就越大。④ 空間創(chuàng)造效應(yīng)(Create space effect) 即指當(dāng)噪音交易者的想法改變得越來(lái)越頻繁，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)也就越來(lái)越大。套利者如果想利用噪音交易者的錯(cuò)誤來(lái)牟取利潤(rùn)就必須承受越來(lái)越大的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樘桌呤秋L(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，所以隨著風(fēng)險(xiǎn)的增加，他們從噪音交易者手中購(gòu)買的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)就會(huì)減少，從而噪音交易者創(chuàng)造了自己的生存空間。 以上四種效應(yīng)，多多益善效應(yīng)和空間創(chuàng)造效應(yīng)有助于提高噪音交易者的相對(duì)預(yù)期收益，而價(jià)格壓力效應(yīng)和買高賣低效應(yīng)則將減少噪音交易者的預(yù)期收益。因此，噪音交易者的預(yù)期收益是高還是低，就要看一定條件下，上述兩組效應(yīng)中哪一組占有明顯的優(yōu)勢(shì)。如果噪音交易者普遍看淡后市，此時(shí)不存在多多益善效應(yīng)，他們的平均收益不會(huì)太高；當(dāng)噪音交易者對(duì)市場(chǎng)過(guò)于看好時(shí)，價(jià)格壓力效應(yīng)會(huì)增大并發(fā)揮主導(dǎo)影響，他們平均來(lái)說(shuō)也不會(huì)獲得高的收益只有在對(duì)市場(chǎng)看多的程度處于中等時(shí)，多多益善效應(yīng)和空間創(chuàng)造效應(yīng)發(fā)揮主要作用，噪音交易者才能獲得相對(duì)較高的預(yù)期收益，并且風(fēng)險(xiǎn)回避型的投資者越多，噪音交易者的平均收益也相對(duì)越高。De Long等人的這一發(fā)現(xiàn)表明，噪音交易者在市場(chǎng)中并不總是虧損的，當(dāng)然他們也并不總是盈利，在條件具備的情況下，他們的預(yù)期收益可以為正，甚至高于套利者。作為對(duì)噪聲交易者行為的回應(yīng)，理性投資者的最優(yōu)策略應(yīng)該是利用噪聲交易者的這些非理性觀念作為自己賺取利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。他們會(huì)在噪聲交易者壓低價(jià)格的時(shí)候買進(jìn)而在相反的時(shí)機(jī)賣出，這種策略稱為反向交易策略。這種反向交易策略在一些時(shí)候會(huì)使資產(chǎn)價(jià)格趨向其基本面價(jià)值，但并不總是能達(dá)成這種效果。也就是說(shuō)，理性投資者的套利策略對(duì)于資產(chǎn)回歸其基本面價(jià)值的作用不宜夸大，因?yàn)樵诤芏嗲闆r下，套利的功能是有限的。在DSSW模型中，即使是不存在基本面風(fēng)險(xiǎn)的情況下，僅僅是噪聲交易者的行為也會(huì)讓從事套利活動(dòng)的理性投資者面臨風(fēng)險(xiǎn)，從而限制其套利的功能。金融市場(chǎng)中的“羊群行為”(Herd behavior)是一種特殊的非理性行為，它是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過(guò)度依賴于輿論，而不考慮自己的信息的行為由于羊群行為是涉及多個(gè)投資主體的相關(guān)性行為，對(duì)于市場(chǎng)的穩(wěn)定性效率有很大的影響，也和金融危機(jī)有密切的關(guān)系。因此，羊群行為引起了學(xué)術(shù)界、投資界和金融監(jiān)管部門的廣泛關(guān)注。索羅斯用自己的反射理論對(duì)“羊群行為”作出了解釋。
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