證券市場分析金融學本科畢業(yè)論文正稿(編輯修改稿)
2025-07-25 06:30 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 不同，投資者又可以分為信息交易者和噪音交易者。信息投資者就是所謂的理性投資者，噪音交易這就是非理性投資者。短線投資者為了追求利潤最大化，會忽視與基本面有關(guān)的信息，把注意力集中到那些與股票價值無關(guān)、但可能影響股票價格使之非理性變動的“噪音”（錯誤信息）上，這種行為會在短期內(nèi)造成價格扭曲，使理性的投資者在短期市場上無所作為，這就是所謂的“噪音交易”。早在70年代，弗里德曼（Friedman）和法馬（Fama）就討論了噪音交易者長期存在的可能性及其對市場的影響問題：他們認為，當噪音交易者抬高了股票的瞬時價格使其高于真實價值時，理性套利者就會賣空股票、打壓市場價格，直到價格回復價值為止，此時，套利者低價買回股票，賺取高賣低買的差價收益，這使噪音交易者所獲投資收益水平比與之進行交易的套利者要低，所以經(jīng)濟利益的選擇機制會把他們逐漸淘汰。而這種套利行為的另一個結(jié)果就是任何價格偏差都將被市場迅速糾正，價格始終貼近基礎(chǔ)價值，這就是通常所說的市場選擇理論。根據(jù)這一理論，噪音交易者在資產(chǎn)價格形成過程中的作用是無足輕重的，可以忽略不計。就連噪音交易理論的代表布萊克(Black，1986)也認為，由于噪音交易者總是高買低賣，所以噪音交易者作為一個整體將是虧損的，相反，套利者則在財務上處于強勢。而且， 噪音交易越多，套利者就有越多的獲利機會 1990年，De Long，Shleifer，Summers和Waldman建立了DSSW模型，證明了噪音交易者可以獲得正的預期收益，并且他們的收益可能比套利者更高。在DSSW模型中，De Long等人總結(jié)了影響噪音交易者預期收益的四種效應：① 多多益善效應(hold more effect) 即指當噪音交易者平均持有更多的風險資產(chǎn)時，也就意味著他們承受的風險份額越大， 自然他們所獲得的風險回報也越多，相對于套利者來說， 噪音交易者預期的收益就會增加。② 價格壓力效應(price pressure effect) 即指當噪音交易者情緒越來越樂觀時，他們對風險資產(chǎn)的平均需求會增加，這必然會導致股價上升，這樣他們就降低了風險回報以及他們與套利者之間的收益差別。③ 買高賣低效應(buy high sel1 1ow effect)或弗里德曼效應(Friedman effect) 即指由于噪音交易者的非理性，致使他們選擇了錯誤的入市時間，在高價時買進、低價時賣出，從而形成虧損。噪音交易者的投資心態(tài)越易變，他們錯誤的入市時間對他們收益的損害就越大。④ 空間創(chuàng)造效應(Create space effect) 即指當噪音交易者的想法改變得越來越頻繁，價格風險也就越來越大。套利者如果想利用噪音交易者的錯誤來牟取利潤就必須承受越來越大的風險。因為套利者是風險規(guī)避者，所以隨著風險的增加，他們從噪音交易者手中購買的風險資產(chǎn)就會減少，從而噪音交易者創(chuàng)造了自己的生存空間。 以上四種效應，多多益善效應和空間創(chuàng)造效應有助于提高噪音交易者的相對預期收益，而價格壓力效應和買高賣低效應則將減少噪音交易者的預期收益。因此，噪音交易者的預期收益是高還是低，就要看一定條件下，上述兩組效應中哪一組占有明顯的優(yōu)勢。如果噪音交易者普遍看淡后市，此時不存在多多益善效應，他們的平均收益不會太高；當噪音交易者對市場過于看好時，價格壓力效應會增大并發(fā)揮主導影響，他們平均來說也不會獲得高的收益只有在對市場看多的程度處于中等時，多多益善效應和空間創(chuàng)造效應發(fā)揮主要作用，噪音交易者才能獲得相對較高的預期收益，并且風險回避型的投資者越多，噪音交易者的平均收益也相對越高。De Long等人的這一發(fā)現(xiàn)表明，噪音交易者在市場中并不總是虧損的，當然他們也并不總是盈利，在條件具備的情況下，他們的預期收益可以為正，甚至高于套利者。作為對噪聲交易者行為的回應，理性投資者的最優(yōu)策略應該是利用噪聲交易者的這些非理性觀念作為自己賺取利潤的機會。他們會在噪聲交易者壓低價格的時候買進而在相反的時機賣出，這種策略稱為反向交易策略。這種反向交易策略在一些時候會使資產(chǎn)價格趨向其基本面價值，但并不總是能達成這種效果。也就是說，理性投資者的套利策略對于資產(chǎn)回歸其基本面價值的作用不宜夸大，因為在很多情況下，套利的功能是有限的。在DSSW模型中，即使是不存在基本面風險的情況下，僅僅是噪聲交易者的行為也會讓從事套利活動的理性投資者面臨風險，從而限制其套利的功能。金融市場中的“羊群行為”(Herd behavior)是一種特殊的非理性行為，它是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論，而不考慮自己的信息的行為由于羊群行為是涉及多個投資主體的相關(guān)性行為，對于市場的穩(wěn)定性效率有很大的影響，也和金融危機有密切的關(guān)系。因此，羊群行為引起了學術(shù)界、投資界和金融監(jiān)管部門的廣泛關(guān)注。索羅斯用自己的反射理論對“羊群行為”作出了解釋。
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