證券市場分析金融學(xué)本科畢業(yè)論文正稿-在線瀏覽
2024-08-08 06:30本頁面
【正文】 粒所做的永不休止的、無秩序的運動)，具有“隨機漫步”的特點，也就是說，它變動的路徑是不可預(yù)期的。 這些經(jīng)典理論承襲經(jīng)濟學(xué)的分析方法與技術(shù)，其模型與范式局限在“理性”的分析框架中，忽視了對投資者實際決策行為的分析。在此基礎(chǔ)上，20世紀80年代行為金融理論悄然興起，并開始動搖了CAPM和 EMH的權(quán)威地位。有限理性是指，短期來看，在某個具體的決策上，投資者可能是理性的、正確的；但從長期來看，投資者不具有統(tǒng)籌的、連續(xù)性的最優(yōu)投資決策，其投資行為是非理性的，甚至是錯誤的。行為金融理論認為，證券的市場價格并不只由證券內(nèi)在價值所決定，還在很大程度上受到投資者主體行為的影響,即投資者心理與行為對證券市場的價格決定及其變動具有重大影響。在金融市場上，預(yù)期是可以自我實現(xiàn)的，投資者對市場未來的預(yù)期對金融市場價格的形成有著決定性的作用。適應(yīng)性預(yù)期（Adaptive expectations），在經(jīng)濟學(xué)中是指人們在對未來會發(fā)生的預(yù)期是基于過去（歷史）的。在通貨膨脹理論中，需求推動的通過膨脹和成本推動的通貨膨脹一般認為是短期的沖擊。這樣，他們就會給予他們對于將來的高通貨膨脹率的預(yù)期修正他們的經(jīng)濟行為。這本身還可以視為成本推動，導(dǎo)致企業(yè)推高他們的價格，特別在企業(yè)自身也有類似的對于通貨膨脹的預(yù)期。這與“物價與工資螺旋”一起對一個經(jīng)濟直接的制造通貨膨脹。該理論在金融市場中同樣適用。理性預(yù)期理論建立在兩個前提之上：①每個經(jīng)濟行為主體對未來事件的預(yù)期是合乎理性的。由于投資者對信息的利用水平的不同，投資者又可以分為信息交易者和噪音交易者。短線投資者為了追求利潤最大化，會忽視與基本面有關(guān)的信息，把注意力集中到那些與股票價值無關(guān)、但可能影響股票價格使之非理性變動的“噪音”（錯誤信息）上，這種行為會在短期內(nèi)造成價格扭曲，使理性的投資者在短期市場上無所作為，這就是所謂的“噪音交易”。而這種套利行為的另一個結(jié)果就是任何價格偏差都將被市場迅速糾正，價格始終貼近基礎(chǔ)價值，這就是通常所說的市場選擇理論。就連噪音交易理論的代表布萊克(Black，1986)也認為，由于噪音交易者總是高買低賣，所以噪音交易者作為一個整體將是虧損的，相反，套利者則在財務(wù)上處于強勢。② 價格壓力效應(yīng)(price pressure effect) 即指當噪音交易者情緒越來越樂觀時，他們對風(fēng)險資產(chǎn)的平均需求會增加，這必然會導(dǎo)致股價上升，這樣他們就降低了風(fēng)險回報以及他們與套利者之間的收益差別。噪音交易者的投資心態(tài)越易變，他們錯誤的入市時間對他們收益的損害就越大。套利者如果想利用噪音交易者的錯誤來牟取利潤就必須承受越來越大的風(fēng)險。 以上四種效應(yīng)，多多益善效應(yīng)和空間創(chuàng)造效應(yīng)有助于提高噪音交易者的相對預(yù)期收益，而價格壓力效應(yīng)和買高賣低效應(yīng)則將減少噪音交易者的預(yù)期收益。如果噪音交易者普遍看淡后市，此時不存在多多益善效應(yīng)，他們的平均收益不會太高；當噪音交易者對市場過于看好時，價格壓力效應(yīng)會增大并發(fā)揮主導(dǎo)影響，他們平均來說也不會獲得高的收益只有在對市場看多的程度處于中等時，多多益善效應(yīng)和空間創(chuàng)造效應(yīng)發(fā)揮主要作用，噪音交易者才能獲得相對較高的預(yù)期收益，并且風(fēng)險回避型的投資者越多，噪音交易者的平均收益也相對越高。作為對噪聲交易者行為的回應(yīng)，理性投資者的最優(yōu)策略應(yīng)該是利用噪聲交易者的這些非理性觀念作為自己賺取利潤的機會。這種反向交易策略在一些時候會使資產(chǎn)價格趨向其基本面價值，但并不總是能達成這種效果。在DSSW模型中，即使是不存在基本面風(fēng)險的情況下，僅僅是噪聲交易者的行為也會讓從事套利活動的理性投資者面臨風(fēng)險，從而限制其套利的功能。因此，羊群行為引起了學(xué)術(shù)界、投資界和金融監(jiān)管部門的廣泛關(guān)注。簡單說是指投資者與市場之間的一個互動影響。當“流行偏見”只屬于小眾時，影響力尚小，但不同投資者的偏見在互動中產(chǎn)生群體影響力，將會演變成具主導(dǎo)地位的觀念。但這一情況有兩面的影響:第一，“羊群行為”由于具有一定的趨同性，從而削弱了市場基本面因素對未來價格走勢的作用。當基金凈買入股票時，則使這些股票在當季度出現(xiàn)大幅上漲。第二，如果“羊群行為”是因為投資者對相同的基礎(chǔ)信息作出了迅速反應(yīng)，在這種情況下，投資者的“羊群行為”加快了股價對信息的吸收速度，促使市場更為有效。在上升的市場中(如牛市)，盲目的追漲越過價值的限度，只能是制造泡沫。投資者的“羊群行為”造成了股價的較大波動，使證券市場的穩(wěn)定性下降。因此，一旦市場的信息狀態(tài)發(fā)生變化，如新信息的到來，“羊群行為”就會瓦解。這意味著“羊群行為”具有不穩(wěn)定性和脆弱性。三、羊群行為和單一因素影響下的證券市場價格反應(yīng)模型索羅斯吸收了物理學(xué)家海森堡的“測不準原理”、哲學(xué)家卡爾索羅斯理論的基礎(chǔ)是他的“反射理論”：人們的思想反映現(xiàn)實，但是同時又在作進行某些行為的決定，這些決定恰恰又在改變現(xiàn)實，這兩種過程是同時進行的。索羅斯通過構(gòu)造兩個函數(shù)：認知函數(shù)與參與函數(shù)并把
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