證券市場(chǎng)分析金融學(xué)本科畢業(yè)論文正稿-文庫(kù)吧資料
2025-07-04 06:30本頁(yè)面
【正文】 來(lái)越頻繁，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)也就越來(lái)越大。③ 買高賣低效應(yīng)(buy high sel1 1ow effect)或弗里德曼效應(yīng)(Friedman effect) 即指由于噪音交易者的非理性，致使他們選擇了錯(cuò)誤的入市時(shí)間，在高價(jià)時(shí)買進(jìn)、低價(jià)時(shí)賣出，從而形成虧損。在DSSW模型中，De Long等人總結(jié)了影響噪音交易者預(yù)期收益的四種效應(yīng)：① 多多益善效應(yīng)(hold more effect) 即指當(dāng)噪音交易者平均持有更多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)，也就意味著他們承受的風(fēng)險(xiǎn)份額越大， 自然他們所獲得的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)也越多，相對(duì)于套利者來(lái)說(shuō)， 噪音交易者預(yù)期的收益就會(huì)增加。而且， 噪音交易越多，套利者就有越多的獲利機(jī)會(huì) 1990年，De Long，Shleifer，Summers和Waldman建立了DSSW模型，證明了噪音交易者可以獲得正的預(yù)期收益，并且他們的收益可能比套利者更高。根據(jù)這一理論，噪音交易者在資產(chǎn)價(jià)格形成過(guò)程中的作用是無(wú)足輕重的，可以忽略不計(jì)。早在70年代，弗里德曼（Friedman）和法馬（Fama）就討論了噪音交易者長(zhǎng)期存在的可能性及其對(duì)市場(chǎng)的影響問(wèn)題：他們認(rèn)為，當(dāng)噪音交易者抬高了股票的瞬時(shí)價(jià)格使其高于真實(shí)價(jià)值時(shí)，理性套利者就會(huì)賣空股票、打壓市場(chǎng)價(jià)格，直到價(jià)格回復(fù)價(jià)值為止，此時(shí)，套利者低價(jià)買回股票，賺取高賣低買的差價(jià)收益，這使噪音交易者所獲投資收益水平比與之進(jìn)行交易的套利者要低，所以經(jīng)濟(jì)利益的選擇機(jī)制會(huì)把他們逐漸淘汰。信息投資者就是所謂的理性投資者，噪音交易這就是非理性投資者。②只要讓市場(chǎng)機(jī)制充分發(fā)揮作用，各種產(chǎn)品和生產(chǎn)要素的價(jià)格都會(huì)通過(guò)供求變動(dòng)，最終使各自的供求達(dá)于均衡，即價(jià)格會(huì)回歸理性?！逗侠眍A(yù)期和價(jià)格變動(dòng)理論》一文中提出，因假定經(jīng)濟(jì)行為的主體對(duì)未來(lái)事件的“預(yù)期”是合乎理性的而得名?！拔飪r(jià)與工資螺旋”與適應(yīng)性預(yù)期的結(jié)合反映了引起經(jīng)濟(jì)中的內(nèi)置通貨膨脹的近期經(jīng)驗(yàn)。這會(huì)激起另一輪的支付提升。譬如，他們會(huì)開始尋求更大的對(duì)（名義）支出的提升。但是，一系列的沖擊會(huì)引導(dǎo)人們認(rèn)為通貨膨脹是經(jīng)濟(jì)中的持久性的特征，特別在沖擊較大的時(shí)候。例如，如果過(guò)去的通貨膨脹是高的，那么人們就會(huì)預(yù)期它在將來(lái)仍然會(huì)高。投資者的預(yù)期一般可以分為兩類：適應(yīng)性預(yù)期、理性預(yù)期。預(yù)期理論是行為金融學(xué)的重要理論基礎(chǔ)。有限套利理論則認(rèn)為，市場(chǎng)不完善、投資者非理性、激勵(lì)約束機(jī)制不健全等因素使套利者的套利行為受到限制，無(wú)法完全甚至不能糾正市場(chǎng)價(jià)格的偏離。二、行為金融及其理論行為金融學(xué)(behavioral finance，BF)是金融學(xué)、心理學(xué)、行為學(xué)、社會(huì)學(xué)等學(xué)科相交叉的邊緣學(xué)科，以“有限理性”和“有限套利”為支柱，力圖揭示金融市場(chǎng)的非理性行為和決策規(guī)律。隨著金融市場(chǎng)上各種異?，F(xiàn)象的累積，模型和實(shí)際的背離使得現(xiàn)代金融理論的理性分析范式陷入了尷尬境地。1970年法瑪也認(rèn)為，股票價(jià)格收益率序列在統(tǒng)計(jì)上不具有記憶性，所以投資者無(wú)法根據(jù)歷史的價(jià)格來(lái)預(yù)測(cè)其未來(lái)的走勢(shì)。在有效市場(chǎng)中，所有信息都反映在過(guò)票價(jià)格上，一切分析都將無(wú)濟(jì)于事。巴舍利耶的法國(guó)數(shù)學(xué)家，他把統(tǒng)計(jì)分析的方法應(yīng)用于股票收益率的分析，發(fā)現(xiàn)其波動(dòng)的數(shù)學(xué)期望值總是為零。法瑪（Eugene Fama）于1970年深化并提出的。夏普發(fā)現(xiàn)單個(gè)股票或者股票組合的預(yù)期回報(bào)率(Expected Return)的公式如下： 其中，(Risk free rate),是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率， 是證券的Beta系數(shù)， 是市場(chǎng)期望回報(bào)率 (Expected Market Return)， 是股票市場(chǎng)溢價(jià) (Equity Market Premium)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（Unsystematic Risk）：也被稱做為特殊風(fēng)險(xiǎn)，這是屬于個(gè)別股票的自有風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以通過(guò)變更股票投資組合來(lái)消除的。該模型以證券投資組合理論為基礎(chǔ)，他指出在這個(gè)模型中，個(gè)人投資者面臨著兩種風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（Systematic Risk)：指市場(chǎng)中無(wú)法通過(guò)分散投資來(lái)消除的風(fēng)險(xiǎn)。CAPM是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者威廉Behavioral Finance and Securities Market Reaction of PriceAbstract： The pricing of financial products is one of the core issues in modern finance. Modern finance theory is based on some of the more stringent assumptions and played an important role in analysising of the value of financial products. But for some phenomenons of the financial markets, it has no way t
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