上市公司再融資方式選擇研究(編輯修改稿)
2024-07-21 22:20 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 的主要渠道有商業(yè)銀行、風(fēng)險(xiǎn)資本、制造商、壽險(xiǎn)公司及其他商業(yè)貸款人。債務(wù)融資通常有銀行貸款、股票融資、債務(wù)融資及融資租賃等方式。較適合目前國(guó)內(nèi)特許企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資的是銀行定期（質(zhì)押）貸款和融資租賃。特許人可根據(jù)種類和要求的不同，來(lái)取得改善經(jīng)營(yíng)或拓展市場(chǎng)所需的資金[6]。（4） 我國(guó)上市公司主要再融資方式比較分析 目前上市公司普遍使用的再融資方式有三種：配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)換債券，在核準(zhǔn)制框架下，這三種融資方式都是由證券公司推薦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核、發(fā)行人和主承銷商確定發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式和發(fā)行價(jià)格、證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)等證券發(fā)行制度，長(zhǎng)期以來(lái)，配股是我國(guó)上市公司再融資的普遍方式。在國(guó)際市場(chǎng)上公司股權(quán)再融資以增發(fā)為主，配股較為少見(jiàn)，僅在公司陷入經(jīng)營(yíng)困境，無(wú)法吸引新投資者認(rèn)購(gòu)的情況下，才使用這種方法。增發(fā)新股自1999年7月由上菱電器股份公司成功實(shí)施以來(lái)，在發(fā)行數(shù)量、規(guī)模上都取得了很大的發(fā)展。但由于融資渠道已經(jīng)大大拓寬，而上市公司的盈利和分紅壓力日益巨大，股權(quán)融資的成本也不再低廉，從長(zhǎng)期看，增發(fā)和配股等股權(quán)融資在市場(chǎng)中的地位將逐漸下降。在國(guó)際資本市場(chǎng)上，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是最主要的融資方式之一，在我國(guó)證券市場(chǎng)的應(yīng)用前景十分廣闊。從國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，今后上市公司在制定融資方案時(shí)，根據(jù)環(huán)境特點(diǎn)和自身?xiàng)l件以及發(fā)展需要量體裁衣，在一次融資或在一段時(shí)期內(nèi)的融資中綜合采用多種融資方式進(jìn)行組合融資。由于有關(guān)規(guī)定對(duì)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券限制較嚴(yán)，滿足條件可以采用該融資方式的公司只是少數(shù)，從理論上分析，適合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司應(yīng)該符合增發(fā)和配股的條件，可以把增發(fā)和配股作為備選方案，融資方式的選擇余地較大。但符合增發(fā)或配股條件的公司則不一定能符合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件。而且，一些公司即使?jié)M足條件，也因?yàn)槭苜Y產(chǎn)負(fù)債水平的限制而發(fā)行總額有限。因此，同時(shí)采用可轉(zhuǎn)換債券、增發(fā)以及銀行貸款等方式進(jìn)行組合融資對(duì)于資金需求規(guī)模大的公司具有重要意義。而且，通過(guò)精心設(shè)計(jì)組合融資方案，將長(zhǎng)期融資和短期融資結(jié)合起來(lái)，運(yùn)用超額配售選擇權(quán)增強(qiáng)融資的靈活性，可以大大降低公司的融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本。企業(yè)進(jìn)行融資決策的關(guān)鍵是確定合理的資本結(jié)構(gòu)，以使融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本相配合，在控制融資風(fēng)險(xiǎn)、成本與謀求最大收益之間尋求一種均衡。今后上市公司融資的趨勢(shì)是：從實(shí)際出發(fā)，更注重融資方式與手段的創(chuàng)新和優(yōu)化，將種種情況綜合考慮，選擇最優(yōu)再融資方案，以實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和價(jià)值最大化[7]。二、我國(guó)上市公司再融資情況概述 （一）我國(guó)上市公司再融資政策的演變 1993年12月份，證監(jiān)會(huì)頒布了《關(guān)于上市公司送配股的暫行規(guī)定》，硬性規(guī)定配股公司必須連續(xù)兩年盈利、本次配售股份總數(shù)不超過(guò)公司原有總股本的30%和配售發(fā)行價(jià)格不低于本次配股前最新公布的該公司財(cái)務(wù)報(bào)告中每股凈資產(chǎn)值。證監(jiān)會(huì)1994年9月頒布“關(guān)于執(zhí)行《公司法》規(guī)范上市公司配股的通知”，將配股條件嚴(yán)格化，要求上市公司在最近三年內(nèi)連續(xù)盈利；并新增了公司凈資產(chǎn)稅后利潤(rùn)率三年平均在10%以上，屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可以略低于10%；公司本次配股募集資金后，公司預(yù)測(cè)的凈資產(chǎn)稅后利潤(rùn)率應(yīng)達(dá)到同期銀行個(gè)人定期存款利率等條件；并規(guī)定，公司所確定的配股價(jià)格低于該公司配股前每股凈資產(chǎn)的，對(duì)其配股的申請(qǐng)不予批準(zhǔn)。1999年3月證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司配股工作有關(guān)問(wèn)題的通知》，將配股條件進(jìn)行了相關(guān)修改，將屬于農(nóng)業(yè)、能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施、高科技等國(guó)家重點(diǎn)支持行業(yè)的公司，可以略低于10%的規(guī)定，改為可以略低，但不得低于9%；并新增上述指標(biāo)計(jì)算期間內(nèi)任何一年的凈資產(chǎn)收益率不得低于6%的規(guī)定[8]。2001年3月29日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司新股發(fā)行管理辦法》中，再次降低配股資格要求，規(guī)定連續(xù)三年盈利，最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度平均加權(quán)凈資產(chǎn)收益率不低于6%，對(duì)低于6%的公司，允許其申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)，但需具備一定的約束條件。對(duì)配股價(jià)格沒(méi)有做要求。2006年5月8日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，規(guī)定了擬配售股份數(shù)量不超過(guò)本次配售股份前股本總額的30%的數(shù)量限制，取消了配股前3年平均凈資產(chǎn)收益率6%的限制，僅要求最近3年連續(xù)盈利。從2006年一直到2009年，上市公司每年再融資總額中超過(guò)70%是定向增發(fā)的。定向增發(fā)比起其他再融資方式，主要優(yōu)點(diǎn)是定向增發(fā)使以往配股或增發(fā)所帶來(lái)的股價(jià)壓力格局得以改變，不會(huì)造成對(duì)二級(jí)市場(chǎng)資金需求的增加，更不會(huì)造成二級(jí)市場(chǎng)存量資金格局的改變，同時(shí)定向增發(fā)有利于戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)，為公司的長(zhǎng)期發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。 （二）我國(guó)上市公司再融資現(xiàn)狀概況融資是股票市場(chǎng)的基本功能之一?？傮w上看，近年來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)迅速發(fā)展，證券市場(chǎng)每年再融資金額和數(shù)量不斷增加。證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)資料顯示。 表1 20112015年我國(guó)上市公司再融資情況表單位：億元這數(shù)據(jù)是哪里來(lái)的？怎么感覺(jué)這么奇怪？和我的了解幾乎完全不一樣，不會(huì)是你自己瞎寫(xiě)的吧，或者你把證監(jiān)會(huì)網(wǎng)頁(yè)地址在下一稿當(dāng)中列明，我去看。首發(fā)融資比例（%）再融資比例合計(jì)20112012201320144905613119398024201530703580合計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站20112015年資料統(tǒng)計(jì)由上表可知，近年來(lái)我國(guó)上市公司再融資規(guī)模增長(zhǎng)迅速，2011年至2015年 間，，%。尤其是2011與2012兩年，再融資方式籌集資金甚至占當(dāng)年融資總額的65%以上，這說(shuō)明我國(guó)上市公司的融資格局已由最初的首發(fā)融資為主、再融資為輔，轉(zhuǎn)變?yōu)槭装l(fā)融資與再融資“并駕齊驅(qū)”的新形式。從結(jié)構(gòu)上看，我國(guó)上市公司再融資的方式經(jīng)歷了由單一到多元化的發(fā)展過(guò)程。1998年以前，上市公司進(jìn)行再融資的唯一方式是配股。由于1998年以前，是我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展初期，上市公司大多是大型國(guó)有企業(yè)，加之上市公司股票是稀有事物，經(jīng)常供不應(yīng)求，配股再融資
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