【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 甚至不發(fā)放股利，使得上市公司 通過股權(quán)融資的成本反而更低了。第二，融資風(fēng)險(xiǎn)低。由于債權(quán)融資會(huì)造成上市公司背負(fù)到期還本付息的義務(wù)，會(huì)給造成公司一定的經(jīng)濟(jì)壓力，如果發(fā)生公司經(jīng)營不善就會(huì)有可能導(dǎo)致無法按期還款從而引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)甚至?xí)衅飘a(chǎn)的可能。相反，股權(quán)融資之后上市公司則不用背負(fù)這項(xiàng)義務(wù)，上市公司通過股權(quán)融資得到的資金可以基本做到自由支配，而且由于股票具有無期限性，如果發(fā)生經(jīng)營不善則可以少發(fā)股利或者不發(fā)，因此上市公司會(huì)選擇股權(quán)融資。第三，投資利潤(rùn)率高。投資利潤(rùn)率高低是決定上市公司負(fù)債水平的一個(gè)重要因素。一般的，投資利潤(rùn)率越高、越穩(wěn)定，上市公司可以承擔(dān)的負(fù)債水平也越高。但是，由于我國股市的送配股往往受到股東青睞，因此一些業(yè)績(jī)優(yōu)良的上市公司也會(huì)推出積極的送配股方案，這也從一定程度上增加了上市公司的資本結(jié)構(gòu)中的權(quán)益資本的比例。第四，外界的監(jiān)管不力。由于我國的證券市場(chǎng)起步較晚，發(fā)展至今還不是很發(fā)達(dá)，其中股票是人們比較熟悉也比較追捧的一個(gè)投資融資工具。投資者在進(jìn)行股票投資時(shí)大多是想用過差價(jià)來獲取收益，很少有考慮通過獲取股利來獲得投資收益，而融資方也因此很少考慮發(fā)行股利方面的問題。同時(shí)由于當(dāng)時(shí)我國證券市場(chǎng)的監(jiān)管不利，導(dǎo)致上市公司的水準(zhǔn)參差不齊，有些上市公司甚至業(yè)績(jī)低下。盡管如此，他們的上市股票的發(fā)行價(jià)依然較高，股價(jià)已經(jīng)不能反映上市公司的實(shí)際價(jià)值，股民往往不能得知上市公司的具體經(jīng)營狀況，由于對(duì)于上市公司的信息披露要求很低，投資者甚至不知道他們的資金被上市公司用于哪些方面，因此上市公司也可以隨意使用這筆資金，甚至是一些與公司經(jīng)營毫無關(guān)系的事宜。于此相反的是，如果上市公司選擇了通過銀行貸款進(jìn)行融資，銀行在批準(zhǔn)前會(huì)做許多調(diào)查上市公司的狀況，這使得一些經(jīng)營不好的上市公司難以取得銀行貸款，即使取得了貸款，銀行對(duì)于融資所得的資金用途也會(huì)做出十分嚴(yán)格的規(guī)范，上市公司不得挪作他用，嚴(yán)格的監(jiān)管使得一些公司不愿意去選擇這種融資方式。由于監(jiān)管的嚴(yán)格程度不同，存在著監(jiān)管較為寬松的股市是上市公司選擇股權(quán)融資的一個(gè)重要原因，對(duì)上市公司的資金用途也沒有監(jiān)督，一些別有用心的公司就可以通過這樣的方式得到資金，作為私用，嚴(yán)重的損害了流通股東的利益。___________________《上市公司》 (2001年第八期)第3章 股票全流通對(duì)上市公司融資渠道的影響在第二章中，我們介紹了在股權(quán)分置時(shí)期上市公司的融資狀況以及財(cái)務(wù)管理狀況。隨著我國證券市場(chǎng)的逐漸成熟，在2005年，股權(quán)分置改革正式啟動(dòng)，在接下來的這一章中，我們將介紹這項(xiàng)重大的改革對(duì)我們的上市公司融資渠道產(chǎn)生的影響。 在股權(quán)分置的時(shí)候，流通股與非流通股雖然都是同一家公司的股票，但是卻有很大區(qū)別，非流通股的流動(dòng)性差,規(guī)定只能通過協(xié)議方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓,流通股的流動(dòng)性較好,可通過證券市場(chǎng)進(jìn)行交易。非流通股的定價(jià)基礎(chǔ)是企業(yè)的凈資產(chǎn),而流通股的定價(jià)基礎(chǔ)則是由市場(chǎng)的供求關(guān)系所決定。非流通股因?yàn)閿?shù)量巨大而掌握著企業(yè)的經(jīng)營權(quán)以及控制權(quán),流通股數(shù)量較少所以幾乎不能參與企業(yè)經(jīng)營決策。這樣的安排使的我國的資本市場(chǎng)幾乎變成了一個(gè)無效市場(chǎng),非流通股與流通股之間沒有共同利益存在,同時(shí)二者之間的力量對(duì)比又如此懸殊,以至于證券市場(chǎng)成為了一個(gè)弱肉強(qiáng)食的掠奪場(chǎng)。非流通股流通股流通性差，協(xié)議轉(zhuǎn)讓好，市場(chǎng)交易定價(jià)基礎(chǔ)凈資產(chǎn)供求關(guān)系經(jīng)營權(quán)有無分紅權(quán)有有表2 流通股與非流通股基本差別由于非流通股的市場(chǎng)價(jià)值無法代表上市公司的價(jià)值,股價(jià)變動(dòng)對(duì)非流通股東也沒有直接的影響。非流通股東想從資本市場(chǎng)獲利的途徑一般有三條:其一是利用其所有的內(nèi)部信息來參與二級(jí)市場(chǎng)的炒作。其二是通過向證券市場(chǎng)進(jìn)行增發(fā)股份,再利用流通股和非流通股之間的價(jià)差來獲得溢價(jià)收益。其三是利用相同的分紅權(quán)和不同的經(jīng)營權(quán)來制定不公平的分紅政策從而獲得紅利收益。這三種獲利方式都會(huì)在不同程度上損害到上市公司和流通股股東的利益,利用內(nèi)部信息參與二級(jí)市場(chǎng)炒作是直接擾亂市場(chǎng)秩序的行為,增發(fā)股份則是從市場(chǎng)上圈錢,而分紅則是使用看上去合法的手法把圈來的錢裝進(jìn)大股東的口袋。但是在股票全流通后，所有股東的利益都趨于一致，這使得原來的非流通股東不能再利用這些方法來獲利，也不能再侵害流通股東的利益了。這樣將小股東的利益與大股東綁在了一起，保護(hù)了小股東的權(quán)益。 股票全流通對(duì)上市公司財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生的影響分析 股票全流通對(duì)上市公司財(cái)務(wù)管理環(huán)境的影響 作為我國證券市場(chǎng)的一項(xiàng)重大的制度改革，股權(quán)分置改革在制度方面徹底清除了損害流通股股東的制度基礎(chǔ)，基本上解決了困擾我國證券市場(chǎng)多年的非流通股份無法上市流通的問題，從而實(shí)現(xiàn)了上市公司的股票全流通。隨著股權(quán)分置改革的順利完成，管理層逐步完善了證券的發(fā)行制度，進(jìn)一步優(yōu)化了上市公司的經(jīng)營環(huán)境。首先，股票的全流通改變了上市公司的治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)分置改革以后，流通股和非流通股東的利益趨于一致，形成了公司治理的共同利益基礎(chǔ)。社?；?、保險(xiǎn)公司、基金、券商和合格境外機(jī)構(gòu)投資者等機(jī)構(gòu)投資者將會(huì)更多地參與公司治理，有利于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。另外，股權(quán)分置改革后，上市公司更可以通過股票價(jià)格這一指標(biāo)來評(píng)價(jià)管理層的工作。此外，上市公司的股票全流通改變了原有的資源配置格局和公司擴(kuò)張模式。資本市場(chǎng)只有在股價(jià)能夠反映上市公司的真實(shí)價(jià)值時(shí)才能發(fā)揮其資源配置功能。股權(quán)分置改革后，股票全流通有助于上市公司的股價(jià)做到充分反映上市公司的真實(shí)價(jià)值，無論是投資者，還是公司的管理層都會(huì)因此將關(guān)注點(diǎn)放到公司價(jià)值的提升和上市公司股價(jià)的維護(hù)上來。所以，上市公司的股票全流通有助于公司資源的配置。此外，在股票全流通后，上市公司在進(jìn)行自身擴(kuò)張時(shí)可以通過股權(quán)并購來實(shí)現(xiàn)，即上市公司可以通過向被收購方定向增發(fā)流通股來作為支付方式完成并購。這種股權(quán)并購擴(kuò)張的支付方式在價(jià)值上是公允的，并降低了交易成本。 股票全流通對(duì)上市公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的影響 在之前的文章中我們已經(jīng)提到了在以前企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)僅僅是大股東的利潤(rùn)最大化，這種情況嚴(yán)重?fù)p害了流通股東的利益。但是在股票全流通以后，上市公司就不會(huì)繼續(xù)以犧牲股價(jià)的方式來進(jìn)行財(cái)務(wù)運(yùn)作，其必然要關(guān)心股票的市場(chǎng)價(jià)格，并且努力維護(hù)全體股東的權(quán)益。上市公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)就是公司價(jià)值最大化，也就是股票價(jià)值最大化。在資本市場(chǎng)有效的情況下，上市公司未來現(xiàn)金流越多，越穩(wěn)定，其股票的價(jià)格也就越高。在這種情況下，股東的財(cái)富最大化目標(biāo)與上市公司的價(jià)值最大化目標(biāo)達(dá)成了協(xié)調(diào)與一致。在股票全流通以后，隨著證券市場(chǎng)的逐步規(guī)范，我國的上市公司的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)也會(huì)轉(zhuǎn)向企業(yè)價(jià)值最大化。除此之外，傳統(tǒng)的利潤(rùn)最大化目標(biāo)已經(jīng)不再適合評(píng)價(jià)上市公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)，高利潤(rùn)雖然意味著公司經(jīng)營上的成功，但事實(shí)上，利潤(rùn)只不過是一個(gè)純粹的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，在上市公司實(shí)際經(jīng)營狀況保持不變的情況下，只要改變主要的會(huì)計(jì)政策就可使利潤(rùn)出現(xiàn)巨大波動(dòng)。在股權(quán)分置改革后，上市公司利益相關(guān)者關(guān)注的業(yè)績(jī)指標(biāo)應(yīng)當(dāng)為現(xiàn)金流，因?yàn)樵谛实淖C券市場(chǎng)中，只有通過經(jīng)營活動(dòng)所帶來的現(xiàn)金流可以影響上市公司價(jià)值，從而影響股票價(jià)格，或者說可以改變股票價(jià)格的只有現(xiàn)金流的改變。 股票全流通對(duì)上市公司融資渠道的影響 在股票全流通以前，上市公司的融資渠道一般都是選擇進(jìn)行股權(quán)融資，而放棄了其他許多優(yōu)質(zhì)的融資渠道。這主要是由于股權(quán)分置導(dǎo)致的上市公司股權(quán)融資反而對(duì)于上市公司較為有利所造成的，但是這種有利是建立在侵害了流通股東的利益的前提之下的。在股票全流通之后，對(duì)于上市公司來說，股權(quán)融資已經(jīng)不能再獲取那樣的利益了。在這樣的條件下，上市公司必須放棄優(yōu)先選擇股權(quán)融資，而轉(zhuǎn)而向發(fā)達(dá)國家一樣選擇其他多樣的融資渠道，比如內(nèi)源融資，銀行貸款，發(fā)行可轉(zhuǎn)債，融資并購等等。股票全流通改變了上市公司股權(quán)融資的成本，利潤(rùn)以及風(fēng)險(xiǎn)，從而改變了上市公司的融資策略。________________________________________________《上市公司股票全流通對(duì)財(cái)務(wù)管理影響分析》 胡文燕第4章 股票全流通以后上市公司融資方式分析一般說來，上市公司在選擇融資方式的時(shí)候，會(huì)按照內(nèi)源融資，債務(wù)融資，股權(quán)融資的順序，也就是說，股權(quán)融資是放在融資方式順序的最后的，但是在股權(quán)分置時(shí)期，由于種種原因以及我國證券市場(chǎng)的特殊情況造成了上市公司普遍偏好于進(jìn)行股權(quán)融資這種方式，這對(duì)于我國證券市場(chǎng)和上市公司本身都是不利的。在股票全流通以后，股權(quán)融資對(duì)于上市公司來說不再是那么方便的融資方式了，尤其是一些別有用心的公司更加不能以此來謀取私利，因此上市公司會(huì)重新考慮融資方式。 股票全流通相關(guān)政策研究股票全流通從某種意義來說了把上市公司進(jìn)行股權(quán)融資的那扇敞開的大門給關(guān)閉了，并且把它變成了一扇小窗戶，但是光是這樣還是不夠的，在提高上市公司股權(quán)融資的門檻的同時(shí)，要降低其他融資方式的門檻，鼓勵(lì)上市公司通過其他的方式進(jìn)行融資。因此，隨著股改方案的出臺(tái)，其他的一些政策也相繼出現(xiàn)。2005年10月發(fā)布的《國務(wù)院批轉(zhuǎn)證監(jiān)會(huì)關(guān)于提高上市公司質(zhì)量的意見的通知》提出了“鼓勵(lì)符合條件的上市公司發(fā)行公司債券”的觀點(diǎn)。同時(shí)于2006年5月16日頒布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》表示,在發(fā)行可轉(zhuǎn)債方面,根據(jù)市價(jià)發(fā)行原則,適當(dāng)?shù)慕档土松鲜泄景l(fā)行可轉(zhuǎn)債的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求,將現(xiàn)行的凈資產(chǎn)收益率要求從10%降低到6%,這無疑降低了上市公司進(jìn)行再融資門檻。新的管理辦法同時(shí)還借鑒國外市場(chǎng)的做法，允許上市公司發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證的公司債券，為上市公司發(fā)行債股混合型證券打開了一扇大門。新的《證券法》還建立了上市公司向特定對(duì)象非公開發(fā)行新股的制度，這項(xiàng)制度的出臺(tái)有利于上市公司吸引新的戰(zhàn)略股東，引入新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時(shí)也為上市公司間的收購兼并提供了方便，有利于提高上市公司的質(zhì)量，改善上市公司的結(jié)構(gòu)，使得一些中小企業(yè)可以借殼上市，新《證券法》還簡(jiǎn)化了非公開發(fā)行的審核環(huán)節(jié)，適用發(fā)行審核委員會(huì)的簡(jiǎn)單審核程序。這些政策的出臺(tái)使得上市公司在融資渠道方面有了新的擴(kuò)展，提供了諸多方便。 上市公司內(nèi)源融資渠道選擇分析 在西方國家，不論處于什么樣的環(huán)境，上市公司在進(jìn)行融資時(shí)的首選永遠(yuǎn)都是內(nèi)源融資，這種程序簡(jiǎn)便而且成本極低的融資方式在我國的上市公司中卻一直受到冷落。在股票全流通以后，股權(quán)融資作為首選的時(shí)代已經(jīng)過去，上市公司在選擇融資渠道時(shí)將會(huì)重新回歸理性選擇，因此內(nèi)源融資將成為股票全流通以后上市公司的首選。由于內(nèi)源融資的資金取自上市公司自有資金，所以一家上市公司內(nèi)源融資比例越高，表示其公司經(jīng)營越成功，投資者越會(huì)看好公司，也會(huì)激勵(lì)上市公司更好的進(jìn)行經(jīng)營管理運(yùn)作。但是，僅僅如此上市公司仍然有可能會(huì)優(yōu)先選擇其他的外源融資方式，要讓上市公司會(huì)首先選擇內(nèi)源融資，需要