【文章內(nèi)容簡介】 甚至不發(fā)放股利，使得上市公司 通過股權(quán)融資的成本反而更低了。第二，融資風(fēng)險低。由于債權(quán)融資會造成上市公司背負(fù)到期還本付息的義務(wù)，會給造成公司一定的經(jīng)濟(jì)壓力，如果發(fā)生公司經(jīng)營不善就會有可能導(dǎo)致無法按期還款從而引發(fā)財務(wù)危機(jī)甚至?xí)衅飘a(chǎn)的可能。相反，股權(quán)融資之后上市公司則不用背負(fù)這項義務(wù)，上市公司通過股權(quán)融資得到的資金可以基本做到自由支配，而且由于股票具有無期限性，如果發(fā)生經(jīng)營不善則可以少發(fā)股利或者不發(fā)，因此上市公司會選擇股權(quán)融資。第三，投資利潤率高。投資利潤率高低是決定上市公司負(fù)債水平的一個重要因素。一般的，投資利潤率越高、越穩(wěn)定，上市公司可以承擔(dān)的負(fù)債水平也越高。但是，由于我國股市的送配股往往受到股東青睞，因此一些業(yè)績優(yōu)良的上市公司也會推出積極的送配股方案，這也從一定程度上增加了上市公司的資本結(jié)構(gòu)中的權(quán)益資本的比例。第四，外界的監(jiān)管不力。由于我國的證券市場起步較晚，發(fā)展至今還不是很發(fā)達(dá)，其中股票是人們比較熟悉也比較追捧的一個投資融資工具。投資者在進(jìn)行股票投資時大多是想用過差價來獲取收益，很少有考慮通過獲取股利來獲得投資收益，而融資方也因此很少考慮發(fā)行股利方面的問題。同時由于當(dāng)時我國證券市場的監(jiān)管不利，導(dǎo)致上市公司的水準(zhǔn)參差不齊，有些上市公司甚至業(yè)績低下。盡管如此，他們的上市股票的發(fā)行價依然較高，股價已經(jīng)不能反映上市公司的實際價值，股民往往不能得知上市公司的具體經(jīng)營狀況，由于對于上市公司的信息披露要求很低，投資者甚至不知道他們的資金被上市公司用于哪些方面，因此上市公司也可以隨意使用這筆資金，甚至是一些與公司經(jīng)營毫無關(guān)系的事宜。于此相反的是，如果上市公司選擇了通過銀行貸款進(jìn)行融資，銀行在批準(zhǔn)前會做許多調(diào)查上市公司的狀況，這使得一些經(jīng)營不好的上市公司難以取得銀行貸款，即使取得了貸款，銀行對于融資所得的資金用途也會做出十分嚴(yán)格的規(guī)范，上市公司不得挪作他用，嚴(yán)格的監(jiān)管使得一些公司不愿意去選擇這種融資方式。由于監(jiān)管的嚴(yán)格程度不同，存在著監(jiān)管較為寬松的股市是上市公司選擇股權(quán)融資的一個重要原因，對上市公司的資金用途也沒有監(jiān)督，一些別有用心的公司就可以通過這樣的方式得到資金，作為私用，嚴(yán)重的損害了流通股東的利益。___________________《上市公司》 (2001年第八期)第3章 股票全流通對上市公司融資渠道的影響在第二章中，我們介紹了在股權(quán)分置時期上市公司的融資狀況以及財務(wù)管理狀況。隨著我國證券市場的逐漸成熟，在2005年，股權(quán)分置改革正式啟動，在接下來的這一章中，我們將介紹這項重大的改革對我們的上市公司融資渠道產(chǎn)生的影響。 在股權(quán)分置的時候，流通股與非流通股雖然都是同一家公司的股票，但是卻有很大區(qū)別，非流通股的流動性差,規(guī)定只能通過協(xié)議方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓,流通股的流動性較好,可通過證券市場進(jìn)行交易。非流通股的定價基礎(chǔ)是企業(yè)的凈資產(chǎn),而流通股的定價基礎(chǔ)則是由市場的供求關(guān)系所決定。非流通股因為數(shù)量巨大而掌握著企業(yè)的經(jīng)營權(quán)以及控制權(quán),流通股數(shù)量較少所以幾乎不能參與企業(yè)經(jīng)營決策。這樣的安排使的我國的資本市場幾乎變成了一個無效市場,非流通股與流通股之間沒有共同利益存在,同時二者之間的力量對比又如此懸殊,以至于證券市場成為了一個弱肉強食的掠奪場。非流通股流通股流通性差，協(xié)議轉(zhuǎn)讓好，市場交易定價基礎(chǔ)凈資產(chǎn)供求關(guān)系經(jīng)營權(quán)有無分紅權(quán)有有表2 流通股與非流通股基本差別由于非流通股的市場價值無法代表上市公司的價值,股價變動對非流通股東也沒有直接的影響。非流通股東想從資本市場獲利的途徑一般有三條:其一是利用其所有的內(nèi)部信息來參與二級市場的炒作。其二是通過向證券市場進(jìn)行增發(fā)股份,再利用流通股和非流通股之間的價差來獲得溢價收益。其三是利用相同的分紅權(quán)和不同的經(jīng)營權(quán)來制定不公平的分紅政策從而獲得紅利收益。這三種獲利方式都會在不同程度上損害到上市公司和流通股股東的利益,利用內(nèi)部信息參與二級市場炒作是直接擾亂市場秩序的行為,增發(fā)股份則是從市場上圈錢,而分紅則是使用看上去合法的手法把圈來的錢裝進(jìn)大股東的口袋。但是在股票全流通后，所有股東的利益都趨于一致，這使得原來的非流通股東不能再利用這些方法來獲利，也不能再侵害流通股東的利益了。這樣將小股東的利益與大股東綁在了一起，保護(hù)了小股東的權(quán)益。 股票全流通對上市公司財務(wù)管理產(chǎn)生的影響分析 股票全流通對上市公司財務(wù)管理環(huán)境的影響 作為我國證券市場的一項重大的制度改革，股權(quán)分置改革在制度方面徹底清除了損害流通股股東的制度基礎(chǔ)，基本上解決了困擾我國證券市場多年的非流通股份無法上市流通的問題，從而實現(xiàn)了上市公司的股票全流通。隨著股權(quán)分置改革的順利完成，管理層逐步完善了證券的發(fā)行制度，進(jìn)一步優(yōu)化了上市公司的經(jīng)營環(huán)境。首先，股票的全流通改變了上市公司的治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)分置改革以后，流通股和非流通股東的利益趨于一致，形成了公司治理的共同利益基礎(chǔ)。社?；?、保險公司、基金、券商和合格境外機(jī)構(gòu)投資者等機(jī)構(gòu)投資者將會更多地參與公司治理，有利于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。另外，股權(quán)分置改革后，上市公司更可以通過股票價格這一指標(biāo)來評價管理層的工作。此外，上市公司的股票全流通改變了原有的資源配置格局和公司擴(kuò)張模式。資本市場只有在股價能夠反映上市公司的真實價值時才能發(fā)揮其資源配置功能。股權(quán)分置改革后，股票全流通有助于上市公司的股價做到充分反映上市公司的真實價值，無論是投資者，還是公司的管理層都會因此將關(guān)注點放到公司價值的提升和上市公司股價的維護(hù)上來。所以，上市公司的股票全流通有助于公司資源的配置。此外，在股票全流通后，上市公司在進(jìn)行自身擴(kuò)張時可以通過股權(quán)并購來實現(xiàn)，即上市公司可以通過向被收購方定向增發(fā)流通股來作為支付方式完成并購。這種股權(quán)并購擴(kuò)張的支付方式在價值上是公允的，并降低了交易成本。 股票全流通對上市公司財務(wù)管理目標(biāo)的影響 在之前的文章中我們已經(jīng)提到了在以前企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)僅僅是大股東的利潤最大化，這種情況嚴(yán)重?fù)p害了流通股東的利益。但是在股票全流通以后，上市公司就不會繼續(xù)以犧牲股價的方式來進(jìn)行財務(wù)運作，其必然要關(guān)心股票的市場價格，并且努力維護(hù)全體股東的權(quán)益。上市公司財務(wù)管理的目標(biāo)就是公司價值最大化，也就是股票價值最大化。在資本市場有效的情況下，上市公司未來現(xiàn)金流越多，越穩(wěn)定，其股票的價格也就越高。在這種情況下，股東的財富最大化目標(biāo)與上市公司的價值最大化目標(biāo)達(dá)成了協(xié)調(diào)與一致。在股票全流通以后，隨著證券市場的逐步規(guī)范，我國的上市公司的財務(wù)管理目標(biāo)也會轉(zhuǎn)向企業(yè)價值最大化。除此之外，傳統(tǒng)的利潤最大化目標(biāo)已經(jīng)不再適合評價上市公司的經(jīng)營業(yè)績，高利潤雖然意味著公司經(jīng)營上的成功，但事實上，利潤只不過是一個純粹的會計數(shù)據(jù)，在上市公司實際經(jīng)營狀況保持不變的情況下，只要改變主要的會計政策就可使利潤出現(xiàn)巨大波動。在股權(quán)分置改革后，上市公司利益相關(guān)者關(guān)注的業(yè)績指標(biāo)應(yīng)當(dāng)為現(xiàn)金流，因為在效率的證券市場中，只有通過經(jīng)營活動所帶來的現(xiàn)金流可以影響上市公司價值，從而影響股票價格，或者說可以改變股票價格的只有現(xiàn)金流的改變。 股票全流通對上市公司融資渠道的影響 在股票全流通以前，上市公司的融資渠道一般都是選擇進(jìn)行股權(quán)融資，而放棄了其他許多優(yōu)質(zhì)的融資渠道。這主要是由于股權(quán)分置導(dǎo)致的上市公司股權(quán)融資反而對于上市公司較為有利所造成的，但是這種有利是建立在侵害了流通股東的利益的前提之下的。在股票全流通之后，對于上市公司來說，股權(quán)融資已經(jīng)不能再獲取那樣的利益了。在這樣的條件下，上市公司必須放棄優(yōu)先選擇股權(quán)融資，而轉(zhuǎn)而向發(fā)達(dá)國家一樣選擇其他多樣的融資渠道，比如內(nèi)源融資，銀行貸款，發(fā)行可轉(zhuǎn)債，融資并購等等。股票全流通改變了上市公司股權(quán)融資的成本，利潤以及風(fēng)險，從而改變了上市公司的融資策略。________________________________________________《上市公司股票全流通對財務(wù)管理影響分析》 胡文燕第4章 股票全流通以后上市公司融資方式分析一般說來，上市公司在選擇融資方式的時候，會按照內(nèi)源融資，債務(wù)融資，股權(quán)融資的順序，也就是說，股權(quán)融資是放在融資方式順序的最后的，但是在股權(quán)分置時期，由于種種原因以及我國證券市場的特殊情況造成了上市公司普遍偏好于進(jìn)行股權(quán)融資這種方式，這對于我國證券市場和上市公司本身都是不利的。在股票全流通以后，股權(quán)融資對于上市公司來說不再是那么方便的融資方式了，尤其是一些別有用心的公司更加不能以此來謀取私利，因此上市公司會重新考慮融資方式。 股票全流通相關(guān)政策研究股票全流通從某種意義來說了把上市公司進(jìn)行股權(quán)融資的那扇敞開的大門給關(guān)閉了，并且把它變成了一扇小窗戶，但是光是這樣還是不夠的，在提高上市公司股權(quán)融資的門檻的同時，要降低其他融資方式的門檻，鼓勵上市公司通過其他的方式進(jìn)行融資。因此，隨著股改方案的出臺，其他的一些政策也相繼出現(xiàn)。2005年10月發(fā)布的《國務(wù)院批轉(zhuǎn)證監(jiān)會關(guān)于提高上市公司質(zhì)量的意見的通知》提出了“鼓勵符合條件的上市公司發(fā)行公司債券”的觀點。同時于2006年5月16日頒布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》表示,在發(fā)行可轉(zhuǎn)債方面,根據(jù)市價發(fā)行原則,適當(dāng)?shù)慕档土松鲜泄景l(fā)行可轉(zhuǎn)債的財務(wù)指標(biāo)要求,將現(xiàn)行的凈資產(chǎn)收益率要求從10%降低到6%,這無疑降低了上市公司進(jìn)行再融資門檻。新的管理辦法同時還借鑒國外市場的做法，允許上市公司發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證的公司債券，為上市公司發(fā)行債股混合型證券打開了一扇大門。新的《證券法》還建立了上市公司向特定對象非公開發(fā)行新股的制度，這項制度的出臺有利于上市公司吸引新的戰(zhàn)略股東，引入新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時也為上市公司間的收購兼并提供了方便，有利于提高上市公司的質(zhì)量，改善上市公司的結(jié)構(gòu)，使得一些中小企業(yè)可以借殼上市，新《證券法》還簡化了非公開發(fā)行的審核環(huán)節(jié)，適用發(fā)行審核委員會的簡單審核程序。這些政策的出臺使得上市公司在融資渠道方面有了新的擴(kuò)展，提供了諸多方便。 上市公司內(nèi)源融資渠道選擇分析 在西方國家，不論處于什么樣的環(huán)境，上市公司在進(jìn)行融資時的首選永遠(yuǎn)都是內(nèi)源融資，這種程序簡便而且成本極低的融資方式在我國的上市公司中卻一直受到冷落。在股票全流通以后，股權(quán)融資作為首選的時代已經(jīng)過去，上市公司在選擇融資渠道時將會重新回歸理性選擇，因此內(nèi)源融資將成為股票全流通以后上市公司的首選。由于內(nèi)源融資的資金取自上市公司自有資金，所以一家上市公司內(nèi)源融資比例越高，表示其公司經(jīng)營越成功，投資者越會看好公司，也會激勵上市公司更好的進(jìn)行經(jīng)營管理運作。但是，僅僅如此上市公司仍然有可能會優(yōu)先選擇其他的外源融資方式，要讓上市公司會首先選擇內(nèi)源融資，需要