【文章內(nèi)容簡介】 形式或根據(jù)期滿時的股票市場價格以現(xiàn)金方式支付給激勵對象。延期支付計劃和股票期權(quán)的區(qū)別在于：在期權(quán)模式下，當(dāng)股票的價格上漲時，激勵對象可以行使權(quán)力；當(dāng)股票的價格下跌時，激勵對象可以根據(jù)自己的實際情況放棄行使權(quán)力來確保自己的利益不受到影響。而延期支付的激勵對象只有通過提升公司的業(yè)績，促使公司股價上升來保證自己的利益不受損失。主要目的是激勵管理層考慮公司的長遠(yuǎn)利益的決策，以免經(jīng)營者的短期化行為。（10）賬面價值增值權(quán)（Account Value Added Right ）賬面價值增值權(quán)是指直接用每股凈資產(chǎn)的增加值來激勵其高管人員、技術(shù)骨干和董事。由于賬面價值增值權(quán)沒有所有權(quán)、表決權(quán)、配股權(quán)，因此不是真正意義上的股票。此模式的特色是：它可以有效避免股票市場因素對股票價格的干擾；由于賬面價值增值權(quán)不能流通、轉(zhuǎn)讓或繼承，員工離開企業(yè)將失去其權(quán)益，因而有利于穩(wěn)定員工隊伍；具體操作也方便、快捷。作為經(jīng)營者長期激勵性報酬的形式，賬面價值股票的最大特點是用股票的賬面價值來衡量其價值，這就避免了證券市場的反復(fù)無常，股票的市場價格常常由不可控因素決定不斷波動的特點。3 股權(quán)激勵對我國上市公司的影響 股權(quán)激勵的價值轉(zhuǎn)移效應(yīng)對企業(yè)經(jīng)營績效的影響股權(quán)激勵將公司管理層的利益與股東利益有效的結(jié)合了起來，使其具有一致性。因為股權(quán)激勵措施的實施，使得上市公司的關(guān)聯(lián)股東，尤其是大股東的代表對工作的積極性大增，促使他們剔除缺乏競爭優(yōu)勢的、不能增加價值的業(yè)務(wù)，抓住新的能夠增加財富的投資機(jī)會，采取能夠促進(jìn)經(jīng)營目標(biāo)實現(xiàn)的措施，達(dá)到增加他們自身財富的目的，同時也提高企業(yè)的經(jīng)營績效，保證企業(yè)的長久穩(wěn)定發(fā)展。下面兩個圖是通過對2012年實施股權(quán)激勵的公司進(jìn)行統(tǒng)計分類得出的，它反映了我國上市公司在2012年股權(quán)激勵方案的實施狀況及當(dāng)年股價超同行業(yè)同期指數(shù)的幅度。，2012年實施股權(quán)激勵的企業(yè)有46家，其中股權(quán)激勵的方案主要有三種：第一包括關(guān)聯(lián)交易的股權(quán)激勵；第二有增發(fā)股票的股權(quán)激勵；第三僅僅單純的股權(quán)激勵。其中包含關(guān)聯(lián)交易的企業(yè)占比例最大為39%；其次是增發(fā)股票，所占比例為24%；最后為只實施股權(quán)激勵的企業(yè)，比例為24%。這就說眀我國企業(yè)在實施股權(quán)激勵時應(yīng)該結(jié)合其他有利于促進(jìn)經(jīng)營業(yè)績的措施，不能片面的看問題，只有實施統(tǒng)籌兼顧的措施，才能更好促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)的實現(xiàn)。其中漲幅最大的為（3）有關(guān)聯(lián)交易的企業(yè)，其次是（2）增發(fā)股票的企業(yè)，而（1）單純實施股權(quán)激勵的幅度要較小一些。企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營的失敗有各種各樣的原因，合理配置資產(chǎn)，剝離折舊業(yè)務(wù)、調(diào)整經(jīng)營策略和資源分配的方向是企業(yè)面臨的重要任務(wù)。對企業(yè)管理來說，通過實施股權(quán)激勵，可以避免高成本的管理、員工高消費和企業(yè)資產(chǎn)重組的不及時等問題，實現(xiàn)資產(chǎn)注入、資產(chǎn)的重組、隱蔽的現(xiàn)金資產(chǎn)和利潤的出現(xiàn)，從而實現(xiàn)上市公司價值在股權(quán)激勵計劃實施之前和之后的轉(zhuǎn)移。并且股權(quán)激勵的實施能夠促使大股東和管理層為了實現(xiàn)自己的利益而根據(jù)公司戰(zhàn)略的需要，改變計劃來提高上市公司的經(jīng)營業(yè)績。 股權(quán)激勵的價值創(chuàng)造效應(yīng)對企業(yè)經(jīng)營績效的影響企業(yè)價值包含兩方面內(nèi)容，那就是通過將現(xiàn)有業(yè)務(wù)和增長機(jī)會的相結(jié)合，在未來某一段時間持續(xù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值，用公式表示為：企業(yè)價值＝∑當(dāng)前業(yè)務(wù)價值＋∑增長機(jī)會價值。一個企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)是通過不斷地經(jīng)營業(yè)務(wù)來為股東創(chuàng)造價值。要想實現(xiàn)這一目標(biāo)，企業(yè)必須理性的進(jìn)行管理，采取能夠增強(qiáng)企業(yè)競爭力和增加公司股東價值的策略，以充分利用能力為企業(yè)創(chuàng)造價值的業(yè)務(wù)來實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營績效的提高。為了經(jīng)營績效的提高，企業(yè)不僅要實現(xiàn)開源節(jié)流，提高現(xiàn)有的產(chǎn)能和市場拓展，降低成本、節(jié)約費用，提高利潤；另一方面，企業(yè)應(yīng)該牢牢抓住每一個投資機(jī)會，不斷開設(shè)新項目，并且拓展新業(yè)務(wù)，以利于達(dá)到目標(biāo)。下圖是企業(yè)價值的組成圖：價值驅(qū)動的資產(chǎn)組合 有形資產(chǎn) 財務(wù)實力 組織資產(chǎn) 人力資本現(xiàn)有業(yè)務(wù)組合新的增長機(jī)會會企業(yè)市場價值，掌握企業(yè)現(xiàn)有的經(jīng)營業(yè)務(wù)，把握住增長機(jī)會、通過將有價值驅(qū)動效應(yīng)的資產(chǎn)結(jié)合起來，才能實現(xiàn)企業(yè)的市場價值。另外我們也可以看到有價值驅(qū)動的資產(chǎn)組合處于比較關(guān)鍵的位置，它不僅可以將現(xiàn)有業(yè)務(wù)有效結(jié)合，而且能創(chuàng)造出新的增長機(jī)會，也可以促進(jìn)企業(yè)價值的提高。但這一切均需要高管人員的有效管理和支配?？偠灾肆Y源尤為重要。對企業(yè)運作和發(fā)展來說，關(guān)鍵在于人員的管理能力、社會資源和信譽等重要因素。對于以創(chuàng)新來提高經(jīng)營績效的公司，良好的人力資本是其賴以生存的依靠。但由于現(xiàn)在市場人才的競爭越來越激烈，資本化程度越來越高，流動性也日益變強(qiáng)，因此有效的股權(quán)激勵機(jī)制的實施是很有必要的，只有抓住有價值的人才并激發(fā)其創(chuàng)新的潛能，企業(yè)的增長機(jī)會才能轉(zhuǎn)化為企業(yè)的價值，從而達(dá)到經(jīng)營績效的改善。4 上市公司股權(quán)激勵效應(yīng)的實證研究 研究假設(shè)的提出 提出假設(shè)前的分析實施股權(quán)激勵計劃的目的是提高公司股東、管理者及公司的整體價值，達(dá)到雙贏。股權(quán)激勵計劃的實施是一個長期的過程，雖然有許多不同方式的股權(quán)激勵計劃，但目的不變，選擇一個什么樣的性能指標(biāo)，也是衡量股權(quán)激勵效果的關(guān)鍵?，F(xiàn)今，我國大部分研究者在評估上市公司經(jīng)營業(yè)績時，會選取會計指標(biāo)來衡量公司股權(quán)激勵的效果，如凈資產(chǎn)收益率等。還有些學(xué)者通過對企業(yè)在一定會計期間內(nèi)的資產(chǎn)能力、營運能力、盈利能力進(jìn)行對比分析，從而來衡量企業(yè)股權(quán)激勵的效果。另外，在我國也有很少一部分學(xué)者采用Q值法、平衡計分卡來衡量企業(yè)經(jīng)營績效，但由于我國比較缺乏適合應(yīng)用這種方法的環(huán)境，因此對于這些方法得出的結(jié)論仍有不足之處。下面是公司的財務(wù)和非財務(wù)指標(biāo)： 綜合業(yè)績指標(biāo)庫A級指標(biāo)B級指標(biāo)C級指標(biāo)財務(wù)指標(biāo)償債能力流動比率資產(chǎn)負(fù)債率速動比率資產(chǎn)營運能力存貨周轉(zhuǎn)率EVA應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率盈利能力凈資產(chǎn)收益率每股收益市盈率非財務(wù)指標(biāo)顧客與市場市場顧客滿意度員工員工的培訓(xùn)員工收入水平創(chuàng)新研發(fā)技術(shù)投入比例研發(fā)專利比例技術(shù)市場地位本文收集了20112012年實施股權(quán)激勵的上市公司進(jìn)行了分析比較，樣本剔除了如下情況的公司：公布實施股權(quán)激勵但沒實際實施的、資料公布不全的、有關(guān)經(jīng)營績效出現(xiàn)極端的公司，最后得到30家公司。下圖是根據(jù)各樣本公司的財務(wù)報表所公布的數(shù)據(jù)整理計算所得，它反映了各樣本公司的經(jīng)營績效情況（數(shù)據(jù)來源：Resset金融研究數(shù)據(jù)庫）：下圖是根據(jù)樣本公司財務(wù)報表所公布的數(shù)據(jù)整理計算所得，它反映的是各個樣本公司股權(quán)激勵的強(qiáng)度（數(shù)據(jù)來源：Resset金融研究數(shù)據(jù)庫）：結(jié)合以上兩圖進(jìn)行比較得出下圖：通過比較我們可以看出從整體上來說，公司經(jīng)營績效不僅是隨著股權(quán)激勵額度實施的強(qiáng)度增加而上升，而且最高經(jīng)營績效的公司也對應(yīng)著實施的股權(quán)激勵強(qiáng)度最高，存在著明顯的正相關(guān)關(guān)系。因此，股權(quán)激勵對公司經(jīng)營績效的影響是不容忽視的。 研究假設(shè)股權(quán)激勵是以公司的股權(quán)作為獎勵來激勵高管人員的一種機(jī)制，它雖然是一種薪酬制度，但它與獎金、津貼以及高管人員的升遷不存在直接關(guān)系，通過股權(quán)激勵的實施，高管人員的工作熱情和創(chuàng)造性被激發(fā)，從而會努力發(fā)揮自己的潛能力，將公司價值的實現(xiàn)與自我價值相統(tǒng)一，實施更有效的策略，實現(xiàn)企業(yè)的長久穩(wěn)定發(fā)展。通過以上的分析本文認(rèn)為股權(quán)激勵的實施能夠為企業(yè)帶來積極的財務(wù)效應(yīng)，提出假設(shè)如下：假設(shè)：上市公司的股權(quán)激勵額度與經(jīng)營績效之間是顯著正相關(guān)關(guān)系。 樣本選擇、變量設(shè)定及模型構(gòu)建本文選取的樣本是在2010～2012 年實施股權(quán)激勵方案并通過的上市公司，共30家樣本公司，選取上市公司股權(quán)激勵方案公布2010～2012年之間的財務(wù)數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)來源：Resset金融研究數(shù)據(jù)庫）來分析股權(quán)激勵對上市公司經(jīng)營績效的影響。 變量設(shè)定（1）被解釋變量被解釋變量：凈資產(chǎn)收益率是一個常用且比較公允的指標(biāo)，指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。由于它具有很強(qiáng)的綜合能力，適用的范圍也很廣，并且受行業(yè)限制少，是我國使用最廣泛的績效指標(biāo)。因此，本文用凈資產(chǎn)收益ROE這個指標(biāo)來衡量上市公司經(jīng)營績效，用Y表示。（2）解釋變量解釋變量：本文使用樣本中上市公司股權(quán)激勵預(yù)案中披露的激勵總數(shù)占當(dāng)時總股本的比例，來衡量上市公司的股權(quán)激勵水平，即為股權(quán)激勵額度，用X1表示。（3）控制變量本文根據(jù)選擇的經(jīng)營績效變量的特征，設(shè)置如下控制變量：第一，獨立董事比例，所謂獨立董事，是指獨立于公司股東且不在公司中內(nèi)部任職，并與公司或公司經(jīng)營管理者沒有重要的業(yè)務(wù)聯(lián)系或?qū)I(yè)聯(lián)系，并對公司事務(wù)做出獨立判斷的董事。獨立董事制度對完善公司治理機(jī)制有促進(jìn)作用，實現(xiàn)股東價值的最大化；另外實施獨立董事制度，有利于實現(xiàn)決策民主化，運營專業(yè)化，最終實現(xiàn)公司財富最大