【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 度集中，董事會(huì)及董事長(zhǎng)就只能是國(guó)有股的代表，由政府來任命，而不是由股東大會(huì)選舉產(chǎn)生，這就意味著董事會(huì)成員可以不向全體股東負(fù)責(zé)，不受股東的監(jiān)督。在沒有充分監(jiān)督的情況下，企業(yè)對(duì)外融資往往成為領(lǐng)導(dǎo)個(gè)人意圖的體現(xiàn)，其募集來的資金往往投資到很多項(xiàng)目中，融資、投資科學(xué)性不高，投資風(fēng)險(xiǎn)加大。金融機(jī)構(gòu)貸款也是企業(yè)外源資金的主要來源，今年來，我國(guó)實(shí)行了較為寬松的貨幣政策，為企業(yè)從金融機(jī)構(gòu)貸款獲得了便利，也為企業(yè)盲目擴(kuò)張?zhí)峁┝恕皠?dòng)力”，因?yàn)殂y行貸款相比資本市場(chǎng)籌集條件更為寬松，速度也更快。所以，近幾年來很多企業(yè)將融資眼光紛紛投向了金融機(jī)構(gòu)，但金融機(jī)構(gòu)既需要到期償還，而且受到國(guó)家宏觀調(diào)控政策的影響較大，進(jìn)入2011年以來國(guó)家開始逐步實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，多次提高存款準(zhǔn)備金利率和存貸款利率，加大了企業(yè)外源融資的風(fēng)險(xiǎn)。（2）內(nèi)源融資中存在的問題。企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)主要是靠?jī)?nèi)源融資，內(nèi)源資金的規(guī)模決定了企業(yè)外源融資的風(fēng)險(xiǎn)，以及企業(yè)擴(kuò)張速度的可控性。但是由于企業(yè)和地方政府利益相關(guān)，政府主管部門往往不是按照市場(chǎng)機(jī)制引導(dǎo)企業(yè)，而是盲目擴(kuò)張，人為地“湊大”，把一些不相關(guān)聯(lián)的企業(yè)簡(jiǎn)單地劃在一起，或者讓優(yōu)勢(shì)企業(yè)通過兼并、重組等手段去“幫助”一些負(fù)債累累、多年虧損的企業(yè)渡過難關(guān)。這樣容易造成企業(yè)內(nèi)部資金嚴(yán)重透支，違反了企業(yè)的發(fā)展規(guī)律，而且資本聚集有名無實(shí)，導(dǎo)致先天“發(fā)育”不良，也必將導(dǎo)致后天“造血”機(jī)能失調(diào)，小資本無法帶動(dòng)和激活大資本。另一方面，企業(yè)在發(fā)展的時(shí)候，往往很少考慮自身資金積累，求快求大的心理十分嚴(yán)重，把過多的錢財(cái)用于長(zhǎng)期項(xiàng)目，致使流動(dòng)資金不足，企業(yè)的資金分配比例失衡，運(yùn)轉(zhuǎn)艱難，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)陡增。為了更加經(jīng)濟(jì)有效地進(jìn)行企業(yè)融資，企業(yè)必須找準(zhǔn)融資方式選擇的理論依據(jù)，應(yīng)該根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況，并考慮不同融資環(huán)境等情況影響，選擇較為合適的融資方式，換一種說法，即企業(yè)應(yīng)當(dāng)遵循以下幾項(xiàng)基本原則，以便于更好地選擇企業(yè)適合的融資方式。（1）規(guī)模適當(dāng)原則。企業(yè)融資規(guī)模受到注冊(cè)資本限額、企業(yè)債務(wù)契約約束、企業(yè)規(guī)格大小等多方面因素影響。企業(yè)要認(rèn)真分析生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，采取一定的辦法，預(yù)測(cè)資金的需要量，合理確定融資規(guī)模和方式。這樣，既能避免因資金籌集不足，影響生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的正常進(jìn)行，又可防止資金籌集過多，造成資金閑置。（2）籌措及時(shí)原則。企業(yè)在籌集資金時(shí)必須熟知資金時(shí)間價(jià)值的原理和計(jì)算方法，以便根據(jù)資金需求的具體情況，合理安排資金的籌集時(shí)間，適時(shí)獲取所需資金。避免籌資過早而造成資金投放前閑置或籌資滯后錯(cuò)過資金投放的最佳時(shí)間。一般來說，期限越長(zhǎng)，手續(xù)越復(fù)雜的籌資方式，其籌款時(shí)效越差。（3）來源合理原則。資金的來源渠道和資金市場(chǎng)為企業(yè)提供了資金的源泉和籌集場(chǎng)所，它反映資金的分布狀況和供求關(guān)系，決定著籌資的難易程度。不同來源的資金，對(duì)企業(yè)的收益和成本有不同影響。因此，企業(yè)應(yīng)認(rèn)真研究資金來源渠道和資金市場(chǎng)，合理選擇資金來源。（4）方式經(jīng)濟(jì)原則。在確定籌資數(shù)量、籌資時(shí)間、資金來源的基礎(chǔ)上，企業(yè)在融資時(shí)還必須認(rèn)真研究各種融資方式。企業(yè)籌集資金必然要付出一定的代價(jià)，不同融資方式條件下的資金成本有高有低。為此，就需要對(duì)各種融資方式進(jìn)行分析、對(duì)比，選擇經(jīng)濟(jì)、可行的融資方式。綜上所述，企業(yè)無論采用何種方式籌措資金, 都不是“免費(fèi)的午餐”。因此, 企業(yè)應(yīng)從自身實(shí)際出發(fā), 以企業(yè)價(jià)值最大化的理財(cái)目標(biāo)為中心, 合理運(yùn)用各種融資方式, 以達(dá)到提高企業(yè)籌資效益的目的。企業(yè)作為人們生產(chǎn)生活的經(jīng)營(yíng)者，必須合理地選擇融資方式，控制融資規(guī)模，降低融資成本，正確地做出融資決策。同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，一些新的融資方式應(yīng)運(yùn)而生，融資渠道紛繁復(fù)雜，也會(huì)促使企業(yè)不斷深化改革，轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，從而取得更好的經(jīng)濟(jì)效益。3 企業(yè)融資方式的影響因素分析 企業(yè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響分析企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟(jì)資源的有機(jī)集合體。企業(yè)運(yùn)營(yíng)只有適應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的要求, 才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是存在于企業(yè)周圍, 影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱, 它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。在經(jīng)濟(jì)增速較快時(shí)期，企業(yè)為加快發(fā)展步伐，擴(kuò)大再生產(chǎn)，一般可通過增發(fā)股票、發(fā)行債券或向銀行借款等融資方式籌集大量資金，以分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果；在經(jīng)濟(jì)增速開始出現(xiàn)放緩時(shí)，企業(yè)的融資方式應(yīng)隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而有所調(diào)整，盡量減少采用債務(wù)融資。企業(yè)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)融資方式的影響主要表現(xiàn)在利率的波動(dòng)上，眾所周知，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行規(guī)律呈現(xiàn)周期性起伏。利率杠桿作為央行的政策調(diào)整工具隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)在周期性運(yùn)行中所處狀態(tài)不同而相應(yīng)地處于不斷調(diào)整之中。在國(guó)民經(jīng)濟(jì)處于繁榮滯脹時(shí)，為降低通脹的壓力， 防止經(jīng)濟(jì)惡化，政府會(huì)實(shí)施緊縮的貨幣政策，調(diào)高利率， 抑制資金需求；而在國(guó)民經(jīng)濟(jì)處于低谷時(shí)，為刺激消費(fèi)與投資需求，政府會(huì)實(shí)施積極的財(cái)政貨幣政策，通過多次的調(diào)低利率以刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。由于中長(zhǎng)期投資具有較大的時(shí)間跨度，客觀上為企業(yè)提供了一定的獲利空間和避開利率風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)遇。企業(yè)可以通過對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)周期的分析， 判斷所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境所處的景氣狀態(tài)及政府的政策取向，在決定融資決策時(shí)“ 順勢(shì)而為”，降低融資成本。其機(jī)理在于，中長(zhǎng)期貸款利率是一年一定，而債券發(fā)行利率是一定多年，不受利率變動(dòng)之影響。這樣，在企業(yè)通過對(duì)經(jīng)濟(jì)的分析，預(yù)期利率將走高時(shí)，宜選擇債券融資方式，避開利率風(fēng)險(xiǎn)，不因利率走高而增加融資成本。在企業(yè)預(yù)期利率將走低時(shí)， 則宜選擇銀行的中長(zhǎng)期貸款融資， 順利率下調(diào)之勢(shì)降低籌資付息成本。企業(yè)選擇融資方式必須立足于一定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下,主要應(yīng)考慮以下幾個(gè)方面的因素：（1）政治法律環(huán)境。政治法律環(huán)境是指一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)等。（2）經(jīng)濟(jì)環(huán)境。經(jīng)濟(jì)環(huán)境是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中所面臨的各種經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)特征、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等客觀因素。（3）技術(shù)環(huán)境。技術(shù)環(huán)境是指一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展的動(dòng)向等的總和。企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件和能力的因素, 包括行業(yè)狀況、競(jìng)爭(zhēng)者狀況、供應(yīng)商狀況及其他狀況, 這是確定企業(yè)融資方式的前提。 企業(yè)融資方式的資金成本分析資金成本是影響企業(yè)融資方式選擇的一個(gè)最重要因素，對(duì)資金成本的分析將為企業(yè)的融資決策提供有力依據(jù)。資金成本是企業(yè)為了在一定時(shí)期內(nèi)獲得資金使用權(quán)而付出的代價(jià)。從理論上講，資金所有權(quán)與資金使用權(quán)的分離是資金成本形成的基礎(chǔ)，對(duì)于資金所有者而言，在一定時(shí)期內(nèi)讓渡資金使用權(quán)，一是到期能收回資金使用權(quán)；二是資金的讓渡能帶來回報(bào)。資金所有者讓渡資金使用權(quán)意味著放棄了自己使用這筆資金的獲利機(jī)會(huì)，意味著可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)地就要求得到一定形式報(bào)酬的補(bǔ)償。對(duì)于資金需求者而言，基于信用獲得了一定時(shí)期內(nèi)的資金使用權(quán)，不能無償?shù)卣加煤褪褂觅Y金，就必須為在一定時(shí)期內(nèi)獲得資金使用權(quán)而付出代價(jià)。不同的融資方式，其資金成本各不相同。企業(yè)應(yīng)盡量選擇資金成本低的融資方式及融資組合，融資成本越低，融資收益越好。以下將從資金成本的五個(gè)方面論述資金成本對(duì)企業(yè)融資方式的影響：（1）資金籌措成本；企業(yè)進(jìn)行內(nèi)源融資時(shí)，由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，且籌措過程完全在企業(yè)內(nèi)部完成，不必對(duì)外支付相關(guān)手續(xù)費(fèi)用，因此內(nèi)源融資幾乎不存在資金籌措成本。外源融資中，我國(guó)企業(yè)最主要的間接融資方式是銀行貸款，進(jìn)行貸款的相關(guān)手續(xù)費(fèi)用一般由銀行或金融機(jī)構(gòu)按照一定比例收取；直接融資方式的籌措成本情況則比較復(fù)雜。企業(yè)發(fā)行股票和債券融資時(shí)，資金籌措成本一般包括證券的印刷費(fèi)用、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、行政費(fèi)用、律師費(fèi)用、審計(jì)費(fèi)用、資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)用、資信評(píng)估費(fèi)用、公證費(fèi)用等。 （2）資金占用成本；資金占用成本是企業(yè)因占用資金而向資金供應(yīng)者支付的各種資金占用費(fèi)用，如長(zhǎng)期債券的利息、長(zhǎng)（短）期借款利息、優(yōu)先股的股息、普通股的紅利等。資金占用成本具有經(jīng)常性、定期性支付的特征，它與資金占用的期限成正比，資金占用的期限越長(zhǎng)、所支付的成本越高。 （3）稅收成本；稅收是影響企業(yè)融資成本的重要因素。在企業(yè)的融資活動(dòng)中，不同融資方式獲得的資金在其收益的稅收問題上具有很大差異，最典型的表現(xiàn)就是：企業(yè)債務(wù)融資的利息費(fèi)用在稅前扣除具有抵稅作用，這就是稅盾效應(yīng)。負(fù)債的稅盾效應(yīng)取決于稅率的高低。稅率與債務(wù)成本成反比，所以稅率越高，利用負(fù)債獲得的節(jié)稅收益就越大，稅盾效應(yīng)就越明顯，企業(yè)稅后資本成本就越低。由于稅收上的差異，從稅后角度看，債務(wù)融資方式與股權(quán)融資方式相比具有很明顯的成本優(yōu)勢(shì)，是企業(yè)融資的首選方式。（4）財(cái)務(wù)危機(jī)成本；財(cái)務(wù)危機(jī)源于企業(yè)的債務(wù)融資活動(dòng)，是由于未來期間內(nèi)存在不確定風(fēng)險(xiǎn)因素，而導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)失敗、不能按時(shí)支付債務(wù)利息和本金、甚至破產(chǎn)。財(cái)務(wù)危機(jī)成本是由于債務(wù)融資可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)而承擔(dān)的破產(chǎn)成本，以及企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)困境成本。財(cái)務(wù)危機(jī)成本的存在使企業(yè)承擔(dān)更高的融資成本，并使企業(yè)的再融資能力受到限制。財(cái)務(wù)危機(jī)理論認(rèn)為，正是財(cái)務(wù)危機(jī)成本影響著企業(yè)的融資方式選擇。（5）代理成本；當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，由于破產(chǎn)的可能性增大，代表股東權(quán)益的經(jīng)理可能會(huì)采取次優(yōu)或非優(yōu)的決策，犧牲債權(quán)人的利益，以擴(kuò)大股東收益。這種做法雖然會(huì)減少股東的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，增加其股票價(jià)值，但卻是以減少企業(yè)可以獲得的免稅優(yōu)惠為代價(jià)。資金成本既然對(duì)企業(yè)融資方式的選擇起著十分重要的作用，下面將通過柳州兩面針股份有限公司的實(shí)例論證在選擇融資方式時(shí)資金成本對(duì)其的重要影響。柳州兩面針股份有限公司起源于1941年成立的亞洲枧廠等5 家小型私營(yíng)肥皂廠。兩面針公司依靠銀行貸款取得最初發(fā)展資金，2003年公司向各銀行貸款15000萬元資金；并利用資金，加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)力度，開發(fā)功效突出、質(zhì)量穩(wěn)定、性價(jià)比高的產(chǎn)品；同時(shí)利用資金借南寧舉辦東盟博覽會(huì)的機(jī)會(huì)，宣傳公司產(chǎn)品，拓展公司出口業(yè)務(wù)。使公司通過各項(xiàng)目的建設(shè)、實(shí)現(xiàn)公司外延式發(fā)展。此時(shí)，公司的融資結(jié)構(gòu)屬于債務(wù)融資，可以滿足企業(yè)短期資金需要，還可以給企業(yè)帶來“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”、使企業(yè)從通貨膨脹中獲益。但債務(wù)融資的規(guī)模必須與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r、企業(yè)的利潤(rùn)水平相適應(yīng)，否則也會(huì)為企業(yè)的發(fā)展帶來負(fù)面效應(yīng)。因此，2003 年11 月經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，公司首次向社會(huì)公開發(fā)行6000萬股A股，共籌集資金68280 萬元人民幣，也是正確的選擇。由于近幾年國(guó)際經(jīng)濟(jì)呈下行態(tài)勢(shì)，日化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，人工和原料成本增加，部分產(chǎn)品銷售價(jià)格下滑等不利因素的影響，公司需要資金加大節(jié)能減排、擴(kuò)大產(chǎn)能，形成規(guī)模效益。由于技改項(xiàng)目較多，資金需求增加，公司籌資問題也日益突出，表現(xiàn)在：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率不高，難以成為自籌資金的重要來源。2010 年，由于原材料成本的持續(xù)上升，人民幣匯率的連續(xù)升值，環(huán)境成本、勞動(dòng)力工資的不斷上升等各種不確定因素和潛在風(fēng)險(xiǎn)明顯加大，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)受到了一定影響。由此可見，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金無法成為自籌資金的來源，內(nèi)源融資存在嚴(yán)重缺口。有限的內(nèi)源融資將極大制約公司的自我發(fā)展能力，加大公司的運(yùn)營(yíng)成本和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，不利于公司的可持續(xù)發(fā)展。因此，為了公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標(biāo)，近期內(nèi)其資金保證是否需要依靠外部融資策略直接關(guān)系到公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)與未來的生存，能否通過正確的融資決策獲得發(fā)展資金，解決公司資金鏈斷鏈的問題，成為了公司經(jīng)營(yíng)成敗的關(guān)鍵因素。股權(quán)融資比例過高，沒有充分發(fā)揮債權(quán)融資的優(yōu)勢(shì)。根據(jù)融資資本結(jié)構(gòu)理論，由于股權(quán)投資者對(duì)企業(yè)的索償權(quán)在債務(wù)投資者之后，而且所獲得的現(xiàn)金流量的不確定性因素比債務(wù)投資者大，所以股權(quán)資本成本要高于債務(wù)資本成本。另外，負(fù)債可以給企業(yè)帶來節(jié)稅利益，從而降低加權(quán)平均資本成本。兩面針公司在20062008年期間沒有長(zhǎng)期借款，只有少量短期借款，從2009 年開始選擇長(zhǎng)期借款進(jìn)行融資，但比重不是很大，這與融資理論存在明顯的偏差。這種融資方式選擇的偏差，導(dǎo)致的結(jié)果是：由于股權(quán)融資比重過高，使公司負(fù)債率過低，這意味著資本使用效率低下或存在資金浪費(fèi)現(xiàn)象；由于股權(quán)融資比重過高與債務(wù)融資比重過低的情況，導(dǎo)致公司不能享受負(fù)債帶來的節(jié)稅利益；股權(quán)融資的偏好使企業(yè)加權(quán)平均資本成本增加，企業(yè)價(jià)值減少。融資方式的選擇比較單一。目前，兩面針公司的融資方式主要是銀行短期借款