【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 式表現(xiàn)的固定資產(chǎn)在生產(chǎn)過(guò)程中發(fā)生有形和無(wú)形的損耗，它主要用于重置損 耗的固定資產(chǎn)的價(jià)值。 因此，企業(yè)增量融資的主要內(nèi)部來(lái)源就是留存收益 。 留存收益 與股利支付之間是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。股利支付可以直接增加股東的財(cái)富，但對(duì)股東來(lái)說(shuō)，股利支付率并非越高越好。由于企業(yè)的股利政策受多種因素的影響，即 使企業(yè)把全部的收益 作為股利支付給股東也未必能夠?qū)崿F(xiàn)股東財(cái)富的最大化。這是因?yàn)?企業(yè)選定的股利支付率越高，留存收益 供給枯竭的可能性就大，企業(yè)再投資就要更多地依賴外部資金。但是，由于融資費(fèi)用的存在，使外源融資的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于內(nèi)源融資 ，因此大量發(fā)放股利對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)代價(jià)是昂貴的，它增加了企業(yè)對(duì)高成本的外部資金的需求，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看并不利于股東財(cái)富的增值。 從企業(yè)的長(zhǎng) 遠(yuǎn)利益出發(fā)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者傾向于減少股利支付，盡可能多地利用留存收益 進(jìn)行再投資。同時(shí)，由于 納稅的影響，一部分股東也傾向于減少股利支付。但是如果企業(yè)留存收益 過(guò)多，股利支付過(guò)少，可能不利于股票價(jià)格的上漲，會(huì)使企業(yè)再融資遇到困難。因此，如何在股利發(fā)放與公司的未來(lái)發(fā)展之間取得均衡，使公司股票價(jià)格穩(wěn)中有升，最終實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的最大化，便成為企業(yè)政策的的目標(biāo)。 （ 2）企業(yè)的外源融資 所謂外源融資是指企 業(yè)通過(guò)外部的經(jīng)濟(jì)主體籌集資金的方式。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)外源融資是通過(guò)金融媒介機(jī)制的作用實(shí)現(xiàn)的。在融資過(guò)程中，根據(jù)資金融出方和資金融入方相互接觸的聯(lián)系方式的不同，可以把外源融資分為直接融資和間接融資 。 直接融資是指資金盈余方和資金短缺方相 互間直接進(jìn)行協(xié)議，或 在金融市場(chǎng)上前 第 頁(yè) 10 者購(gòu)買(mǎi)后者發(fā)行的有價(jià)證券，將貨幣資金提供給需要補(bǔ)充資金的單位，從而完成資金融通過(guò)程。這種融資的基本特點(diǎn)是，擁有暫時(shí)閑置資金的單位或個(gè)人和需要資金的單位或個(gè)人直接進(jìn)行資金融通，不需要經(jīng)過(guò)金融信用媒介實(shí)現(xiàn)。直接融資所使用的有價(jià)證券，通常是非金融機(jī)構(gòu) ，如政府 (中央政府或地方政府 )、企業(yè)、個(gè)人所發(fā)行或簽署的國(guó)債、地方債、公司債、股票、抵押契約、借款合同，以及其他各種形式的借據(jù)或債務(wù)憑證。 間接融資是指資金盈余方通過(guò)存款的形式，或購(gòu)買(mǎi)銀行、信托、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的有價(jià)證券，將其閑置 的資金先行提供給這些金融中介機(jī)構(gòu)，然后 由這些金融機(jī)構(gòu)以貸款、貼現(xiàn)等形式，或通過(guò)購(gòu)買(mǎi)資金短缺方發(fā)行的有價(jià)證券，把資 金提供給這些使用單位，從而實(shí)現(xiàn)資金的融通。間接融資的基本特點(diǎn)是 資金融通通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行，它由金融機(jī)構(gòu)籌集資金和運(yùn)用資金兩個(gè)環(huán)節(jié)構(gòu)成。 各種融資方式的 優(yōu)缺點(diǎn) 企業(yè)的 融資方式 存在著 優(yōu)勢(shì) 與不足，企業(yè)必須了解融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)，才有助于選擇到合適的融資方式，從而達(dá)到 完善 企業(yè)融資活動(dòng)，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展和進(jìn)步的效果。 （ 1） 內(nèi)源融資的優(yōu)缺點(diǎn)。 留存 收益作為內(nèi)源融資的主要內(nèi)部來(lái)源，以下將以留存收益為代表介紹企業(yè)內(nèi)源融資的優(yōu)缺點(diǎn)。 內(nèi)源融資是企業(yè)不斷將自己的儲(chǔ)蓄 (留存盈利和折舊 )轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程。內(nèi)源融資對(duì)企業(yè)的資本形成具有原始性、自主性、低成本性和抗風(fēng)險(xiǎn)性的特點(diǎn)，是企業(yè)生存與發(fā)展不可缺少的重要組成部分。 留存收益的優(yōu)缺點(diǎn)； 留存收益是企業(yè)留存的稅后利潤(rùn)形成的，其所有 權(quán)屬于股東 。 股東將這部分未分派的稅后利潤(rùn)留存于企業(yè)，實(shí)質(zhì)上是對(duì)企業(yè)追加投資。 留存收益的優(yōu)點(diǎn)： 留存收益融資的優(yōu)點(diǎn)具有永久性，無(wú)到期日，不需歸還，可以保證公司對(duì)資本的最低需要 。 作為公司內(nèi)部融資是無(wú)償使用的，沒(méi)有固定的到期還本付息的壓力，沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)，股利的支付與否，支付多少，視公司有無(wú)盈利和經(jīng)營(yíng)需要而定，因此籌資風(fēng)險(xiǎn)較小，不需考慮籌資費(fèi)用。 留存收益的缺點(diǎn)： 留存收益融資的缺點(diǎn)是留存收益融資成本較高 。 一是公司留存 第 頁(yè) 11 收益可以視同普通股東對(duì)企業(yè)的再投資，從留存收益中取得的報(bào)酬，應(yīng)該不少于其他可供選擇的同樣風(fēng)險(xiǎn)投 資機(jī)會(huì)上取得的報(bào)酬 。 二是公司留存收益不像債券利息那樣可以作為費(fèi)用在稅前列支，因而不具有抵稅作用 。 過(guò)多的留存收益會(huì)減少股利支付，會(huì)引起一些依靠股利維持生活的股東的反對(duì) 。 （ 2） 外源融資的優(yōu)缺點(diǎn)； 外源融資是企業(yè)吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，使之轉(zhuǎn)化為自己的投資的過(guò)程。它對(duì)企業(yè)的資本形成具有高效性、靈活性、大量性和集中性的特點(diǎn)。 直接融資和間接融資作為外源融資的兩種類(lèi)型，以下將介紹這兩種融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)。而直接融資和間接融資都是資金融通的方式，嚴(yán)格地講沒(méi)有什么優(yōu)劣之分，只有結(jié)合具體的經(jīng)濟(jì)環(huán)境它們才表現(xiàn)出不同的特點(diǎn)和各自 的優(yōu)勢(shì)。 直接融資的優(yōu)缺點(diǎn)： 直接融資的優(yōu)點(diǎn)： （ 1） 直接融資過(guò)程中資金融出方和融入方就融資規(guī)模、期限、利率等方面進(jìn)行直接協(xié)商，為資金融通提供了更直接、更靈活的方式 。(2)直接融資中的股權(quán)融資不僅可以減少企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)，而且可以改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制 。(3)直接融資的發(fā)展，還可以完善金融結(jié)構(gòu)，使金融工具和融資方式多樣化，避免初級(jí)證券 比重過(guò)大所帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。 直接融資的缺點(diǎn)： （ 1）直接融資雙方在資金數(shù)量、期限、利率等方面受到的限制較多，使得資金不能很有效地進(jìn)行利用；（ 2）直接融資使用的金融工 具的流通性比較間接融資的要弱一些，并且兌現(xiàn)能力相對(duì)較低；（ 3）直接融資的風(fēng)險(xiǎn)較大。 間接融資的優(yōu)缺點(diǎn)： 間接融資的優(yōu)點(diǎn)： (l)由于間接融資過(guò)程中，資金融出方和融入方?jīng)]有直接關(guān)系，所以它是一種可以無(wú)限擴(kuò)展的融通方式，銀行等金融機(jī)構(gòu)可以在全國(guó)甚至更大的范圍內(nèi)集中資金，資金融通規(guī)模巨大，非直接融通所能比擬 。(2)間接融資先由銀行等金融機(jī)構(gòu)集中資金，然后進(jìn)行分配，使得銀行等金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，選擇資金使用方向，便于中央銀行的金融宏觀調(diào)控 。(3)作為中介機(jī)構(gòu)的銀行通過(guò)此存彼取，收此貸彼，使得資金融通具 有較大的靈活性，資金運(yùn)用更為合理、有效，易取得較好的經(jīng)濟(jì)收益。 間接融資的缺點(diǎn)： （ 1）間接融資的資金供求雙方的直接聯(lián)系被割斷了，會(huì)在一 第 頁(yè) 12 定程度上降低投資者對(duì)企業(yè)生產(chǎn)的關(guān)注與籌資者對(duì)使用資金的壓力和約束力；（ 2）間接融資的中介機(jī)構(gòu)提供服務(wù)收取一定費(fèi)用增加了籌資的成本和負(fù)擔(dān)。 進(jìn)入 21 世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)取得了持續(xù)快速的發(fā)展， 企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張離不開(kāi)資金的支持，企業(yè) 融資已經(jīng)成為企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展中的核心內(nèi)容。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)企業(yè)不重視自身的積累，供“血”不足，企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模所需資本增量無(wú)法實(shí)現(xiàn)量的擴(kuò) 張和質(zhì)的飛躍，嚴(yán)重削弱了企業(yè)參與競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力，也積聚了企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)。近幾年來(lái)，隨著我國(guó)投融資體制改革深化和資本市場(chǎng)的不斷完善，企業(yè)可選擇的融資渠道得到不斷的拓展，企業(yè)多元融資結(jié)構(gòu)正在逐步形成，融資效率以及融資結(jié)構(gòu)與成本，尤其是企業(yè)融資的偏好成為理論界和實(shí)務(wù)界熱門(mén)話題之一。但是，在現(xiàn)代社會(huì)飛速發(fā)展的今天，我國(guó)企業(yè)融資面臨的現(xiàn)狀和問(wèn)題也是層出不窮，可以從企業(yè)的外源融資和內(nèi)源融資兩個(gè)方面來(lái)分析企業(yè)融 資面臨的 一系列問(wèn)題。 （ 1） 外源融資中存在的問(wèn)題。 當(dāng)前，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系還不夠完善，企業(yè)外部還沒(méi)有形成完善的外部監(jiān) 控機(jī)制。我國(guó)企業(yè)國(guó)有股權(quán)高度集中，董事會(huì)及董事長(zhǎng)就只能是國(guó)有股的代表，由政府來(lái)任命，而不是由股東大會(huì)選舉產(chǎn)生，這就意味著董事會(huì)成員可以不向全體股東負(fù)責(zé)，不受股東的監(jiān)督。在沒(méi)有充分監(jiān)督的情況下，企業(yè)對(duì)外融資往往成為領(lǐng)導(dǎo)個(gè)人意圖的體現(xiàn)，其募集來(lái)的資金往往投資到很多項(xiàng)目中，融資、投資科學(xué)性不高，投資風(fēng)險(xiǎn)加大。金融機(jī)構(gòu)貸款也是企業(yè)外源資金的主要來(lái)源，今年來(lái)，我國(guó)實(shí)行了較為寬松的貨幣政策，為企業(yè)從金融機(jī)構(gòu)貸款獲得了便利，也為企業(yè)盲目擴(kuò)張?zhí)峁┝恕皠?dòng)力”，因?yàn)殂y行貸款相比資本市場(chǎng)籌集條件更為寬松，速度也更快。所以，近幾年 來(lái)很多企業(yè)將融資眼光紛紛投向了金融機(jī)構(gòu)，但金融機(jī)構(gòu)既需要到期償還，而且受到國(guó)家宏觀調(diào)控政策的影響較大，進(jìn)入 2020 年以來(lái)國(guó)家開(kāi)始逐步實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，多次提高存款準(zhǔn)備金利率和存貸款利率，加大了企業(yè)外源融資的風(fēng)險(xiǎn)。 （ 2） 內(nèi)源融資中存在的問(wèn)題。 企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)主要 是靠?jī)?nèi)源融資，內(nèi)源資金的規(guī)模決定了企業(yè)外源融資的風(fēng)險(xiǎn)，以及企業(yè)擴(kuò)張速度的可控性。但是由于企業(yè)和地方政府利益相關(guān)，政府主管部門(mén) 第 頁(yè) 13 往往不是按照市場(chǎng)機(jī)制引導(dǎo)企業(yè)，而 是盲目擴(kuò)張，人為地“湊大”，把一些不相關(guān)聯(lián)的企業(yè)簡(jiǎn)單地劃在一起， 或者讓優(yōu)勢(shì)企業(yè)通過(guò)兼并、重組 等手段去“幫助”一些負(fù)債累累、多年虧損的企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。這樣容易造成企業(yè)內(nèi)部資金嚴(yán)重透支，違反了企業(yè)的發(fā)展規(guī)律，而且資本聚集有名無(wú)實(shí)，導(dǎo)致先天“發(fā)育”不良，也必將導(dǎo)致后天“造血”機(jī)能失調(diào)，小資本無(wú)法帶動(dòng)和激活大資本。另一方面，企業(yè)在發(fā)展的時(shí)候，往往很少考慮自身資金積累，求快求大的心理十分嚴(yán)重，把過(guò)多的錢(qián)財(cái)用于長(zhǎng)期項(xiàng)目，致使流動(dòng)資金不足，企業(yè)的資金分配比例失衡，運(yùn)轉(zhuǎn)艱難，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)陡增。 企業(yè)融資方式選擇的理論依據(jù) 為了更加經(jīng)濟(jì)有效地進(jìn)行企業(yè)融資，企業(yè)必須找準(zhǔn)融資方式選擇的理論依據(jù)， 應(yīng)該根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù) 狀況，并考慮不同融資環(huán)境等情況影響，選擇較為合適的融資方式 ， 換一種說(shuō)法，即 企業(yè)應(yīng)當(dāng)遵循 以下 幾項(xiàng)基本原則，以便于更好地選擇企業(yè)適合的融資方式。 （ 1） 規(guī)模適當(dāng)原則 。 企業(yè)融資規(guī)模受到注冊(cè)資本限額 、 企業(yè)債務(wù)契約約束 、 企業(yè)規(guī)格大小等多方面因素影響 。 企業(yè)要認(rèn)真分析