【文章內(nèi)容簡介】 式表現(xiàn)的固定資產(chǎn)在生產(chǎn)過程中發(fā)生有形和無形的損耗，它主要用于重置損 耗的固定資產(chǎn)的價值。 因此，企業(yè)增量融資的主要內(nèi)部來源就是留存收益 。 留存收益 與股利支付之間是此消彼長的關(guān)系。股利支付可以直接增加股東的財富，但對股東來說，股利支付率并非越高越好。由于企業(yè)的股利政策受多種因素的影響，即 使企業(yè)把全部的收益 作為股利支付給股東也未必能夠?qū)崿F(xiàn)股東財富的最大化。這是因為 企業(yè)選定的股利支付率越高，留存收益 供給枯竭的可能性就大，企業(yè)再投資就要更多地依賴外部資金。但是，由于融資費用的存在，使外源融資的成本遠遠高于內(nèi)源融資 ，因此大量發(fā)放股利對企業(yè)來說代價是昂貴的，它增加了企業(yè)對高成本的外部資金的需求，從長遠看并不利于股東財富的增值。 從企業(yè)的長 遠利益出發(fā)，企業(yè)經(jīng)營者傾向于減少股利支付，盡可能多地利用留存收益 進行再投資。同時，由于 納稅的影響，一部分股東也傾向于減少股利支付。但是如果企業(yè)留存收益 過多，股利支付過少，可能不利于股票價格的上漲，會使企業(yè)再融資遇到困難。因此，如何在股利發(fā)放與公司的未來發(fā)展之間取得均衡，使公司股票價格穩(wěn)中有升，最終實現(xiàn)股東財富的最大化，便成為企業(yè)政策的的目標。 （ 2）企業(yè)的外源融資 所謂外源融資是指企 業(yè)通過外部的經(jīng)濟主體籌集資金的方式。一般來說，企業(yè)外源融資是通過金融媒介機制的作用實現(xiàn)的。在融資過程中，根據(jù)資金融出方和資金融入方相互接觸的聯(lián)系方式的不同，可以把外源融資分為直接融資和間接融資 。 直接融資是指資金盈余方和資金短缺方相 互間直接進行協(xié)議，或 在金融市場上前 第 頁 10 者購買后者發(fā)行的有價證券，將貨幣資金提供給需要補充資金的單位，從而完成資金融通過程。這種融資的基本特點是，擁有暫時閑置資金的單位或個人和需要資金的單位或個人直接進行資金融通，不需要經(jīng)過金融信用媒介實現(xiàn)。直接融資所使用的有價證券，通常是非金融機構(gòu) ，如政府 (中央政府或地方政府 )、企業(yè)、個人所發(fā)行或簽署的國債、地方債、公司債、股票、抵押契約、借款合同，以及其他各種形式的借據(jù)或債務(wù)憑證。 間接融資是指資金盈余方通過存款的形式，或購買銀行、信托、保險等金融機構(gòu)發(fā)行的有價證券，將其閑置 的資金先行提供給這些金融中介機構(gòu)，然后 由這些金融機構(gòu)以貸款、貼現(xiàn)等形式，或通過購買資金短缺方發(fā)行的有價證券，把資 金提供給這些使用單位，從而實現(xiàn)資金的融通。間接融資的基本特點是 資金融通通過金融中介機構(gòu)來進行，它由金融機構(gòu)籌集資金和運用資金兩個環(huán)節(jié)構(gòu)成。 各種融資方式的 優(yōu)缺點 企業(yè)的 融資方式 存在著 優(yōu)勢 與不足，企業(yè)必須了解融資方式的優(yōu)缺點，才有助于選擇到合適的融資方式，從而達到 完善 企業(yè)融資活動，促進企業(yè)發(fā)展和進步的效果。 （ 1） 內(nèi)源融資的優(yōu)缺點。 留存 收益作為內(nèi)源融資的主要內(nèi)部來源，以下將以留存收益為代表介紹企業(yè)內(nèi)源融資的優(yōu)缺點。 內(nèi)源融資是企業(yè)不斷將自己的儲蓄 (留存盈利和折舊 )轉(zhuǎn)化為投資的過程。內(nèi)源融資對企業(yè)的資本形成具有原始性、自主性、低成本性和抗風險性的特點，是企業(yè)生存與發(fā)展不可缺少的重要組成部分。 留存收益的優(yōu)缺點； 留存收益是企業(yè)留存的稅后利潤形成的，其所有 權(quán)屬于股東 。 股東將這部分未分派的稅后利潤留存于企業(yè)，實質(zhì)上是對企業(yè)追加投資。 留存收益的優(yōu)點： 留存收益融資的優(yōu)點具有永久性，無到期日，不需歸還，可以保證公司對資本的最低需要 。 作為公司內(nèi)部融資是無償使用的，沒有固定的到期還本付息的壓力，沒有固定的股利負擔，股利的支付與否，支付多少，視公司有無盈利和經(jīng)營需要而定，因此籌資風險較小，不需考慮籌資費用。 留存收益的缺點： 留存收益融資的缺點是留存收益融資成本較高 。 一是公司留存 第 頁 11 收益可以視同普通股東對企業(yè)的再投資，從留存收益中取得的報酬，應(yīng)該不少于其他可供選擇的同樣風險投 資機會上取得的報酬 。 二是公司留存收益不像債券利息那樣可以作為費用在稅前列支，因而不具有抵稅作用 。 過多的留存收益會減少股利支付，會引起一些依靠股利維持生活的股東的反對 。 （ 2） 外源融資的優(yōu)缺點； 外源融資是企業(yè)吸收其他經(jīng)濟主體的儲蓄，使之轉(zhuǎn)化為自己的投資的過程。它對企業(yè)的資本形成具有高效性、靈活性、大量性和集中性的特點。 直接融資和間接融資作為外源融資的兩種類型，以下將介紹這兩種融資方式的優(yōu)缺點。而直接融資和間接融資都是資金融通的方式，嚴格地講沒有什么優(yōu)劣之分，只有結(jié)合具體的經(jīng)濟環(huán)境它們才表現(xiàn)出不同的特點和各自 的優(yōu)勢。 直接融資的優(yōu)缺點： 直接融資的優(yōu)點： （ 1） 直接融資過程中資金融出方和融入方就融資規(guī)模、期限、利率等方面進行直接協(xié)商，為資金融通提供了更直接、更靈活的方式 。(2)直接融資中的股權(quán)融資不僅可以減少企業(yè)的利息負擔，而且可以改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，促進企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制 。(3)直接融資的發(fā)展，還可以完善金融結(jié)構(gòu)，使金融工具和融資方式多樣化，避免初級證券 比重過大所帶來的金融風險。 直接融資的缺點： （ 1）直接融資雙方在資金數(shù)量、期限、利率等方面受到的限制較多，使得資金不能很有效地進行利用；（ 2）直接融資使用的金融工 具的流通性比較間接融資的要弱一些，并且兌現(xiàn)能力相對較低；（ 3）直接融資的風險較大。 間接融資的優(yōu)缺點： 間接融資的優(yōu)點： (l)由于間接融資過程中，資金融出方和融入方?jīng)]有直接關(guān)系，所以它是一種可以無限擴展的融通方式，銀行等金融機構(gòu)可以在全國甚至更大的范圍內(nèi)集中資金，資金融通規(guī)模巨大，非直接融通所能比擬 。(2)間接融資先由銀行等金融機構(gòu)集中資金，然后進行分配，使得銀行等金融機構(gòu)可以根據(jù)國民經(jīng)濟發(fā)展的需要，選擇資金使用方向，便于中央銀行的金融宏觀調(diào)控 。(3)作為中介機構(gòu)的銀行通過此存彼取，收此貸彼，使得資金融通具 有較大的靈活性，資金運用更為合理、有效，易取得較好的經(jīng)濟收益。 間接融資的缺點： （ 1）間接融資的資金供求雙方的直接聯(lián)系被割斷了，會在一 第 頁 12 定程度上降低投資者對企業(yè)生產(chǎn)的關(guān)注與籌資者對使用資金的壓力和約束力；（ 2）間接融資的中介機構(gòu)提供服務(wù)收取一定費用增加了籌資的成本和負擔。 進入 21 世紀以來，我國經(jīng)濟取得了持續(xù)快速的發(fā)展， 企業(yè)的規(guī)模擴張離不開資金的支持，企業(yè) 融資已經(jīng)成為企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展中的核心內(nèi)容。長期以來，我國企業(yè)不重視自身的積累，供“血”不足，企業(yè)擴大規(guī)模所需資本增量無法實現(xiàn)量的擴 張和質(zhì)的飛躍，嚴重削弱了企業(yè)參與競爭的實力，也積聚了企業(yè)融資的風險。近幾年來，隨著我國投融資體制改革深化和資本市場的不斷完善，企業(yè)可選擇的融資渠道得到不斷的拓展，企業(yè)多元融資結(jié)構(gòu)正在逐步形成，融資效率以及融資結(jié)構(gòu)與成本，尤其是企業(yè)融資的偏好成為理論界和實務(wù)界熱門話題之一。但是，在現(xiàn)代社會飛速發(fā)展的今天，我國企業(yè)融資面臨的現(xiàn)狀和問題也是層出不窮，可以從企業(yè)的外源融資和內(nèi)源融資兩個方面來分析企業(yè)融 資面臨的 一系列問題。 （ 1） 外源融資中存在的問題。 當前，我國市場經(jīng)濟體系還不夠完善，企業(yè)外部還沒有形成完善的外部監(jiān) 控機制。我國企業(yè)國有股權(quán)高度集中，董事會及董事長就只能是國有股的代表，由政府來任命，而不是由股東大會選舉產(chǎn)生，這就意味著董事會成員可以不向全體股東負責，不受股東的監(jiān)督。在沒有充分監(jiān)督的情況下，企業(yè)對外融資往往成為領(lǐng)導(dǎo)個人意圖的體現(xiàn)，其募集來的資金往往投資到很多項目中，融資、投資科學性不高，投資風險加大。金融機構(gòu)貸款也是企業(yè)外源資金的主要來源，今年來，我國實行了較為寬松的貨幣政策，為企業(yè)從金融機構(gòu)貸款獲得了便利，也為企業(yè)盲目擴張?zhí)峁┝恕皠恿Α?，因為銀行貸款相比資本市場籌集條件更為寬松，速度也更快。所以，近幾年 來很多企業(yè)將融資眼光紛紛投向了金融機構(gòu)，但金融機構(gòu)既需要到期償還，而且受到國家宏觀調(diào)控政策的影響較大，進入 2020 年以來國家開始逐步實行穩(wěn)健的貨幣政策，多次提高存款準備金利率和存貸款利率，加大了企業(yè)外源融資的風險。 （ 2） 內(nèi)源融資中存在的問題。 企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)主要 是靠內(nèi)源融資，內(nèi)源資金的規(guī)模決定了企業(yè)外源融資的風險，以及企業(yè)擴張速度的可控性。但是由于企業(yè)和地方政府利益相關(guān)，政府主管部門 第 頁 13 往往不是按照市場機制引導(dǎo)企業(yè)，而 是盲目擴張，人為地“湊大”，把一些不相關(guān)聯(lián)的企業(yè)簡單地劃在一起， 或者讓優(yōu)勢企業(yè)通過兼并、重組 等手段去“幫助”一些負債累累、多年虧損的企業(yè)渡過難關(guān)。這樣容易造成企業(yè)內(nèi)部資金嚴重透支，違反了企業(yè)的發(fā)展規(guī)律，而且資本聚集有名無實，導(dǎo)致先天“發(fā)育”不良，也必將導(dǎo)致后天“造血”機能失調(diào)，小資本無法帶動和激活大資本。另一方面，企業(yè)在發(fā)展的時候，往往很少考慮自身資金積累，求快求大的心理十分嚴重，把過多的錢財用于長期項目，致使流動資金不足，企業(yè)的資金分配比例失衡，運轉(zhuǎn)艱難，財務(wù)風險陡增。 企業(yè)融資方式選擇的理論依據(jù) 為了更加經(jīng)濟有效地進行企業(yè)融資，企業(yè)必須找準融資方式選擇的理論依據(jù)， 應(yīng)該根據(jù)自身的經(jīng)營及財務(wù) 狀況，并考慮不同融資環(huán)境等情況影響，選擇較為合適的融資方式 ， 換一種說法，即 企業(yè)應(yīng)當遵循 以下 幾項基本原則，以便于更好地選擇企業(yè)適合的融資方式。 （ 1） 規(guī)模適當原則 。 企業(yè)融資規(guī)模受到注冊資本限額 、 企業(yè)債務(wù)契約約束 、 企業(yè)規(guī)格大小等多方面因素影響 。 企業(yè)要認真分析