【正文】 第 頁 11 緒論 研究背景 在現(xiàn)當(dāng)代社會，經(jīng)濟和社會發(fā)展的理論和歷史實踐都在證明一個不爭的事實，資本是經(jīng)濟發(fā)展的第一推動力 和持續(xù)推動力。相信本文 的深入分析和研究， 會為 企業(yè)的融資以及融資方式 的選擇提供有益借鑒。 研究的總體思路、主要內(nèi)容和具體方法 研究的總體思路 企業(yè)融資方式的選擇是一個復(fù)雜的過程，包括 初步確定目標、準備必要的文件、合作談判、簽署文件等。 在這樣的經(jīng)濟環(huán)境下，企業(yè)必須了解融資方式的具體分類以及優(yōu)缺點，必須了解企業(yè)融資方式選擇的理論依據(jù)，同時還應(yīng)當(dāng)認識到什么樣的融資 方式適合什么樣的企業(yè)，不同的企業(yè)應(yīng)該如何選擇合適 的融資方式或者對企業(yè)的融資方式進行優(yōu)化組合，以上就是本文將要探討 的主要內(nèi)容。社會的基本經(jīng)濟單位在經(jīng)歷了原 第 頁 7 始社會的氏族部落、奴隸社會的奴隸主莊園、封建社會的家庭和手工作坊等形式的演進后，在資本主義社會誕生了企業(yè)這種主 要形式。直接融資是不經(jīng)過金融機構(gòu)的媒介，由政府、企事業(yè)單位以及個人直接以最后借款人的身份 向 最后貸款人進行的融資活動，其融通的資金直接用于生產(chǎn)、投資和消費； 而間接融資是通過金融機構(gòu)的媒介，由最后借款人向最后貸款人進行的融資活動，如企業(yè)向銀行、信托公司進行融資等等。這是因為 企業(yè)選定的股利支付率越高，留存收益 供給枯竭的可能性就大，企業(yè)再投資就要更多地依賴外部資金。 留存 收益作為內(nèi)源融資的主要內(nèi)部來源，以下將以留存收益為代表介紹企業(yè)內(nèi)源融資的優(yōu)缺點。(2)直接融資中的股權(quán)融資不僅可以減少企業(yè)的利息負擔(dān)，而且可以改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，促進企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制 。所以，近幾年 來很多企業(yè)將融資眼光紛紛投向了金融機構(gòu)，但金融機構(gòu)既需要到期償還，而且受到國家宏觀調(diào)控政策的影響較大，進入 2020 年以來國家開始逐步實行穩(wěn)健的貨幣政策，多次提高存款準備金利率和存貸款利率，加大了企業(yè)外源融資的風(fēng)險。 資金的來源渠道和資金市場為企業(yè)提供了資金的源泉和籌集場所，它反映資金的分布狀況和供求關(guān)系，決定著籌資的難易程度 。利率杠桿作為央行的政策調(diào)整工具隨著國民經(jīng)濟在周期性運行中所處狀態(tài)不同而相應(yīng)地處于不斷調(diào)整之中。從理論上講，資金所有權(quán)與資金使用權(quán)的分離是資金成本形成 的基礎(chǔ)，對于資金所有者而言，在一定時期內(nèi)讓渡資金使用權(quán)，一是到期能收回資金使用權(quán)；二是 資金的讓渡能帶來回報。財務(wù)危機成本是由于債務(wù)融資可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)而承擔(dān)的破產(chǎn)成本，以及企業(yè)陷入財務(wù)困境所產(chǎn)生的財務(wù)困境成本。 有限的內(nèi)源融資將極大制約公司的自我發(fā)展能力，加大公司的運營成本和運營風(fēng)險，不利于公司的可持續(xù)發(fā)展。 不同融資方式的 風(fēng)險各不相同，一般而言，債務(wù)融資方式因其必須定期還本付息，因此 可能產(chǎn)生不能償付的風(fēng)險，融資風(fēng)險較大。企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)是使企業(yè)資產(chǎn)市場價值最大時的負債比例 ( 通常用企業(yè)權(quán)益市場價值最大化 , 資本成本最小化來表 第 頁 20 示 )。 企業(yè)價值 既不是最大的 , 也不是最小的 , 而是在保證企業(yè)經(jīng)營安全情況下的企業(yè)價值。 資金使用率對企業(yè)融資方式選擇的影響是顯而易見的事實，每個企業(yè)都必須認 識到資金使用率的重要性和必要性，每個企業(yè)也都必須努力提高其資金的使用率，以達到企業(yè)融資的最佳效果。因 此 , 企業(yè)融資方式的選擇及其融資量的決定 , 既要考慮降低平均資本成本 , 充分發(fā)揮財務(wù)杠桿作用 , 實現(xiàn)企業(yè)價值最大 , 又要考慮融資風(fēng)險 , 將融資風(fēng)險控制在一個可接受的程度上。 它有兩層含義，一是指債務(wù)籌資導(dǎo)致企業(yè)所有者權(quán)益下降的 風(fēng)險；二是指債務(wù)籌資可能導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)困難甚至破產(chǎn)的風(fēng)險 。因此，兩面針公司應(yīng)積極發(fā)展多渠道的融資方式，優(yōu)化融資成本，增強公司的融資能力。 由于近幾年國際經(jīng)濟呈下行態(tài)勢，日化行業(yè)競爭激烈，人工和原料成本增加，部分產(chǎn)品銷售價格下滑等不利因 素的影響，公司需要資金加大節(jié)能減排、擴大產(chǎn)能，形成規(guī)模效益。負債的稅盾效應(yīng)取決于稅率的高低。 技術(shù)環(huán)境是 指一個國家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展的動向等的總和。企業(yè)運營只有適應(yīng)宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化的要求 , 才能立于不敗之地。 企業(yè)在籌集資金時必須熟知資金時間價值的原理和計算方法，以便根據(jù)資金需求的具體情況，合理安排資金的籌集時間，適時獲取所需資金 。 當(dāng)前，我國市場經(jīng)濟體系還不夠完善，企業(yè)外部還沒有形成完善的外部監(jiān) 控機制。它對企業(yè)的資本形成具有高效性、靈活性、大量性和集中性的特點。 間接融資是指資金盈余方通過存款的形式，或購買銀行、信托、保險等金融機構(gòu)發(fā)行的有價證券，將其閑置 的資金先行提供給這些金融中介機構(gòu)，然后 由這些金融機構(gòu)以貸款、貼現(xiàn)等形式，或通過購買資金短缺方發(fā)行的有價證券，把資 金提供給這些使用單位，從而實現(xiàn)資金的融通。 因此，企業(yè)增量融資的主要內(nèi)部來源就是留存收益 。公司籌集資金的 動機應(yīng)該遵循一定的原則，通過一定的渠道和方式去進行。在 20 世紀后期中國大陸改革開放與現(xiàn)代化建設(shè)，以及信息技術(shù)領(lǐng)域新概念大量涌入的背景下，“企業(yè)”一詞的用法有所變化，并不限于商業(yè)性或者盈利性組織。要 對這些問題進行及時的解決和改善，就應(yīng)當(dāng)研究企業(yè)融資方式的比較和合理選擇，以便于 指導(dǎo)企業(yè)選擇一個最合適企業(yè)發(fā)展的融資方式，從而幫助企業(yè)快速地發(fā)展和進步，改善企業(yè)的各項融資活動，使企業(yè)在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下具有更強的競爭力。市場經(jīng)濟條件下的資源配置從本質(zhì)上講是一種以市場為導(dǎo)向的價值配置 ,在經(jīng)濟運行中表現(xiàn) 為“ 物隨錢走” ,并且資源的配置效率取決于資金的配置效率 ,而要實現(xiàn)資金配置的高效率 , 作為資源配置主體的企業(yè)就必須在融資方式之間做出選擇。 在企業(yè)融資的過程中，研究企業(yè)融資方式的比較與選擇是非常必要和重要的，我 第 頁 2 們通過對企業(yè)融資的了解和分析，選擇合適的融資方式， 這 對 每 一個企業(yè)而言，都是非常重要的問題 。 當(dāng)資金短缺時，以最小的代價籌措到適當(dāng)期限，適當(dāng)額度的資金；當(dāng)資金盈余時， 以最低的風(fēng)險、適當(dāng)?shù)钠谙尥斗懦鋈?，以取得最大的收益，從而實現(xiàn)資金供求的平衡。 自我國改革開放以來，企業(yè)融資環(huán)境發(fā)生了很大的變化，但是各個地區(qū)的不同企業(yè)存在一定的區(qū)別，地區(qū)間的融資環(huán)境也有很大的差距，這些都足以說明企業(yè)融資方式的選擇尤為重 要，為了更好的完善我國各類型企業(yè)的融資環(huán)境和資本結(jié)構(gòu)，我們必須對企業(yè)融資方式進行深入的探討和比較，以便于更好地使企業(yè)適應(yīng)市場經(jīng)濟條件下融資環(huán)境的不斷變化和發(fā)展。我們也應(yīng)該認識到企業(yè)融資方式的組合問題，一個企 業(yè)有時候不僅僅使用一種融資方式，也會對兩種或者兩種以上的融資方式進行綜合使用，以達到最佳效果，即企業(yè)融資方式的優(yōu)化組合。 目前， 我國大部分企業(yè)經(jīng)過多年的經(jīng)營運作，企業(yè)的產(chǎn)品已基本趨于完善，也擁有了一定的知名度，樹立了企業(yè)的品牌效應(yīng)，而且企業(yè)自有技術(shù)開發(fā)產(chǎn)品的市場占有率也已達到了較高的市場占有率 。首先，企業(yè)作為 市場經(jīng)濟活動的主要參加者， 市場經(jīng)濟活動的順利進行離不開企業(yè)的生產(chǎn)和銷售活動，離開了企業(yè)的生產(chǎn)和銷售活動，市場 就成了無源之水，無本之木；其次，企業(yè)作為社會生產(chǎn)和流通的直接承擔(dān)者，社會經(jīng)濟活動的主要過程即生產(chǎn)和流通，這些都是企業(yè)來承擔(dān)和完成的，離開了企業(yè)，社會經(jīng)濟活動就會中斷或停止；最后，企業(yè)作為社會經(jīng)濟技術(shù)進步的主要力量，企業(yè)在經(jīng)濟活動中通過生產(chǎn)和經(jīng)營活動，在競爭中不僅創(chuàng)造和實現(xiàn)社會財富，而且也是先進技術(shù)和先進生產(chǎn)工具的積極采用者和制造者，這在客觀上推動了整個社會經(jīng)濟技術(shù)的進步。 總之 ,企業(yè)融資是 一 個 相對 復(fù)雜的問題 ,它涉及到居民、政府、銀行和資本市場等多方面 ,企業(yè)融資方式的選擇 ,既受企業(yè)自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 、銷售的穩(wěn)定性、獲利能力和償債能力、企業(yè)信用等級、金融控制權(quán)等諸多 因素的制約 ， 還受融資體制、金融政策的規(guī)范和制約。因此，如何在股利發(fā)放與公司的未來發(fā)展之間取得均衡，使公司股票價格穩(wěn)中有升，最終實現(xiàn)股東財富的最大化，便成為企業(yè)政策的的目標。 留存收益的優(yōu)點： 留存收益融資的優(yōu)點具有永久性，無到期日，不需歸還，可以保證公司對資本的最低需要 。(3)作為中介機構(gòu)的銀行通過此存彼取，收此貸彼，使得資金融通具 有較大的靈活性，資金運用更為合理、有效，易取得較好的經(jīng)濟收益。另一方面，企業(yè)在發(fā)展的時候，往往很少考慮自身資金積累，求快求大的心理十分嚴重，把過多的錢財用于長期項目，致使流動資金不足，企業(yè)的資金分配比例失衡，運轉(zhuǎn)艱難，財務(wù)風(fēng)險陡增。 企業(yè)籌集資金必然要付出一定的代價，不同融資方式條件下的資金成本有高有低 。這樣，在企業(yè)通過對經(jīng)濟的分析，預(yù)期利率將走高時，宜選擇債券融資方式，避開利率風(fēng)險，不因利率走高而增加融資成本。 以下將從資金成本的五個方面論述資金成本對企業(yè)融資方式的 影響： （ 1） 資金籌措成本； 企業(yè)進行內(nèi)源融資時，由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，且籌措過程完全在企業(yè)內(nèi)部 完成，不必對外支付相關(guān)手續(xù)費用，因此內(nèi)源融資幾乎不存在資金籌措成本。 資金成本既然對企業(yè)融資方式的選擇起著十分重要的作用，下面將通過柳州兩面針股份有限公司的實例論證在選擇融資方式時資金成本對其的重要影響。兩面針公司在 20202020年期間沒有 長期借款，只有少量短期借款，從 2020 年開始選擇長期借款進行融資，但比重不是很大，這與融資理論存在明顯的偏差。 那么，接下來將從企業(yè)融資的幾個風(fēng)險 具體分析對于企業(yè)應(yīng)當(dāng)如何選擇正確的融資方式帶來的