【文章內(nèi)容簡介】 （3）式根據(jù)的定義，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的經(jīng)營者從事風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的效用變化為： （4）式 （5）式經(jīng)營者選擇最優(yōu)的努力水平以獲得最大化的效用，由此可得： （6）式 （7）式令，i＝1,2，可以證明，（證明簡略）。從式（6）和（7）可以比較出兩個(gè)經(jīng)營者之間的努力水平： （8）式下面我們從兩種情形來分析：第一種情形：對(duì)于企業(yè)2的經(jīng)營者而言，由于NL－WC，企業(yè)2的凈利潤NL－C無法償還W的債務(wù)應(yīng)付款，宣布破產(chǎn)只需NL－C的債務(wù)款，避免償還另一部分債務(wù)款W+CNL。W+CNL，因此可得出，是增函數(shù)，所以得出。當(dāng)少付的債務(wù)款大于宣布破產(chǎn)給經(jīng)營者帶來的聲譽(yù)成本，經(jīng)營者2的努力程度下降，他更有激勵(lì)去宣布企業(yè)破產(chǎn)。第二種情形：當(dāng)聲譽(yù)成本大于因宣布破產(chǎn)少支付的債務(wù)款時(shí)，企業(yè)2的經(jīng)營者更有激勵(lì)付出努力以避免破產(chǎn)，提高了經(jīng)營者2的努力程度。由此可以得到關(guān)于兩個(gè)經(jīng)營者努力水平對(duì)比的定理一：定理一：兩個(gè)經(jīng)營者努力水平的大小與聲譽(yù)成本和宣布破產(chǎn)避免支付的債務(wù)有關(guān)。當(dāng)聲譽(yù)成本較高時(shí)，經(jīng)營者2會(huì)提高努力水平以避免破產(chǎn)；當(dāng)宣布破產(chǎn)避免支付的債務(wù)較高時(shí)，經(jīng)營者2可以從宣布破產(chǎn)中獲得更大的收益，因此降低了努力水平。那么我們分析每個(gè)經(jīng)營者從事風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目造成的效用變化的影響因素，將式（4）和（5）對(duì)各變量求導(dǎo)可知： 由此可以得到風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的經(jīng)營者從事風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的影響因素的定理二：定理二：高收益的項(xiàng)目回報(bào)增加了兩個(gè)經(jīng)營者的效用函數(shù)，促使風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的經(jīng)營者從事風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。此外增加低回報(bào)項(xiàng)目的收益和降低無風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的收益會(huì)增加管理水平高的經(jīng)營者從事風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的效用；較高的債務(wù)、較低的聲譽(yù)成本和固定成本都會(huì)增加經(jīng)營者2從事風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的效用。（2）選擇風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目經(jīng)營者比例的密度函數(shù)我們將模型推廣到整個(gè)經(jīng)濟(jì)中，令表示選擇風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的經(jīng)營者比例的密度函數(shù)：，其中類型1的企業(yè)占所有企業(yè)數(shù)目的比例為x，1－x表示類型2的企業(yè)占所有企業(yè)數(shù)目的比例，0x1。對(duì)F求導(dǎo)可得到影響選擇風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目經(jīng)營者的因素是：， 從上面式子中可得到選擇風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的經(jīng)營者比例的影響因素的定理三：定理三：當(dāng)項(xiàng)目收益矩陣（NH、NL）增加時(shí)，或者企業(yè)的債務(wù)規(guī)模增加且破產(chǎn)給經(jīng)營者的聲譽(yù)成本較低時(shí)，宣布破產(chǎn)是一種避免償還債務(wù)的方法，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的經(jīng)營者會(huì)傾向于選擇風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。隨著無風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的回報(bào)增加或者破產(chǎn)產(chǎn)生的聲譽(yù)成本上升時(shí)，更少企業(yè)會(huì)從事風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。3． 包含債務(wù)重組的模型此前已經(jīng)分析了銀行和借款企業(yè)為什么進(jìn)行債務(wù)重組。然而，實(shí)際上在某種程度上，債務(wù)重組政策對(duì)雙方而言并非是帕累托效率改進(jìn)，其主要有兩個(gè)問題：第一、由于銀行無法觀測到企業(yè)的經(jīng)營狀況，經(jīng)營者可能會(huì)宣布虛假的破產(chǎn)信息以避免償還債務(wù)；第二、債務(wù)重組會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)問題。如果經(jīng)營者能夠預(yù)期到銀行會(huì)允許債務(wù)重組，那么他們會(huì)降低經(jīng)營努力，從而增加破產(chǎn)的概率。下面我們分別來討論債務(wù)重組帶來的兩個(gè)問題： （1）虛假的破產(chǎn)信息 如果企業(yè)1的經(jīng)營者能夠觀察到經(jīng)營者2有債務(wù)重組的選擇，那么他們可以選擇宣布虛假的破產(chǎn)信息，從而減少應(yīng)付的債務(wù)款。如果銀行能夠觀察企業(yè)的經(jīng)營狀況，企業(yè)1的經(jīng)營者就不會(huì)做出虛假的破產(chǎn)信息。然而由于內(nèi)部人控制企業(yè)信息（青木昌彥，1995），銀行無法識(shí)別各類企業(yè)，于是銀行與所有宣布破產(chǎn)的企業(yè)進(jìn)行債務(wù)重組。銀行從債務(wù)重組中獲得收益是因避免企業(yè)2破產(chǎn)產(chǎn)生的沒收成本E，損失了企業(yè)1虛假破產(chǎn)而少支付的債務(wù)，其凈收益函數(shù)為： （9）式其中。 假設(shè)經(jīng)營者在無法得知銀行是否會(huì)允許債務(wù)重組的情況下選擇項(xiàng)目和決定努力水平， 如果經(jīng)營者在獲得貸款時(shí)預(yù)期銀行允許債務(wù)重組，那么在選擇風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目時(shí)會(huì)改變他們的決定和努力水平，這個(gè)問題在道德風(fēng)險(xiǎn)模型中進(jìn)一步研究。企業(yè)1的經(jīng)營者可以選擇是否宣布虛假的破產(chǎn)信息，在F1和F1固定的條件下，銀行的凈收益的影響因素是：，，定理四：當(dāng)沒收成本很大時(shí)，即使面臨虛假的破產(chǎn)信息時(shí)，債務(wù)重組對(duì)于銀行也具有吸引力。當(dāng)債務(wù)水平（或者固定成本）很大時(shí)，企業(yè)1的經(jīng)營者更傾向于宣布虛假的破產(chǎn)信息，因此債務(wù)重組對(duì)于銀行而言是缺乏吸引力的政策選擇。 （2）道德風(fēng)險(xiǎn)的問題 假設(shè)經(jīng)營者宣布虛假破產(chǎn)的信息時(shí)能夠預(yù)期銀行允許債務(wù)重組，企業(yè)實(shí)際償還債務(wù)少于應(yīng)償還的債務(wù)，而且債務(wù)重組避免企業(yè)破產(chǎn)從而減少了因破產(chǎn)給經(jīng)營者帶來的聲譽(yù)成本，這樣就產(chǎn)生了道德風(fēng)險(xiǎn)問題。經(jīng)營者缺乏激勵(lì)去避免企業(yè)的破產(chǎn)，那么經(jīng)營者的效用函數(shù)轉(zhuǎn)變?yōu)椋? （10）式 （11）式 與式（1）和（2）相比，由于存在道德風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)1的經(jīng)營者并沒有激勵(lì)提高管理水平，在獲得低收益時(shí)的固定成本為C。如果企業(yè)1的經(jīng)營者宣布虛假的破產(chǎn)信息，銀行允許債務(wù)重組將企業(yè)1應(yīng)償還的債務(wù)由W降低為NL－C，那么債務(wù)重組給企業(yè)1的經(jīng)營者帶來的凈收益從NL－W上升至C。同時(shí)債務(wù)重組避免了企業(yè)2的破產(chǎn)，減少了由此帶來的聲譽(yù)成本。 經(jīng)營者選擇努力水平最大化其效用函數(shù)，由此可得： ，定義債務(wù)重組會(huì)促使所有經(jīng)營者降低努力程度產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)問題。如果債務(wù)重組可以實(shí)現(xiàn)被預(yù)期到，破產(chǎn)的概率會(huì)增加。道德風(fēng)險(xiǎn)問題受以下因素影響會(huì)增強(qiáng)：（1）、較高的債務(wù)（W）。(2)、較高的固定成本（C）。（3）、較高的聲譽(yù)成本（）。證明：令，i=1,2，那么，與相比。由于NL－WCNH－W，則CNL－W，那么意味著，Y是增函數(shù)，所以可以得出。根據(jù)泰勒級(jí)數(shù)展開公式，，隨著W、C的增加，（）也增加，企業(yè)1的道德風(fēng)險(xiǎn)問題更加嚴(yán)重。 再比較債務(wù)重組對(duì)企業(yè)2經(jīng)營者的努力水平的影響。由于Y是增函數(shù)，所以，企業(yè)2的經(jīng)營者降低了努力水平。同理按照泰勒級(jí)數(shù)展開，隨著破產(chǎn)帶來的聲譽(yù)成本增加，（）也增加，企業(yè)2的道德風(fēng)險(xiǎn)問題加劇。4． 結(jié)論該理論模型研究了債務(wù)重組對(duì)企業(yè)和銀行的影響。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營者會(huì)宣布破產(chǎn)時(shí)，如果銀行通過法律途徑?jīng)]收企業(yè)的資產(chǎn)會(huì)付出沒收成本，因此銀行可能選擇債務(wù)重組以避免企業(yè)的破產(chǎn)。企業(yè)由單個(gè)經(jīng)營者管理，經(jīng)營者是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避并且向銀行借款投資風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。企業(yè)在獲得項(xiàng)目收益后被要求歸還債務(wù)。假設(shè)企業(yè)1的經(jīng)營者的管理水平比企業(yè)2的經(jīng)營者高，由于經(jīng)營決定的不同導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的收益有高有低。當(dāng)企業(yè)2的凈收益低于銀行的債務(wù)時(shí)候，企業(yè)2的經(jīng)營者會(huì)宣布破產(chǎn)，破產(chǎn)會(huì)給經(jīng)營者帶來聲譽(yù)成本，如果銀行通過法律途徑?jīng)]收企業(yè)的資產(chǎn)會(huì)付出沒收成本，因此銀行可能