【文章內(nèi)容簡介】 （3）式根據(jù)的定義，風險規(guī)避的經(jīng)營者從事風險項目的效用變化為： （4）式 （5）式經(jīng)營者選擇最優(yōu)的努力水平以獲得最大化的效用，由此可得： （6）式 （7）式令，i＝1,2，可以證明，（證明簡略）。從式（6）和（7）可以比較出兩個經(jīng)營者之間的努力水平： （8）式下面我們從兩種情形來分析：第一種情形：對于企業(yè)2的經(jīng)營者而言，由于NL－WC，企業(yè)2的凈利潤NL－C無法償還W的債務應付款，宣布破產(chǎn)只需NL－C的債務款，避免償還另一部分債務款W+CNL。W+CNL，因此可得出，是增函數(shù)，所以得出。當少付的債務款大于宣布破產(chǎn)給經(jīng)營者帶來的聲譽成本，經(jīng)營者2的努力程度下降，他更有激勵去宣布企業(yè)破產(chǎn)。第二種情形：當聲譽成本大于因宣布破產(chǎn)少支付的債務款時，企業(yè)2的經(jīng)營者更有激勵付出努力以避免破產(chǎn)，提高了經(jīng)營者2的努力程度。由此可以得到關(guān)于兩個經(jīng)營者努力水平對比的定理一：定理一：兩個經(jīng)營者努力水平的大小與聲譽成本和宣布破產(chǎn)避免支付的債務有關(guān)。當聲譽成本較高時，經(jīng)營者2會提高努力水平以避免破產(chǎn)；當宣布破產(chǎn)避免支付的債務較高時，經(jīng)營者2可以從宣布破產(chǎn)中獲得更大的收益，因此降低了努力水平。那么我們分析每個經(jīng)營者從事風險項目造成的效用變化的影響因素，將式（4）和（5）對各變量求導可知： 由此可以得到風險規(guī)避的經(jīng)營者從事風險項目的影響因素的定理二：定理二：高收益的項目回報增加了兩個經(jīng)營者的效用函數(shù)，促使風險規(guī)避的經(jīng)營者從事風險項目。此外增加低回報項目的收益和降低無風險項目的收益會增加管理水平高的經(jīng)營者從事風險項目的效用；較高的債務、較低的聲譽成本和固定成本都會增加經(jīng)營者2從事風險項目的效用。（2）選擇風險項目經(jīng)營者比例的密度函數(shù)我們將模型推廣到整個經(jīng)濟中，令表示選擇風險項目的經(jīng)營者比例的密度函數(shù)：，其中類型1的企業(yè)占所有企業(yè)數(shù)目的比例為x，1－x表示類型2的企業(yè)占所有企業(yè)數(shù)目的比例，0x1。對F求導可得到影響選擇風險項目經(jīng)營者的因素是：， 從上面式子中可得到選擇風險項目的經(jīng)營者比例的影響因素的定理三：定理三：當項目收益矩陣（NH、NL）增加時，或者企業(yè)的債務規(guī)模增加且破產(chǎn)給經(jīng)營者的聲譽成本較低時，宣布破產(chǎn)是一種避免償還債務的方法，風險規(guī)避的經(jīng)營者會傾向于選擇風險項目。隨著無風險項目的回報增加或者破產(chǎn)產(chǎn)生的聲譽成本上升時，更少企業(yè)會從事風險項目。3． 包含債務重組的模型此前已經(jīng)分析了銀行和借款企業(yè)為什么進行債務重組。然而，實際上在某種程度上，債務重組政策對雙方而言并非是帕累托效率改進，其主要有兩個問題：第一、由于銀行無法觀測到企業(yè)的經(jīng)營狀況，經(jīng)營者可能會宣布虛假的破產(chǎn)信息以避免償還債務；第二、債務重組會導致道德風險問題。如果經(jīng)營者能夠預期到銀行會允許債務重組，那么他們會降低經(jīng)營努力，從而增加破產(chǎn)的概率。下面我們分別來討論債務重組帶來的兩個問題： （1）虛假的破產(chǎn)信息 如果企業(yè)1的經(jīng)營者能夠觀察到經(jīng)營者2有債務重組的選擇，那么他們可以選擇宣布虛假的破產(chǎn)信息，從而減少應付的債務款。如果銀行能夠觀察企業(yè)的經(jīng)營狀況，企業(yè)1的經(jīng)營者就不會做出虛假的破產(chǎn)信息。然而由于內(nèi)部人控制企業(yè)信息（青木昌彥，1995），銀行無法識別各類企業(yè)，于是銀行與所有宣布破產(chǎn)的企業(yè)進行債務重組。銀行從債務重組中獲得收益是因避免企業(yè)2破產(chǎn)產(chǎn)生的沒收成本E，損失了企業(yè)1虛假破產(chǎn)而少支付的債務，其凈收益函數(shù)為： （9）式其中。 假設經(jīng)營者在無法得知銀行是否會允許債務重組的情況下選擇項目和決定努力水平， 如果經(jīng)營者在獲得貸款時預期銀行允許債務重組，那么在選擇風險項目時會改變他們的決定和努力水平，這個問題在道德風險模型中進一步研究。企業(yè)1的經(jīng)營者可以選擇是否宣布虛假的破產(chǎn)信息，在F1和F1固定的條件下，銀行的凈收益的影響因素是：，，定理四：當沒收成本很大時，即使面臨虛假的破產(chǎn)信息時，債務重組對于銀行也具有吸引力。當債務水平（或者固定成本）很大時，企業(yè)1的經(jīng)營者更傾向于宣布虛假的破產(chǎn)信息，因此債務重組對于銀行而言是缺乏吸引力的政策選擇。 （2）道德風險的問題 假設經(jīng)營者宣布虛假破產(chǎn)的信息時能夠預期銀行允許債務重組，企業(yè)實際償還債務少于應償還的債務，而且債務重組避免企業(yè)破產(chǎn)從而減少了因破產(chǎn)給經(jīng)營者帶來的聲譽成本，這樣就產(chǎn)生了道德風險問題。經(jīng)營者缺乏激勵去避免企業(yè)的破產(chǎn)，那么經(jīng)營者的效用函數(shù)轉(zhuǎn)變?yōu)椋? （10）式 （11）式 與式（1）和（2）相比，由于存在道德風險，企業(yè)1的經(jīng)營者并沒有激勵提高管理水平，在獲得低收益時的固定成本為C。如果企業(yè)1的經(jīng)營者宣布虛假的破產(chǎn)信息，銀行允許債務重組將企業(yè)1應償還的債務由W降低為NL－C，那么債務重組給企業(yè)1的經(jīng)營者帶來的凈收益從NL－W上升至C。同時債務重組避免了企業(yè)2的破產(chǎn)，減少了由此帶來的聲譽成本。 經(jīng)營者選擇努力水平最大化其效用函數(shù)，由此可得： ，定義債務重組會促使所有經(jīng)營者降低努力程度產(chǎn)生道德風險問題。如果債務重組可以實現(xiàn)被預期到，破產(chǎn)的概率會增加。道德風險問題受以下因素影響會增強：（1）、較高的債務（W）。(2)、較高的固定成本（C）。（3）、較高的聲譽成本（）。證明：令，i=1,2，那么，與相比。由于NL－WCNH－W，則CNL－W，那么意味著，Y是增函數(shù)，所以可以得出。根據(jù)泰勒級數(shù)展開公式，，隨著W、C的增加，（）也增加，企業(yè)1的道德風險問題更加嚴重。 再比較債務重組對企業(yè)2經(jīng)營者的努力水平的影響。由于Y是增函數(shù)，所以，企業(yè)2的經(jīng)營者降低了努力水平。同理按照泰勒級數(shù)展開，隨著破產(chǎn)帶來的聲譽成本增加，（）也增加，企業(yè)2的道德風險問題加劇。4． 結(jié)論該理論模型研究了債務重組對企業(yè)和銀行的影響。當企業(yè)經(jīng)營者會宣布破產(chǎn)時，如果銀行通過法律途徑?jīng)]收企業(yè)的資產(chǎn)會付出沒收成本，因此銀行可能選擇債務重組以避免企業(yè)的破產(chǎn)。企業(yè)由單個經(jīng)營者管理，經(jīng)營者是風險規(guī)避并且向銀行借款投資風險項目。企業(yè)在獲得項目收益后被要求歸還債務。假設企業(yè)1的經(jīng)營者的管理水平比企業(yè)2的經(jīng)營者高，由于經(jīng)營決定的不同導致了風險項目的收益有高有低。當企業(yè)2的凈收益低于銀行的債務時候，企業(yè)2的經(jīng)營者會宣布破產(chǎn)，破產(chǎn)會給經(jīng)營者帶來聲譽成本，如果銀行通過法律途徑?jīng)]收企業(yè)的資產(chǎn)會付出沒收成本，因此銀行可能