流動(dòng)性過剩與石油市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(編輯修改稿)
2025-07-19 23:08 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 4）的研究也證明，石油歐元取代石油美元的舉措一旦出臺(tái)或發(fā)生，都將伴隨歐元的升值或止跌?！ ∮捎诮陙硎统隹趪c歐元區(qū)、中國等國家和地區(qū)貿(mào)易的擴(kuò)大，改變石油貿(mào)易結(jié)算貨幣對(duì)這些國家是有利的，歐佩克一些成員國也早就對(duì)擺脫美元束縛表現(xiàn)出了濃厚興趣。如果不是迫于美國的壓力，這一設(shè)想可能會(huì)被執(zhí)行。俄羅斯、中國等世界大國對(duì)本國貨幣國際化的要求，客觀上也動(dòng)搖了美元作為石油貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣的地位。筆者估計(jì)，在可預(yù)見的未來，美元完全壟斷石油貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣的格局可能會(huì)被打破。石油－美元計(jì)價(jià)機(jī)制被打破將嚴(yán)重動(dòng)搖美元的國際地位，引起美元匯率的劇烈波動(dòng)，這不僅將對(duì)國際金融和經(jīng)濟(jì)體系造成極大沖擊，而且對(duì)石油市場(chǎng)的沖擊也將是巨大的，世界經(jīng)濟(jì)格局也可能因此被改寫?！ ?. 在流動(dòng)性過剩的背景下，油價(jià)波動(dòng)更為劇烈并有可能創(chuàng)出歷史新高 石油行業(yè)有其自身運(yùn)動(dòng)規(guī)律，油價(jià)波動(dòng)也呈現(xiàn)周期性。概而言之，影響國際油價(jià)走勢(shì)的因素有三個(gè)方面：經(jīng)濟(jì)因素、政治因素、自然因素和行業(yè)因素（投資、煉油能力、庫存等）。由于現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)對(duì)石油的廣泛依賴，石油需求彈性小，價(jià)格波動(dòng)敏感。在不同的環(huán)境下，影響油價(jià)波動(dòng)的因素是不同的，油價(jià)波動(dòng)是多方面因素共同作用的結(jié)果。因此，對(duì)油價(jià)波動(dòng)周期及其影響因素的劃分更多地是經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的事后工作?！ ∶绹Y源環(huán)境經(jīng)濟(jì)學(xué)家湯姆泰坦伯格在談到預(yù)言的危險(xiǎn)時(shí)曾說，“人們對(duì)未來的看法總會(huì)受他現(xiàn)在和過去對(duì)某一問題認(rèn)識(shí)水平的限制，同時(shí)也受他所在的環(huán)境能夠達(dá)到的科學(xué)技術(shù)水平的限制。在很多情況下，這種認(rèn)識(shí)是相當(dāng)荒謬的，它不是對(duì)事物本來面目的正確認(rèn)識(shí)，我們也不能依此來對(duì)未來進(jìn)行預(yù)測(cè)?！卑堰@句話用在一些對(duì)石油價(jià)格的預(yù)測(cè)上是再合適不過的了。知名學(xué)者和國際機(jī)構(gòu)對(duì)油價(jià)的預(yù)測(cè)大部分以失敗而告終，美國著名的智囊機(jī)構(gòu)蘭德公司則從來不預(yù)測(cè)油價(jià)。究其原因，恐怕在于石油市場(chǎng)存在太多的不確定性。意大利石油經(jīng)濟(jì)學(xué)者阿爾伯托克勞指出，“事實(shí)上，不確定性是整個(gè)石油史和石油經(jīng)濟(jì)的核心成分”。也許正因?yàn)槿绱耍瑖H油價(jià)要比其他大宗商品波動(dòng)更為劇烈，石油市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他商品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)?！ ?jù)阿爾伯托克勞計(jì)算，1861－1995年，實(shí)際只有41年油價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，波動(dòng)幅度在5%以內(nèi)；有49年油價(jià)增長幅度超過5%，其中半數(shù)以上超過20%；其余45年油價(jià)跌幅超過5%，其中有21次跌幅超過20%。石油名義價(jià)格唯一持續(xù)穩(wěn)定的階段只有二戰(zhàn)結(jié)束至20世紀(jì)60年代末?！ 】唆敻衤↘rugman,2000）認(rèn)為，油價(jià)存在周期交替現(xiàn)象。高油價(jià)時(shí)，同樣由于石油需求缺乏彈性，擴(kuò)大產(chǎn)出甚至可能會(huì)減少收入，所以石油輸出國不會(huì)擴(kuò)大生產(chǎn)；相反，由于主要石油輸出國國內(nèi)投資的市場(chǎng)容量有限，將石油保存在地下也是一種“投資”，所以高油價(jià)時(shí)石油輸出國反而會(huì)減少產(chǎn)量，從而形成穩(wěn)定的（長期）高油價(jià)均衡。但高油價(jià)持續(xù)時(shí)間過長，就必然引起石油進(jìn)口國經(jīng)濟(jì)的衰退乃至世界經(jīng)濟(jì)的蕭條，需求就會(huì)大幅度減少。面對(duì)需求的減少，石油輸出國必須通過增加開采，減少投資來使得油價(jià)下跌以重新吸引需求。同時(shí)，為了維持穩(wěn)定的石油收入，又必須不斷增加生產(chǎn)來彌補(bǔ)因?yàn)閮r(jià)格下跌而導(dǎo)致的收入減少。于是，低油價(jià)周期就出現(xiàn)了——高位均衡轉(zhuǎn)向了低位均衡?！ ∑阎局伲?006）把1861年以來國際油價(jià)的波動(dòng)劃分為六個(gè)長周期，并認(rèn)為在140多年國際油價(jià)變動(dòng)的歷史中，存在著較為明顯的長期高油價(jià)均衡（高油價(jià)時(shí)期）與長期低油價(jià)均衡（低油價(jià)時(shí)期）相互交替現(xiàn)象。若將一個(gè)高油價(jià)時(shí)期及其后的低油價(jià)時(shí)期定義為一個(gè)油價(jià)波動(dòng)的長周期，則在140多年國際油價(jià)變動(dòng)中存在著五個(gè)完整的油價(jià)波動(dòng)長周期，分別為1861－1891 年、1892－1914 年、1915－1945 年、1946－1970 年、1971－1999年2月，1999年至今正處于第六次長周期波動(dòng)的上升階段或高油價(jià)階段?！ ≈烀?、馬欣（2006）的研究指出，從周期的視野看，近50年來資源商品名義價(jià)格經(jīng)歷了兩次石油危機(jī)的沖擊和本次價(jià)格飆升，已經(jīng)從一個(gè)較低的水平上升到近期的歷史新高。但從100年、150年的更長周期和真實(shí)價(jià)格水平看，資源商品的長期價(jià)格水平是在緩緩下降的。周期的分析同樣表明，近150年來資源商品的長期價(jià)格水平的波動(dòng)幅度在不斷擴(kuò)大，波幅周期在不斷縮小。這表明市場(chǎng)的變動(dòng)在加快，風(fēng)險(xiǎn)在增大。 石油是資源商品中比較特殊的?；仡櫴凸I(yè)140多年的歷史，石油的真實(shí)價(jià)格沒有明顯的下降趨勢(shì)。在全球經(jīng)濟(jì)失衡的背景下，各國資產(chǎn)價(jià)格的膨脹以及國際市場(chǎng)以石油為代表的大宗商品價(jià)格的上漲過程同時(shí)也是吸收過剩流動(dòng)性的過程。目前我們還處在油價(jià)上升周期，并不能斷定石油價(jià)格在未來幾年內(nèi)已經(jīng)見頂。如果各國對(duì)石油的需求沒有明顯下降，流動(dòng)性過剩的情況沒有改善，那么油價(jià)有可能在本輪上升周期突破歷史高點(diǎn)?！ ?duì)石油消費(fèi)國而言，油價(jià)上漲會(huì)惡化其貿(mào)易平衡，增加經(jīng)常賬戶逆差，并減少外匯資產(chǎn)頭寸。高油價(jià)會(huì)擠壓個(gè)人可支配收入和企業(yè)利潤空間，減少國內(nèi)需求。對(duì)產(chǎn)油國而言，油價(jià)上漲可改善其經(jīng)常賬戶和國內(nèi)財(cái)政收支狀況，提高本幣幣值。油價(jià)上漲對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響要視消費(fèi)國和產(chǎn)油國各自不同的政策調(diào)整而定。IMF（2006）認(rèn)為，目前總的結(jié)果是總需求出現(xiàn)了下降?！ ∈兔涝幕亓鳈C(jī)制是美元回流機(jī)制的重要內(nèi)容，也是維系全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要環(huán)節(jié)。油價(jià)的上漲對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是一把雙刃劍：既可能阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也可能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這取決于產(chǎn)油國的石油美元被消費(fèi)和儲(chǔ)蓄的比例。Matthew Higgins, Thomas Klitgaard amp。 Robert Lerman（2006）指出，高油價(jià)對(duì)石油進(jìn)口國的影響主要取決于產(chǎn)油國如何配置它們的石油美元“橫財(cái)”。大量的石油美元回流到石油消費(fèi)國，可以緩解高油價(jià)對(duì)石油消費(fèi)國帶來的影響。如果石油輸出國花費(fèi)掉了它們的意外收益，也就相當(dāng)于它們從其他國家進(jìn)口了更多的產(chǎn)品，從而有助于保持全球的需求水平。根據(jù)Economist（2005）的數(shù)據(jù)，1973－1976年，歐佩克60%的石油出口收入被用來進(jìn)口商品和勞務(wù)。在1978－1981年，這一比例上升到75%。但I(xiàn)MF估計(jì)，到2005年的最近3年間，石油出口國只將40%的意外收益用于了消費(fèi)。在阿拉伯聯(lián)合酋長國（UAE）和科威特，儲(chǔ)蓄達(dá)到了其GDP的40%左右。產(chǎn)油國將更多的石油美元儲(chǔ)蓄起來，石油收入就從石油消費(fèi)者向石油生產(chǎn)者發(fā)生了轉(zhuǎn)移，進(jìn)而導(dǎo)致全球需求的下降，惡化了全球經(jīng)濟(jì)平衡。IMF（2006）的“石油出口收入的邊際進(jìn)口傾向”指標(biāo)顯示，2003－2005年，主要石油出口國的石油出口收入的邊際進(jìn)口傾向大幅度下降（見表1），即它們不再像以前那樣把新增石油出口收入
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