【文章內(nèi)容簡介】 級市場 ? 二級市場 (Secondary Market) 也稱交易市場，是投資者之間買賣已發(fā)行股票的場所。 ? 證券交易所 組織形式分為：公司制、會(huì)員制。 交易制度的類型： 做市商交易制度和競價(jià)交易制度。 證券交易的買賣價(jià)格均由做市商 (Market Maker) 給出，買賣雙方并不直接成交，而向做市商買進(jìn)或賣出證券。 買賣雙方直接進(jìn)行交易或?qū)⑽型ㄟ^各自的經(jīng)紀(jì)商送到交易中心，由交易中心進(jìn)行撮合成交。 信用交易 (融資融券 ) ? 信用交易又稱墊頭交易或保證金交易，是指證券買者或賣者通過交付一定數(shù)額的保證金，得到證券經(jīng)紀(jì)人的信用而進(jìn)行的證券買賣。信用交易可以分為 信用買進(jìn)交易和信用賣出交易 。 ?賣空機(jī)制市場的危險(xiǎn)性 ? 在沒有賣空機(jī)制市場，證券定價(jià)會(huì)過分樂觀而較高。而有了賣空機(jī)制，證券價(jià)格發(fā)現(xiàn)會(huì)更好的實(shí)現(xiàn)。 ? 賣空又是一個(gè)相當(dāng)危險(xiǎn)的機(jī)制，因?yàn)楫?dāng)價(jià)格下跌時(shí)投資者份份賣空容易導(dǎo)致證券市場的崩潰。 ? 為了防止這一現(xiàn)象的發(fā)生，交易所用所謂的 波幅檢驗(yàn)規(guī)則 對賣空進(jìn)行的時(shí)間給予限制，即賣空只能在以下條件下才能進(jìn)行 : ? 1)某股票的售價(jià)高于前一次交易價(jià)格。 ? 2)某股票交易價(jià)格不變，但前一次交易的價(jià)格必須高于再前一次的價(jià)格。 ① 保證金購買 (Buying on Margin)應(yīng)用 ? 信用交易又稱為保證金購買，是指對市場行情看漲的投資者交付一定比例的初始保證金 (Initial Margin)，由經(jīng)紀(jì)人墊付其余價(jià)款，為他買進(jìn)指定證券。 ? 例 31：假設(shè) A股票每股市價(jià)為 10元，某投資者對該股票看漲，于是進(jìn)行保證金購買。該股票不支付現(xiàn)金紅利。假設(shè)初始保證金比率為 50%，維持保證金比率為 30%。保證金貸款的年利率為 6%，其自有資金為 10000元。 他就可以借入 10 000元共購買 2 000股股票。 例 31 ? 假設(shè)一年后股價(jià)升到 14元，如果沒有進(jìn)行保證金購買，則投資收益率為 40%。而保證金購買的投資收益率為： ? 假設(shè)一年后股價(jià)跌到 ，則 投資者保證金比率 (即 保證金賬戶的凈值 /股票市值 ) 變?yōu)椋? ? ? %741 0 0 0 0/]1 0 0 0 0%611 0 0 0 02 0 0 014[ ??????? ? ? ? % 0 0 ???? 例 31 保證金比率 ? 那么，股價(jià)下跌到什么價(jià)位 (X) 投資者會(huì)收到追繳保證金通知呢？ ? 保證金比率 =保證金賬戶的凈值 /股票市值 這可以從下式來求解： ?重要： 上式解得： X=。因此當(dāng)股價(jià)跌到 資者將收到追繳保證金通知。 ? 假設(shè)一年后該股票價(jià)格跌到 5元，則保證金購買的投資收益率將是： ? ? %302022/1 0 0 0 02022 ?? XX? ?5 2 0 0 0 1 0 0 0 0 1 6 % 1 0 0 0 0 / 1 0 0 0 0 1 0 6 %? ? ? ? ? ? ????? ②賣空交易 ? 例 32 假設(shè)有 9 000元現(xiàn)金，并對 B股票看跌。該股票不支付紅利，市價(jià)現(xiàn)為 18元 /股。初始保證金比例為 50%，維持保證金為 30%。向經(jīng)紀(jì)人借入 1 000股賣出。 ? 1 股票價(jià)格跌至 12元 （ 18 00012 000） /9 000=% ? 2 股票價(jià)格不跌反升。 追加保證金 通知： （ 18 000+9 0001 000Y） /1 000Y=30% Y= ? 3 股票價(jià)格升至 26元 （ 18 00026 000） /9 000=% 場外交易市場 ? 場外交易市場也稱為柜臺交易，在證券交易所之外的股票交易活動(dòng)都可稱作場外交易。 ? 第三市場交易是既在證交所上市又在場外市場交易的股票，以區(qū)別于一般含義的柜臺交易。 ? 第四市場是指大機(jī)構(gòu) (和富有的個(gè)人 ) 繞開通常的經(jīng)紀(jì)人，彼此之間利用電子通信網(wǎng)絡(luò) (Electronic Communication Networks, ECNs) 直接進(jìn)行的證券交易。 股價(jià)指數(shù) 1．股票價(jià)格指數(shù)及其計(jì)算 1）股票價(jià)格指數(shù) ,簡稱股價(jià)指數(shù) ,是用來衡量計(jì)算期一組股票價(jià)格 相對于基期 一組股票價(jià)格的 變動(dòng)狀況的指標(biāo) ,是股票市場總體或局部動(dòng)態(tài)的綜合反映。 是反映股票市場行情變化的重要指標(biāo)。 ? 2)分類： 從股市涵蓋 股票數(shù)量和類別 的不同分類 A綜合指數(shù) 將某個(gè)交易所上市的所有股票市價(jià)升跌都計(jì)算在內(nèi)的指數(shù)。如紐約證交所綜合指數(shù)、上證綜合指數(shù)。 ? B成分指數(shù) 在計(jì)算股價(jià)指數(shù)時(shí)僅僅選擇部分具有代表性的股票市值作為標(biāo)的指數(shù)。 如道 瓊斯指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn) 普爾 500指數(shù)、倫敦金融時(shí)報(bào) 100指數(shù)、上證 180指數(shù)、滬深 300指數(shù)等。 成分指數(shù)選擇的股票一般具有市值大、交易量大、業(yè)績好的特點(diǎn)。 ? C分類指數(shù) 分類指數(shù)是指選擇具有某些相同特征（如同行業(yè)）的股票作為目標(biāo)股計(jì)算出來的指數(shù)。 如房地產(chǎn)股指數(shù)、金融股指數(shù)、工業(yè)股指數(shù)等。 167。 2 債券市場 ? 債券的概念：債券是投資者向政府、公司或金融機(jī)構(gòu)提供資金的債權(quán)債務(wù)合同。 ? 債券與股票的比較： 1．股票一般是永久性的，債券是有期限的； 2．股東從公司稅后利潤中分享股利，債券持有者從公司稅前利潤中得到固定利息收入； 3．在求償?shù)燃壣?，股東的排列次序在債權(quán)人之后 4．股東可以通過投票來行使剩余控制權(quán)，而債權(quán)人一般沒有投票權(quán)； 5．權(quán)益資本是一種風(fēng)險(xiǎn)資本，不涉及抵押擔(dān)保問題，而債務(wù)資本可要求以某一或某些特定資產(chǎn)作為保證償還的抵押； 6．在選擇權(quán)方面，股票主要表現(xiàn)為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和可贖回優(yōu)先股，而債券則更為普遍。 債券的種類 ? 政府債券：中央政府債券、政府機(jī)構(gòu)債券、地方政府債券。 ? 公司債券： (1) 按抵押擔(dān)保狀況分為信用債券、抵押債券、擔(dān)保信托債券和設(shè)備信托證； (2) 按利率可分為固定利率債券、浮動(dòng)利率債券、指數(shù)債券和零息債券； (3) 按內(nèi)含選擇權(quán)可分成可贖回債券、償還基金債券、可轉(zhuǎn)換債券和帶認(rèn)股權(quán)證的債券。 金融債券：是指銀行等金融機(jī)構(gòu)為籌集信貸資金而發(fā)行的債券。 167。 3 投資基金 ? 投資基金的概念：投資基金，是通過發(fā)行基金券 (基金股份或收益憑證 )，將投資者分散的資金集中起來，由專業(yè)管理人員分散投資于股票、債券或其他金融資產(chǎn)，并將投資收益分配給基金持有者的一種投資制度。 ? 基金特點(diǎn)：規(guī)模經(jīng)營、分散投資、專家管理、服務(wù)專業(yè)化。 投資基金的種類 ? 根據(jù)組織形式分為公司型基金和契約型基金。 ? 根據(jù)投資目標(biāo)，可分為收入型基金、成長型基金和平衡型基金。 ? 根據(jù)地域不同，可分為國內(nèi)基金、國家基金、區(qū)域基金和國際基金。 ? 根據(jù)投資對象細(xì)分，基金又大致可分為股票基金、債券基金、貨幣市場基金等。 對沖基金 1對沖基金的定義 是一種通過將客戶限定于少數(shù)十分老練而富裕個(gè)體的組織安排以避開管制，并追求大量金融工具投資和交易運(yùn)用下的高回報(bào)率的共同基金。 2 對沖基金與共同基金的特征比較 1）投資者人數(shù) 2）操作 3）監(jiān)管 4）籌資方式 5）能否離岸設(shè)立 6）信息批露程度 7）經(jīng)理人員報(bào)酬 8）經(jīng)理能否參股 9）投資者抽資有無規(guī)定 10）可否貸款交易 11）規(guī)模大小（資料） 12）業(yè)績 2 宏觀對沖基金與相對價(jià)值基金 1 宏觀對沖基金 的共同特征： ? 1）利用各國宏觀的不對稱性。尋找宏觀經(jīng)濟(jì)偏離并當(dāng)這些變量不穩(wěn)定時(shí)其資產(chǎn)價(jià)格以及利潤會(huì)劇烈波動(dòng)的國家。 ? 2）經(jīng)理人尤其愿意進(jìn)行那些損失大筆資本的風(fēng)險(xiǎn)顯著為零的投資 ? 3）當(dāng)籌資成本較低時(shí)，最有可能大量買入 ? 4）經(jīng)理人對流動(dòng)性市場感興趣 宏觀對沖基金與相對價(jià)值基金 2 相對價(jià)值基金 對密切的證券（如國庫券和債券）的相對價(jià)值進(jìn)行投資。一般不太冒市場波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 但相關(guān)證券之間價(jià)差通常很小， 不用杠桿效應(yīng)則不能賺取高額利潤 ，因而比宏觀對沖基金更傾向于使用高杠桿，故風(fēng)險(xiǎn)也更大。 3 對沖基金是否是金融風(fēng)險(xiǎn)的罪魁禍?zhǔn)? 對沖基金因其： ? 1 相對較小的規(guī)模 ? 2 大部分對沖基金不用杠桿或所用杠桿比例小 ? 3 對沖基金信息匱乏 ? 4 傾向于負(fù)向反饋交易以求高利，因而反而可能是市場的穩(wěn)定者 ? 5 業(yè)績好于其它投資者，能更有效保護(hù)投資者的利益 ? 6 對沖基金也會(huì)賠錢（ 案例 ） 從對沖基金的特點(diǎn)看，它不應(yīng)當(dāng)是罪魁禍?zhǔn)? ? ＊ 對沖基金是否導(dǎo)致了 97年的亞洲金融危機(jī)？ 是否是“罪魁禍?zhǔn)住庇卸N意見 ： ? A 支持這一論點(diǎn)的反應(yīng)： ? 1 對沖基金的大肆炒作 ? 2 制造“羊群效應(yīng)” ? B 格林斯潘的觀點(diǎn)： 第五章 債券價(jià)值分析 本章框架 ? 167。 1 收入法在債券價(jià)值分析中的運(yùn)用 ? 167。 2 債券定價(jià)原理 ? 167。 3 債券價(jià)值屬性 ? 167。 4 久期、凸度與免疫 167。 1 收入法在債券價(jià)值分析中的運(yùn)用 貼現(xiàn)債券 (Pure discount bond) ? 定義 ? 貼現(xiàn)債券，又稱 零息票債券 (zerocoupon bond)，是一種以低于面值的貼現(xiàn)方式發(fā)行，不支付利息，到期按債券面值償還 的債券。 ? 貼現(xiàn)債券的內(nèi)在價(jià)值公式 其中， V代表內(nèi)在價(jià)值， A代表面值， y是該債券的預(yù)期收益率， T是債券到期時(shí)間。 ? ? ( 1 )1 TAVy?? 貼現(xiàn)債券舉例 Answer: $ 508 ? Unknown: PV ? PMT = 0 ? FV = 1000 ? N = 10 ? I = 7 直接債券 (Levelcoupon bond) ? 定義 （ 附息式 見 P74 32） 直接債券，又稱 定息債券 ，或 固定利息債券 ，按照 票面金額計(jì)算利息 ，票面上可附有作為定期支付利息憑證的息票，也可不附息票。是最普遍的債券形式。 ? 直接債券的內(nèi)在價(jià)值公式 其中， c是債券每期支付的利息。 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?23 ( 2 )1 1 1 1 1TTc c c c AVy y y y y? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?… 直接債券現(xiàn)金流量分布 本金（票面額） 各期產(chǎn)生的利息（息票收入） t 債券價(jià)值 (或市場價(jià)格 ) 一次還本付息債券的現(xiàn)金流分布 直接債券舉例 給付某債券的支付利息與本金特征如下： ? 求解 : PV ? 年支付： PMT = 100 ? 終值（面值）： FV = 1000 ? 支付多少年： N = 3 ? 貼現(xiàn)利率 （收益率） ： I = 10% Answer: $1,000 直接債券舉例 ? Unknown: PV ? PMT = 100 ? FV = 1000 ? N = 3 ? I = 12 Answer: $952 直接債券舉例 ? Unknown: PV ? PMT = 100 ? FV = 1000 ? N = 3 ? I = 8 Answer: $1,052 收益率 （貼現(xiàn)率） 與價(jià)格的關(guān)系 ? 息票 10% 3 year bond 收益率 K 現(xiàn)值（市場價(jià)值） PV 4% $1,167 8% $1,052 10% $1,000 12% $952 14% $907 從數(shù)值得到的圖形說明了什么？見 excel