【文章內容簡介】 購協(xié)議交易 第三節(jié) 債券投資的收益與風險 一、 債券投資收益 （一）債券投資收益的組成 發(fā)行人定期支付的利息 債券期滿或被贖回或被出售時的價差，即資本利得 定期所獲現金流量再投資的利息收入 （二）債券投資收益率的衡量 貼現債券收益率 (1)認購者收益率 認購者收益率 = 例題 :某政府債券面額為 1000，期限為 90天，采用貼現方式發(fā)行，發(fā)行價為 980元，則該債券的認購者收益率為： ? ? 247。 100面 額 － 發(fā) 行 價 格 償 還 期 限 ( 年 ) ％發(fā) 行 價 格? ? %%100903659809801000 ????(2)持有期收益率 持有期收益率 ＝ 例題 :某政府債券面額為 1000，期限為 90天，采用貼現方式發(fā)行，發(fā)行價為 980元，債券在發(fā)行30天后，持有者就以 988元的價格在市場上出售了，則持有者的收益率為： ? ? 247。 100出 售 價 － 購 買 價 持 有 期 限 ( 年 ) ％購 買 價? ? %%1 0 0303 6 59 8 09 8 09 8 8 ???? (3)最終收益率 計算公式與持有期收益率類似，只須用殘存期限代替持有期限即可。 息票債券收益率 （ 1）認購者收益率 認購者收益率 = 例題：面額為 1000元的息票債券，票面利息為 10％，期限為 3年，以 1050元溢價發(fā)行，則該債券的 認購者的收益率為： ? ? 247。 100年 票 面 利 息 ＋ 面 額 － 發(fā) 行 價 格 償 還 期 限 ( 年 ) ％發(fā) 行 價 格? ? %%1001 0 5 031 0 5 01 0 0 0%101 0 0 0 ??????(2)持有期收益率 例題 :面額為 1000元的息票債券，票面利息為10％，期限為 3年，以 1050元溢價發(fā)行，債券投資者在持有一年后，以 1100賣出，則其持有期收益率為： ? ? %%1 0 01 0 5 011 0 5 01 1 0 0%101 0 0 0 ??????? ? 247。 100? 年 票 面 利 息 ＋ 出 售 價 格 － 購 買 價 格 持 有 期 限 ( 年 )持 有 期 收 益 率 ％購 買 價 格 (3)最終收益率 ? ? 247。 100? 年 票 面 利 息 ＋ 面 額 － 購 買 價 格 殘 存 期 限 ( 年 )最 終 收 益 率 ％購 買 價 格一次還本付息債券的收益率 （ 1）認購者收益率 其中： ( 100%???到 期 本 息 和 購 買 價 格 ） 償 還 期 限 ( 年 )認 購 收 益 率發(fā) 行 價 格1? ? ? ?到 期 本 息 和 本 金 （ 票 面 利 率 償 還 期 限 ）（ 2）持有期收益率 例如，投資者王先生以 1020元的發(fā)行價購入某債券，面額為 1000元，期限為 3年，票面利率 10％，到期一次還本付息，持有 1年后，以 1100元的價格賣出給李先生 (此時債券尚未付息 )，該投資者的持有期收益率為： ? ? 247。 100? 賣 出 價 － 購 買 價 持 有 期 限 ( 年 )持 有 期 收 益 率 ％購 買 價 格? ? %%1 0 01 0 2 011 0 2 01 1 0 0 ???? （ 3）最終收益率 例如，若李先生從王先生那里買入債券后 (此時債券尚未付息 )，一直持有到期償還期滿，則其最終收益率為： ? ?? ?%%1 0 01 1 0 0 21 1 0 0%10311 0 0 0 ???????100%????（ 到 期 本 息 和 購 買 價 格 ） 殘 存 期 限 ( 年 )最 終 收 益 率 購 買 價 格 二、債券投資的風險 （ 1）利率風險 （ 2）再投資風險 （ 3）違約風險 （ 4）通貨膨脹風險 （ 5）流動性風險 （ 6）贖回風險 三、利率的期限結構 （一）有關利率的概念 到期收益率（內在收益率） 到期收益率是使現金流量現值等于價格的收益率 公式如下： 其中： P表示價格， C表示年利息， V表示債券面值 或到期價值， r表示承諾的到期收益率， n表示債券的 年限。 ? ? ? ? nntt rVrCP???? ?? 111 即期利率 即期利率是某一給定時點上無息證券的到期收益 率，它可以看作是聯(lián)系于一個即期合約的利率。一般地， t年期即期利率是下面方程的解： 其中：是 t年期無息債券的當前市價 到期時價值為 tPV? ?ttt SVP??1 遠期利率 遠期利率是指隱含在給定的即期利率中的從未來某一 時點到另一時點的利率。一般地，已知 t1年和第 t年的即 期利率，第 t1年到第 t年的遠期利率應該滿足下面的公 式： ? ? ? ? ? ? tttttt SfS ???? ??? 111 ,111 （二）利率的期限結構 利率期限結構是指具有相同風險及流動性的債券，其收益率隨到期日的時間長短而不同。研究債券的利率期限結構是從債券的收益率期限結構入手，投資者關心的并不是債券的票面利率而是實際得到的的收益率，因而，收益率期限結構才是本質上的利率期限結構。 收益率曲線 將具有同樣信用級別而期限不同的債券收益率 用坐標圖表示而形成的曲線。 （ 1）正收益率曲線 （ 2）反收益率曲線 （ 3）平收益率曲線 到期到期收益收益收益到期①上升型②下降型③水平型 利率期限結構理論 （ 1）期限結構預期說 認為利率的期限結構是由人們對未來市場利率變動的預期而決定。 （ 2）流動性偏好說 認為投資者的最初興趣在于購買短期債券，投資者認為他們可能比預料的更早地需要獲得資金，同時認為如果他們投資較短期的證券，將面臨較小的價格風險（利率風險）。投資者的流動性偏好造成對短期債券的過多需求而使其價格上升，收益率下降。要想投資者接受長期債券，其收益必須比短期債券高，即加上一定的流動性補償，期限越長，補償越高，所以利率期限結構通常呈正收益曲線。 （ 3）市場分割理論 認為市場是由具有不同投資要求的各種投資者所組成的，每種投資者都偏好或只能投資于某個特定品種的債券，從而使得各種期限債券的利率由該種債券的供求決定，而不受其它期限債券預期回報率的影響。 第四節(jié) 債券的價格 一、債券的定價 任何金融資產的理論價格等于其預期現金流量的現值。由此，證券價格確定的條件是：預期現金流量的估計值；使證券所有現金流的現值等于證券市價的貼現率(必要的合理的到期收益率 )。 附息債券的定價公式： 其中： P表示價格， C表示年利息， V表示債券面值或到期價值， r表示必要的到期收益率， n表示債券的年限。 ? ? ? ? nntt rVrCP???? ?? 111 若是半年付一次息，附息債券的價格計算公式為： nnttrVrCP221212121???????????????? ?? （四）馬奇爾債券定價規(guī)律 債券的市場價格與到期收益率呈反方向變動，債券的價格上漲，則收益率下降，如果債券市場價格下降，則收益率上升。 如果債券的收益率在整個有效期內不變，則折價或溢價的大小將隨到期日的臨近而逐漸減少，直至到期日時價格等于債券面額。 如果一種債券的收益率在整個有效期內不變，則其折 價或溢價減少的速度將隨著到期日的臨近而逐漸加快。 債券收益率的下降會引起債券價格上升，且上升幅度 要超過債券收益率以同樣比率上升而引起的債券價格下跌 的幅度。 如果債券的息票利率越高，則由其收益率變化引起的 債券價格變化的百分比就越小。 二、凸性與久期 （一）凸性 債券價格的凸性指的是債券價格與其收益率的關系。債券價格與其收益率呈反向變化關系，但這種關系并非是線性的，收益率的下降引起的債券價格上升的幅度超過收益率同比例上升引起的債券價格下降的幅度。 到期收益率價格（二）久期 久期，又稱持續(xù)期，是指與某種債券相關的支付流的平均到期時間的測度，計算公式為： 其中 D表示久期， PV（ ）表示在時間 t可收到的現金流的現值，計算時所用的貼現率為該債券的到期收益率； 表示債券的當前市價； T表示債券所剩下的時間期限。 ? ?01PtCPVDTtt????tC0P 久期的意義在于，一般來說，對于應計收益率的 微小變動，久期可以較好地給出價格變動百分比的近似值。 公式可表示為： yyDPP ??????1 例題： 3年期債券，面值 1000元，票面利息 10％，現行市場價格 ，因而其到期收益率為 9％。則其久期為： = ? ? ? ?231 1 11 0 0 0 1 0 % 1 1 0 0 0 1 0 % 2 1 1 0 0 31 0 .0 9 1 0 .0 9 1 0 .0 9? ? ? ? ? ? ? ? ? ????? （三）凸性與久期的關系 凸性與久期的關系可以用下圖表示： *y ?y?yPYp?Dp?p?Dp?p 上圖中的切線在收益率為 y 點同價格與收益率曲線相切，這條切線標明了相對與每一利率（收益率）變動時的價格變動率，即公式的圖形表示，當收益率由 y 變到 y ,由久期得出的近似的價格變化到 P ,實際的價格變化到 P ,當收益率由 y 變化到 y ,由久期得出的近似的價格變化到 P ,實際的價格變化到 P 。 **? ?D? * ??D ? 三、影響債券價格的主要因素 市場利率 供求關系 社會經濟發(fā)展狀況 財政收支狀況 貨幣政策 國際間利差和匯率變化 第四章 股票市場 第一節(jié) 股票市場概述 一、股票的定義和性質 （一）定義 股票是是股份有限公司簽發(fā)和證明股東按其 所持股份享有權利和承擔義務的憑證。 （二）性質 股票代表著股東對公司的所有權，是代表一定經濟利益分配請求權的資本證券，是資本市場上的有價證券 。 二、 股票的特征 （一）永久的期限性 （二）有限的責任性 （三）決策上的有限參與性 （四）流通性 （五）收益性 （六）風險性 三、 股票的分類 （一）普通股票和優(yōu)先股票 股票按照股東所享有的權益不同，分為普通股票和優(yōu)先股票。 普通股票 普通股票是股票中最普遍的一種形式，是股份公司最重要的股份，其持有人享有股東的基本權利和義務。 普通股票股東享有的主要權利有： （ 1）經營決策的參與權 （ 2）公司盈余的分配權 （ 3）剩余資產索取權 （ 4）優(yōu)先認股權 優(yōu)先股票 優(yōu)先股票是相對于普通股票而言的，指股東權