【正文】 放松金融管制 大型金融機構(gòu)快速發(fā)展 全方位的金融創(chuàng)新 科技進步的推動 （三）金融市場一體化的表現(xiàn) 國際化大銀行出現(xiàn)，實現(xiàn)銀行業(yè)務一體化 國際證券市場迅猛發(fā)展并連為一體 國際資本流動加快 資產(chǎn)證券化方興未艾 國際金融競爭日趨激烈 （四）金融市場一體化的影響 提高金融資源配置效率 削弱國家貨幣政策的獨立性 增加金融風險的傳播 促進國際合作和協(xié)調(diào) 第二章 貨幣市場 第一節(jié) 貨幣市場概述 一、貨幣市場的概念 貨幣市場是指 1年期以內(nèi)（包括 1年期）的短期金融工具發(fā)行和交易所形成的供求關(guān)系和運行機制的總和。 （ 二）同業(yè)拆借的期限 一般以 1～ 2天最為常見。 三、同業(yè)拆借市場的利率 美國聯(lián)邦基金利率 美國商業(yè)銀行同業(yè)之間隔夜拆借資金形成的短 期利率。 新加坡同業(yè)拆借利率 新加坡亞洲美元市場金融同業(yè)機構(gòu)之間拆借短期資金的利率。 四、同業(yè)拆借市場的管理 （一）市場準入的管理 （二）對拆借資金的管理 （三）對拆借期限的管理 （四）對拆借市場利率的管理 （五）其他的管理措施 五、我國的同業(yè)拆借市場 第一個階段 —— 1986－ 1991年的起步階段 第二個階段 —— 1992－ 1995年的高速發(fā)展和 清理整頓階段 第三個階段 —— 1996年至今的規(guī)范發(fā)展階段 發(fā)展至今，我國的同業(yè)拆借市場已初具規(guī)模 第三節(jié) 回購協(xié)議市場 一、回購協(xié)議的概念 回購協(xié)議是指證券資產(chǎn)的賣方在賣出一定數(shù)量的證券資產(chǎn)的同時與買方簽訂的在未來某一特定日期按照約定價格購回所賣證券資產(chǎn)的協(xié)議。 （二）回購協(xié)議的種類 以所質(zhì)押的證券所有權(quán)是否由正回購方轉(zhuǎn)移到逆回購方分為：封閉式回購和開放式回購。 開放式回購 又稱買斷式回購，交易雙方對質(zhì)押證券采取買斷和賣斷的方式，逆回購方擁有對買入證券的完整所有權(quán)和處置權(quán)。 （四）回購協(xié)議的期限 1天的回購協(xié)議又被稱作隔夜回購；超過 1天的回購協(xié)議則統(tǒng)稱作定期回購。 （ 2）清算風險 由于回購協(xié)議中所交易的證券資產(chǎn)一般不采用實物支付方式可能造成的損失。 商業(yè)票據(jù)的種類 按照發(fā)行過程有無中間交易商來劃分： 直接匯票和交易商匯票 二、商業(yè)票據(jù)市場的結(jié)構(gòu) （一）商業(yè)票據(jù)市場的參與者以及交易機制 商業(yè)票據(jù)的發(fā)行 （ 1）發(fā)行人：包括金融公司和非金融公司 （ 2）投資人：投資者范圍十分廣泛 （ 3）中介機構(gòu)：投資銀行及專門的小經(jīng)紀商 商業(yè)票據(jù)的轉(zhuǎn)讓 （二）商業(yè)票據(jù)的面額和期限 面額 商業(yè)票據(jù)的面額大多在 100000美元以 上，只有少數(shù)為 25000美元或 50000美元。 三、商業(yè)票據(jù)的成本 利息成本 商業(yè)票據(jù)面值與發(fā)行價格之間的差額 非利息成本 在發(fā)行和銷售商業(yè)票據(jù)過程中所支付的 費用，包括 : （ 1）承銷費、（ 2）保證費、 （ 3）信用額度支持費、（ 4）信用評級費。 （二）承兌 承兌是指匯票付款人承諾在票據(jù)到期日支付匯票金額的票據(jù)行為。 ② 承兌 在購貨方接到匯票后，將該匯票交由自己的委托銀行，由銀行通過在匯票上注明 “ 承兌 ” 字樣，并簽章，從而完成承兌確認的環(huán)節(jié)。 ② 轉(zhuǎn)貼現(xiàn) 辦理貼現(xiàn)業(yè)務的銀行或其他貼現(xiàn)機構(gòu)將其貼現(xiàn)收進的未到期票據(jù)，再向其他的銀行或貼現(xiàn)機構(gòu)進行貼現(xiàn)的票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為。最常見期限有 30天、 60天和 90天，較長的有 180天和 270天的。 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的產(chǎn)生背景 （二）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的特點 （ 1）不記名且可以轉(zhuǎn)讓 （ 2）一般面額固定且金額較大 （ 3）在到期前不能領(lǐng)取本息 （ 4）有固定利率、也有浮動利率 （三）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的種類 國內(nèi)存單 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的最初形式，其發(fā)行者主要是美國國內(nèi)的規(guī)模大、信譽好的商業(yè)銀行。 揚基存單 由外國銀行在美國境內(nèi)的分支機構(gòu)發(fā)行的以美元為面值的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。 二、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場及其參與者 （一）發(fā)行市場及其參與者 發(fā)行人、投資者和中介機構(gòu) （二）流通市場及其參與者 各類投資者 三、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的風險和收益 （一）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的風險 信用風險 發(fā)行存單的銀行在存單到期時無法償付本息所帶來的風險。 （二）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的收益 由存單利息和買賣差價組成 大額可轉(zhuǎn)讓存單的收益與發(fā)行銀行的信用評級、存單的期限及存單的供求量有關(guān)。 （二）短期政府債券的特征 違約風險小 流通性強 面額較小 利息免稅 二、短期政府債券市場結(jié)構(gòu) （一）短期政府債券的發(fā)行市場與流通市場 按照標標的物分類 （ 1）繳款期招標 投標商以繳款時期作為競爭標的物，發(fā)行人按由近及遠的原則確定中標者，直至募滿發(fā)行額 。 （ 3）收益率招標 招標商以債券投資收益率為投標競爭標的物，發(fā)行人按由低到高的順序確定中標者。 （ 2）美國式招標（多種價格招標） 發(fā)行人按每家投標商各自中標價格 (或其最低中標價格 )確定中標者及其中標認購數(shù)量，招標結(jié)果一般是各個中標商有各自不同的認購價格，每家中標商的成本與收益率水平也不同。 （二）短期政府債券市場的參與者 發(fā)行市場的參與者 政府和投資者 流通市場的參與者 中央銀行和各類投資者 三、短期政府債券的收益率計算 短期政府債券名義收益率計算公式： 例題： 某一期限 90天期的短期政府債券面額為 1000美元，實際出售價格為 960美元，則其名義收益率為： 360 100??面值－發(fā)行價格名義收益率＝ ％面值 期限1 0 0 0 9 6 0 3 6 0 1 0 0 1 61 0 0 0 9 0? ?? ％＝ ％ 短期政府債券的真實收益率計算公式： 上例中，短期政府債券的真實收益率為： 四、我國的短期政府債券市場 365 100??面值－發(fā)行價格真實收益率＝ ％發(fā)行價格 期限1 0 0 0 9 6 0 3 6 5 1 0 0 1 6 . 8 99 6 0 9 0? ?? ％＝ ％ 第三章 債券市場 第一節(jié) 債券概述 一、債券的定義 債券是按照法定程序發(fā)行的要求發(fā)行人（也稱債務人或借款人）按約定的時間和方式向債權(quán)人或投資者支付利息和償還本金的一種債務 憑證。 三、債券的流通市場 （一）債券流通市場結(jié)構(gòu) 場內(nèi)交易 柜臺交易 （二） 債券的交易程序 證券交易所的交易程序 （ 1）投資者委托證券經(jīng)紀商買賣債券，簽訂開立債券交易賬戶契約，填寫開戶有關(guān)內(nèi)容，明確經(jīng)紀商與委托人之間的權(quán)利和義務。 100面 額 － 發(fā) 行 價 格 償 還 期 限 ( 年 ) ％發(fā) 行 價 格? ? %%100903659809801000 ????(2)持有期收益率 持有期收益率 ＝ 例題 :某政府債券面額為 1000，期限為 90天，采用貼現(xiàn)方式發(fā)行，發(fā)行價為 980元，債券在發(fā)行30天后，持有者就以 988元的價格在市場上出售了，則持有者的收益率為： ? ? 247。 息票債券收益率 （ 1）認購者收益率 認購者收益率 = 例題：面額為 1000元的息票債券，票面利息為 10％，期限為 3年，以 1050元溢價發(fā)行，則該債券的 認購者的收益率為： ? ? 247。 100? 年 票 面 利 息 ＋ 出 售 價 格 － 購 買 價 格 持 有 期 限 ( 年 )持 有 期 收 益 率 ％購 買 價 格 (3)最終收益率 ? ? 247。 100? 賣 出 價 － 購 買 價 持 有 期 限 ( 年 )持 有 期 收 益 率 ％購 買 價 格? ? %%1 0 01 0 2 011 0 2 01 1 0 0 ???? （ 3）最終收益率 例如，若李先生從王先生那里買入債券后 (此時債券尚未付息 )，一直持有到期償還期滿，則其最終收益率為： ? ?? ?%%1 0 01 1 0 0 21 1 0 0%10311 0 0 0 ???????100%????（ 到 期 本 息 和 購 買 價 格 ） 殘 存 期 限 ( 年 )最 終 收 益 率 購 買 價 格 二、債券投資的風險 （ 1）利率風險 （ 2）再投資風險 （ 3）違約風險 （ 4）通貨膨脹風險 （ 5）流動性風險 （ 6）贖回風險 三、利率的期限結(jié)構(gòu) （一）有關(guān)利率的概念 到期收益率（內(nèi)在收益率） 到期收益率是使現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于價格的收益率 公式如下： 其中： P表示價格， C表示年利息， V表示債券面值 或到期價值， r表示承諾的到期收益率， n表示債券的 年限。一般地， t年期即期利率是下面方程的解： 其中：是 t年期無息債券的當前市價 到期時價值為 tPV? ?ttt SVP??1 遠期利率 遠期利率是指隱含在給定的即期利率中的從未來某一 時點到另一時點的利率。研究債券的利率期限結(jié)構(gòu)是從債券的收益率期限結(jié)構(gòu)入手，投資者關(guān)心的并不是債券的票面利率而是實際得到的的收益率，因而，收益率期限結(jié)構(gòu)才是本質(zhì)上的利率期限結(jié)構(gòu)。 （ 1）正收益率曲線 （ 2）反收益率曲線 （ 3）平收益率曲線 到期到期收益收益收益到期①上升型②下降型③水平型 利率期限結(jié)構(gòu)理論 （ 1）期限結(jié)構(gòu)預期說 認為利率的期限結(jié)構(gòu)是由人們對未來市場利率變動的預期而決定。投資者的流動性偏好造成對短期債券的過多需求而使其價格上升，收益率下降。 （ 3）市場分割理論 認為市場是由具有不同投資要求的各種投資者所組成的，每種投資者都偏好或只能投資于某個特定品種的債券，從而使得各種期限債券的利率由該種債券的供求決定，而不受其它期限債券預期回報率的影響。由此，證券價格確定的條件是：預期現(xiàn)金流量的估計值；使證券所有現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于證券市價的貼現(xiàn)率(必要的合理的到期收益率 )。 ? ? ? ? nntt rVrCP???? ?? 111 若是半年付一次息，附息債券的價格計算公式為： nnttrVrCP221212121???????????????? ?? （四）馬奇爾債券定