【文章內(nèi)容簡介】 是指認(rèn)為股市或者股票將會上漲，并在操作中 持有 或者是買進(jìn)股票的人。所謂空頭是指認(rèn)為股市或者股票將會下跌，并在操作中不斷地賣出股票的人 63 空頭套期保值例 ? 美國的一家跨國公司設(shè)在英國的分支機(jī)構(gòu)急需 250萬英鎊現(xiàn)匯 (期限 3個月），于是在 3月 12向其匯去 250萬英鎊現(xiàn)匯，當(dāng)日匯率 1英鎊 =。為了避免因匯率波動（英鎊匯率下跌，若到時為 1英鎊 =）帶來的風(fēng)險損失，美國母公司便在外匯期貨市場上做英鎊空頭套期保值業(yè)務(wù)。 64 英鎊空頭套期保值過程 現(xiàn)匯市場 1 3月 12，買進(jìn) 250萬英鎊（匯率 1英鎊 =元），支付 3951500美元 2 6月 12，賣出 250萬英鎊（匯率 1英 =元），收入 3936500美元 3 盈虧： 15000美元 期貨市場 1 3月 12，賣出 100份于 6月份到期的英鎊期貨合約，每份 ，匯率為 1英鎊 =元，收入 395萬美元 2 6月 12，按匯率 1英鎊= 100份于 6月份到期的英鎊期貨合約，付出 3933250美元 3 盈虧： 16750美元 凈盈虧： 1750（ 1675015000）美元 65 金融期貨價格的變動也為投資者進(jìn)行投資獲利提供了可能。特別是金融期貨交易成交時并不需要支付所有的貨款，而只需要交納一定比例的保證金（結(jié)算所會員在進(jìn)行金融期貨交易時必須向結(jié)算所支付的一種押金，目的為履約提供保證），因而其投資盈利和虧損具有巨大的杠桿放大效應(yīng)。這對于那些愿意冒險的投資者提供了一個重要的投資工具。 66 ? 兩種基本手法 : ? 一種是當(dāng)投機(jī)者對某外匯期貨未來行情看跌時，首先賣出一定數(shù)量的外匯期貨合約；等到價格下跌后，再補(bǔ)進(jìn)原來賣出的等量同品種外匯期貨合約進(jìn)行對沖，從中獲取差額利潤。 ? 一種是當(dāng)投機(jī)者對某外匯期貨未來行情看漲時，首先買入一定數(shù)量的外匯期貨合約；等到價格上漲后，再賣出原來買入的等量同品種外匯期貨合約進(jìn)行對沖，從中獲取差額利潤。 67 ? 投資功能例題： 美元兌人民幣匯率， 2022年 9月底為 1:，預(yù)計 2022年 9月底將變動為 1:6。 B企業(yè)在 2022年 9月底出售了 1000萬美元的 1年期人民幣對美元期貨，價格為 1:，保證金比率為 5%。 B企業(yè)實際支付保證金為 *1000*5%=元人民幣。如果 2022年 9月底人民幣對美元匯率實際為 1:，則該企業(yè)可以通過購買美元現(xiàn)匯來進(jìn)行期貨的現(xiàn)貨交割，（也可以通過提前買進(jìn)同期的美元期貨進(jìn)行平倉）。其盈利為：()*1000=200萬元，盈利率為200/=%。而同期人民幣升值為 1，可見其巨大的杠桿放大效應(yīng)。如果年底美元兌人民幣匯率為 1:， B企業(yè)的盈利有何變化？請您比照前面的分析進(jìn)行分析。 68 ? 股票指數(shù)期貨 （一）股票價格指數(shù) 股價指數(shù)的含義：反映股票市場 整體價格水平 。以“ 點 ”為單位，通常選擇某一年為基期并確定基期股票價格指數(shù)為 100或 1000點，以后各期的股票價格與基期價格相比較計算出來。 股指的分類： 綜合指數(shù)以證交所上市的全部股票為樣本。 成份指數(shù)（部分樣本） 69 ? （二）股價指數(shù)的計算 ? 股價平均數(shù)法：算術(shù)平均 ? 指數(shù)法：加權(quán)平均 ? （三）我國的股價指數(shù)： ? （四）世界主要股價指數(shù)： ? 道 .瓊斯指數(shù)（ 65家公司股價算術(shù)平均）、標(biāo)準(zhǔn) ? 普爾 500指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、金融時報指數(shù)、日經(jīng) 225指數(shù) ,香港恒生指數(shù) ,我國上證和深證指數(shù)。 70 股票指數(shù)期貨 股票指數(shù)期貨 （ 以下簡稱股指期貨 〕 是一種以股票價格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約 。 股市投資者在股票市場上面臨的風(fēng)險可分為兩種 。 一種是股市的整體風(fēng)險 ， 又稱為 系統(tǒng)風(fēng)險 ， 即所有或大多數(shù)股票的價格一起波動的風(fēng)險 。 另一種是個股風(fēng)險 ， 又稱為 非系統(tǒng)風(fēng)險 ， 即持有單個股票所面臨的市場價格波動風(fēng)險 。 通過投資組合 ， 即同時購買多種風(fēng)險不同的股票 ， 可以較好地規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險 ， 但不能有效地規(guī)避整個股市下跌所帶來的系統(tǒng)風(fēng)險 。 71 ? 進(jìn)入上世紀(jì) 70年代以后，西方國家股票市場波動日益加劇，投資者規(guī)避股市 系統(tǒng)風(fēng)險 的要求也越來越迫切。 由于股票指數(shù)基本上能代表整個市場股票價格變動的趨勢和幅度。 人們開始嘗試著將股票指數(shù)改造成一種可交易的期貨合約并利用它對所有股票進(jìn)行套期保值，規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險，于是股指期貨應(yīng)運而生。 72 例 某投資者在香港股市持有總市值為 200萬港元的 10種上市股票。該投資者預(yù)計東南亞金融危機(jī)可能會引發(fā)香港股市的整體下跌，為規(guī)避風(fēng)險，進(jìn)行 套期保值 ，在 13 000點的價位上賣出 3份 3個月到期的恒生指數(shù)期貨。隨后的兩個月，股市果然大幅下跌，該投資者持有股票的市值由 200萬港元貶值為 165萬港元，股票現(xiàn)貨市場損失 35萬港元，這時恒生指數(shù)期貨亦下跌至 10 000點，于是該投資者在期貨市場上以 平倉 方式買進(jìn)原有的 3份合約，實現(xiàn)期貨市場的平倉盈利 45萬港元［（ 13 00010 000）x50x3］，期貨市場的盈利抵消現(xiàn)貨市場的虧損后并盈利 10萬元，較好地實現(xiàn)了套期保值。 同樣，股指期貨也像其他期貨品種一樣，可以利用買進(jìn)賣出的差價進(jìn)行 投機(jī)交易 。 73 第六章第四節(jié) 衍生工具市場 期權(quán) （ options） 1. 期權(quán) ,其一般含意是選擇、選擇權(quán)： 金融市場上的期權(quán)，是指合約的買方有權(quán)在約定的時間或約定的時期內(nèi)，按照約定的價格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)，也可以放棄行使這一權(quán)利。 2. 為了取得這樣一種權(quán)利，期權(quán)合約的 買方必須向賣方支付一定數(shù)額的費用，即期權(quán)費 (保險費、權(quán)利金、期權(quán)價）。 74 第六章第四節(jié) 衍生工具市場 期權(quán) （ options） 3. 期權(quán)分看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種類型： 看漲期權(quán)的 買方 有權(quán)在未來某一確定的時間或確定的時間之內(nèi)，以確定的價格（協(xié)議價格、敲定價格、執(zhí)行價格）購買相關(guān)資產(chǎn)（ 購買的是買權(quán) ）； 看跌期權(quán)的 買方 則有權(quán)在未來某一確定時間或確定的時間之內(nèi)，以確定的價格 出售 相關(guān)資產(chǎn)（ 購買的是賣權(quán)）。 75 ? 例： A認(rèn)為甲股票有上漲趨勢，便通過經(jīng)紀(jì)人購入買進(jìn)期權(quán)，期權(quán)有效期為 3個月，股票協(xié)議價格為 5元 /股，數(shù)量 1000股， 期權(quán)費 為 /股。果然甲股票接近 3個月時漲至 6元 /股， A行使買進(jìn)期權(quán)，按協(xié)議價買進(jìn)，成本為： 5元 /股 1000股 + /股 1000股 =5300元，再按每股 6元拋出，可獲現(xiàn)金 6000元，若不計傭金，可獲利 700元。 ? 當(dāng)然，如果在 3個月期間僅期權(quán)價格就上漲至 ， A可以選擇賣掉期權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險，此時他可獲利：（ /股－ /股） 1000股 =300元，利潤率高達(dá) 100%。 ? 不過，當(dāng)證券市場上股價下跌或 上漲未超過 ，對買方來講就無利可圖 ，此時買方可以放棄期權(quán)，則損失最大限度就是期權(quán)費 。 76 ? 例： A對市價 7元 /股的甲股票看跌，即可花 元 /股的期權(quán)費買入?yún)f(xié)議價格為每股 7元、數(shù)量為 1000股的 3個月期看跌期權(quán)。若 3個月時股價果然跌至 6元 /股， A可以現(xiàn)價每股 6元買入 1000股，再按期權(quán)約定以每股 7元賣出 1000股，總收入 7000元，扣除 300元期權(quán)費（傭金忽略不計），凈收入 700元， ? 當(dāng)然， A也可以趁 賣出期權(quán)價格即期權(quán)費 上漲時再賣出該期權(quán)。 ? 不過，如果股票價格沒有下跌或者下跌幅度在 ， A就只能棄期權(quán)，但其損失只在期權(quán)費以內(nèi)。 77 第六章第四節(jié) 衍生工具市場 期權(quán) （ options） 4. 期權(quán)的買方和賣方： 對于看漲期權(quán)的買方來說，當(dāng)市場價格高于執(zhí)行價格，他會行使買的權(quán)利，取得收益；當(dāng)市場價格低于執(zhí)行價格，他會放棄行使權(quán)利，所虧損的是期權(quán)費。 對于看跌期權(quán)的買方來說，當(dāng)市場價格低于執(zhí)行價格，他會行使賣的權(quán)利，取得收益；反之，則放棄行使權(quán)利，所虧損的也是期權(quán)費。 78 第六章第四節(jié) 衍生工具市場 期權(quán) （ options） 因此，期權(quán)對于買方來說，可以實現(xiàn)有限的損失和無限的收益， 與之相對應(yīng)，對于賣方來說則恰好相反，即損失無限而收益有限。 見圖 63（ a）和（ b）。 79 第六章第四節(jié) 衍生工具市場 期權(quán) （ options） 80 第六章第四節(jié) 衍生工具市場 期權(quán) （ options） 81 第六章第四節(jié) 衍生工具市場 期權(quán) （ options） 5. 在這種看似不對稱的條件下為什么還會有 期權(quán)的賣方？ 其一，賣 出看漲期權(quán) ，價格有可能不漲甚或反跌；賣出看跌期權(quán)，則有可能不跌甚或反漲。 而且更一般的可能是：價格雖漲，但漲不到執(zhí)行價格；價格雖跌，但跌不破執(zhí)行價格。 其二，用于對沖操作，以避險。例： 82 第六章第四節(jié) 衍生工具市場 期權(quán) （ options） 購置了一塊土地，價格 10萬元； 預(yù)期未來一年中土地的價格可能下降，價格波動在 ～10萬元之間； 為了規(guī)避風(fēng)險，可以 4 000元的價格 出售 一份這塊土地的看漲期權(quán)合約，執(zhí)行價定為 11萬元； 如果未來一年中土地的價格上漲，超過 11萬元， 對方行權(quán) ，就會獲得 （ 11－ 10＋ ）萬元的凈收入； 如果價格下降，對方不會行權(quán) ，資產(chǎn)價值就相當(dāng)于這時的土地價格加上 4000元的期權(quán)費，只要土地價格沒有降到 ，就不會虧本。 與不出售這份合約比較，抵御風(fēng)險的能力提高了 4 000元。 83 ? 目前，我國國內(nèi)金融市場尚未推出金融期權(quán)產(chǎn)品，但隨著我國金融市場的不斷發(fā)展完善，一些金融期權(quán)品種將會逐步推出。 05年股權(quán)分置改革推出了準(zhǔn)期權(quán)產(chǎn)品 — 權(quán)證（認(rèn)購權(quán)證、認(rèn)沽權(quán)證，分別與買權(quán)和賣權(quán)相對應(yīng)） 84 認(rèn)購權(quán)證與認(rèn)沽權(quán)證 ? 依據(jù)權(quán)證所代表的權(quán)利內(nèi)容不同（也就是對市場方向的看法）來劃分，可分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。 認(rèn)購權(quán)證（ Call Warrant，又稱為看漲權(quán)證）含有一個買入權(quán)，權(quán)證持有人 有權(quán) 在約定時間以約定價格買進(jìn)約定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。 ? 認(rèn)沽權(quán)證（ Put Warrant，又稱為看跌權(quán)證）含有一個賣出權(quán)，權(quán)證持有人有權(quán)在約定時間以約定價格賣出約定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。一般來說，認(rèn)購權(quán)證價格與標(biāo)的資產(chǎn)價格的變化方向一致，正股漲，認(rèn)購權(quán)證的價值就