【文章內(nèi)容簡介】 券的利率 僅由該種債券的供求所決定。 根據(jù)市場分割理論，回報率曲線的不同形狀是由與不同到期日債券相聯(lián) 系的供求差異所造成的。由于投資者偏好期限較短，利率風(fēng)險較小的債券， 則對長期債券的需求相對于短期債券而言較少，因此長期債券價格較低， 利率較高，回報率曲線向上傾斜。 市場分割理論的缺陷：無法解釋不同期限債券的利率總是趨于一起波動。 也無法解釋短期利率較低時回報率曲線向上傾斜，短期利率較高時回報率 曲線向下傾斜。 （三）期限選擇和流動性升水理論 該理論認(rèn)為，長期債券的利率等于當(dāng)期短期債券利率與長 期債券到期前短期利率預(yù)期的平均值加上長期債券隨供求條件 的變化而變化的流動性升水。 該理論認(rèn)為，不同期限的債券是替代品，投資者對不同期 限的債券可以有偏好。只有向其支付正值的流動性升水，使他 們能夠獲得更高一點的預(yù)期回報率時，他們才愿意購買非偏好 期限的債券。 期限選擇和流動性升水理論綜合了預(yù)期假說和市場分割理 論的特點，對現(xiàn)實經(jīng)濟生活中有關(guān)利率的諸多事實作出了合理 的解釋。 ? 六、利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu) ? 違約風(fēng)險 ? 流動性 ? 稅收 第四節(jié) 我國利率體制及其改革 一、我國的利率管理體制 我國的利率管理體制可分為兩個階段。 第一階段： 1949年～ 1982年。 實行高度集中的利率管理體制，一切利率都由國家計劃制定， 由中國人民銀行統(tǒng)一管理。 第二階段： 1982年至今 實行利率管制下的有限浮動利率制度。 二、利率市場化的主要思路 從國際經(jīng)驗看，利率市場化一般分三步走： 首先，將利率提高到市場均衡狀態(tài)附近保持經(jīng)濟金融穩(wěn)定運行。 然后，完善利率浮動機制，擴大利率浮動范圍，下放利率浮動權(quán)。 最后，實行基準(zhǔn)利率引導(dǎo)下的市場利率體系。 我國利率市場化的具體步驟： （ 1）推進貨幣市場的發(fā)展和統(tǒng)一，促進市場化的利率信號形成。 （ 2）根據(jù)市場利率及時調(diào)整貸款利率，進一步擴大商業(yè)銀行貸款利率的浮動范圍。 （ 3）推進銀行間利率體系的建立和完善。 （ 4）推進存款利率的市場化。 （ 5）優(yōu)先放開外幣利率的管制。 （ 6）簡化利率種類，建立合理的利率體系。 思考題 ISLM模型。 ？ 本章小結(jié) ，包括平均利潤率、借貸資本供求關(guān)系、中央銀行的貨幣政策、國際利率水平、預(yù)期通貨膨脹率、匯率、借貸期限、借貸風(fēng)險等。 ：儲蓄、投資、平衡國際收支、物價水平等。 ，認(rèn)為利率取決于儲蓄和投資，且利率具有自動調(diào)節(jié)儲蓄和投資的功能。 、犧牲流動性所得的報酬，因而把利率看成是一種純粹由貨幣供求所決定的貨幣現(xiàn)象?？少J資金理論從可貸資金的供求來討論利率的決定?？少J資金利率理論的另一種表述形式是將利率看作是由債券的供求決定的。 ISLM模型從貨幣市場和商品市場的全面均衡來分析利率的決定機制。以期限選擇和流動性升水理論為代表的利率期限結(jié)構(gòu)理論對不同期限的利率變動趨勢作了解釋。 第七章 資本市場 資本市場是指以中期或長期投資（一般期限在 1年以上） 為基本特征的金融市場，也稱為長期金融市場或證券市場。按 照融資工具的不同，資本市場可劃分為股票市場和債券市場。 第一節(jié) 股票市場 一、股票的定義及其特征 （一）股票的定義 股票是股份公司發(fā)給股東作為入股憑證并借以獲取股息收入的一種有價證券。 （二）股票的特征 二、股票的分類 （一）普通股和優(yōu)先股 （二）國家股、法人股和個人股 國家股指有權(quán)代表國家投資的政府部門或機構(gòu)以國有資產(chǎn)投入公司形成的股份。 法人股是指企業(yè)法人以其依法可支配的資產(chǎn)投入公司形成的股份。 個人股是社會個人或本公司內(nèi)部職工以個人合法財產(chǎn)投入公司形成的股份。 三、股票價格 （一）股票價格的幾個不同概念 股票的票面價值是指股票票面上標(biāo)明的金額，表示每股的資本額。 股票的賬面價值是指每股股票所代表的公司實際資產(chǎn)的金額。 股票的發(fā)行價格是新股票發(fā)售時的實際價格。 股票的市場價格是指由股票市場的供求關(guān)系決定的價格。 股票內(nèi)在價值也稱為股票的理論價值，即股票未來收益的現(xiàn)值。 （二）股票價格的形成 股票價格就是由每年的股息收入和股票出售時的價格這兩部分收入按市場利 率折算的現(xiàn)值。 ）（）（ nnn iiiFiiiDiiDiDP????????????????? 1)1)(1(]1)1)(1()1)(1()1([ 212121 211為股票持有年限。為股票出售時的價格；為市場利率；為每股股息；為股票現(xiàn)值；其中， nFiDP假定每年的股息和市場利率都不變，股票持有期為無限，則通過簡化，股票價格的計算公式可以表示為： iDP?也就是說，股票理論價格主要取決于兩個因素：預(yù)期股息收益和市場利率。 （三）股票市場價格的其他影響因素 一般而言，股價與公司經(jīng)營狀況成正比。 一般而言，股價與一國宏觀經(jīng)濟運行狀況成正比。 一般而言，在經(jīng)濟的復(fù)蘇和高漲階段，股價上升；在經(jīng)濟危機 和蕭條階段，股價下跌。 政治因素對股價的影響很大，但很難預(yù)測。 大多數(shù)投資者對股市持樂觀態(tài)度時，股價一般會上升；反之則 股價下降。 （四）股價指數(shù) 股票價格指數(shù)，是用來反映不同時期股價總體變動情況的 相對指標(biāo)，即把某一時期的股價平均數(shù)化為以另一時期股價平 均數(shù)為基準(zhǔn)的百分?jǐn)?shù)，并以指數(shù)形式表示。 世界證券市場上最具有影響力和權(quán)威性的股票價格指數(shù)主 要有以下幾種： （ 1）道瓊斯股票平均價格指數(shù) （ 2）標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價格指數(shù) （ 3） 《 金融時報 》 股票價格指數(shù) （ 4）日經(jīng)股價指數(shù) （ 5）香港恒生指數(shù) 股票價格指數(shù)的計算方法主要有三種： 一是簡單算術(shù)平均法，這是通過計算出樣本股票報告期的價格與基期價格之比的算術(shù)平均數(shù)，得到股價格指數(shù)，其計算公式為： ioirnppnI ???111I：股價指數(shù) n：樣本股票種類數(shù) Pir：第 i種股票在第 r報告期的價格 Pio：第 i種股票在基期的價格 二是加權(quán)算術(shù)平均法，這是在簡單算術(shù)平均法基礎(chǔ)上，根據(jù)樣本股票在市場中影響的權(quán)數(shù)，來計算股價指數(shù)，其計算公式為： ?????iioiiPQPQI /I：股價指數(shù) P：報告期價格 Po：基期價格 Qi：第 i 期發(fā)行量（ i=0， 1， 2……n ） 三是除數(shù)修正法。這是在簡單算術(shù)平均法基礎(chǔ)上，根據(jù) 對樣本股票分析和公司增資的因素對股價的影響，來計 算出一個新的分母，然后計算新的股價指數(shù)。 其計算步驟如下： 首先計算新分母，然后計算新股價指數(shù)。 新分母報告期樣本股價格總和新股價指數(shù)價格均值分拆或增資前的樣本股格總和分拆或增資后樣本股價新分母??四、股票發(fā)行市場 股票發(fā)行市場又稱為一級市場或初級市場，是新股初次發(fā)行的市場。 （一）股票發(fā)行的目的 一是為新成立的股份公司征募股份。 二是為已成立的股份公司增資擴股。 （二）股票發(fā)行條件 （三）股票發(fā)行方式 股票發(fā)行方式是股票經(jīng)銷出售的方式。 公募發(fā)行是指以不特定的廣大投資者為發(fā)行對象公開推銷股票的方式。 私募發(fā)行是指發(fā)行者只對特定的發(fā)行對象推銷股票的方式。 （四）股票發(fā)行程序 五、股票流通市場 股票流通市場又稱二級市場或次級市場，是已發(fā)行在外的股票進行買賣交 易的場所，主要由四部分組成。 （一）證券交易所 證券交易所是證券買賣雙方公開交易的市場。 （二）場外交易市場 場外交易市場是在證券交易所以外的各證券公司柜臺上進行證券買賣的市場。 （三）第三市場 第三市場是指已取得交易所正式上市資格的股票，由非交易所會員證券商 進行場外交易的市場。 （四）第四市場 第四市場是指證券交易不通過經(jīng)紀(jì)商進行，而是通過電子計算機網(wǎng)絡(luò)直接 進行大宗證券交易的場外交易市場。 第二節(jié) 債券市場 一、債券的定義和特征 債券是債務(wù)人依照法定程序發(fā)行，承諾按約定的利率和日期支 付利息，并在特定日期償還本金的書面?zhèn)鶆?wù)憑證。 債券的特點有： （ 1）期限性 （ 2）安全性 （ 3）流動性 （ 4）收益性 債券與股票的區(qū)別有： （ 1）持有者權(quán)利不同 （ 2）期限不同 （ 3）收益穩(wěn)定性不同 （ 4）分配和清償順序不同 二、債券的分類 （一）政府債券和企業(yè)債券 政府債券包括中央政府公債，地方政府公債和政府機構(gòu)債券。 中央政府公債又稱國債，由一國中央政府發(fā)行的債券，是政府以國家的信 用籌集資金的一種方式。 地方政府債券又稱市政債券，是地方政府為發(fā)展當(dāng)?shù)亟?jīng)濟，建設(shè)公用事業(yè) 而發(fā)行的債券。 政府機構(gòu)債券是由政府所屬的公共事業(yè)機構(gòu)、公共團體機構(gòu)或公營公司發(fā) 行的債券。 企業(yè)債券包括金融債券和公司債券。 金融債券是大銀行或一流的非銀行金融機構(gòu)為籌集信貸資金而發(fā)行的債權(quán) 債務(wù)憑證。 公司債券是公司為籌集資金而發(fā)行的債務(wù)憑證。 （二）定息債券、貼現(xiàn)債券、浮動利率債券與累進利息債券 定息債券是指在券面上附有支付利息息票的債券。 貼現(xiàn)債券是指券面上不附息票，發(fā)行時按規(guī)定的貼現(xiàn)率，以低于面額的價 格發(fā)行，到期按面額償還本金的債券。 浮動利率債券是指不規(guī)定固定利率，而是根據(jù)事先確定的某一市場利率為 參考標(biāo)準(zhǔn)，利率隨該參考利率的波動而變化的債券。 累進利率債券是指按債券的投資期限累進計息的債券。 （三）公募債券和私募債券 公募債券是指以不特定多數(shù)投資者為對象廣泛募集的債券。 私募債券是指僅向與發(fā)行人有特定關(guān)系的投資者為對象而募集的債券。 （四）短期債券、中期債券和長期債券 短期債券是指償還期限在 1年以下（含 1年）的債券。 中期債券是指償還期限在 1至 5年之間的債券。 長期債券是指償還期限在 5年以上的債券。 （五）注冊債券、記名債券和不記名債券 注冊債券，也稱登記債券，指債券發(fā)行人委托注冊機構(gòu)將債券 購買人的姓名、地址等登記在冊，并發(fā)給債權(quán)人注冊證書以代 替發(fā)行債券本身的債券。 記名債券是指在券面上注明債權(quán)人姓名，同時在發(fā)行公司的賬 簿上作同樣登記的債券。 不記名債券是指在券面上不注明債權(quán)人姓名，也不在發(fā)行公司 賬簿上登記的債券。 （六）國內(nèi)債券和國際債券 國內(nèi)債券是指在本國境內(nèi)，以本國貨幣為面額發(fā)行的債券。 國際債券是指由一國政府、地方團體、金融機構(gòu)、工商企業(yè)及 國際組織為籌集資金而在國外發(fā)行的債券。 三、債券的發(fā)行市場 債券的發(fā)行市場是將新發(fā)行的債券從發(fā)行人手中轉(zhuǎn)移到初始投 資者手中的市場。 （一）債券的發(fā)行目的 債券發(fā)行的目的隨債券發(fā)行主體的不同而各異。 （二）債券的構(gòu)成要素 。 。 。 。 。 。 （三）債券的發(fā)行程序 四、債券的流通市場 債券的流通市場是指已發(fā)行債券在投資者之間轉(zhuǎn)手買賣的場所。 （一）債券的流通 債券的流通市場可分為有組織的交易市場和場外交易市場。 （二）債券的價格 債券的價格由每年的利息收入和期末的本金償還這兩部分按市場利率折算 的現(xiàn)值之和。 若債券以單利計算，則 inrnFPVP?????1)1(若債券以復(fù)利計算，則 nnirFPVP)1()1(?????為債券票面利率；為債券票面金額；為債券現(xiàn)值；為債券理論價格；其中， rFPVP為市場利率。為債券期限（年限）； in債券的理論價格主要取決于票面金額、票面利率、市場利率和債券年限等因素。 影響債券市場價格的因素還有： （ 1）債券市場供求關(guān)系的變化直接影響債券價格。 （ 2）債券市場價格和市場利率呈反方向變動。 （ 3）債券價格會伴隨經(jīng)濟發(fā)展的不同階段而波動。 （ 4）宏觀經(jīng)濟政策的變化對債券的價格也有很大影響。 （三）債券的信用評級 債券的信用評級是指按一定的指標(biāo)體系對準(zhǔn)備發(fā)行債券的還本付息的可靠 程度作出客觀公正的評定。 目前國際上公認(rèn)的最具權(quán)威性的信用評級機構(gòu)主要有美國的標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆 迪投資服務(wù)公司。 標(biāo)準(zhǔn)普爾的信用等級標(biāo)準(zhǔn)從高到低有： AAA級、 AA級、 A級、 BBB級、 BB級、 B級、 CCC級、 CC級、 C級和 D級。 穆迪投資服務(wù)公司的信用等級標(biāo)準(zhǔn)從高到低有： Aaa級、 Aa級、 A級、 Baa級、 Ba級、 B級、 Caa級、 Ca級和 C級。 前四個級別的債券屬于“投資級”債券；后面等級的債券屬于“投機級”債券。 第三節(jié) 證券交易所 一、證券交易所的特征及功能 （一）證券交易所的特征 （ 1）證券交易所本身不買賣證券，也不參與制定價格，只為買賣雙方成交創(chuàng)造條件、提供場所和服務(wù)，并進行監(jiān)督。 （ 2）