【文章內(nèi)容簡介】 著名投資銀行來進(jìn)行的。 中遠(yuǎn)應(yīng)收款證券化。 1997 年，中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司（ COSCO）通過私募形式在美國發(fā)行了總額為 3 億美元的以其北美航運(yùn) 應(yīng)收款為支撐的浮動利率票據(jù)。這次交易的啟示在于：雖然 COSCO 是一家中資公司，但它所用來進(jìn)行證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)卻是美元形式的應(yīng)收款，可視為有中國概念的境外資產(chǎn)，其運(yùn)作方式也是完全在境外操作的。 中國國際海運(yùn)集裝箱（集團(tuán)）股份有限公司應(yīng)收款證券化。 2022 年中集集團(tuán)與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為 8000 萬美元的應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目協(xié)議，項(xiàng)目期限為 3 年，在 3 年內(nèi)，凡是中集集團(tuán)發(fā)生的應(yīng)收賬款都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購買公司，由該公司在國際商業(yè)票據(jù)市場上多次公開發(fā)行商業(yè)票據(jù)，總發(fā)行金額不超過 8000 萬美元。 在此期間，荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)所得資金支付給中集集團(tuán)，中集集團(tuán)的債務(wù)人則將應(yīng)付款項(xiàng)交給約定的信托人，由該信托人履行收款人職責(zé) ， 而商業(yè)票據(jù)的投資者可以獲得高出倫敦同業(yè)拆借市場利息率 1%的利息。此舉為中集集團(tuán)的發(fā)展提供了大量低成本的資金。此次將中集集團(tuán)優(yōu)質(zhì)的應(yīng)收賬款出售給荷蘭銀行是在國家外匯管理局的大力支持下順利完成的 ， 出售的應(yīng)收賬款均來自中集的客戶 ——國際知名的船運(yùn)公司和租賃公司。因此此次發(fā)行的商業(yè)票據(jù)信用度很高，應(yīng)收賬款資產(chǎn)評級獲得了穆迪、斯坦普爾在國際短期資金市場上的最高評級。 四、推行資產(chǎn)證券化的作用與意 義 （一）推行資產(chǎn)證券化的作用 推行資產(chǎn)證券化，對我國資本市場的發(fā)展具有積極的推動作用，能夠緩解我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金緊張狀況，開辟中國的基礎(chǔ)設(shè)施、基本工業(yè)建設(shè)和技術(shù)項(xiàng)目第一部分 關(guān)于資產(chǎn)證券化的概述 7 進(jìn)入國際資本市場的新渠道。 通過資產(chǎn)證券化交易可以顯著地改善中國企業(yè)，特別是大中型企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。這是因?yàn)椋旱谝?，資產(chǎn)證券化能夠?qū)⒘鲃有缘偷馁Y產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有愿叩默F(xiàn)金；第二，證券化交易將未來預(yù)期的資產(chǎn)收益轉(zhuǎn)變?yōu)楫?dāng)前的現(xiàn)金收入；第三，證券化交易可以通過資產(chǎn)負(fù)債表表外融資，改善企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)；第四，證券化交易可將現(xiàn)金用于企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營和長 期發(fā)展，使企業(yè)獲得更高的經(jīng)濟(jì)效益。 資產(chǎn)證券化為中國改善和轉(zhuǎn)變利用外資的方式提供了新的思路。傳統(tǒng)的引進(jìn)外資方式主要是吸引外商直接投資和對外借款兩大類。其中，外商直接投資在一定程度上影響了我國民族工業(yè)的發(fā)展，威脅到我國民族工業(yè)的安全，甚至由于不注意控制企業(yè)自主權(quán)而使外商在某些行業(yè)出現(xiàn)壟斷趨勢；對外借款又必須以國家主權(quán)信用和借款人信用做擔(dān)保，而中國企業(yè)由于信用級別較低，不易直接進(jìn)入國際資本市場，國家主權(quán)信用擔(dān)保則使國家承擔(dān)無限責(zé)任，加重國家外債負(fù)擔(dān)。資產(chǎn)證券化利用資本市場、破產(chǎn)隔離和信用增級等措施， 可以很好地解決中國在引進(jìn)外資方面存在的問題。資產(chǎn)證券化還有利于在保護(hù)國家利益的同時(shí)，促進(jìn)中國企業(yè)、特別是大型企業(yè)集團(tuán)直接參與國際資本市場活動，逐步確立中國企業(yè)在國際金融和資本市場中與經(jīng)濟(jì)實(shí)力相適應(yīng)的地位。 資產(chǎn)證券化將加快中國資本市場國際化的步伐。證券化是國際資本市場上最重要的最具有活力的組成部分，它己經(jīng)在很大程度上改變了傳統(tǒng)融資概念和方式，提高了資本市場在直接融資中的作用。因此，資產(chǎn)證券化在中國的應(yīng)用將有利于促進(jìn)中國金融體制改革，加快中國金融市場，特別是資本市場的國際化和現(xiàn)代化的步伐。 推行資 產(chǎn)證券化對中國的作用如此之大，那么對已逐步進(jìn)入經(jīng)濟(jì)全球一體化的中國來說，也具有十分重要的戰(zhàn)略意義。 （二）推行資產(chǎn)證券化的戰(zhàn)略意義 資產(chǎn)證券化所具有的獨(dú)特功能，使其在國際市場中顯示出巨大的發(fā)展優(yōu)勢。那么其對我國的戰(zhàn)略意義又如何呢？ 資產(chǎn)證券化有利于深化我國的投資體制改革。我國投資的主動權(quán)一直集中在政府手里，投資靠政府財(cái)政支出和銀行帶有計(jì)劃色彩的配套資金，融資靠銀行吸收存款和財(cái)政稅收，投資主體單一，融資渠道狹窄。這種主要通過政資產(chǎn)證券化相關(guān)問題研究 8 府手段來完成投資，而把資源配置最有效率的市場手段擱置一邊的體制必將導(dǎo)致投 資的持續(xù)力不足，制約經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并大大影響資金的使用效率。通過資產(chǎn)證券化在社會上籌集發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施的巨額資金，可改變以往投資主體單一，融資渠道狹窄造成的基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展相對滯后的不利局面。所以，我國逐步推行資產(chǎn)證券化，可更好地發(fā)揮資本市場應(yīng)有的籌資和資源配置功能，深化我國的投資體制改革，拓寬融資渠道，從而有利于促進(jìn)我國國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。 資產(chǎn)證券化有利于增加消費(fèi)熱點(diǎn)，擴(kuò)大有效需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。我國經(jīng)濟(jì)目前正處于有效需求不足狀態(tài)，隨著人民生活水平的提高，應(yīng)培育出新的消費(fèi)增長點(diǎn)。新的消費(fèi)熱點(diǎn)將產(chǎn)生在一些高 檔次，大的金融耐用消費(fèi)品上。住宅最有可能成為新的消費(fèi)增長點(diǎn)，但這需要金融體制的配合。資產(chǎn)證券化在美國的誕生和發(fā)展歷程可以證明它的引進(jìn)對于我國商業(yè)銀行和房地產(chǎn)金融體制改革的必要性和可行性。我們著手資產(chǎn)證券化的推行，有助于增強(qiáng)商業(yè)銀行大力開展消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)，擴(kuò)大信用消費(fèi)的能力，有利于新的消費(fèi)增長點(diǎn)的早日形成。 資產(chǎn)證券化有利于盤活不良資產(chǎn)，改善商業(yè)銀行的經(jīng)營狀況?！吨袊嗣裆虡I(yè)銀行法》規(guī)定商業(yè)銀行資本充足率不得低于 8%，但是目前我國四大國有商業(yè)銀行的資本充足率未能達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)。為了提高資本充足率，一般可以采 取兩種辦法：一種是增加商業(yè)銀行的自有資本，即 “分子政策 ”；另一種是減少銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)額，即 “分母政策 ”。依據(jù)我國的國情，由國家向國有銀行大規(guī)模注入資本金或靠自我積累來大幅度增加資本金的可能性都很小，因而依靠“分子政策 ”提高資本充足率的難度較大。相比較而言， “分母政策 ”也許更適合于現(xiàn)實(shí)的情況。而資產(chǎn)證券化的推行正是為國有商業(yè)銀行提供了一條減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)額的有效途徑。銀行將部分貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表外進(jìn)行證券化，既可以減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)額，又可以盤活不良貸款。因此，通過資產(chǎn)證券化，銀行一方面能夠提高資本充足率，另一方 面還可以盤活不良資產(chǎn)，大大改善商業(yè)銀行的經(jīng)營狀況。 資產(chǎn)證券化有利于調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合升級。由于種種原因，尤其是長期的重復(fù)建設(shè)導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，致使我國國民經(jīng)濟(jì)再上新臺階缺乏足夠的沖力，因此我國必須進(jìn)行一次比較全面的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整合、優(yōu)化、升級，方能保障經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長。但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整不能一蹴而就，需要方方面面的配合，資金籌集便是重中之重。通過資產(chǎn)證券化，可以為第一部分 關(guān)于資產(chǎn)證券化的概述 9 國家大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融通急需資金，促進(jìn)房地產(chǎn)、汽車等行業(yè)的繁榮，支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)朝著有序化、高級化方 向發(fā)展，為新一輪經(jīng)濟(jì)增長打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。 總之，推行資產(chǎn)證券化對中國的長遠(yuǎn)發(fā)展具有重大的戰(zhàn)略意義，通過資產(chǎn)證券化，可更好地實(shí)現(xiàn)金融業(yè)和住宅產(chǎn)業(yè)及基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)的融合，國內(nèi)資本市場與國際資本市場的連通，以及微觀主體資產(chǎn)負(fù)債管理、中觀產(chǎn)業(yè)資金匯集、宏觀金融制度效率運(yùn)作三者和諧統(tǒng)一，這將直接推動我國國內(nèi)金融體制改革的深化。 資產(chǎn)證券化相關(guān)問題研究 10 第二部分 資產(chǎn)證券化在我國的應(yīng)用 下面我們通過中西方對比分析探討資產(chǎn)證券化在我國運(yùn)行的可行性、它作為融資工具的成本與風(fēng)險(xiǎn)及其引發(fā)會計(jì)問題的解決方案。 一、推行資產(chǎn)證券化的中西方對比分 析 美國是最先進(jìn)行資產(chǎn)證券化也是資產(chǎn)證券化最發(fā)達(dá)的國家，我們不妨以美國作為比較對象加以分析。 （一）美國資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程 1970－ 1984 是資產(chǎn)證券化技術(shù)初步興起和繁榮的時(shí)期 資產(chǎn)證券化最初出現(xiàn)在 20 世紀(jì) 70 年代的美國抵押貸款市場。在這個(gè)時(shí)期，資產(chǎn)證券化有兩個(gè)特點(diǎn)：一是可被證券化的資產(chǎn)只限于居民住宅抵押貸款，其它形式資產(chǎn)的證券化還沒有被發(fā)展起來。二是這種金融創(chuàng)新技術(shù)還只限于美國境內(nèi)，國際金融界還沒有予以足夠的重視。但是這種技術(shù)在美國發(fā)展得非常快，大量的住宅抵押貸款都紛紛采用了這種能 分散金融機(jī)構(gòu)等債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)，并取得了良好的效果。 1985－ 1991 是資產(chǎn)證券化技術(shù)快速發(fā)展和廣泛應(yīng)用的時(shí)期 在此時(shí)期，資產(chǎn)證券化除了在居民住宅抵押貸款領(lǐng)域里繼續(xù)擴(kuò)大其規(guī)模以外，還向其他各類金融資產(chǎn)領(lǐng)域發(fā)展，例如：信用卡貸款、租賃融資、汽車貸款等方面都相繼嘗試這種技術(shù)的應(yīng)用，資產(chǎn)證券化應(yīng)用的領(lǐng)域越來越廣。 資產(chǎn)證券化在美國發(fā)展的新態(tài)勢 近幾年，資產(chǎn)證券化在美國又有了新的發(fā)展，無論在發(fā)展規(guī)模和應(yīng)用領(lǐng)域的擴(kuò)大方面，還是在操作技術(shù)和運(yùn)作模式的成熟和完善方面都有了一系 列長足的進(jìn)步。具體來說有以下幾個(gè)特點(diǎn)：第一，資產(chǎn)證券化市場規(guī)模顯著擴(kuò)大，被證券化的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著的變化；第二，資產(chǎn)證券化應(yīng)用的領(lǐng)域越來越廣。第三，證券化的技術(shù)更加細(xì)化，形式更趨多樣化；第四，美國的資產(chǎn)支持證券市場形成了一套比較規(guī)范成熟完善的操作體系，體現(xiàn)在它的參與主體、操作技術(shù)和運(yùn)作模式、中介機(jī)構(gòu)、法律財(cái)稅等各個(gè)方面上；第五，借助于資產(chǎn)證券化，一些被資產(chǎn)證券化的融資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了良性循環(huán)。 第二部分 資產(chǎn)證券化在我國的應(yīng)用 11 （二）美國資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程對中國的啟示 資產(chǎn)證券化具有其內(nèi)在的優(yōu)點(diǎn)，有利于中國投融資體系的制度創(chuàng)新。美國的資產(chǎn) 證券化在短短的 30 年里發(fā)展如此之快，既與美國的金融環(huán)境有關(guān)，也與它自身所具有的優(yōu)點(diǎn)是分不開的。從美國的金融環(huán)境來看，資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)來自于處于困境的金融機(jī)構(gòu)在生存壓力之下的創(chuàng)新，在這之后，完善而寬松的法律會計(jì)稅務(wù)制度，成熟發(fā)達(dá)的資本市場，豐富的資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，眾多的機(jī)構(gòu)投資者等這些外在的客觀條件使得資產(chǎn)證券化迅速發(fā)展起來。從內(nèi)在的本質(zhì)來說，正是資產(chǎn)證券化本身所具有的優(yōu)點(diǎn)適應(yīng)了資本市場提高投融資效率的要求。它具有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，對融資者來說，通過部分資產(chǎn)的證券化，可將未來的現(xiàn)金流量提前兌現(xiàn)，提高了資金的周轉(zhuǎn)效率 或提前獲得了開發(fā)資金，提高了資產(chǎn)的流動性和資本充足率，同時(shí)分散了風(fēng)險(xiǎn)并具有信用增級功能。第二，對一些中介機(jī)構(gòu)來說，拓展了金融服務(wù)的業(yè)務(wù)，可以獲得更多的服務(wù)費(fèi)。第三，對投資者來說，具有更多種類的收益高、安全性好的投資工具可供選擇。 再來看中國的投融資體系的改革歷程：首先，從計(jì)劃體制下的財(cái)政撥款到“撥改貸 ”，即主要依靠銀行貸款，以銀行貸款作為唯一的融資渠道；接著是進(jìn)行了商業(yè)銀行改革，采用計(jì)劃和市場相結(jié)合的投資方法；目前是比較重視發(fā)展資本市場，強(qiáng)調(diào)通過銀行系統(tǒng)和資本市場兩個(gè)渠道來融資。而以后隨著市場經(jīng)濟(jì)的 發(fā)展，可以預(yù)測到資本市場在資金融通體系中越來越起著核心作用，所以資本市場的進(jìn)一步完善和發(fā)展是目前投融資體系中的焦點(diǎn)問題。而資產(chǎn)證券化是對資本市場的深化，是中國金融業(yè)未來的發(fā)展方向。就中國目前的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀來說，一方面，銀行系統(tǒng)和工商企業(yè)等單位面臨著盤活不良資產(chǎn)，籌措發(fā)展資金的急切需求，資本市場也需進(jìn)一步深化和發(fā)展，這給資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供了一個(gè)良好的契機(jī)；另一方面，資產(chǎn)證券化以其自身突出的優(yōu)點(diǎn)和應(yīng)用的廣泛性反過來又為上述的改革問題提供了一個(gè)全新思維的解決方式，具有重大的參考意義。 資產(chǎn)證券化有廣泛的 應(yīng)用范圍，中國的各類融資主體應(yīng)考慮利用這種方式來拓寬自己的融資渠道。例如，商業(yè)銀行的低流動性資產(chǎn)、國有企業(yè)的不良資產(chǎn)、住房抵押市場、各種消費(fèi)抵押市場、工商企業(yè)的應(yīng)收賬款、市政設(shè)施、項(xiàng)目融資等等。首先中國的商業(yè)銀行由于歷史上特定時(shí)期的政策以及經(jīng)營不善等原因，積累了大量的不良貸款，為了防范由此帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)，可借助于資資產(chǎn)證券化相關(guān)問題研究 12 產(chǎn)證券化來盤活銀行的這部分不良資產(chǎn)，這在美國和日本都有成功的先例。在工商企業(yè)中，可借助于資產(chǎn)證券化來盤活低流動性的資產(chǎn)，加快應(yīng)收賬款的回收，籌集資金進(jìn)行技術(shù)改造和項(xiàng)目開發(fā)等。特別是外貿(mào)出口型企業(yè)， 由于不涉及到外匯管制的問題，可考慮利用未來的外匯收入到國際金融市場上去融資。在消費(fèi)抵押貸款市場上，可借助于資產(chǎn)證券化來實(shí)現(xiàn)一些被資產(chǎn)證券化的融資業(yè)務(wù)的良性循環(huán)，擴(kuò)大信貸規(guī)模，提高資金流動效率，發(fā)展中國的消費(fèi)信貸市場，造就新的消費(fèi)熱點(diǎn)，如房地產(chǎn)，高檔耐用消費(fèi)品等，擴(kuò)大國內(nèi)的有效需求，拉動國民經(jīng)濟(jì)的增長。 資產(chǎn)證券化對金融技術(shù)要求較高，我們應(yīng)引進(jìn)學(xué)習(xí)外國的先進(jìn)技術(shù)。資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)尖端的金融工程，對技術(shù)和人才的要求較高。美國的資產(chǎn)證券化之所以得到迅猛發(fā)展，和它的金融技術(shù)的成熟運(yùn)用密不可分。技術(shù)的成熟可使資產(chǎn)證券化的各個(gè)運(yùn)作環(huán)節(jié)規(guī)范完善，使得資產(chǎn)的售出和轉(zhuǎn)讓，資產(chǎn)池的組合搭配，證券產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，證券的發(fā)行，被證券化資產(chǎn)的售后服務(wù)等各方面均符合法律會計(jì)稅務(wù)的要求，符合各個(gè)主體的利益要求。香港在資產(chǎn)證券化發(fā)展初期曾經(jīng)遭受挫折，就是由于資產(chǎn)池的組合和產(chǎn)品設(shè)計(jì)的技術(shù)不成熟，不能滿足投資者的投資偏好，所以遭到市場的冷遇，這從反面說明了金融技術(shù)成熟的重要性。中國的資本市場發(fā)展歷史短，這方面的人才欠缺，資本運(yùn)作的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上國際市場。另一方面，我們發(fā)展資本市場又要立足于高起點(diǎn)，以便盡快接近世界先進(jìn)水平。有鑒于此 ，我們應(yīng)善于學(xué)習(xí)利用國外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。在資產(chǎn)證券化發(fā)展初期，我們應(yīng)適當(dāng)引進(jìn)外資投資銀行，擔(dān)保公司并與之合作發(fā)展中國的資產(chǎn)證券化市場，這樣一方面有專家的引導(dǎo)，操作中的失誤風(fēng)險(xiǎn)較小；另一方面，可以在合作的過程中來學(xué)習(xí)培養(yǎng)自己的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)。 二、我國實(shí)行資產(chǎn)證券化的可行性分析 （一）我國實(shí)行資產(chǎn)證券化的法律支持 改革開放十幾年來，我國經(jīng)濟(jì)、金融、投資的法律環(huán)境不斷得到改善?！稉?dān)保法》、《保險(xiǎn)法》、《信托法》、《證券法》、《招標(biāo)投標(biāo)法》、《物權(quán)法》等法律相繼出臺或即將出臺為資產(chǎn)證券化的開展構(gòu)筑了必要的法律框架 。尤其是于 2022年 10 月 1 日實(shí)施的《信托法》。證券化資產(chǎn)的 “破產(chǎn)隔離 ⑷ ” 是資產(chǎn)證券化融資 ⑷ 是指原始權(quán)益人破產(chǎn)清算時(shí)，證券化資產(chǎn)的權(quán)益不作為清算財(cái)產(chǎn)，證券化所產(chǎn)生的收入現(xiàn)金仍按交易契約規(guī)定支付給投資者，達(dá)到保護(hù)投資者利益的目的。 第二部分 資產(chǎn)證券化在我國的應(yīng)用 13 結(jié)構(gòu)的核心，它確保在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，證券化資產(chǎn)不被作為發(fā)起人的破產(chǎn)資產(chǎn)而遭受清算，從而達(dá)到保護(hù)投資者的目的。在《信托法》未頒布之前，在我國現(xiàn)行法律框架下難以有效實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離成為我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的主要制 度 “ 瓶頸 ⑸ ” ， 而《信托法》的頒布實(shí)施將為我國開展資產(chǎn)證券化掃除法律和稅收方面的制度障礙。 破產(chǎn)隔離要求在證券化融資中必須要排除包括發(fā)起人在內(nèi)的各參與人破產(chǎn)對證券化資產(chǎn)的影響，使發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，特設(shè)載體所持 有的證券化資產(chǎn)不作為發(fā)起人的破產(chǎn)清算財(cái)產(chǎn)。在設(shè)立特設(shè)載體時(shí)，發(fā)起人向特設(shè)載體轉(zhuǎn)讓證券化資產(chǎn)必須符合：第一，發(fā)起人以 “真實(shí)銷售 ”向特設(shè)載體轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)；第二，避免特設(shè)載體運(yùn)作中與發(fā)起人的 “實(shí)質(zhì)合并 ”；第三，避免特設(shè)載體自身的破產(chǎn)。以上條件涉及到眾多的法律問題。而以信托的獨(dú)特法律制度安排可以避免 “真實(shí)銷售 ”和 “實(shí)質(zhì)合并 ”所帶來的復(fù)雜法律問題，通過《信托法》賦予信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性來實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離要求?！缎磐蟹ā焚x予信托資產(chǎn)的獨(dú)立性意味著信托資產(chǎn)是既不屬于委托人、也不屬于受托人的財(cái)產(chǎn)，因而在委托人、受托人破產(chǎn)時(shí) ，信托財(cái)產(chǎn)不被作為委托人或受托人的破產(chǎn)資產(chǎn)而遭受清算。因此，利用信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性這個(gè)特征，以信托作為資產(chǎn)證券化的特設(shè)載體實(shí)現(xiàn)證券化過程中的破產(chǎn)隔離。發(fā)起人作為信托的委托人，以證券化資產(chǎn)為信托資產(chǎn)，以受托人作為證券化資產(chǎn)的服務(wù)商和管理人，發(fā)起人為受益人，設(shè)立證券化信托。發(fā)起人在獲得信托的受益憑證后，向投資者銷售證券化信托的受益憑證，完成證券化資產(chǎn)融資。證券化信托成立后，證券化資產(chǎn)成為信托資產(chǎn)，因而在法律上信托資產(chǎn)獨(dú)立于作為委托人的發(fā)起人，信托資產(chǎn)并不作為發(fā)起人的破產(chǎn) 財(cái)產(chǎn)遭受清算，從而在法律上實(shí)現(xiàn)了證券化資產(chǎn)與發(fā) 起人的破產(chǎn)隔離。 另外，信托資產(chǎn)的獨(dú)立性是實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)破產(chǎn)隔離的必要條件，而非充分條件，若不能滿足信托成立的其他條件將可能使信托財(cái)產(chǎn)喪失獨(dú)立性，因而在以信托形式構(gòu)建特設(shè)載體時(shí)必須考慮。 第一，《信托法》規(guī)定，設(shè)立信托前委托人的債權(quán)人已對該信托財(cái)產(chǎn)享有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利，那么債權(quán)人可以對該財(cái)產(chǎn)強(qiáng)制執(zhí)行。因而在資產(chǎn)證券化時(shí)必須對證券化資產(chǎn)是否具有優(yōu)先求償權(quán)倩況進(jìn)行了解，否則將會影