【正文】 歷史數(shù)據(jù)對(duì)整個(gè)組合的現(xiàn)金流的平均數(shù)有一個(gè)可信的估計(jì)。由此可進(jìn)一步對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行本質(zhì)上的解釋，即它是將貸款或應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓工具的過程，如將批量貸款進(jìn)行證券化銷售，或者將小額、非市場(chǎng)化且信用質(zhì)量相異的資產(chǎn)重新包裝為新的流動(dòng)性債務(wù)證券。 三、國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)證券化發(fā)展的現(xiàn)狀 （一）國(guó)外發(fā)展的現(xiàn)狀 資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)于 20 世紀(jì) 70 年代的美國(guó)住房抵押貸款市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)美國(guó)推行高利率政策，儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)和儲(chǔ)蓄銀行等金融機(jī)構(gòu)受存款利率上限的制約，其儲(chǔ)蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，從而使其競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力下降，經(jīng)營(yíng)狀況惡化。 1970 年，政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次公開發(fā)行 “過手證券 ”，從此開全球資產(chǎn)證券化之先河。二是這種金融創(chuàng)新技術(shù)只限于美國(guó)境內(nèi)。到現(xiàn)在，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)己經(jīng)成為美國(guó)僅次于聯(lián)邦政府債券的第二大市場(chǎng)。 從國(guó)外的實(shí)踐可以看出，資產(chǎn)證券化經(jīng)歷 了一個(gè)逐步發(fā)展創(chuàng)新的歷程。 （二）國(guó)內(nèi)發(fā)展的現(xiàn)狀 目前為止，我國(guó)己經(jīng)進(jìn)行過一些資產(chǎn)證券化方面的實(shí)踐。 海南三亞地產(chǎn)投資。這次資產(chǎn)證券 化給我們的啟示是：可以從不動(dòng)產(chǎn)證券化的角度來推動(dòng)實(shí)物資產(chǎn)的證券化，而且也完全可以由國(guó)內(nèi)的有關(guān)機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行運(yùn)作。 1996 年 8 月，珠海市人民政府在開曼群島注冊(cè)了珠海高速公路有限公司，并成功發(fā)行了資產(chǎn)擔(dān)保債券。珠海高速公路有限公司以當(dāng)?shù)貦C(jī)動(dòng)車的管理費(fèi)及外地過往機(jī)動(dòng)車所繳納的過路費(fèi)作為擔(dān)資產(chǎn)證券化相關(guān)問題研究 6 保，發(fā)行了總額為 2 億美元的債券，所發(fā)行的債券通過內(nèi)部信用增級(jí)的方法，將其分為兩部分：其中一部分為年利率為 %的 10 年期優(yōu)先級(jí)債券，發(fā)行量為 8500 萬美元；另一部分為年利率為 %的 12 年期的次級(jí)債券，發(fā)行量為 11500 萬美元。這次交易的特點(diǎn)是：國(guó)內(nèi)資產(chǎn)境外證券化。 中遠(yuǎn)應(yīng)收款證券化。這次交易的啟示在于：雖然 COSCO 是一家中資公司，但它所用來進(jìn)行證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)卻是美元形式的應(yīng)收款，可視為有中國(guó)概念的境外資產(chǎn)，其運(yùn)作方式也是完全在境外操作的。 2022 年中集集團(tuán)與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為 8000 萬美元的應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目協(xié)議，項(xiàng)目期限為 3 年，在 3 年內(nèi)，凡是中集集團(tuán)發(fā)生的應(yīng)收賬款都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購買公司，由該公司在國(guó)際商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上多次公開發(fā)行商業(yè)票據(jù)，總發(fā)行金額不超過 8000 萬美元。此舉為中集集團(tuán)的發(fā)展提供了大量低成本的資金。因此此次發(fā)行的商業(yè)票據(jù)信用度很高，應(yīng)收賬款資產(chǎn)評(píng)級(jí)獲得了穆迪、斯坦普爾在國(guó)際短期資金市場(chǎng)上的最高評(píng)級(jí)。 通過資產(chǎn)證券化交易可以顯著地改善中國(guó)企業(yè)，特別是大中型企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。 資產(chǎn)證券化為中國(guó)改善和轉(zhuǎn)變利用外資的方式提供了新的思路。其中，外商直接投資在一定程度上影響了我國(guó)民族工業(yè)的發(fā)展，威脅到我國(guó)民族工業(yè)的安全，甚至由于不注意控制企業(yè)自主權(quán)而使外商在某些行業(yè)出現(xiàn)壟斷趨勢(shì)；對(duì)外借款又必須以國(guó)家主權(quán)信用和借款人信用做擔(dān)保，而中國(guó)企業(yè)由于信用級(jí)別較低，不易直接進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)，國(guó)家主權(quán)信用擔(dān)保則使國(guó)家承擔(dān)無限責(zé)任，加重國(guó)家外債負(fù)擔(dān)。資產(chǎn)證券化還有利于在保護(hù)國(guó)家利益的同時(shí)，促進(jìn)中國(guó)企業(yè)、特別是大型企業(yè)集團(tuán)直接參與國(guó)際資本市場(chǎng)活動(dòng)，逐步確立中國(guó)企業(yè)在國(guó)際金融和資本市場(chǎng)中與經(jīng)濟(jì)實(shí)力相適應(yīng)的地位。證券化是國(guó)際資本市場(chǎng)上最重要的最具有活力的組成部分，它己經(jīng)在很大程度上改變了傳統(tǒng)融資概念和方式，提高了資本市場(chǎng)在直接融資中的作用。 推行資 產(chǎn)證券化對(duì)中國(guó)的作用如此之大，那么對(duì)已逐步進(jìn)入經(jīng)濟(jì)全球一體化的中國(guó)來說，也具有十分重要的戰(zhàn)略意義。那么其對(duì)我國(guó)的戰(zhàn)略意義又如何呢？ 資產(chǎn)證券化有利于深化我國(guó)的投資體制改革。這種主要通過政資產(chǎn)證券化相關(guān)問題研究 8 府手段來完成投資，而把資源配置最有效率的市場(chǎng)手段擱置一邊的體制必將導(dǎo)致投 資的持續(xù)力不足，制約經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并大大影響資金的使用效率。所以，我國(guó)逐步推行資產(chǎn)證券化，可更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)應(yīng)有的籌資和資源配置功能，深化我國(guó)的投資體制改革，拓寬融資渠道，從而有利于促進(jìn)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前正處于有效需求不足狀態(tài)，隨著人民生活水平的提高，應(yīng)培育出新的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)。住宅最有可能成為新的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)，但這需要金融體制的配合。我們著手資產(chǎn)證券化的推行，有助于增強(qiáng)商業(yè)銀行大力開展消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)，擴(kuò)大信用消費(fèi)的能力，有利于新的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)的早日形成。《中國(guó)人民商業(yè)銀行法》規(guī)定商業(yè)銀行資本充足率不得低于 8%，但是目前我國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行的資本充足率未能達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)。依據(jù)我國(guó)的國(guó)情，由國(guó)家向國(guó)有銀行大規(guī)模注入資本金或靠自我積累來大幅度增加資本金的可能性都很小，因而依靠“分子政策 ”提高資本充足率的難度較大。而資產(chǎn)證券化的推行正是為國(guó)有商業(yè)銀行提供了一條減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)額的有效途徑。因此，通過資產(chǎn)證券化，銀行一方面能夠提高資本充足率，另一方 面還可以盤活不良資產(chǎn)，大大改善商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況。由于種種原因，尤其是長(zhǎng)期的重復(fù)建設(shè)導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，致使我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)再上新臺(tái)階缺乏足夠的沖力，因此我國(guó)必須進(jìn)行一次比較全面的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整合、優(yōu)化、升級(jí)，方能保障經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)。通過資產(chǎn)證券化，可以為第一部分 關(guān)于資產(chǎn)證券化的概述 9 國(guó)家大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融通急需資金，促進(jìn)房地產(chǎn)、汽車等行業(yè)的繁榮，支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)朝著有序化、高級(jí)化方 向發(fā)展，為新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。 資產(chǎn)證券化相關(guān)問題研究 10 第二部分 資產(chǎn)證券化在我國(guó)的應(yīng)用 下面我們通過中西方對(duì)比分析探討資產(chǎn)證券化在我國(guó)運(yùn)行的可行性、它作為融資工具的成本與風(fēng)險(xiǎn)及其引發(fā)會(huì)計(jì)問題的解決方案。 （一）美國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程 1970－ 1984 是資產(chǎn)證券化技術(shù)初步興起和繁榮的時(shí)期 資產(chǎn)證券化最初出現(xiàn)在 20 世紀(jì) 70 年代的美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)。二是這種金融創(chuàng)新技術(shù)還只限于美國(guó)境內(nèi)，國(guó)際金融界還沒有予以足夠的重視。 1985－ 1991 是資產(chǎn)證券化技術(shù)快速發(fā)展和廣泛應(yīng)用的時(shí)期 在此時(shí)期，資產(chǎn)證券化除了在居民住宅抵押貸款領(lǐng)域里繼續(xù)擴(kuò)大其規(guī)模以外，還向其他各類金融資產(chǎn)領(lǐng)域發(fā)展，例如：信用卡貸款、租賃融資、汽車貸款等方面都相繼嘗試這種技術(shù)的應(yīng)用，資產(chǎn)證券化應(yīng)用的領(lǐng)域越來越廣。具體來說有以下幾個(gè)特點(diǎn)：第一，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模顯著擴(kuò)大，被證券化的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著的變化；第二，資產(chǎn)證券化應(yīng)用的領(lǐng)域越來越廣。 第二部分 資產(chǎn)證券化在我國(guó)的應(yīng)用 11 （二）美國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程對(duì)中國(guó)的啟示 資產(chǎn)證券化具有其內(nèi)在的優(yōu)點(diǎn)，有利于中國(guó)投融資體系的制度創(chuàng)新。從美國(guó)的金融環(huán)境來看，資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)來自于處于困境的金融機(jī)構(gòu)在生存壓力之下的創(chuàng)新，在這之后，完善而寬松的法律會(huì)計(jì)稅務(wù)制度，成熟發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，豐富的資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，眾多的機(jī)構(gòu)投資者等這些外在的客觀條件使得資產(chǎn)證券化迅速發(fā)展起來。它具有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，對(duì)融資者來說，通過部分資產(chǎn)的證券化，可將未來的現(xiàn)金流量提前兌現(xiàn)，提高了資金的周轉(zhuǎn)效率 或提前獲得了開發(fā)資金，提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性和資本充足率，同時(shí)分散了風(fēng)險(xiǎn)并具有信用增級(jí)功能。第三，對(duì)投資者來說，具有更多種類的收益高、安全性好的投資工具可供選擇。而以后隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的 發(fā)展，可以預(yù)測(cè)到資本市場(chǎng)在資金融通體系中越來越起著核心作用，所以資本市場(chǎng)的進(jìn)一步完善和發(fā)展是目前投融資體系中的焦點(diǎn)問題。就中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀來說，一方面，銀行系統(tǒng)和工商企業(yè)等單位面臨著盤活不良資產(chǎn)，籌措發(fā)展資金的急切需求，資本市場(chǎng)也需進(jìn)一步深化和發(fā)展，這給資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供了一個(gè)良好的契機(jī)；另一方面，資產(chǎn)證券化以其自身突出的優(yōu)點(diǎn)和應(yīng)用的廣泛性反過來又為上述的改革問題提供了一個(gè)全新思維的解決方式，具有重大的參考意義。例如，商業(yè)銀行的低流動(dòng)性資產(chǎn)、國(guó)有企業(yè)的不良資產(chǎn)、住房抵押市場(chǎng)、各種消費(fèi)抵押市場(chǎng)、工商企業(yè)的應(yīng)收賬款、市政設(shè)施、項(xiàng)目融資等等。在工商企業(yè)中，可借助于資產(chǎn)證券化來盤活低流動(dòng)性的資產(chǎn)，加快應(yīng)收賬款的回收，籌集資金進(jìn)行技術(shù)改造和項(xiàng)目開發(fā)等。在消費(fèi)抵押貸款市場(chǎng)上，可借助于資產(chǎn)證券化來實(shí)現(xiàn)一些被資產(chǎn)證券化的融資業(yè)務(wù)的良性循環(huán)，擴(kuò)大信貸規(guī)模，提高資金流動(dòng)效率，發(fā)展中國(guó)的消費(fèi)信貸市場(chǎng)，造就新的消費(fèi)熱點(diǎn)，如房地產(chǎn)，高檔耐用消費(fèi)品等，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)的有效需求，拉動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)尖端的金融工程，對(duì)技術(shù)和人才的要求較高。技術(shù)的成熟可使資產(chǎn)證券化的各個(gè)運(yùn)作環(huán)節(jié)規(guī)范完善，使得資產(chǎn)的售出和轉(zhuǎn)讓，資產(chǎn)池的組合搭配，證券產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，證券的發(fā)行，被證券化資產(chǎn)的售后服務(wù)等各方面均符合法律會(huì)計(jì)稅務(wù)的要求，符合各個(gè)主體的利益要求。中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展歷史短，這方面的人才欠缺，資本運(yùn)作的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上國(guó)際市場(chǎng)。有鑒于此 ，我們應(yīng)善于學(xué)習(xí)利用國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。 二、我國(guó)實(shí)行資產(chǎn)證券化的可行性分析 （一）我國(guó)實(shí)行資產(chǎn)證券化的法律支持 改革開放十幾年來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融、投資的法律環(huán)境不斷得到改善。尤其是于 2022年 10 月 1 日實(shí)施的《信托法》。 第二部分 資產(chǎn)證券化在我國(guó)的應(yīng)用 13 結(jié)構(gòu)的核心，它確保在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，證券化資產(chǎn)不被作為發(fā)起人的破產(chǎn)資產(chǎn)而遭受清算，從而達(dá)到保護(hù)投資者的目的。 破產(chǎn)隔離要求在證券化融資中必須要排除包括發(fā)起人在內(nèi)的各參與人破產(chǎn)對(duì)證券化資產(chǎn)的影響，使發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，特設(shè)載體所持 有的證券化資產(chǎn)不作為發(fā)起人的破產(chǎn)清算財(cái)產(chǎn)。以上條件涉及到眾多的法律問題?！缎磐蟹ā焚x予信托資產(chǎn)的獨(dú)立性意味著信托資產(chǎn)是既不屬于委托人、也不屬于受托人的財(cái)產(chǎn)，因而在委托人、受托人破產(chǎn)時(shí) ，信托財(cái)產(chǎn)不被作為委托人或受托人的破產(chǎn)資產(chǎn)而遭受清算。發(fā)起人作為信托的委托人，以證券化資產(chǎn)為信托資產(chǎn)，以受托人作為證券化資產(chǎn)的服務(wù)商和管理人，發(fā)起人為受益人，設(shè)立證券化信托。證券化信托成立后，證券化資產(chǎn)成為信托資產(chǎn)，因而在法律上信托資產(chǎn)獨(dú)立于作為委托人的發(fā)起人，信托資產(chǎn)并不作為發(fā)起人的破產(chǎn) 財(cái)產(chǎn)遭受清算，從而在法律上實(shí)現(xiàn)了證券化資產(chǎn)與發(fā) 起人的破產(chǎn)隔離。 第一，《信托法》規(guī)定，設(shè)立信托前委托人的債權(quán)人已對(duì)該信托財(cái)產(chǎn)享有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利，那么債權(quán)人可以對(duì)該財(cái)產(chǎn)強(qiáng)制執(zhí)行。 資產(chǎn)證券化相關(guān)問題研究 14 對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行強(qiáng)制 執(zhí)行。第三，信托法第十條規(guī)定，設(shè)立信托，對(duì)于信托財(cái)產(chǎn)，有關(guān)法律、行政法規(guī)規(guī)定需要辦理登記手續(xù)的，應(yīng)當(dāng)依法辦理信托登記。這要求對(duì)于諸如具有抵押品的債權(quán)證券化（如住房抵押貸款），在設(shè)立信托時(shí)必須對(duì)附屬擔(dān)保品進(jìn)行登記，以確保信托財(cái)產(chǎn)的合法性和獨(dú)立性。 （二）我國(guó)實(shí)行資產(chǎn)證券化的可行性分析 要在我國(guó)推行資產(chǎn)證券化，必須以資產(chǎn)證券化運(yùn)行的宏觀環(huán)境和微觀基礎(chǔ)，以及市場(chǎng)的需求狀況為依據(jù)。從整個(gè)市場(chǎng)角度來看，全國(guó)逐漸形成以資本為紐帶的全面、完備的市場(chǎng)，資本的流動(dòng)性已經(jīng)得到了極大的提高，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化和金融深化有了一定的基礎(chǔ)。這對(duì)于資產(chǎn)證券化的健康運(yùn)行是極其重要的。因此，商業(yè)銀行對(duì)于消除不良貸款和盤活存量資產(chǎn)有著較強(qiáng)的欲望和動(dòng)力。我國(guó)的國(guó)有企業(yè)也逐第二部分 資產(chǎn)證券化在我國(guó)的應(yīng)用 15 步提高了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、融資以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的認(rèn)識(shí)，作為資產(chǎn)證券化的潛在發(fā)起人，我國(guó)的商業(yè)銀行、國(guó)有企業(yè)等經(jīng)濟(jì)實(shí)體的獨(dú)立經(jīng)營(yíng)為資產(chǎn)證券化的推行打下了微觀基礎(chǔ)。我國(guó)國(guó)內(nèi)居民的高額儲(chǔ)蓄資金在提供需求資金來源上將起到重要作用，據(jù)統(tǒng)計(jì)，到2022 年底，我國(guó)居民的金融資產(chǎn)金額已達(dá)到 72110 億元人民幣，其中儲(chǔ)蓄余額為 54260 億元，手持現(xiàn)金余額為 9006 億元，用于金融及投資資產(chǎn)達(dá)到 7604 億元，而現(xiàn)在直接投資在證券市場(chǎng)的資金中，上海證券交易所 2022 年底的投資者持股市值總額為 億元，深圳證券交易的與此相近，由此可見，我國(guó)居民投資潛力很大。當(dāng)然，如果允許一些機(jī)構(gòu)投資者，如保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老退休基 金等進(jìn)入，將會(huì)更有力地增加資產(chǎn)證券化的資金來源，為其推行提供強(qiáng)有力的支持。 資產(chǎn)質(zhì)量和規(guī)模有一定基礎(chǔ) 資產(chǎn)證券化需要有大規(guī)模穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，而且還必須兼有低壞帳率和高度分散性。這些資產(chǎn)，首先都是有較大規(guī)模?；A(chǔ)設(shè)施的收費(fèi)資產(chǎn)隨著我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施各項(xiàng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，有關(guān)高速公路路橋的收費(fèi)規(guī)模也將擴(kuò)大，而珠海的高速公路公司的收費(fèi)資產(chǎn) 就成功地引進(jìn)了我國(guó)第一筆資產(chǎn)證券化的收入，我國(guó)近年來的對(duì)外貿(mào)易規(guī)模不斷擴(kuò)大，出口總額居世界前十位，海外應(yīng)收款項(xiàng)的規(guī)模也是很可觀的。可見這些資產(chǎn)的質(zhì)量和規(guī)模都有利于在我國(guó)推行資產(chǎn)證券化。其次，國(guó)外投資者對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的需求以及國(guó)外資本市場(chǎng)的開放性也使得我國(guó)推行資產(chǎn)證券化有較為廣闊的途徑和市場(chǎng)。