【正文】 人，由該信托人履行收款人職責 ， 而商業(yè)票據的投資者可以獲得高出倫敦同業(yè)拆借市場利息率 1%的利息。 中國國際海運集裝箱（集團）股份有限公司應收款證券化。 1997 年，中國遠洋運輸總公司（ COSCO）通過私募形式在美國發(fā)行了總額為 3 億美元的以其北美航運 應收款為支撐的浮動利率票據。也就是說，證券化的基礎資產是位于國內的基礎設施的收費，所有的證券化操作都是在境外通過富有證券化操作經驗的著名投資銀行來進行的。該債券發(fā)行收益被用于廣州到珠海的鐵路及高速公路建設，資金的籌集成本低于當時的商業(yè)銀行貸款的成本。該債券的國內策劃人為中國國際金融公司，承銷商為世界知名投資銀行摩根斯坦利公司。 珠海高速公路證券化。 1992 年，海南三亞開發(fā)建設總公司曾經通過發(fā)行地產投資債券的形式融資開發(fā)三亞的丹州小區(qū)，可以將其看作是我國資產證券化實踐方面的一個早期案例。這些實踐主要有：海南三亞地產投資、珠海高速公路證券化、中遠應收款證券化和中國國際海運集裝箱（集團）股份有限公司應收款證券化。資產證券化地域從美國擴展到美國以外的其他國家和地區(qū)，資產證券化的對象從住房抵押貸款擴展到非抵押債權資產。而且，這一融資工具在歐洲市場上也獲得迅速發(fā)展，技術更加細化，形式更加多樣化，并在 90 年代開始進入亞洲市場。 1985—1991是資產證券化技術快速發(fā)展和廣泛應用的時期，在此時期，資產證券化除了在居民住宅抵押貸款領域里繼續(xù)擴大其規(guī)模以外，還向其他各類金融資產領域發(fā)展，如信用卡貸款、租賃融資、汽車貸款等各方面都繼續(xù)嘗試這種技術的應用。 這一時期的資產證券化有兩個特點：一是可被證券化的資產只限于居民住宅抵押貸款，而其 他形式資產的證券化還沒有發(fā)展起來。為了擺脫這一困難局面，從事存貸款的金融機構不得不進行創(chuàng)新，尋找一種成本低且較穩(wěn)定的資金來源。而承擔第一部分 關于資產證券化的概述 5 美國大部分住宅抵押貸款業(yè)務的金融儲蓄機構，主要是儲貸協會和儲蓄銀行。資產證券化的核心在于對貸款中風險與收益要素的分離與重組，使其定價和重新配置更為有效，從而使各參與方均受益。 資產證券化是指將已經存在的 信貸資產集中起來，進行結構性重組，并重新分割為證券轉售給市場上的投資者，而該信貸資產在原持有者的資產負債表上可以消失也可不消失。對于一組貸款而言，盡管整個組合在很大程度上依賴于組合中每一貸款現金流的特性，但由于大數定律的作用，整個組合的現金流卻呈現出一定的規(guī)律性。由于銀行業(yè)的革命，使得競爭日趨激烈，銀行的融資成本上升，存貸利差收入下降，利潤也隨之下降，而另一方面銀行的利率風險和破產風險卻在不斷上升，到了 70 年代初期，美國的整個儲蓄機構已面臨著嚴重的生存危機，此時抵押市場的出現和發(fā)展成為儲蓄機構走出困境的轉折點，它們將低收益的固定利潤經過 技術處理，再通過證券市場出售給投資者的行為極大地促進了美國抵押證券市場的發(fā)展。盡管被出售的貸款還不能被稱為證券，但它卻為證券化的產生埋下了伏筆。 資產證券化相關問題研究 4 要求貸款數額大于其信貸額度的要求，為了不因拒絕提供貸款要求而失去客戶，小銀行常常通過向大銀行出售其貸款以維持與關鍵客戶的關系。 資產證券化之所以在美國起源是和美國采取的金融政策密切相關的，美國歷史上普遍認為分行式的銀行不利于競爭，許多州都限制分行的發(fā)展，單一銀行組織占美國 12022 多家銀行的一半，眾多的小銀行在經營中經常面臨著客戶 ⑵ 所謂資產池是指原始權益人對自己擁有的能夠產生未來現金流的信貸資產進行清理、估算、考核后根據證券化目標確定的資產數的總計。由于資產證券化所具有創(chuàng)新的融資結構和高效的載體，滿足了各類資產、發(fā)起人和投資不斷變化的需求，從而成為當今國際資本市場發(fā)展最快、最具活力的金融產品。因此，要正確把握和理解該要領的內涵和外延，必須從邏輯的角度和歷史的角度對其進行考察。 二、資產證券化產生的背景和理論基礎 資產證券化概念是泛指的、動態(tài)的。轉付證券的結構形式已被廣泛用于非抵 押關系的資產上了，如汽車貸款、信用卡應收賬款、無擔保的消費者信貸等。一方面，轉付證券是發(fā)行機構的債券，購買者是發(fā)行機構的債權人，這和資產擔保債券相同；另一方面，發(fā)行機構用于償還轉付證券本息的資金來源于相應抵押貸款組合所產生的現金流，這又與過手證券相同。資產擔保債券具有以下特征： （ 1）被證券化的金融資產所有權仍屬于發(fā)行人，被證券化金融資產留在發(fā)行人的資產負債表中； （ 2）投資者不承擔因被證 券化的金融資產提前償付而產生的再投資風險； （ 3）發(fā)行的債券作為發(fā)行人的債務出現在其資產負債表中。發(fā)起人把擬證券化的資產組合轉讓給一個特設機構（ Special Purpose Vehicle，簡稱 SPV），在英、美等國通常以讓與 人信托形式存在，過手證券有以下特征： （ 1）被證券化的金融資產所有權隨證券的出售而轉移，被證券化金融資產從發(fā)行人的資產負債表中移出； （ 2）投資者承擔因被證券化的金融資產提前償付而產生的再投資風險； （ 3）發(fā)行的債券不作為發(fā)行人的債務出現在其資產負債表中。其操作的基本思路可用下圖表示： 銷售或 轉讓 發(fā)行證券 支付價格 發(fā)行收入 資產證券化的結構圖 （二）資產證券化的基本模式 資產證券化的形式雖然很多，但基本的組織結構只有三種，即過手證券、資產擔保債券和轉付證券。這里指的是二 級證券化。資產抵押證券是以現在和未來可預見現金流量支撐的固定回報的投資票據，而不是以發(fā)起人信用 ⑴ 資產證券化包括一級證券化和二級證券化。受托人管理的存量資產所發(fā)生的現金流入用于支付投資者回報。一般來說，所謂資產證券化（ Securitization），就是將原始權益人（賣方）不流通的存量或可預見的未來收入構造和轉變成為資本市場可銷售和流通的金融產品的過程，進行資產轉化的公司（銀行與非銀行公司）稱為資產證券化的發(fā)起人（ Originator）。而按照美國證券交易委員會的定義則是：創(chuàng)立主要由一組不連續(xù)的應收款或其他資產組合產生的現金流支撐的證券，同時附加其他一些權利或資產來保證上述支撐或按時間向持券 人分配收益。 一、資產證券化的概念、基本模式及運作程 序 （一）資產證券化的概念 資產證券化 ⑴ 是一種迅速發(fā)展的金融工具，它使得商業(yè)銀行等金融機構增加了資產負債的流動性，并提供了新的資金來源，資產證券化有許多不同的形式和類型，其一般性定義為：資產證券化是使儲蓄者與借款者通過金融市場得以部分或全部地匹配的一個過程或工具。 40 后 記 37 （四）積極引導投資者，提高其素質 35 （二 ）技術方面 30 第 三部分 資產證券化在我國的發(fā)展前景 28 （三）會計披露問題 21 四、資產證券化的會計問題 16 （二）資產證券化融資的成本分析 12 （二）我國實行資產證券化的可行性分析 12 （一）我國實行資產證券化的法律支持 11 二、我國實行資產證券化的可行性分析 10 （二）美國資產證券化的發(fā)展歷程對中國的啟示 6 （二）推行資產證券化的戰(zhàn)略意義 3 （二）資產證券化的理論基礎 2 （三）資產證券化的運作程序 1 （一）資產證券化的概念 目 錄 1 目 錄 前 言 1 第 一部分 關于資產證券化的概述 1 一、資產證券化的概念、基本模式及運作程序 1 （二）資產證券化的基本模式 3 二、資產證券化產 生的背景和理論基礎 3 （一）資產證券化產生的背景 4 三、國內外資產證券化發(fā)展的現狀 4 （一）國外發(fā)展的現狀 4 （二）國內發(fā)展的現狀 5 四、推行資產證券化的作用與意義 6 （一）推行資產證券化的作用 7 第 二部分 資產證券化在我國的應用 10 一、推行資產證券化的中西方對比分析 10 （一）美國資產證券化的發(fā)展歷程 14 三、資產證券化融資分析 16 （一）資產證券化融資的特征 19 目 錄 2 （三）資產證券化融資的風險分析 23 （一）會計確認問題，即出售或融資的確定 23 （二）會計計量問題 29 （四）合并問題 34 一、我國實行資產證券化的障礙與難點 34 二、解決對策及措施 35 （一）制度方面 36 （三）環(huán)境方面 38 三、資產證券化在我國的發(fā)展前景 38 參 考文獻 42 第一部分 關于資產證券化的概述 1 第一部分 關于資產證券化的概述 筆者認為，在對資產證券化的應用進行分析之前，有必要對資產證券化進行細致的分析，對它的基本理論作深入的了解。在這里，開放的市場信譽（通過金融市場）取代了由銀行或其他金融機構提供的封閉市場信譽。 資產證券化是近 30 年來世界金融領域最重大和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新和金融工具，是衍生證券技術和金融工程技術相結合的產物。發(fā)起人持有的各種流動性較差的金融資產，如住房抵押貸款、信用卡應收款等，分類整理為一批批資產組合，售給特定的交易機構（ Special Purpose Vehicle ,簡稱 SPV），即金融資產的買方（主要由投資銀行承擔），再由交易組織根據購買下的金融資產為擔保發(fā)行的資產支撐證券（ AssetBacked Securities,簡稱ABS）以收回購買資金。而發(fā)起人則得到了用以進一步發(fā)展業(yè)務的資金。一級證券化是指在資本市場和貨幣市場上通過發(fā)行證券來融資；二級證券化是指在資本市場上所稱的資產證券化。 資產證券化相關問題研究 2 支撐的票據。 過手證券是資產證券化最典型、最普遍的形式。 資產擔保債券是資產證券化發(fā)展的雛形，它實際上是傳統的有擔保債務工具的一種延伸。 轉付證券同時結合了過手證券和資產擔保債券的特征。轉付證券和過手證券的主要區(qū)別在于：抵押貸款組合的所有權是否轉移給投資者；與資產擔保債券的主要區(qū)別在于兩者償還本息的資金來源不同。 特設機 構 SPV 發(fā)行人或中介機構 原始權益人 或 發(fā)起人（賣方） 資本市場投資者 或共享載體 （買方） 第一部分 關于資產證券化的概述 3 （三）資產證券化的運作程序 確定資產證券化目標，組成資產 池 ⑵ ； 組建特設機構，實現真實出 售 ⑶ ； 完善交易結構，進行內部評級； 信用增級； 進行發(fā)行評級，安排證券銷售； 獲取證券發(fā)行收入，向原始權益人支付購買價格； 資產支撐債券發(fā)行完畢后到交易所掛牌上市； 實施資產管理，建立投資者應收積累金； 到期還本付息，對聘用機構付費。其內 涵和外延隨著與之相關的理論和實踐的發(fā)展而不斷深化。作為一種融資工具，資產證券化起源于 20 世紀 70 年代，當時主要用于住宅按揭， 80 年代在世界范圍的資本市場廣泛用于其他資產收益，如自來水、煤氣、供熱的應收款及公共交通、公路等應收款，還包括如房地產抵押貸款、汽車貸款、公用設施收入等。 （ 一）資產證券化產生的背景 資產證券化在美、英、法、日、德等西方發(fā)達國家得到廣泛的應用，但是就證券化的廣度和市場容量來說，則首推它的起源國 ——美國。 ⑶ 實現真實銷售必須滿足以下三個條件： a 出讓人必須放棄對未來經濟利益的控制； b 出讓人必須有能力合理估計出在附有追索條款下，他應承擔的義務； c 除非附有追索權條款，否則受讓人不能將資產退還給出讓人。隨著貸款出售這一做 法的發(fā)展，以獲得更多的利潤和優(yōu)化資產結構及投資技巧逐漸演變成為主要目的。 證券化這一技術產生的第二背景恐怕就是銀行本身所面臨的日益嚴峻的外部生存環(huán)境的壓力所致。 （二）資產證券化的理論基礎 對于單個貸款，其現金流是不確定的，極端的情況如完全按時的償還，完全的提前償還甚至無任何現金流動的發(fā)生等都是可能的。因此，盡管預測單個貸款的可能結果是不現實的，但人們卻可基于