【正文】 通常，資產(chǎn)和負(fù)債初始計(jì)量是交易中的價(jià)格或公允價(jià)值。 資產(chǎn)證券化相關(guān)問題研究 28 （二）會(huì)計(jì)計(jì)量問題 金融合成分析法承認(rèn)金融資產(chǎn)和負(fù)債可以分割成不同的部分，資產(chǎn)證券化的發(fā)起人通過證券化的手段轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，獲得了現(xiàn)金和一些新的資產(chǎn) 和負(fù)債，同時(shí)也保留了一些原始資產(chǎn)或負(fù)債。如果被證券化的資產(chǎn)仍保留在資產(chǎn)負(fù)債表中，并且出售過程登記為負(fù)債，那么融資的處理方式將會(huì)繼續(xù)產(chǎn)生利息收入（在資產(chǎn)方）和利息費(fèi)用（在負(fù)債方）。一般可采取表內(nèi)、表外處 理 ⒁ 兩種方法 。同時(shí)需要對(duì)證券化業(yè)務(wù)所帶來的整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和合約安排體系進(jìn)行細(xì)致的分析和辨認(rèn)，就好像要把一臺(tái)精密的儀器有效地分解成各個(gè)相互獨(dú)立的部件一樣，再按各部件的重要性程度進(jìn)行判斷。 ⒀ 見 IAS , Para 37。 ⑾ 見 IAS ,Para 35。筆者認(rèn)為，首先必須提出 ⑼ 見 IAS ,Para 27。 由上可知，在資產(chǎn)證券化交易中，一筆擔(dān)保資產(chǎn)是否以 “真實(shí)銷售 ”的形式被轉(zhuǎn)讓，關(guān)鍵是要看特設(shè)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)起人享有多大程度的追索權(quán)，以及特設(shè)機(jī)構(gòu)對(duì)該項(xiàng)資產(chǎn)的實(shí)際控制權(quán)大小。只要當(dāng)事人成為合約的參與方，在合約成立之時(shí)，就必須對(duì)其所承擔(dān)的權(quán)利和義務(wù)進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)。如果任何一方的情況表明出讓方對(duì)已轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)仍然保留控制，則出讓方不應(yīng)將該資產(chǎn)從其資產(chǎn)負(fù)債表上剔 除 ” ⒀ 顯然，在金融合成分析法下，更偏向于轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)視為出售進(jìn)行表外處理。 IAS 第 39 號(hào)對(duì)金融資產(chǎn)終止確認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定為： “當(dāng)且僅當(dāng)對(duì)構(gòu)成金融資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的一部分的合同權(quán)利失去控制時(shí)，企業(yè)應(yīng)終止確認(rèn)該項(xiàng)金融資產(chǎn)或該項(xiàng)金融資產(chǎn)的一部分。 IAS 第 39 號(hào)對(duì)于初始確認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)是： “只有當(dāng)成為金融工具合同條款的一方時(shí)，企業(yè)才應(yīng)在其資產(chǎn)負(fù)債表上確認(rèn)資產(chǎn)證券化相關(guān)問題研究 26 金融資產(chǎn)或金融負(fù)債 ” ⑼ “根據(jù)上段的規(guī)定，企業(yè)應(yīng)將衍生工具隱含的各種合同權(quán)利或合同義務(wù)確認(rèn)為資產(chǎn)或負(fù) 債 ” ⑽ 這一標(biāo)準(zhǔn)明確地指出了，只要企業(yè)成為合同條款的一方時(shí)，就應(yīng)當(dāng)將金融工具隱含的各種合同權(quán)利或合同義務(wù)確認(rèn)為資產(chǎn)或負(fù)債，而不必去辨認(rèn)難以確定的 “ 相關(guān)的所有風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 ” 是否 “ 實(shí)質(zhì)上已全部轉(zhuǎn)移 ” 。如果轉(zhuǎn)讓交易不符合出售條件，則應(yīng)作為擔(dān)保負(fù)債進(jìn)行表內(nèi)處理。 （ 3）轉(zhuǎn)讓人不再通過以下途徑保持對(duì)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的有效控制 ： ① 簽訂合約使得轉(zhuǎn)讓人有權(quán)同時(shí)有義務(wù)在轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)到期前回購轉(zhuǎn) 讓資產(chǎn)； ② 簽訂 合約使得轉(zhuǎn)讓人有權(quán)回購交易獲得的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)。 （ 2）受讓人可以無條件地將金融資產(chǎn)用作抵押或再轉(zhuǎn)讓或者受讓人是合格的特殊中介機(jī)構(gòu)，即 SPV，而且該機(jī)構(gòu)的收益人可以無條件地?fù)碛械盅夯蜣D(zhuǎn)讓該項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利。轉(zhuǎn)讓方保留的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬可視作轉(zhuǎn)移合約的產(chǎn)物，因而可按新的金融工具來加以確認(rèn)。 如上所述，傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)確認(rèn)方法由于其固有的局限性難以適應(yīng)越來越復(fù)雜第二部分 資產(chǎn)證券化在我國的應(yīng)用 25 的金融環(huán)境，從而給金融交易的進(jìn)一步創(chuàng)新與有效管理帶來了諸多不便，因此，迫切需要會(huì)計(jì)模式的改進(jìn)和創(chuàng)新，正是在這種環(huán)境壓力下，美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（ FASB）發(fā)布的第 125 號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（ SFAS125）即《轉(zhuǎn)讓和經(jīng)營金融資產(chǎn)及金融負(fù)債的取消會(huì)計(jì)》突破傳統(tǒng)框架，采用了金融合成分析法（ Financial Component Approach）。 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法導(dǎo)致人們對(duì)具有相似的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)的財(cái)務(wù)活動(dòng)作出不同的會(huì)計(jì)處理，違背一致性原則，例如：發(fā)起人（賣方）與證券持有人達(dá)成協(xié)議，承諾對(duì)證券化資產(chǎn)的信用損失，提供面值 10%的擔(dān)保，由于擔(dān)保和合約的存在，使得發(fā)起人仍被認(rèn)為保留證券化資產(chǎn)的相當(dāng)部分的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬，因而，證券化資產(chǎn)仍繼續(xù)被確認(rèn)在資產(chǎn)負(fù)債 表當(dāng)中。毫無疑問，風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法只對(duì)證券化交易作了非常簡(jiǎn)單粗糙和不全面的反映。它需要辨認(rèn)和估價(jià)證券化過程所保留或轉(zhuǎn)讓部分的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬是否實(shí)質(zhì)上所有，從而增加實(shí)際操作上的難度與主觀性。在簡(jiǎn)單交易情形下，一般來說，控制了某項(xiàng)資產(chǎn)從相應(yīng)資產(chǎn)中承擔(dān)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)與收益是同等的概念，但當(dāng)證券化交易過程中，復(fù)雜的合約安排，使得控制權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)、收益權(quán)相分離，在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法難免具有違背會(huì)計(jì)確認(rèn)原則的 嫌疑。按照這種方法，如果發(fā)起人（賣方）仍保留已轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)絕大部分收益和風(fēng)險(xiǎn)，那么，證券化交易應(yīng)視同擔(dān)保融資，被證券化資產(chǎn)仍繼續(xù)被確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)，通過證券化所募集的資金被確認(rèn)為發(fā)起人（賣方）的負(fù)債（即表內(nèi)處理）；如果發(fā)起人（賣方）轉(zhuǎn)讓了相關(guān)資產(chǎn)實(shí)質(zhì)上所有的收益和風(fēng)險(xiǎn)，那么證券化交易應(yīng)作為出售處理。 ⑻ 即 TB852，“擔(dān)保抵押債務(wù)證券 CMO（ Collateralized Mortgage Obligations） 會(huì)計(jì)處理”，美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)頒布。以法律形式作為會(huì)計(jì)確認(rèn)基礎(chǔ)的最大弊端在于它的主觀臆斷性，易于被人操縱，高明的設(shè)計(jì)者可利用 “金融工程 ”技術(shù)設(shè) 計(jì)出復(fù)雜的金融合約結(jié)構(gòu)，利用法規(guī)只重形式不重實(shí)質(zhì)的缺陷，造成會(huì)計(jì)確認(rèn)界限模糊，從而達(dá)到表外處理的可能性。按照傳統(tǒng)會(huì)計(jì)模式，會(huì)計(jì)確認(rèn)的關(guān)鍵是找出證券化結(jié)構(gòu)安排中主導(dǎo)性合約的特征，按照該特征來判斷整個(gè)交易作為出售還是擔(dān)保融資處理。其中，會(huì)計(jì)確認(rèn)問題最為重要，它決定著證券化交易的主要?jiǎng)訖C(jī)能否實(shí)現(xiàn)。特別是當(dāng)企業(yè)把未來可能的現(xiàn)金流量進(jìn)行證券化時(shí)，由于這是未來事項(xiàng)，沒有以資產(chǎn)形式反映在資產(chǎn)負(fù)債表上，企業(yè)可以通過它進(jìn)行表外融資，使企業(yè)融資具有較大的靈活性。 綜上我們可以看出資產(chǎn)證券化融資降低了邊際負(fù)債額，從而優(yōu)化了財(cái)務(wù)比率，降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 DFL（財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)）計(jì)算： DFL=利息息稅前利潤 息稅前利潤 ? 資產(chǎn)證券化融資 DFL= %6%91%1599 %1599 ??? ? = 負(fù)債融資 DFL=%)1050%691(%15150 %15150 ????? ?= 顯然 ABS 融資由于利息費(fèi)用低，使得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較負(fù)債融資小。 表 21 融資前的資產(chǎn)負(fù)債表 ABS 融資的資產(chǎn)負(fù)債表 負(fù)債融資的資債表 資 產(chǎn) 100 現(xiàn) 金 50 現(xiàn) 金 50 其他資產(chǎn) 49 其他資產(chǎn) 100 負(fù)債（ 6%） 91 負(fù)債（ 6%） 91 負(fù)債（ 6%） 91 （ 10%） 50 所有者權(quán)益 9 所有者權(quán)益 8 所有者權(quán)益 9 說明： ① 通過 ABS 融資時(shí)，企業(yè)銷售 51 萬元資產(chǎn)，獲取現(xiàn)金 50 萬元，銷售存量資產(chǎn)共損失 1 萬元，表現(xiàn)為所有者權(quán)益的減少。 第二，我們來分析一下兩種籌資方式的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)杠桿系數(shù)和資產(chǎn)負(fù)債率，以評(píng)價(jià)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 第一，從籌集資金偏離的可能性來看（指無法籌足所需資金），資產(chǎn)證券化籌資由于資產(chǎn)信用與發(fā)起人信用分離，并進(jìn)行了破產(chǎn)隔離，因而信用級(jí)別較高，能夠較容易地以低成本（利率）在資本市場(chǎng)上籌措到所需資金；而負(fù)債籌資則不同。狹義的籌資風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)在籌集資金的過程中，由于外部環(huán)境及各種預(yù)料不及或無法控制的因素作用，致使企業(yè)籌資活動(dòng)偏離預(yù)期目標(biāo)的可能性；而廣義的籌資風(fēng)險(xiǎn)除狹義籌資風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容外，還包括企業(yè)因借入資 金從事經(jīng)營活動(dòng)而增加的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并導(dǎo)致業(yè)主權(quán)益資本減少及最終破產(chǎn)的可能性。這就有效地降低了 ABS 的融資成本；此外，機(jī)會(huì)成本 “O”并非企業(yè)實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金流出，這有利于穩(wěn)定和優(yōu)化企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，因而在進(jìn)行大額籌資時(shí)， ABS 通常表現(xiàn)出較大的優(yōu)越性。 ABS 融資則 呈相反的趨勢(shì)。這是由于：首先，隨著資金需求量的增加，企業(yè)往往很難以原有的低利率貸進(jìn)所需邊際資金，只能提高利率以滿足對(duì)資金需求，造成利息費(fèi)用急劇上升。 ABS 融資則必須支付可行性研究費(fèi)和承擔(dān)銷售折扣費(fèi)用，因而常表現(xiàn)出較高的籌集資金成本。 如賣方信用提高采用 資產(chǎn)儲(chǔ)備方式，則： niGDRKTSAOKr)1()1()(????????? 如賣方信用提高采用購買從屬權(quán)方式，則： niGWDRKTSOKr)1()1(????????? 如果企業(yè)通過負(fù)債獲取該筆資金（ K），則負(fù)債融資成本為： 第二部分 資產(chǎn)證券化在我國的應(yīng)用 21 發(fā)行費(fèi) ）（利息 ? ??K T1 兩者進(jìn)行比較，我們可以發(fā)現(xiàn)： 第一、當(dāng)所籌資金量較小時(shí)，企業(yè)通常能以較低的利率在資本市場(chǎng)上拆借到所需資金，即負(fù)債融資利息費(fèi)用較低；相比之下，利用 ABS 融資則需放棄具有較高利率的存量資產(chǎn)，機(jī)會(huì)成本 “O”較大，同時(shí)在籌資額度不大的情況下，資 產(chǎn)評(píng)估費(fèi)用率高而服務(wù)費(fèi)收入小，加之機(jī)會(huì)成本沒有抵稅功能，使得 ABS融資資金使用成本高。 （ 3）服務(wù)費(fèi) “S”：企業(yè)作為服務(wù)人能定期從為 SPV 提供的收款服務(wù)中獲取服務(wù)費(fèi)，是企業(yè)定期可獲取的現(xiàn)金流入，應(yīng)從定期支出中扣減。這筆機(jī)會(huì)成本是企業(yè)每 期均喪失的，屬于定期性支出。 資金使用成本。 （ 3）購買從屬權(quán)費(fèi) “W”：如果采用購買從屬權(quán)費(fèi)方式，這就等于企業(yè)一次性向 SPV 提供了一筆保證金，以防止可能的壞帳損失。 （ 2）銷售收入折扣費(fèi) “D”： SPV 購買企業(yè)存量資產(chǎn)，其購買價(jià)必然要低于資產(chǎn)賬面價(jià)值，這是由于： SPV 要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)和原始債務(wù)人的違約成本、SPV 需要支付資產(chǎn)評(píng)級(jí)費(fèi)及第三方信 用提高費(fèi)、 SPV 要支付 ABS 的發(fā)行費(fèi)。該交易不違反現(xiàn)行法律；企業(yè)有能力分離存量資產(chǎn)現(xiàn)金流量和企業(yè)其他資產(chǎn)現(xiàn)金流量；在先行評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)下該存量資產(chǎn)可獲較高級(jí)別。當(dāng) ABS 最終到期時(shí)，利差賬戶會(huì)由于較高的存量資產(chǎn)利率和較低的 ABS 利率產(chǎn)生一個(gè)賬戶余額，該余額到證券到期時(shí)才最終歸屬企業(yè)，因而構(gòu)成了企業(yè)的一筆一次性收入，考慮到時(shí)間價(jià)值關(guān)系，該收入應(yīng)貼現(xiàn)到銷售日。進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資的企業(yè)發(fā)生如下 相關(guān)的現(xiàn)金流量： 資金籌集收入 （ 1）銷售收入 “K”：企業(yè)銷售存量資產(chǎn)給 SPV 所獲取的現(xiàn)金，它屬于一次性的現(xiàn)金流入。實(shí)務(wù)中通常用資金使用成本與所籌資金額的比值來表示資金成本的大小，即： FKDKr ?? 式中： Kr 代表資金成本， D 代表資金使用成本， K 代表所籌的資金數(shù)， F代表資金籌集成本。 （二） 資產(chǎn)證券化融資的成本分析 融資成本包括兩部分．一是資金籌集成本，另一是資金使用成本 。其次，由于資產(chǎn)證券化一般都需要實(shí)現(xiàn)對(duì)擬證券化資產(chǎn)實(shí)行集合和打包，并輔之以信用提高安排，故這種多為利率固定、流動(dòng)性強(qiáng)的高級(jí)別債務(wù)，其票面利率水平也較低，低于一般的債券利率甚至低于優(yōu)惠利率。 綜上所述，證券化融資和其他證券融資方式的最大區(qū)別在于：首先，它是一種資產(chǎn)融資而非產(chǎn)權(quán)融資，其信用基礎(chǔ)是一組特定的資產(chǎn)（抵押類或非抵押第二部分 資產(chǎn)證券化在我國的應(yīng)用 19 類），而非發(fā)行人的整個(gè)資產(chǎn)，貸款、企 業(yè)債券、股票等融資方式都是以發(fā)行人的全部資產(chǎn)和信用為支撐。因此，無論資產(chǎn)證券化中被證券化的資產(chǎn)是否仍保留 在融資人的資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)證券的信用等級(jí)僅取決于明確指定的金融資產(chǎn)和信用擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)程度，而與融資者自身的信用無關(guān)，這樣就實(shí)現(xiàn)了信用隔離，發(fā)行的資產(chǎn)證券的信用等級(jí)可以低于或高于被證券化資產(chǎn)原所有人的信用等級(jí)。 與普通的抵押貸款不同，資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了證券本身的信用和融資者的信用等級(jí)相分離。資產(chǎn)證券的購買者與持有人在證券到期時(shí)可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔(dān)保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量，即資產(chǎn)債務(wù)人償還的債務(wù)到期本金與利息。 資產(chǎn)證券化與其他融資方式的區(qū)別 資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資不同的新型融資方式，傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對(duì)債券本息及股票權(quán)益的償付以公司全部法定財(cái)產(chǎn)為界。 資產(chǎn)證券化相關(guān)問題研究 18 第五，資產(chǎn)證券化獲得了資本，但又不是收購股權(quán)，不改變?cè)泄蓶|結(jié)構(gòu)。 第三，資產(chǎn)證券化是出售資產(chǎn)的預(yù)期收入，并不構(gòu)成負(fù)債，出售主體獲得了所需的融資而并未增加負(fù)債率。 資產(chǎn)證券化的基本特征 資產(chǎn)證券化作為一種新的融資方式與傳統(tǒng)融資方式相比，具有鮮明的特點(diǎn)，主要表現(xiàn)在： 第一，資產(chǎn)證券化通常是將多個(gè)原始權(quán)益人的資產(chǎn)集中成一個(gè)資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組并進(jìn) 行證券化實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的流動(dòng)性和可轉(zhuǎn)讓性，從而繼續(xù)為該資產(chǎn)服務(wù)，其地位和隸屬關(guān)系沒有變化。 第一，資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)融資方式