【正文】 相信通過不懈的努力，資產(chǎn)證券化必能在我國成功推廣。特別是日前有消息，工行和建行將首批各拿出200億的個(gè)人住房抵押貸款進(jìn)行證券化試點(diǎn)運(yùn)作，并已報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)。 結(jié)束語：在西方發(fā)達(dá)國家，資產(chǎn)證券化是一種迅速興起的融資手段，它增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債的流動(dòng)性，并提供了新的資金來源，成為金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行在競爭中取勝所必須具備的技術(shù)之一。資產(chǎn)證券化是一種銜接虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資技術(shù)。就財(cái)政政策而言，其直接刺激的是中間需求；就貨幣政策而言，其直接刺激的只是潛在的最終需求，若潛在的最終需求轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的最終需求存在障礙，則極易導(dǎo)致證券市場泡沫的產(chǎn)生。 沈沛認(rèn)為[31]，大力推動(dòng)資產(chǎn)證券化融資技術(shù)是緩解當(dāng)前財(cái)政和貨幣政策效力不足的有效選擇。資產(chǎn)層面上的“競爭”由此得以實(shí)現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和劣質(zhì)資產(chǎn)在獲取資金支持方面的差異通過資產(chǎn)證券化日益凸顯出來，其結(jié)果必然是資金更精確的流向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這無疑會(huì)促進(jìn)資產(chǎn)之間的“優(yōu)勝劣汰”，金融市場上的資源配置因而得到優(yōu)化。發(fā)展資產(chǎn)證券化，能有效緩解目前出現(xiàn)的投融資脫節(jié)現(xiàn)象，為經(jīng)濟(jì)增長提供動(dòng)力。20世紀(jì)90年代以來，國內(nèi)總投資出現(xiàn)了持續(xù)低于國內(nèi)總儲(chǔ)蓄的態(tài)勢，其主要原因之一就是原有的投融資渠道不能充分滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，原來的融資主體銀行的貸款增幅趨緩。經(jīng)過20多年的高速增長后，中國經(jīng)濟(jì)無論從數(shù)量還是質(zhì)量上都攀上了一個(gè)平臺(tái)。金融機(jī)構(gòu)也由原來的融資中介逐步向信息中介、服務(wù)中介發(fā)展，并最終促使金融市場過渡到強(qiáng)市場本位時(shí)代。這一過程當(dāng)中，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)完成了一次蛻變。一方面，資產(chǎn)證券化因應(yīng)信息技術(shù)迅猛發(fā)展、市場透明度增強(qiáng)而產(chǎn)生；另一方面，資產(chǎn)證券化的發(fā)展又極大的推動(dòng)了金融市場的改造?？梢韵胂?，較狹小的利潤空間要支付名目眾多的難以預(yù)估的費(fèi)用，是證券化是否經(jīng)濟(jì)和具有可行性的關(guān)鍵。從靜態(tài)來看，證券化的收益是債券利率與貸款利率的利差；從動(dòng)態(tài)來看，則要計(jì)算時(shí)間價(jià)值和銀行資金滾動(dòng)發(fā)展的效益，需要在一系列假設(shè)之上編制一個(gè)動(dòng)態(tài)模型進(jìn)行復(fù)雜的計(jì)算。 六、資產(chǎn)證券化對(duì)我國商業(yè)銀行及整個(gè)金融業(yè)的影響 （一）、商業(yè)銀行的成本收益分析 何小鋒、劉永強(qiáng)認(rèn)為[27]，對(duì)參與銀行而言，資產(chǎn)證券化是否可行的關(guān)鍵在于成本是否能夠低于收益。談到我們的制度建設(shè)，也就是說我們不能為了資產(chǎn)證券化而資產(chǎn)證券化。這是我們現(xiàn)在一些經(jīng)濟(jì)工作的重中之重。 毫無疑問，我們政府也應(yīng)該積極關(guān)注資產(chǎn)證券化的發(fā)展進(jìn)程，特別是加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的制度建設(shè)?！袌鰴C(jī)制的巨大作用。173。173。173。173。173。甚至可以毫不夸張地說，沒有政府扶持，它不可能會(huì)有今天的大發(fā)展。 筆者認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，是市場發(fā)展的產(chǎn)物。制定合理的稅收政策，降低資產(chǎn)證券化的融資成本，對(duì)我國開展資產(chǎn)證券化將起到推動(dòng)作用。由于資產(chǎn)支持證券交易的創(chuàng)新，傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)方法已經(jīng)難以適應(yīng)日益復(fù)雜的金融環(huán)境，因此，迫切需要根據(jù)新的情況，制定一套較為完善的關(guān)于資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)制度。在會(huì)計(jì)處理上，牽涉到被證券化的資產(chǎn)和相關(guān)債務(wù)是否應(yīng)該被分離出資產(chǎn)負(fù)債表，即是表外處理還是表內(nèi)處理的問題、特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV）是否需要和證券化發(fā)起人合并財(cái)務(wù)報(bào)表的問題以及證券化資產(chǎn)的定價(jià)、資產(chǎn)證券發(fā)行的會(huì)計(jì)處理問題等，不同的處理方式導(dǎo)致不同的結(jié)果從而會(huì)對(duì)各方面造成不同的影響。 徐加勝認(rèn)為[26]，我國目前的會(huì)計(jì)制度和稅收制度存在較大的障礙。 ⑹、盡快完善住房抵押貸款市場 ,仿照美國的模式,成立由政府為主導(dǎo)的住房抵押貸款擔(dān)保與保險(xiǎn)的專門機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)向發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)提供擔(dān)?；虮ｋU(xiǎn)，統(tǒng)一抵押申請(qǐng)、抵押估價(jià)和抵押合同，并負(fù)責(zé)評(píng)定證券等級(jí)，使之標(biāo)準(zhǔn)化?；A(chǔ)設(shè)施證券化比較容易成功，因?yàn)槠錁?biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量較好，只是流動(dòng)性欠缺，因而它是資產(chǎn)證券化的首選對(duì)象。同時(shí)，借鑒國外資信評(píng)級(jí)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，我國的資信評(píng)級(jí)業(yè)應(yīng)走“少而精”的發(fā)展模式，即著重培養(yǎng)幾家在國內(nèi)具有權(quán)威性的、在國際具有一定影響力的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。⑵、建議由政府出面組建特設(shè)載體，其資產(chǎn)業(yè)務(wù)是向貸款出售銀行購買信貸資產(chǎn)。建議由中國人民銀行和中國證監(jiān)會(huì)聯(lián)合成立中國資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理委員會(huì)，負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)、指導(dǎo)、監(jiān)管等工作。 建立完善的自我融資機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制 ,這樣以來既可以降低住宅信貸的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),改善住宅抵押貸款的信貸條件,提高抵押貸款的信用等級(jí),又可以使住宅抵押貸款和證券化品種多樣化和規(guī)?；?這極大地促進(jìn)了資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展. （二）、我國資產(chǎn)證券化制度建設(shè) 王旺國認(rèn)為[25]，資產(chǎn)證券化中交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)有效性應(yīng)由相應(yīng)的法律予以保障，而且資產(chǎn)證券化涉及的市場主體較多，他們之間權(quán)利義務(wù)的確定也需要以相應(yīng)的法律為標(biāo)準(zhǔn)。美國在制訂詳盡的法律規(guī)范的基礎(chǔ)上，通過為抵押貸款提供保險(xiǎn)和發(fā)起設(shè)立若干準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)，并通過他們的市場活動(dòng)來影響抵押貸款市場的發(fā)展。直接干預(yù)的特點(diǎn)是限制市場機(jī)制的作用。 市場主體的培育 美國住宅業(yè)和住宅金融業(yè)的發(fā)展絕非純粹市場經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，而是政府多年扶持和干預(yù)的結(jié)果。正因?yàn)槿绱?，各國通過立法方式促進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展，比如法國專門制訂和通過了資產(chǎn)證券化法，為資產(chǎn)證券化提供法律保障。 （一）、國外資產(chǎn)證券化制度建設(shè)比較 法制體系 資產(chǎn)證券化的各個(gè)利益方均通過簽約方式參與證券化過程，各種金融簽約須明確各方的權(quán)利和義務(wù)，這才能構(gòu)成資產(chǎn)證券化的運(yùn)作基礎(chǔ)。但當(dāng)證券化的外部環(huán)境得以改善，操作技術(shù)不斷成熟時(shí)，私人部門又會(huì)逐漸取代政府從而在證券化領(lǐng)域占據(jù)主要地位，特別是投資銀行家們的聰明才智將會(huì)淋漓盡致地發(fā)揮出來，推動(dòng)證券化的發(fā)展。但在制度環(huán)境存在諸多不利因素的情況下，即使存在強(qiáng)大的市場需求，私人部門也很難（或不愿意）開展證券化交易。 五、資產(chǎn)證券化的制度建設(shè) 劉永強(qiáng)認(rèn)為[24],在資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的初級(jí)階段，政府的扶持幫助乃至直接參與對(duì)證券化的發(fā)展至關(guān)重要。為了確保金融機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎重行事，金融管理局可能以總資產(chǎn)基礎(chǔ)作比較，限制證券化的交易量或資產(chǎn)類別。當(dāng)這些資產(chǎn)貶值或不產(chǎn)生利潤時(shí)，賣方為了保護(hù)它在市場上的聲譽(yù)，而不得不出手扶持。這些風(fēng)險(xiǎn)可能因賣方須履行的責(zé)任所引起，或被列為“道義追索權(quán)風(fēng)險(xiǎn)”。二是采用金融避險(xiǎn)工具，如衍生金融產(chǎn)品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。降低這種風(fēng)險(xiǎn)的方法有二。 如果考慮離岸資產(chǎn)證券化，特別是本幣資產(chǎn)境外發(fā)行債券，融資方還面臨匯率方面的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)只有通過對(duì)服務(wù)機(jī)構(gòu)的正常檢查及監(jiān)督才能降低。 服務(wù)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)一旦被證券化，某些機(jī)構(gòu)通常是資產(chǎn)的原始權(quán)益人，必須履行職責(zé)，持續(xù)收集本金和利息，保存經(jīng)營記錄，定期轉(zhuǎn)交付款以及處理各種瑣碎的行政事務(wù)。那么，溝通這兩者之間的橋梁便是引入定/浮息利率掉期，因?yàn)檫@種交易允許投資者以利率為基礎(chǔ)參與市場。 收益率風(fēng)險(xiǎn) 目前，相關(guān)資產(chǎn)的兌付特點(diǎn)常常滿足不了投資者的需求，這很可能導(dǎo)致利率風(fēng)險(xiǎn)提高。這就回到了我們前面所講的提前償付風(fēng)險(xiǎn)。但它仍受利率變動(dòng)的影響，這是間接的。所以，資產(chǎn)證券化融資一般不存在其他融資方式面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化融資的根本特征在于“資產(chǎn)支持”。雖然提前償付風(fēng)險(xiǎn)是較多資產(chǎn)支撐證券風(fēng)險(xiǎn)中的一種，但它由于可能對(duì)過往現(xiàn)金流的當(dāng)前價(jià)值產(chǎn)生最大影響，因此對(duì)長期、定息住房抵押證券影響最為深刻。一旦買方能以更低的成本融資，投資者也就必須以更低的利率再投資。因此，最大的風(fēng)險(xiǎn)可能性是相關(guān)借款人不履行職責(zé)。 四、資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)策 信用風(fēng)險(xiǎn) 信用風(fēng)險(xiǎn)是指由于資產(chǎn)支撐證券的發(fā)行人，通常是特設(shè)信托中介機(jī)構(gòu)（SPV）,有可能不履行義務(wù)而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。如果是新的服務(wù)商，就必須把每筆應(yīng)收款文件的全部內(nèi)容（而不是文件原本）轉(zhuǎn)移給新服務(wù)商，以便后者全面掌握有關(guān)資料。在有些情況下，發(fā)起人雖然繼續(xù)承擔(dān)為證券化提供服務(wù)的義務(wù)，但卻把具體的服務(wù)工作分配給附屬機(jī)構(gòu)或?qū)ｉL于此方面業(yè)務(wù)的代理機(jī)構(gòu)來完成。因?yàn)榘l(fā)起人已經(jīng)比較