【正文】 這是首例國內(nèi)銀。2000年3月中集集團(tuán)的應(yīng)收款出售給荷蘭銀行的資產(chǎn)管理公司（tapco），通過建立spv發(fā)行abcp。表22我國資產(chǎn)證券化實(shí)踐回顧離岸產(chǎn)品運(yùn)作1996年8月珠海高速公路有限公司（2億美元）。五、我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展對中國新生的資本市場來說 ，資產(chǎn)證券化依然是一個(gè)比較陌生的新鮮事物。結(jié)果在證券化法通過后的15個(gè)月，直至2003年9月只完成了兩筆評級(jí)的交易(一筆是由臺(tái)灣工業(yè)銀行發(fā)起的CLO，另一筆是由ABN AMRO安排的私有信用卡證券化交易)。㈤臺(tái)灣2002年6月臺(tái)灣通過了“金融資產(chǎn)證券化法”，隨后又有消息稱政府將委托投資銀行來組織交易。但是，香港政府最近采取的一系列政策有利于推進(jìn)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。1995年9月以后香港的資產(chǎn)證券化熱潮開始冷卻。1994年共進(jìn)行了4宗住房抵押貸款證券化交易和1宗信用卡貸款的證券化交易；1995年成功地進(jìn)行了汽車貸款證券化和商業(yè)樓宇貸款的證券化。2003年由于韓國債券市場發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)，嚴(yán)重打擊了其消費(fèi)者融資部門，從而對韓國的消費(fèi)者ABS市場造成了沖擊。㈢韓國韓國在1996年才開始對證券化采取積極的態(tài)度，但是到了1998年就制定出了《資產(chǎn)證券化法案》。新加坡政府一直在積極鼓勵(lì)銀行減少其在房地產(chǎn)部門的風(fēng)險(xiǎn)暴露。㈡新加坡新加坡ABS市場（不包括CDO）自從創(chuàng)立以來一直是由房地產(chǎn)相關(guān)的交易占主導(dǎo)地位。近年來，由于日本的金融利率一直處于較低的水平，而寫字樓、公寓的收益較高，因此投向房地產(chǎn)的投資非常活躍。日本在特殊目的公司模式外，通常采用信托模式，以增加金融資產(chǎn)證券化之管道，促進(jìn)商品多元化。為了提高金融機(jī)構(gòu)自有資本充足率、促進(jìn)不良金融債權(quán)的處理、增加投資者可選擇的投資商品，日本于1998年制定了《特殊目的公司法》，創(chuàng)設(shè)了特殊目的公司制度。最初，一些日本企業(yè)利用在海外設(shè)立特殊目的公司的方式實(shí)施資產(chǎn)證券化，或是依據(jù)《特定債權(quán)事業(yè)規(guī)制法》①的規(guī)定，通過特定債權(quán)受讓業(yè)者或信托的設(shè)計(jì)，將特定資產(chǎn)加以流動(dòng)化處置。目前，日本已成為亞洲資產(chǎn)證券化發(fā)展最快的地區(qū)之一。四、東南亞資產(chǎn)證券化市場在亞洲，從20世紀(jì)90年代開始，資產(chǎn)證券化也已有了一定的發(fā)展，特別是在1997年東南亞金融危機(jī)后，很多企業(yè)的融資能力被嚴(yán)重削弱，更促使它們轉(zhuǎn)向證券化融資，而有關(guān)國家也在法律、稅收、監(jiān)管等方面進(jìn)行了適當(dāng)?shù)母母?，為資產(chǎn)證券化創(chuàng)造了有利的條件。銀行可以將自己的住房貸款證券化，也可以購買其他銀行的住房貸款持有或包裝后進(jìn)行證券化。2003年發(fā)行量高達(dá)438億澳元，比2002年的369億澳元增長了19%，其中離岸發(fā)行由2002年的45%上升到2003年的58%。由于抵押貸款利率不足以支付證券化交易中的利息和其它費(fèi)用，因而法國的抵押支撐證券市場總的規(guī)模并不大。法國政府通過專門立法手段成立了特別投資基金（FCC），其作用相當(dāng)于SPV。1985年和1986年，英國抵押貸款市場建立了三家大型的貸款機(jī)構(gòu)：全國住宅貸款協(xié)會(huì)（National Home Loans）、英國抵押公司（The Mortgage Corporation）和家庭抵押公司（Household Mortgage Corporation），作為住宅抵押貸款的主要發(fā)起人，以促進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。此外，撒切爾夫人執(zhí)政時(shí)期以“大爆炸”為代表的金融管制的放松，也為英國資產(chǎn)抵押證券市場的發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。按照各國資產(chǎn)證券化的發(fā)展程度，基本上可以將歐洲各國分為三個(gè)層次：第一個(gè)層次是英法兩國，其代表了歐洲資產(chǎn)證券化發(fā)展的最高水平；第二個(gè)層次中有德國、荷蘭、西班牙以及意大利等國，這些國家的資產(chǎn)證券化有一定程度的發(fā)展；第三個(gè)層次包括丹麥、挪威、芬蘭以及奧地利等國，其資產(chǎn)證券化基本上仍處于醞釀階段。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2003年歐洲資產(chǎn)證券化發(fā)行量達(dá)到2172億歐元，比2002年增長了37%。歐洲市場金融管制較少，資金進(jìn)出更加自由，在政府的支持下，歐洲各國積極發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保類證券，以吸引更多的投資者。因此，從近20年美國資本市場的發(fā)展來看，資產(chǎn)證券化市場無疑是最大的贏家。在資產(chǎn)證券化的歷史上，“鮑伊債券”無疑具有里程碑式意義，它把金融界原來資產(chǎn)證券化僅局限于抵押住房貸款、汽車、信用卡貸款、應(yīng)收賬款等方面的應(yīng)用又向前推進(jìn)一大步。例如1997年，以英國超級(jí)搖滾歌星大衛(wèi)截止到2006年底，MBS和ABS的余額為64924億和21304億美元，%%，%，超過1/3，%。資料來源：上表顯示， ABS/MBS從九十年代開始迅猛發(fā)展，市場持續(xù)增長并逐漸超過其他市場規(guī)模而逐漸成為最大的債務(wù)市場。⒌包括公共和私募證券。⒋包括商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票及定期存款。⒉可市場化的帶息公債。但隨著20世紀(jì)80年代幾個(gè)重要法規(guī)的出臺(tái)，為其發(fā)展剔除了法律法規(guī)上的不確定性，從而造就了資產(chǎn)支持證券（ABS）/按揭支持證券（MBS）市場的迅猛發(fā)展。同時(shí)，這種新的融資體制逐漸在全球范圍內(nèi)確立起來，正在改變著全球的金融結(jié)構(gòu)和信用配置格局。第二節(jié) 世界各國資產(chǎn)證券化市場概況一、美國資產(chǎn)證券化市場美國是最早進(jìn)行資產(chǎn)證券化的國家，也是現(xiàn)今資產(chǎn)證券化最發(fā)達(dá)的國家。㈣個(gè)性化融資。宋兵．A公司高速公路收費(fèi)證券化本土化融資方案設(shè)計(jì)．四川大學(xué)2001級(jí)MBA學(xué)位論文。第二，雖然資產(chǎn)證券化支出費(fèi)用項(xiàng)目多，但各項(xiàng)費(fèi)用與交易總額比率很低。資產(chǎn)支持證券多為利率固定、流動(dòng)性強(qiáng)的高級(jí)別債券，其票面利率水平較低。資產(chǎn)證券化總的融資成本低于傳統(tǒng)的融資方式。通過這種安排，基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間就實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離。㈡表外融資。發(fā)行人適宜證券化的資產(chǎn)規(guī)模有多大，資產(chǎn)證券化的籌資規(guī)模就可以達(dá)到同等規(guī)模。此時(shí)資產(chǎn)本身的償付能力與原始權(quán)益人的資信能力比較徹底地分割開了，原始權(quán)益人本身的信用水平則被置于相對次要的地位。傳統(tǒng)的融資方式是憑借資金需求者本身的資信能力來融資的，外部的資金投入者在決定是否對資金需求者投資或貸款時(shí)，主要依據(jù)資金需求者整體的資產(chǎn)負(fù)債、利潤和現(xiàn)金流量情況做出判斷，對于該公司擁有的某些特定資產(chǎn)的質(zhì)量關(guān)注較少。資產(chǎn)證券化市場已成為美國僅次于聯(lián)邦政府債券的第二大市場，它也是美國資本市場上最重要的融資工具之一。在不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款證券化之后，證券化技術(shù)被廣泛地運(yùn)用于按揭債權(quán)以外的非按揭債權(quán)資產(chǎn)。因此，資產(chǎn)證券化的原始動(dòng)力來自于增強(qiáng)不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款的流動(dòng)性。二、資產(chǎn)證券化的起源資產(chǎn)證券化的起源可追溯到60年代末的美國，由于通貨膨脹，利率大幅上升，儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)為了吸引存款，不得不向存款人支付較高利率，結(jié)果發(fā)生了較嚴(yán)重的負(fù)利差，最終導(dǎo)致儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)發(fā)生嚴(yán)重的支付危機(jī)。受托人管理的存量資產(chǎn)所發(fā)行的現(xiàn)金流入用于支付投資者回報(bào)，而發(fā)起人則得到了用以進(jìn)一步發(fā)展的資金。進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)化的公司（銀行與非銀行公司）稱為資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（Originator）。這些金融資產(chǎn)在特定時(shí)期內(nèi)可以產(chǎn)生現(xiàn)金流和其他權(quán)力，也可以由其他資產(chǎn)來保證服務(wù)或保證按期向證券持有人分配收益。在這里，開放的市場信譽(yù)取代了由銀行或者其它金融機(jī)構(gòu)提供的封閉的市場信譽(yù)。資產(chǎn)支持證券與原有的證券或契約一起代表同一筆貨幣資金，這樣同一筆資產(chǎn)就有了三重存在——實(shí)際資產(chǎn)、被組合在一起的證券或契約，以及以這組證券或契約為抵押發(fā)行的新證券。它距離實(shí)際的生產(chǎn)過程更加遙遠(yuǎn)，甚至完全脫離實(shí)際生產(chǎn)過程。在通常情況下，馬克思論述的虛擬資本是指一筆資本的雙重存在，是實(shí)際資本的“紙制副本”，其與實(shí)際資本的聯(lián)系“只是對這個(gè)資本所實(shí)現(xiàn)的剩余價(jià)值的相應(yīng)的所有權(quán)證書”。狹義的虛擬資本一般指專門用于債券和股票等有價(jià)證券的價(jià)格，廣義的虛擬資本是指銀行的借貸信用（期票、匯票、存款貨幣等）、有價(jià)證券(股票和債券等)、名義存款準(zhǔn)備金以及由投機(jī)票據(jù)等形成的資本的總稱。港口資產(chǎn)證券化作為一種新的融資工具，不失為解決港口融資問題的一計(jì)良策。由于港口建設(shè)項(xiàng)目投資巨大，回收期長，企業(yè)單單通過貸款方式建設(shè)會(huì)造成巨大的財(cái)政負(fù)擔(dān)，還貸壓力很大。綜上所述，不同融資方式都各有利弊。截止到1998年底，共有外商投資建設(shè)經(jīng)營港口項(xiàng)目201個(gè)，總投資額約為40億美元，、新增港口吞吐能力3997萬噸/年，其中集裝箱901萬TEU/年。表17港口類企業(yè)（A股）首次發(fā)行股票融資金額表上市公司股票代碼上市地點(diǎn)上市時(shí)間發(fā)行數(shù)量（億股）發(fā)行價(jià)（元/股）融資額（億元）深赤灣A000022內(nèi)地北海新力000582內(nèi)地天津港600717內(nèi)地鹽田港000088內(nèi)地廈門港務(wù)000905內(nèi)地錦州港600190內(nèi)地重慶港九600279內(nèi)地營口港600317內(nèi)地蕪湖港600575內(nèi)地南京港002040內(nèi)地日照港600017內(nèi)地上港集團(tuán)600018內(nèi)地連云港601008內(nèi)地合計(jì)資料來源：。第二，公司上市后需要按要求披露財(cái)務(wù)報(bào)表、手續(xù)復(fù)雜，一般港口企業(yè)很難做到，第三，港口企業(yè)股權(quán)融資相比于債券融資和企業(yè)內(nèi)源融資的成本較高。但是港口企業(yè)通過上市進(jìn)行融資，同樣存在著一些制約。目前，我國有港口類上市公司18家，其中境內(nèi)上市13家（如表17所示），另有招商局國際（0144，）、中遠(yuǎn)太平洋（1199，）、天津發(fā)展（0882，）、廈門國際港務(wù)（3378，）、大連港（2880，）五家公司在香港成功上市。1996年經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，將定向募集轉(zhuǎn)為上市公司，1997年經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，天津港又對下屬兩個(gè)公司的資產(chǎn)經(jīng)評估在香港掛牌上市，從資本市場籌集到了建設(shè)資金。㈦港口股份制按照現(xiàn)行港口的投融資體制，僅僅依靠港口的自身積累是不能滿足港口建設(shè)資金的需求的。例如，大連港經(jīng)市政府、財(cái)政部門批準(zhǔn)，與大連國際信托投資公司簽訂協(xié)議，融資租賃了130臺(tái)裝卸機(jī)械設(shè)備。租賃期滿時(shí)，設(shè)備可由承租方按合同規(guī)定留購、續(xù)租或退回出租方。租賃設(shè)備的所有權(quán)屬于出租方交付租金。㈥融資租賃融資租賃是指由出租方融資為承租方提供所需設(shè)備，具有融資、融物雙重職能的租賃交易，它主要涉及出租方、承租方和供貨方三方當(dāng)事人，并由兩個(gè)或兩個(gè)以上合同所構(gòu)成，出租方根據(jù)承租方的要求和選擇，與供貨方訂立購買合同支付貨款，與出租方訂立租賃合同，將購買的設(shè)備出租給承租方使用，租期不得低于兩年。為完成成品油碼頭項(xiàng)目建設(shè)任務(wù)，解決項(xiàng)目建設(shè)資金缺口，經(jīng)人民銀行批準(zhǔn)，大連港通過發(fā)行內(nèi)部職工集資建設(shè)債券，籌集資金建設(shè)出口成品油碼頭，債券發(fā)行總額5000萬元，期限5年，年利率20%。1993年大連港為大連經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)煉油廠配套建設(shè)的成品油碼頭項(xiàng)目，建設(shè)兩個(gè)萬噸級(jí)的出口成品油碼頭。國家開發(fā)銀行的貸款以“保本微利、有償使用”為目的，因而其借款與商業(yè)貸款一樣要還本付息，利率也與商業(yè)銀行貸款利率相同，所不同的僅是貸款期限略長一些，并且，貸款手續(xù)比商業(yè)銀行復(fù)雜。㈣國家開發(fā)銀行貸款國家開發(fā)銀行于1994年組建，其前身是國家專收投資公司，組建后的主要任務(wù)是建立穩(wěn)定的資金來源，支持國家重點(diǎn)建設(shè)，支持基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)工業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)。商業(yè)銀行貸款的手續(xù)相對簡單，靈活性較大，利率水平與政策性銀行沒有區(qū)別，但是其貸款期限較短。但是，其貸款程序嚴(yán)格，手續(xù)繁瑣，且設(shè)備采購等項(xiàng)目全部采用國際招標(biāo)，這就造成了設(shè)備采購成本高，同時(shí)也給企業(yè)帶來一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)。在使用國外貸款的同時(shí)，引入了國際先進(jìn)的項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)，按照國家慣例對項(xiàng)目的設(shè)備采購、土建設(shè)施、技術(shù)咨詢進(jìn)行國際招標(biāo)，為港口企業(yè)今后利用外資積累了經(jīng)驗(yàn)。1991年，煙臺(tái)、營口、丹東等港口向亞洲開發(fā)銀行辦理了貸款。1985年，天津、上海、廣州港為投資建設(shè)集裝箱碼頭，向世界銀行借了第一期世行貸款。但交通部對符合國家港口規(guī)劃的港口建設(shè)項(xiàng)目均會(huì)提供一定數(shù)目的港口建設(shè)費(fèi)投入。1993年這一費(fèi)用的征收范圍已擴(kuò)大到了所有中央、地方雙重領(lǐng)導(dǎo)的港口。㈠專項(xiàng)資金我國的專項(xiàng)資金則來源于各級(jí)政府的專項(xiàng)費(fèi)收。二、我國港口融資的現(xiàn)狀由第二節(jié)分析結(jié)果可見，我國政府對港口的投資與港口的實(shí)際需求相差甚遠(yuǎn)。㈤日本：政府補(bǔ)貼的融資方式國家根據(jù)港口的相對重要性、設(shè)施的種類、當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)狀況等對港口采取不同程度的補(bǔ)貼。港口范圍內(nèi)的一切基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)統(tǒng)一由地方政府投資撥款，企業(yè)租用碼頭泊位和場地，港區(qū)內(nèi)各種地面設(shè)備、設(shè)施由私人出資建設(shè)。在倫敦港，所有的項(xiàng)目都是港務(wù)局自行籌資解決，其主要資金來源于港口的業(yè)務(wù)收入和國際金融市場的資金。港口建設(shè)資金由港口自己籌措，發(fā)行債券是美國港口建設(shè)籌集資金的一個(gè)主要來源。這一轉(zhuǎn)變表明國家降低了直接財(cái)政投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的力度，這就迫使港口類企業(yè)尋求多元化的融資途徑，以滿足快速發(fā)展的港口吞吐量需求。國家對港口建設(shè)的投資逐年減少，%%；而國內(nèi)貸款、企事業(yè)單位自籌以及地方自籌比例則逐年提高，；，；。二、我國港口資金投入結(jié)構(gòu)分析如表16所示，90年代初期，國家投資始終是我國港口基本建設(shè)資金的主要來源。從長期角度看，供求的平衡很難實(shí)現(xiàn)，多數(shù)時(shí)期仍然存在資金缺口。第三，在水路投資中，沿海港口投資額逐年增加，內(nèi)河港口及航道投資額呈現(xiàn)先逐年減少，再快速增加的趨勢。從表15不難看出：第一，公路建設(shè)投資始終占我國交通固定資產(chǎn)投資的絕大部分。我國近年來交通固定資產(chǎn)投資情況如表15所示。 第二節(jié) 我國港口建設(shè)資金來源分析一、我國港口建設(shè)資金投入量分析由于港口基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一般有工程投資大、建設(shè)周期長、投資收益慢且具有社會(huì)公共性和公益性的特點(diǎn)，所以，在我國中央政府一直承擔(dān)著港口的主要投資建設(shè)責(zé)任。而解決這一問題，無外乎從以下幾個(gè)方面著手：一是增加港口建設(shè)資金投入，興建碼頭泊位和增添現(xiàn)代化的裝卸及搬運(yùn)設(shè)備；二是通過合理維護(hù)和技術(shù)改造，使港口碼頭吞吐能力得到維持和提升；三是在區(qū)域間或者區(qū)域內(nèi)通過合理的布局，使區(qū)域各港口吞吐能力與貨流的流向、流量相適應(yīng)，并保持一定的平衡。據(jù)估計(jì)參見：交通部水運(yùn)司港口管理處處長王金文．港口發(fā)展必須要有大舉措．中國港口．2004 (2)，2010年我國沿海主要港口吞吐量