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資產證券化相關問題研究-閱讀頁

2025-01-23 21:58本頁面
  

【正文】 向國外市場發(fā)行資產證券,既可以解決國內需求方面的結構問題(基金等暫時不能入市),又可以向國外投資者提供了解中國的機會。 三、資產證券化融資分析 (一)資產證券化融資的特征 資產證券交易主要以發(fā)行債券或收益憑證的形式進行。 資產證券化是一種融資方式的創(chuàng)新 ⑹ 見“第一部分:三” 第二部分 資產證券化在我國的應用 17 資產證券化作為重要的金融創(chuàng)新工具,它給資本市場帶來的重大變化是融資方式的創(chuàng)新。 第二,資產證券化是一種非負債型融資方式 根據 1997 年生效的美國財務 會計準則第 125 號《轉讓和經營金融資產及債務清理的會計處理》規(guī)定,鑒于被證券化了的資產已經以真實出售的方式過戶給了特設機構,原始權益人已經放棄了對這些資產的控制權,允許原始權益人將證券化資產從其資產負債表上剔除并確認收益和損失,這就是說,以資產證券化方式融資不會增加融資方的負債,從而資產證券化成為一種非負債型融資。 第二,資產證券化后被證券化的資產在資產負債表上消失,資產負債表中的資產組合后成為市場化投資產品,有關資產成為所發(fā)生的資產支撐證券的抵押品,原始權益人的資產負債率得到了改善,使風險更小,成本進一步降低。 第四,投資者的風險取決于可預期的現金流入,而并不是金融機構自身的資產狀況和評價的等級,由于信用評級機構的 介入,投資者的預期收益得到了相應的信用保證。 第六,資產證券化應用范圍廣,凡有可預見收入支撐和持續(xù)現金流量的資產經過適當的結構重組都可進行證券化。資產證券化雖然也采取證券形式,但證券的發(fā)行依據不是公司全部法定財產而是公司資產負債表 中某一部分資產,證券權益的償還不是以公司產權為基礎,而是僅以被證券化的資產為限。如果擔保資產違約拒付,資產證券的清償也僅限于被證券化的資產的數額,而金融資產的發(fā)起人或購買人(如投資銀行)無超過該資產限額的清償義務,通過資產證券化,發(fā)起人持有的金融資產轉化為證券在市場上交易,實際上是發(fā)起人最初貸出去的款項在市場上交易,這樣就把原來由發(fā)起人獨家承擔的借貸風險分散給多家投資 者承擔,很好地起到了減少借貸風險的作用,因此,資產證券化的主要功用還不單純是為了融資,它是一種有別于產權融資的資產融資與分散借貸的雙重信用工具。即使在發(fā)行資產證券時,由于法律、稅收等方面的原因,被證券化的金融資產可以被當作是出售或債務抵押,融資者也必須能夠確保在其破產后,破產法院能夠認定被證券化資產與融資者其他資產的分離性,以保證資產證券的投資者相對其他一般債權人的優(yōu)先權益。與項目融資不同,證券化是不以所要建設的項目在未來產生的現金流為抵押融資,而是以已有的能夠產生穩(wěn)定現金流的各種收益權為抵押融資。因此,資產證券的持有人對發(fā)行人只有有限的追索權甚至沒有追索權。當然,為滿足高等級債券的要求,資產擔保證券一般都要做出相應安排,如成立特設機構( SPV)、引入擔保公司等等。資金籌集成本是企業(yè)在籌措資金的過程中所花費的各項開支,因而通常將其作為所籌資金的一項扣除;資金使用成本是資金使用人支付給資金所有者的資金使用報酬,具有經常性、長期性支付的特征。 要了解通過資產證券化融資的資金成本.我們只能從分析與存量資產相關的現金流量入手。 ( 2)利差賬戶收入 “G”:存量資產信用評級往往高于企業(yè)自身評級,從而使 ABS 能夠以較低的成本(利率)發(fā)行。 資金籌集成本 ( 1)可行性研究費 “R”:在進行資產剝離中要聘請 SPV 專家進行可行性研究以確定:企業(yè)對該資產具有完全的所有權;資產具有穩(wěn)定的現金流量;資產資產證券化相關問題研究 20 證券化給雙方(發(fā)起人和 SPV)帶來的稅收后果。這筆一次性支出費應從銷售收入中扣減。這筆一次性支出費用也應從銷售收入中沖減。該項一次性支出也應從收入現金中扣除。 ( 1)機會成本 “O”:企業(yè)如果不把資產銷售給 SPV,則可從原始債務人處定期獲取穩(wěn)定的現金流量(利息收入),而資產證券化以后由于企業(yè)己喪失了資產的所有權,雖然作為服務人仍會定期收取該現金,但必須把收取的現金存入SPV 賬戶。 ( 2)資產儲備評估費 “A”:賣方信用提高中如采用資產儲備方式,企業(yè)需定期聘請專家對儲備資產的現行價值進行評估,并向投資者公布,如現行價值下降,企業(yè)還必須補入新的資產以達到信用提高協(xié)議中對儲備資產的要求,這也是企業(yè)的定期性支出。 根據以上分析,并考慮到所得稅( T)、市場利率( i),可構建資產證券化籌資成本基本模型。由于籌資額度小,企業(yè)負債融資的資金籌集成本一般較低,即使是發(fā)行債券,其發(fā)行費也不會很高。 第二、如果企業(yè)資金需要量大,則負債融資成本呈升高趨勢。其次,發(fā)行費通常也會隨著資金需求量的增加而大幅提高。一般情況下,融資額度越大,存量資產質量越高,則服務費和利差賬戶收入也就會越大。 (三)資產證券化融資的風險分析 籌資風險有廣義和狹義之分。下面通過對資產證券化籌資和負債籌資的比較,并進一步分析它們的廣義籌資風險狀況。隨著負債的增加,發(fā)起人財務風險增大,很難以原來的低成本籌措資金,只能提高籌資成本來滿足資金需求,且不可能無限地通過負債籌集資金,資產證券化相關問題研究 22 因而資產證券化 籌資偏離可能性較負債籌資低(特別是在大額籌資的情況下)。假設某公司現需籌措 50 萬元資金,資產投資報酬率為 15%,現以簡易資產負債表(見表 21)為例來加以說明(單位:萬元)。 ② 通過負債融資,企業(yè)不可能再以 6%的利率籌集到 50 萬元資金,所以籌資利率上升至 10%。 資產負債率計算: 第二部分 資產證券化在我國的應用 23 資產證券化融資資產負債率= 91/99 = 92% 負債融資資產負債率= 141/150 = 94% 由于資產證券化是通過資產銷售實現融資,它并沒有增加負債額,因而其資產負債率要小于負債融資的資產負債率。 因此,在企業(yè)對資金需求量較大的情況下 ,資產證券化融資對資金供給有較好的保證,且財務風險小,融資成本相對也較低,不失為一條良好的籌資渠道。 四、資產證券化的會計問題 對資產證券化而言,基本的會計問題有:會計確認、計量、披露和合并問題。 (一) 會計確認問題,即出售或融資的確定 在資產證券化時,資產所有者把這個交易作為出售還 是融資是資產證券化會計所要解決的關鍵問題之一,因為不同的處理方法會對發(fā)起人的財務報表產生重大影響。這種非此即彼式的 “一刀切 ”的做法,很容易在美、英等國家的會計準則中找到影子,如美國 SFAS77⑺ 和技術公報 852⑻ 都明顯帶有 “形式重于實質 ”的傾向,因而受到人們的普遍責難也是情理之中。 目前,最典型的證券化傳統(tǒng)會計處理方法是風險與報酬分析法( Risk and ⑺ 美國財務會計準則委員會( FASB)頒布的第 77 號財務會計準則公報( SFAS) —— 《帶追索權的應收賬款轉讓的轉讓者的報告》。 資產證券化相關問題研究 24 Reward Approach)。所募集資金 作為一項資產轉讓收入,并同時確認相關的損益(即表外處理),但令人遺憾的是,風險與報酬分析法仍沒有跳出上述傳統(tǒng)會計的框架,仍存在其本身難以克服的缺陷: 風險與報酬分析法與 “資產 ”概念存在內在的不一致性,會計確認的一個最基本的條件是符合定義,而資產定義中最核心的要求是會計實體擁有對該項目的控制權。 風險與報酬分析法中 “實質上所有 ”的判斷,定性容易定量難。 在風險與報酬分析法中,金融工具及其所附屬的風險與報酬被看成是一個不可分割的整體,因此,如果發(fā)起人(賣方)仍然保留證券化資產相關的一部分風險和報酬,且被保留的這部分被判斷為很重要的話,則發(fā)起人在其資產負債表上仍然要繼續(xù)確認這項資產,同時將來自于證券化資產的轉讓所得視為擔保負債的結果,但當今金融技術的飛速發(fā)展,使得基于初級金融工具上的各種風險與報酬能被有效地分散開來,并以各種相互獨立的金融衍生工具作為載體,分散給不同的持有方。這很明顯與會計所追求的公允反映背道而馳。相反,如果由某一獨立第三者提供上述相同的擔保,它只需對那面值 10%的部分確認為其擔保負債即可。 按照這種方法,在涉及金融資產轉讓的情況下,應該將已經確認過的金融資產再確認和終止確認的問題與因金融資產的轉讓合約所產生的新的金融工具的確認問題嚴格區(qū)分開來,換言之,對已經確認過的金融資產因發(fā)生轉移性的交易所面臨的再確認或終止確認的處理取決于轉讓方的出售意圖,也即決定一項資產交易能否進行出售要看其控制權是否已由轉讓方轉讓給受讓方,而不看其交易形式,控制權的放棄與否和轉讓方保留了多少與金融資產相關的風險和報酬是兩個不同的概念。 判斷金融資產的控制權是否已轉讓必須符合以下幾個條件: ( 1)轉讓的金融資產已跟轉讓人無關,即轉讓資產已在轉讓人的控制范圍之外,包括發(fā)生破產或其他被接收情況。這項條件的實質是,資產一旦轉讓,轉讓人就完全失去了對轉讓資產所擁有的控制權。 在符合作為出售處理的條件下,在資產轉讓完成時,轉讓方應停止確認所出售的資產,同時確認由于證券化交易所導致的新的合約性債權或債務,并確認出售產生的任何收益和損失。國際會計準則委員會在國際會計準則 39 號 ——《 金融工具:確認和計量 》 中也采納了金融合成法。 顯然, 第 39 號準則已以明白的言辭修改了初始確認的標準。如果企 業(yè)行使了合同中規(guī)定的獲利權利、這些權利逾期或企業(yè)放棄了這些權利,則表明企業(yè)對這些權利失去了控制 ”⑾ “如果某金融資產轉讓給了另外的企業(yè),但該轉讓不符合上段規(guī)定的終止確認條件,則出讓方應將此交易確認為抵押借款 ” ⑿ “判斷企業(yè)是否已對金融資產失去控制,既要看該企業(yè)(出讓方)的情況,還要看受讓方的情況。同時,對由此而產生的新的金融工具( 金融合約)及時地加以確認和計量,實現表外處理(或表外附注形式披露)表內化。這改變了要等到合約實際履行、交割時才進行會計確認的傳統(tǒng)慣例。我國會計準則中關于銷售收入確認是以出售商品的風險和報酬轉移為原則,這對資產證券化交易的銷售收入確認并不十分恰當,相當部分的新型交 易事項不能得到合理的解釋。 ⑽ 見 IAS ,Para 28。 ⑿ 見 IAS , Para 36。 第二部分 資產證券化在我國的應用 27 明晰的判斷標準來判定是銷售還是融資業(yè)務,可以借鑒上文提到的 IAS 第 39號的有關判定標準,例如證券化交易的資產與發(fā)起人無關,資產的控制權實質上已轉移給特設機構的要求等。其中的三個關鍵性特征尤其值得關注:一是在合約期間,哪一方具有出售或抵押資產的權利?二是受讓方是否具有向出讓方追索的權利?三是合約中 暗含著哪些選擇性?其次,由于對保有追索權的資產出售存在一些不規(guī)范的會計操作,如一方面將交易作為一種出售把資產從資產負債表中去掉,另一方面將出售收益在保有未收回資產的期間內進行攤銷,這不符合會計的核算原則,因而需要制定細則來規(guī)范證券化交易的收入、遺留的應收賬款損失和相應費用應當確認的程度及時間。兩種不同的會計處理對發(fā)起人的財務報表產生的影響如表 22 所示: 表 22 表內處理和表外處理的比較 項目 表內處理 表外處理 已證券化資產 保留在 B/S 表內 移出 B/S 表 證券化收益或損失 作為負債記錄 確認期間凈收益 交易成本 不資本化 相應減少收益或增加損失 出售方式下的表外處理或融資方式下的表內處理也會影響交易后的期間會計報表。 ⒁ “表內”( onbalance)及“表外”( offbalance)概念中的“表”的含義并不是一般意義上所指的財務報表,而是特指資產負債表( Balance sheet),因此,表外處理專指一項經濟交易或事項并不反映在資產負債表中,表內處理含義相反。如何計量證券化過程中產生的新的資產和負債以及所保留的資產與負債便成為人們關注的問題。美國財務會計委員會( FASB)規(guī)定: “所獲資產和負債的初始
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