【正文】 錯配，一旦融資來源枯竭，金融機構將不得不拋售資產，導致資產價格下跌，從而引發(fā)去杠桿化的惡性循環(huán)。信息不對稱假說和監(jiān)管套利假說側重于安全資產的供給，而風險重置假說和便利收益假說側重于安全資產的需求。資產支持證券是金融機構重要的融資工具，投資者重要的投資工具，也是金融交易中重要的擔保品。（1）國外學者的觀點2007 年的次貸危機由美國的個人住房按揭抵押貸款支持證券（CMO、CDO）引發(fā)，危機發(fā)生后，學者們對信貸資產證券化的研究大多以次貸危機為背景進行探討。 Thibodeau(2008)。Chris amp。 Sufi( (2008)認為資產證券化推動了抵押貸款的膨脹，貸款的膨脹又進一步推高了房價，但房價泡沫一旦破滅，以房產作為抵押的貸款頓時發(fā)生大規(guī)模減值，違約數(shù)量劇增，最終導致次貸危機爆發(fā)。加之證券交易委員會也疏忽了對該類證券化產品的監(jiān)管，致使風險越來越大。 Sufi(2008)和 Benjamin amp。 （2）國內學者的觀點同國外研究一樣，國內大多數(shù)學者也認為信貸資產證券化有利于我國銀行業(yè)發(fā)展，少數(shù)學者則持懷疑態(tài)度。他認為，銀行既能是資產證券化產品的投資者，又能是發(fā)起人，因此，拓寬了銀行的業(yè)務范圍。 2012 年我國信貸資產證券化重啟前后，該課題又得到了學者們的廣泛討論。耿軍會等學者(2013) 沒有只局限于中小企業(yè)貸款，而是從更廣泛的所有信貸資產證券化這個大概念入手，分別從宏、微觀層面論述和證明，得出我國開展這一業(yè)務的各方條件和時機都已成熟。 非對稱信息的客觀存在性，不僅導致了公司治理中的委托代理問題，也會在一定程度上增加企業(yè)的融資成本。而通過資產證券化中的基礎資產出售，投資者不必對發(fā)起人本身的信用給予過多關注，而且信用評級機構、信用增級機制以及保險公司的存在更加強了基礎資產的信息篩查和信用核對。作為一種全新的直接融資工具，資產支持證券相比于可轉債和公司債等證券，有其天然的優(yōu)勢。 姜建清(2004)，趙勝來、陳俊芳(2005)，陳洪(2007)等學者歸納出信貸資產證券化過程中可能出現(xiàn)的 11 類風險，并對其中的信用風險和早償風險進行了深入研究。彭惠、李勇(2004)和洪艷蓉(2004)認為，銀行可能會高估資產證券化的風險轉移作用，如發(fā)起人保留未評級的資產也就保留了信用風險。 2012年前后，正值我國信貸資產證券化復蘇之際，國內學者又紛紛對風險提出警示如，許多奇(2011)強調了信息監(jiān)管對防范資產證券化風險的重要性；王晗（2012）對信貸資產證券化過程中的操作、環(huán)境、信用、市場等風險提出了不同的風險控制策略；呂凱(2013)對發(fā)起人的風險自留機制提出了改進建議。與資產證券化有關的實證研究劃分為以下四個部分：一是資產證券化的決定因素，也即從事資產證券化的金融機構具有哪些特征；二是資產證券化對發(fā)起人（主要是商業(yè)銀行）的影響，包括資產證券化對金融機構風險、信貸供給和盈利能力的影響等；三是資產證券化過程中的逆向選擇和道德風險問題，也即發(fā)起人是否傾向于將質量差的貸款進行證券化，以及資產證券化是否降低了銀行的信貸標準；四是其它實證研究。 綜合國外研究成果，少數(shù)學者認為信貸資產證券化對銀行產生負面影響，如 Obay（2000）用美國兩百家銀行的資產證券化數(shù)據做實證檢驗，指出銀行資本充足率與資產證券化的相關性幾乎為零。 Harchaoui(2003)運用加拿大商業(yè)銀行的數(shù)據證明了資產證券化反而會降低風險資本率，從而增加銀行的破產風險。Benveniste amp。 Shaffer(1991)和 Schwarcz(1994)都認為，資產證券化可提高存款機構的資本充足率。Berger(1998)認為中小金融機構發(fā)放了較大規(guī)模的中小企業(yè)貸款，利用資產證券化轉移風險是不錯的途徑。Tobias(2012)則用歐洲的數(shù)據進行了實證檢驗，以計量的方法證明了資產證券化對商業(yè)銀行的積極作用。因而，有關銀行在資產證券化過程中所扮演的角色以及資產證券化對銀行業(yè)影響的相關研究，也引起了學者的廣泛興趣。而為了保障經濟體系的穩(wěn)定，監(jiān)管機構針對銀行設置了嚴格的監(jiān)管措施，對銀行的資本充足率進行了嚴格限制。 Calem 和LaCour － Littleb， 2004) 。并且，由于具有資產方面的比較優(yōu)勢，大銀行更易于將資產打包進行證券化，并且證券化產品也能以相對較低價格進行出售，大銀行也因此能更有效的進行監(jiān)管資本套利( 徐寶林，劉百花，2006) 。Benvenisteet． al( 1987) 在一系列貼近現(xiàn)實的假設中，創(chuàng)設了一個最優(yōu)風險分配模型，發(fā)現(xiàn)證券化能夠分散發(fā)起銀行的風險，并且具有較高風險的小銀行具有更大的動機證券化其資產。付雷鳴等( 2010) 在對我國2007 年至2009 年27 家發(fā)行公司債的上市公司進行研究時發(fā)現(xiàn)，樣本公司的平均規(guī)模達到了10. 01 億元， 億元，遠遠超過了國務院國有資產監(jiān)督管理委員會辦公廳所劃定的大型企業(yè)總資產的標準( 不同行業(yè)標準不一，工業(yè)企業(yè)為4 億元，其他行業(yè)均不高于這一數(shù)值) 。鑒于這一不成文的隱形約束，可轉債和公司債等債務融資工具的有效性就會大打折扣。這也是從創(chuàng)立以來，資產支持證券的基礎資產種類不斷豐富的原因( 我國分別于2013 年和2014 年由南京市江寧區(qū)自來水總公司和鄭州市污水凈化有限公司發(fā)行的總額分別為10 億元和6 億元的資產證券化產品就是例證) 。此外，資產證券化也可以在不影響客戶關系的情況下，靈活的改變發(fā)起人的資產負債表的表內構成以及風險承擔情況，并進而可以優(yōu)化發(fā)起人的資產負債結構( 吳曉求等， 2009) 。最后，由于經過內外部增級舉措，資產證券化產品往往可以獲得信用評級機構較高的信用評級，通過把證券化資產的信用風險與公司的風險分離，這也相應的降低了投資于資產支持證券的風險，降低了發(fā)行人的融資成本( Donahoo 和Shaffer， 1991) ，提高了資源配置的效率。首先，根據Miller 和Ｒock( 1985) 所提出的現(xiàn)金流量信號假說，在信息非對稱的情況下，公司的任何非預期的發(fā)行新證券的消息都會給予外部投資者以公司內部的資金流不足以支撐未來投資的信號，因而會對公司的股價帶來不利的影響。Lockwood et． al( 1996) 利用事件研究法，以1985 －1993 年在美股上市的39 個公司所發(fā)行的397 個資產證券化產品為樣本，在( － 1，0) 的事件窗口內，發(fā)現(xiàn)資產證券化公告所帶來的財富效應具有行業(yè)特色，即其會促進金融公司的股價上升( 2． 79%) ，對工業(yè)企業(yè)和汽車行業(yè)的影響不顯著，但是卻會導致銀行業(yè)財富的下降( － 0． 64%) 。并且，為了降低信用增級中所需的費用，增加自身產品的市場需求，維持自身在資本市場的聲譽，銀行也有動機以優(yōu)質資產進行證券化，對規(guī)模較小的銀行尤其