【正文】 貸款。如增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債等門檻比較高，操作時間和人力資本比較大，在疲弱的市場中也不受投資者的歡迎；銀行貸款往往成本較高，財務負擔較重。 當然，運用信托進行融資，并非一定要用企業(yè)的資產(chǎn)作為資信保證，也可以用企業(yè)的整體信用，包括外環(huán)隧道在內(nèi)的許多資金信托都是如此。 首先，當代公寓房產(chǎn)將作為受托資產(chǎn)信托給信托公司；其次，當代公寓的未來經(jīng)營收益（ 1300萬 /年）也將作為信托資產(chǎn)。 另外，這也表明，上市公司的表外融資意識 增強。上市公司經(jīng)營的集約化意味著，企業(yè)財務不僅應關注企業(yè)的融資成本的高低，還應關注融資對資本結構的影響。因此，融資的表外處理是企業(yè)融資應追求的目標之一。 還需要進一步完善 人?？萍嫉男磐腥谫Y體現(xiàn)了資產(chǎn)信用理念，但也存在一些需要思考和解決的 問題，主要表現(xiàn)在： 一是過多的追索權安排降低了資產(chǎn)信用的特征。第二，由于資信保證不是來自于企業(yè)，而是來自于資產(chǎn)，因此，無追索或有限追索安排應該是一個基本特征：即使將來債務無法償付，企業(yè)只有有限的償債義務或完全沒有償付義務。這樣，就實際的商業(yè)關系而言，房產(chǎn)的經(jīng) 營收入是投資收益的償付保證，而房產(chǎn)本身更具有抵押性質(zhì)。因此，企業(yè)的整體信用并沒有被隔離出去，而是通過無法撤消的擔保責任綁在了一起。 二是表外收益的不確定性。由于存在硬性的追索權安排，當代公寓資產(chǎn)能否被移出表外，融資能否不作為企業(yè)的負債移出表外，仍然是一個值得斟 酌的問題。 目前重點關注的問題 要使資產(chǎn)信用成為上市公司的重要融資模式，需重點關注以下幾個問題。以融資主體本身作為信用保證，就是一般整體信用融資，如債務融資、股權融資、可轉(zhuǎn)換債券、銀行信貸等；如果以企業(yè)擁有的資產(chǎn)作為主要信用保證，這就是資產(chǎn)信用?？梢哉f，資產(chǎn)信用與傳統(tǒng)的整體信用互 為補充，只有整體信用，沒有資產(chǎn)信用的融資體制是不完備的。資產(chǎn)信用融資具有傳統(tǒng)信用無法獲得的優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在：第一，為具有整體信用資格的融資主體提供了可供選擇的融資方式，拓寬了融資渠道，降低了融資風險的集中度；第二，幫助無法進入資本市場，或已經(jīng)失去資本市場融資能力（如增發(fā)、配股等）但擁有可以提供資信資產(chǎn)的企業(yè)，進入資本市場；第三，獲得低成本的融資來源；第四，一定程度上為企業(yè)獲得表外收益，改善資產(chǎn)負債結構。要實現(xiàn)資產(chǎn)信用 融資，必須完成資產(chǎn)的隔離或界定。其次，是資產(chǎn)的選擇問題。應收賬款、基礎設施的未來收益、房地產(chǎn)的租賃收入、包括按揭貸款在內(nèi)的許多信貸資產(chǎn)等都是比較好的基礎資產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計，在歐美國家中，企業(yè)間的信用支付方式已占到80％以上，而純粹的現(xiàn)金交易方式已越來越少，信用銷售已成為企業(yè)間交易的主流方式。 信用銷售之所以產(chǎn)生并迅速發(fā)展，概括起來主要有兩個原因：第一，以買方市場為特點的競爭結果。在買方市場條件下，賣方要獲得市場競爭力主要有三個手段：即提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低產(chǎn)品價格和捉供優(yōu)惠的結算方式。第二，信用銷售大大便利了商品交易。 信用銷售或賒銷在促進銷售的同時，也帶來了客戶拖欠貨款的風險。據(jù)我國從事資信調(diào)查服務的中介機構 —— 東方保理國際咨詢中心對處理過的 500 個拖欠案例產(chǎn)生拖欠的原因進行統(tǒng)計研究表明，在全部拖欠案件中，大約 70％直接產(chǎn)生于在貨物發(fā)出之前的各個業(yè)務環(huán)節(jié)，如對客戶不了解，貿(mào)然簽約，或結算方式和結算條件選擇不當；這 500個拖欠案件，共涉及拖欠金額 6億元人民幣。 我國企業(yè)就如何控制客戶拖欠貨款問題一直未得到有效解決，成為影響和制約我國企業(yè)發(fā)展的一個重要因素。即使在對外貿(mào)易中，我國進出口企業(yè)近幾年在海外同樣有大量的逾期賬款無法收回。 能否成功地運用信用方式擴大銷售額，將取決于企業(yè)本身控制客戶信用風險的能力，包括企業(yè)是否已建立一個科學的信用管理制度和在業(yè)務中運用先進的信用風險控制技術，否則即使面對信譽可靠的客戶，也無從判斷，將大量的客戶拒之門外。 我國企業(yè)在信用管理上普遍存在著這些嚴重的缺陷和不足，這不僅意味著企業(yè)在經(jīng)營中時刻面臨著巨大的信用風險而無力解決， 而且說明企業(yè)無法或不能正常地發(fā)揮信用能力，獲得足夠的市場競爭力。具體表現(xiàn)是，在業(yè)務中缺少信用管理、信用風險控制的業(yè)務規(guī)程，沒有專門的部門或人員進行管理，各部門之間在信用管理職責上分工不清，缺少嚴格、規(guī)范的信用政策。 企業(yè)要防范信用交易上的風險，不能把希望寄托在客戶身上，而更應該從自身的管理環(huán)節(jié)人手。因此，建立企業(yè)內(nèi)部信用制度，構建企業(yè)信用信息管理系統(tǒng)勢在必行，它包括如下內(nèi)容： 1．內(nèi)部報告系統(tǒng) 企業(yè)獲取信息最基本的途徑就是內(nèi)部報告系統(tǒng)，這是一個報告已有客戶的信用狀況、存貨水平、應收賬款、逾期應收賬款及與客戶簽約、客戶提貨、付款等情況的系統(tǒng)。企業(yè)內(nèi)部檔案數(shù)據(jù)庫是企業(yè)建立的客戶信用數(shù)據(jù)庫；銷售報告系統(tǒng)是企業(yè)銷售進展情況的業(yè)務流程的報告系統(tǒng)；應收賬款報告系統(tǒng)則是企業(yè)客戶的應收賬款總量、每個客戶的賬齡分析及賬款追 收的情況的報告系統(tǒng)。因此，建立和加強客戶檔案數(shù)據(jù)庫管理對企業(yè)信用管理有重要意義。傳統(tǒng)的客戶檔案數(shù)據(jù)庫通常是記錄在紙上的，像圖書一樣地被分類、保存和檢索?？蛻魴n案數(shù)據(jù)庫包含了企業(yè)經(jīng)營中與客戶信用相關的各方面的信息，如企業(yè)基本情況、組織管理與人員配備、業(yè)務情況、財務情況、內(nèi)部交易記錄、企業(yè)評價、信用狀況、資信報告、信 用分析記錄、賬齡記錄、拖欠記錄等多方面的信息。 從企業(yè)客戶檔案數(shù)據(jù)庫中可以查找客戶檔案，包括客戶標準的資信調(diào)查報告，通過它可以幫助企業(yè)了解被調(diào)查客戶的弱點和優(yōu)點，決定同客戶打交道的姿態(tài)、要求客戶的付款方式，為企業(yè)控制風險及時采取措施提供決策依據(jù)。這個系統(tǒng)主要收集正在發(fā)生的信用數(shù)據(jù)，一般由信用管理人員通過閱讀 書籍、報刊和商務出版物，與客戶、供應商、分銷商或外界人員以及公司內(nèi)部其他管理人員談話收集；最主要的渠道是通過專業(yè)資信調(diào)研機構訂購資信調(diào)研報告獲取客戶信用信息。 企業(yè)委托中介機構進行資信調(diào)查，實質(zhì)就是向中介機構購買資信調(diào)查報告，它是指資信調(diào)研機構或征信機構根據(jù)客戶的需要制作的專業(yè)客戶信用信息和信用評價的報告。如北京中貿(mào)遠大商務咨詢有限公司提供這 幾類資信調(diào)查報告。這些都是適合中國市場環(huán)境的、針對客戶不同需要而制作的。 3．資信調(diào)研系統(tǒng) 一般大型企業(yè)會建立自己的信用管理部門，系統(tǒng)地設計、收集、分析和提出數(shù)據(jù)資料，并提供對客戶的資信狀況的調(diào)查研究 結果。調(diào)研人員首先是對被評估對象的財務報告及公開發(fā)布的數(shù)據(jù)進行仔細分析，同時確定還需要的其他數(shù)據(jù)，并草擬出一份詳細的調(diào)查提綱作為備用。調(diào)研人員可以采取當面會談、實地調(diào)查、個別訪問、制作審計工作底稿等的方法對被評估對象實施調(diào)查和取證。第二步是要制定一個收集所需信息的最有效的計劃，要對資料來源、調(diào)研方法、調(diào)研工具，接觸方法作出決定，同時要對計劃的成本進行估算。企業(yè)可以采取實地調(diào)查走訪客戶的方式獲取第一手資料。第四步是分析信息，調(diào) 研人員把數(shù)據(jù)列成表格，并制定一維二維的頻率分布。第五步是撰寫研究報告，陳述對客戶的研究發(fā)現(xiàn)。運用模型對企業(yè)進行信用分析是該系統(tǒng)的核心。信用分析模型可以分為預測模型和管理模型，預測模型用于預測 客戶前景，衡量客戶破產(chǎn)的可能性，最為有名的是美國 Altman 的 Z指數(shù)破產(chǎn)預測模型和 Chesser的信用預測模型，其次還有我國高培業(yè)博士的 Z指數(shù)模型、 Bathory模型。這里只介紹 Altman的模型和特征分析模型，下面分別予以介紹： (1)Altman的 Z指數(shù)破產(chǎn)預測模型 Altman 選擇了 5 種財務比率作為模型的變量，通過對選擇樣本的回歸分析， Altman 得出如下的回歸方程： Z=++++ 其中： X1=營運資本／總資產(chǎn)； X2=留存收益／總資產(chǎn)； X3=息稅前收益／總資產(chǎn)； X4=權益市場價值／賬面?zhèn)鶆湛傤~； X5=銷售收入／資產(chǎn)總額。 (2)營運資產(chǎn)信用評價模型 信用分析的目的除了確定企業(yè)是否會失敗即能否給予信用以外，最好還應具有確定信用額度的 功能，從上面介紹的模型看基本都不具備此項功能。營運資產(chǎn)評價模型選取了流動比率 (W1)、速動比率 (W2)、流動負債權益比率 (W3)、總負債權益比率 (W4)四個比率，構造出營運資產(chǎn)模型： W=W1+W2－ W3－ W4 通過模型可以計算出評價的標準值 (W)，為了確定信用額度，還須計算營運資產(chǎn)。營運資產(chǎn)評價模型也建立了評價的標準值，見表 1： 表 1 營運資產(chǎn)評價標準以及信用額度百分比 標準評估值 風險類別 信任程度 信用額度％ W≤ 高 低 0 ≤ W≤ 高 低 ≤ W≤ 高 低 5 ≤ W≤ 高 低 ≤ W≤ 高 低 10 ≤ W≤ 有限 中 ≤ W≤ 有限 中 15 ≤ W≤ + 有限 中 +≤ W≤ + 有限 中 20 W≥ 1 低 高 25 例如，某公司的流動比率為 2，速動比率為 1，短期債務凈資產(chǎn)比率為 0． 75，債務凈資產(chǎn)比率為 1． 25，營運資本為 400， 000元，凈資產(chǎn)為 900， 000元。營運資產(chǎn)： (400， 000+900， 000)／ 2=650， 000 元；對照表 1 比較標準，可以作出如下判斷：風險程度：較低；信任程度：高信用額度；營運資產(chǎn)的 25％，信用額度 =650，00025 ％ =162， 500元。常見的定性評價模型有 5C評價模型、 5W評價模型、 CAMPARI評價模型、 LAPP評價模型、 SWOT評價模型等。這五個方面是企業(yè)在信用評價時應著重考慮的方面，從這些方面去綜合 比較，就可以選擇出信用較好的企業(yè)，進而作出正確的授信決策 (圖 1)。 一、資金信托產(chǎn)品與資產(chǎn)支持證券的相似性 信托是實現(xiàn)兩種產(chǎn)品的共同結構。信托法第 15條規(guī)定 ,信托財產(chǎn)與委托人未設立信托的其他財產(chǎn)相區(qū)別。受托人死亡或者依法解散、被依法撤銷、被宣告破產(chǎn)而終止 ,信托財產(chǎn)不屬于其遺產(chǎn)或者清算財產(chǎn)。 因此 ,根據(jù)信托法 ,資產(chǎn)與原始權益人之間的破產(chǎn)隔離是有保證的 ,在我國運用信托進行資產(chǎn)證券化的結構安排是可行的。狹義的金融就是資金的融通過程 ,是貨幣性的信用交易。如果支付保證來自于資產(chǎn) ,那么這種交易就是以資產(chǎn)為基礎的交易。 資產(chǎn)被設定為支付的來源。抵押信用中的資產(chǎn)只有在債務主體無法用其他資源償還債務時 (如發(fā)生破產(chǎn)或清算 )才作為支付手段 ,而指定管理信托中的資產(chǎn) (或項目 )和資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)在開始