【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 支出和其他證券化交易費(fèi)用（包括支持資產(chǎn)托管費(fèi)與服務(wù)費(fèi)、信用增級(jí)費(fèi)及支付給其他參與交易的中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用等）之后所形成的差額，可用于彌補(bǔ)支持資產(chǎn)損失及在證券化交易活動(dòng)中可能產(chǎn)生的損失。時(shí)，證券化交易一般采用項(xiàng)目SPV作為證券發(fā)行人。為更好地實(shí)現(xiàn)發(fā)起人的意圖，項(xiàng)目SPV一般以“空殼機(jī)構(gòu)”的形式存在，其所占用的資本被控制到最低限度；如此，既能從法律上確保SPV作為支持資產(chǎn)所有人的獨(dú)立地位，滿足交易內(nèi)在的破產(chǎn)隔離要求，又盡可能少地占用交易資源，節(jié)約交易成本。由于專為證券化交易而設(shè)立，項(xiàng)目SPV所從事的業(yè)務(wù)也較單一，僅限于購(gòu)買或受發(fā)起人委托持有證券化資產(chǎn)、整合資產(chǎn)權(quán)益，并以此為依托發(fā)行資產(chǎn)支持證券。反映在其資產(chǎn)負(fù)債表上，資產(chǎn)即是其自發(fā)起人處受讓的支持資產(chǎn)以及信用支持機(jī)構(gòu)對(duì)其提供的信用支持，負(fù)債則為對(duì)投資者的證券債務(wù)或所有者權(quán)益，處理證券化交易事項(xiàng)而發(fā)生的負(fù)債（如服務(wù)商和受托管理人報(bào)酬、信用增級(jí)費(fèi)用等）以及對(duì)信用支持機(jī)構(gòu)的次級(jí)債務(wù)（假如有信用支持機(jī)構(gòu)為其提供次級(jí)貸款的話）。2. 載體型SPV與項(xiàng)目SPV相比，載體型SPV系專業(yè)化的證券化交易中介機(jī)構(gòu)，有必要的資本、獨(dú)立辦公場(chǎng)所和常設(shè)組織結(jié)構(gòu)，其在交易技術(shù)、人才、經(jīng)驗(yàn)等方面擁有很強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，其所主導(dǎo)的證券化交易效率更高。載體型SPV參與證券化交易的主要?jiǎng)訖C(jī)在于贏利，其利潤(rùn)來(lái)源于交易利差，包括少部分因支持資產(chǎn)收入與證券本息收付時(shí)間或頻率的不同步所產(chǎn)生的利差。原則上載體型SPV可為任何資產(chǎn)發(fā)起人提供證券化服務(wù)，可主導(dǎo)、參與無(wú)限多次的證券化交易，其資本成本和積累證券化技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)所付代價(jià)也可因之得以攤薄和降低。載體型SPV一般為投資銀行或其下屬機(jī)構(gòu)，或與投資銀行機(jī)構(gòu)有各種各樣的聯(lián)系，而與發(fā)起人之間不存在股權(quán)聯(lián)系或其它關(guān)聯(lián)。因此，載體型SPV一般會(huì)被視為真正獨(dú)立于發(fā)起人，不會(huì)或較少被外界懷疑在證券化交易中為發(fā)起人謀取特權(quán)或私利，發(fā)起人向其轉(zhuǎn)移支持資產(chǎn)也會(huì)被認(rèn)為是真實(shí)的轉(zhuǎn)移資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的交易。SPV只是充當(dāng)證券化交易的載體或平臺(tái)，因此，不論是項(xiàng)目SPV還是載體型SPV都不參與證券化交易的實(shí)際業(yè)務(wù)操作，需要其完成的具體工作均委托相應(yīng)的投資銀行、資產(chǎn)管理服務(wù)公司等中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行。在法律上，SPV應(yīng)完全獨(dú)立于發(fā)起人，不受發(fā)起人破產(chǎn)與否的影響，從而最大限度地降低發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券化交易的影響，實(shí)現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與發(fā)起人其他資產(chǎn)之間的“破產(chǎn)隔離”。同時(shí)，在發(fā)行債權(quán)憑證類資產(chǎn)支持證券的證券化交易結(jié)構(gòu)中，SPV本身也應(yīng)是一不破產(chǎn)實(shí)體，一般不會(huì)遭受自愿的或非自愿的破產(chǎn)。SPV這種“破產(chǎn)隔離”本質(zhì)特征對(duì)交易的安全將給予極大的保障。實(shí)踐中，無(wú)論SPV采取何種組織形式，只要它滿足以下幾個(gè)方面的要求，一般就可認(rèn)為其已實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離：其自身的存續(xù)目標(biāo)和經(jīng)營(yíng)能力被合理限制在一定范圍之內(nèi)；其對(duì)外負(fù)債受到嚴(yán)格限制；自身的獨(dú)立性，包括有只代表證券投資者利益的獨(dú)立董事、與其股東或合伙人間的相互獨(dú)立等；不會(huì)被合并、分立或重組，其股東或合伙人不得主動(dòng)對(duì)其提出破產(chǎn)清算。二．SPV的組織類型作為聯(lián)系發(fā)起人和投資者的中介機(jī)構(gòu)，SPV可以有多種組織形式。通常情況下，SPV一般都采取公司的組織形式，此外還有合伙、信托和基金的形式。不論是項(xiàng)目SPV還是載體型SPV都可采取公司制的組織形式。公司型SPV可適用于發(fā)行任何類型資產(chǎn)支持證券的證券化交易結(jié)構(gòu)而不影響其納稅地位和待遇，因此其可被靈活應(yīng)用于各類的資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)中以開(kāi)發(fā)出能充分滿足投資者需求的證券化產(chǎn)品。公司型SPV也可同時(shí)參與幾項(xiàng)證券化交易，而不管這些交易的支持資產(chǎn)或其發(fā)起人是否彼此相關(guān)。2. 信托型SPV（SPT）信托型SPV又被專門地稱為“SPT”（Special Purpose Trust），適用于發(fā)行信托受益憑證型資產(chǎn)支持證券的交易結(jié)構(gòu)。SPT并不是基于特殊目的載體的組織結(jié)構(gòu)類型而是根據(jù)證券化交易的結(jié)構(gòu)類型而對(duì)特殊目的載體所作的分類。在采用SPT的證券化交易中，發(fā)起人將支持資產(chǎn)信托轉(zhuǎn)移給SPT，SPT向發(fā)起人授予代表支持資產(chǎn)收入權(quán)的信托受益憑證，發(fā)起人可將憑證向第三人轉(zhuǎn)讓，也可委托SPT向投資者發(fā)售該等憑證從而實(shí)現(xiàn)融資目的。支持資產(chǎn)作為信托財(cái)產(chǎn)在法律上不再歸發(fā)起人所有，也與SPT的固有財(cái)產(chǎn)相區(qū)別，實(shí)現(xiàn)與發(fā)起人的破產(chǎn)隔離。SPT在證券化交易中同時(shí)還可擔(dān)任受托管理人。SPT一般為信托投資公司或可從事信托業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，也可是專為某一次證券化交易而設(shè)立的信托組織。3. 基金型SPV基金型SPV是一種特殊組織結(jié)構(gòu)的SPT，一般采取契約型基金的組織形式，由基金管理人發(fā)起設(shè)立?；鹦蚐PV沒(méi)有具體的組織機(jī)構(gòu)和辦事機(jī)關(guān)，其自發(fā)起人處取得支持資產(chǎn)后并不自己進(jìn)行經(jīng)營(yíng)和處分，而是將資產(chǎn)交由基金管理人按資產(chǎn)管理契約進(jìn)行經(jīng)營(yíng)和處分，其對(duì)支持資產(chǎn)的權(quán)益委托基金托管人持有和行使，支持資產(chǎn)收入由基金托管人歸集并分配給基金認(rèn)購(gòu)人。在此種情形下，支持資產(chǎn)證券表現(xiàn)為基金單位，基金認(rèn)購(gòu)人就是支持資產(chǎn)證券的投資者，基金管理人相當(dāng)于證券化交易中的服務(wù)商，而基金托管人則為交易的受托管理人。契約基金型SPV因其封閉性最適合于私募發(fā)行資產(chǎn)支持證券的情形。4. 合伙型SPV合伙型SPV主要是發(fā)起人為實(shí)現(xiàn)證券化融資目的而聯(lián)合其他相關(guān)利益方按照共同投資、共同經(jīng)營(yíng)、共享收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的原則組建的實(shí)體，一般為項(xiàng)目SPV。合伙型SPV通常采取有限合伙而不是普通合伙的組織結(jié)構(gòu)。這是因?yàn)樵谄胀ê匣镏校總€(gè)合伙人均需對(duì)合伙債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任；而有限合伙只有普通合伙人對(duì)合伙債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，有限合伙人不參與合伙事務(wù)的經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)合伙的債務(wù)也只以其對(duì)合伙的出資為限。因此SPV采取有限合伙的組織形式有利于發(fā)起人以有限合伙人的身份發(fā)起證券化交易而不必承擔(dān)全部的交易風(fēng)險(xiǎn)；并且，有限合伙SPV對(duì)那些只想通過(guò)投資SPV參與證券化交易獲利但不愿參與SPV經(jīng)營(yíng)管理也不愿承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任的投資者也更有吸引力。在證券化交易中采用合伙型SPV最大不利之處在于，由于SPV與各合伙人（對(duì)有限合伙而言為普通合伙人，下同）之間財(cái)產(chǎn)并不相互獨(dú)立，存在緊密的利益聯(lián)系，由各合伙人對(duì)其債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，各合伙人的債權(quán)人也可就合伙人的債務(wù)要求合伙以其經(jīng)營(yíng)管理的合伙人財(cái)產(chǎn)予以償付。因此，合伙無(wú)論怎樣謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng)，控制其自身業(yè)務(wù)范圍，避免無(wú)關(guān)債務(wù)，都不可能成為免于破產(chǎn)的實(shí)體，這就使得由合伙作SPV很難實(shí)現(xiàn)證券化交易所要求的破產(chǎn)隔離和信用提升。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及投資者對(duì)證券化交易的信用考察也主要集中于各合伙人本身。由于上述的不利之處，在證券化交易中較少有SPV采取合伙的形式。但是，同所有合伙企業(yè)一樣，合伙型SPV不是所得稅納稅人，無(wú)需交納任何的所得稅，其贏利或虧損均由各合伙人按份享有或分擔(dān)并最終與各自的其它收入合并計(jì)算應(yīng)稅所得。這就使得合伙人既可以在其贏利時(shí)無(wú)需須經(jīng)歷雙重稅收就分得利潤(rùn)，又可以在其虧損時(shí)直接吸收合伙虧損以沖減其自身利潤(rùn)從而減少所得納稅。因此，一些發(fā)起人往往利用此點(diǎn)來(lái)組建合伙型SPV進(jìn)行證券化交易以達(dá)到減少損失或享受某些稅收好處的目的。這也是絕大多數(shù)合伙型SPV得以設(shè)立和存在，并且只為其合伙人提供證券化融資服務(wù)的主要理由所在。例如，在不良資產(chǎn)證券化中，發(fā)起人肯定地會(huì)損失其原先于支持資產(chǎn)上的部分投資，但發(fā)起人可通過(guò)設(shè)立合伙SPV，在與其他SPV合伙人達(dá)成某些利益上的安排的前提下，將其于支持資產(chǎn)的全部或部分投資損失轉(zhuǎn)嫁給SPV；而SPV的損失到時(shí)由各合伙人分擔(dān)，其余合伙人也可籍此沖銷部分利潤(rùn)而合法地避免一定的所得稅。三. SPV的資本金要求證券化的交易結(jié)構(gòu)和操作流程決定了交易本身的收益空間較小。相對(duì)于被證券化的支持資產(chǎn)而言，證券化交易本