資產(chǎn)證券化與財(cái)務(wù)管理(編輯修改稿)
2025-02-14 09:59 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 正式的發(fā)行評(píng)級(jí)，并將評(píng)級(jí)結(jié)果向投資者公告，然后由證券承銷商負(fù)責(zé)向投資者銷售資產(chǎn)支持證券。（可公募發(fā)行也可私募發(fā)行） ? 第六，獲取發(fā)行收入，按購(gòu)買價(jià)格向發(fā)起人支付款項(xiàng)。 SPV從證券承銷商那里獲取證券發(fā)行收入，再按資產(chǎn)買賣合同規(guī)定的購(gòu)買價(jià)格，向發(fā)起人支付等額款項(xiàng)。 ? 第七，資產(chǎn)支持證券發(fā)行完畢后到證券交易所掛牌交易。在國(guó)外，為提高證券流動(dòng)性，降低發(fā)行人融資成本，資產(chǎn)支持證券發(fā)行完畢后一般都到證券交易所掛牌交易。當(dāng)然，并不是所有的資產(chǎn)支持證券都要到證券交易所掛牌交易，也有采用柜臺(tái)交易的。 ? 第八，實(shí)施資產(chǎn)管理，建立 投資者應(yīng)收積累金 。發(fā)起人指定一個(gè)資產(chǎn)池管理公司 （托管機(jī)構(gòu)） 或親自對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取、記錄所有證券化資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些款項(xiàng)全部存入受托管理機(jī)構(gòu)的收款專戶。 ? 第九，到期還本付息，對(duì)聘用機(jī)構(gòu)付費(fèi)。到了規(guī)定期限，受托管理機(jī)構(gòu)將積累基金撥入付款賬戶，對(duì)投資者還本付息，待資產(chǎn)支持證券到期后，還要向聘用的各類機(jī)構(gòu)支付服務(wù)費(fèi)。由資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入在還本付息、支付各項(xiàng)費(fèi)用之后，若有剩余，按協(xié)議規(guī)定在原始權(quán)益人與SPV之間進(jìn)行分配。至此，整個(gè)資產(chǎn)證券化過(guò)程即告結(jié)束。圖示如下： ? 資產(chǎn)證券化的 剩余收入 原始 權(quán)益人 資產(chǎn)池 SPV 托管行 證券 承銷商 投資者 形成 購(gòu)買 價(jià)格 真實(shí) 出售 全部 收入 積累金 信用 增級(jí) 信用 評(píng)級(jí) 通過(guò) 發(fā)售 證券 發(fā)行 價(jià)格 支付 本息 表示基本交易結(jié)構(gòu) 表示現(xiàn)金流向 發(fā)行 收入 資產(chǎn)證券化基本流程 八個(gè)步驟： ? 準(zhǔn)備階段： 2個(gè)組建； ? 核心階段：發(fā)行 3步驟； ? 償付階段： 3步驟。 確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池 ? 發(fā)起人根據(jù)需求確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)。 ? 對(duì)自己擁有的能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進(jìn)行清理、估算和考核，根據(jù)證券化目標(biāo)確定要把多少資產(chǎn)用于證券化。 ? 把這些資產(chǎn)匯集組合，形成一個(gè)資產(chǎn)池。 ? 發(fā)起人對(duì)資產(chǎn)池中的每項(xiàng)資產(chǎn)都必須擁有完整的所有權(quán)。 ? 一般情況下，還要使資產(chǎn)池的預(yù)期現(xiàn)金收入流大于對(duì)資產(chǎn)支撐證券的預(yù)期還本付息額。 組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售 ? SPV作為資產(chǎn)證券化過(guò)程中的核心機(jī)構(gòu)，發(fā)揮著 “ 破產(chǎn)隔離 ” 的重要作用 ： （ 1） SPV與自身破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的隔離； （ 2） SPV與發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的隔離； （ 3） SPV與原始債務(wù)人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離。 ? 核心環(huán)節(jié)：發(fā)行以資產(chǎn)為支撐的證券 （ 3）完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí) ； （ 4）劃分優(yōu)先證券和次級(jí)證券，辦理金融擔(dān) 保，也即信用增級(jí)； （ 5）進(jìn)行發(fā)行評(píng)級(jí)，安排證券銷售 ； ?資產(chǎn)支撐證券的償付階段 ： （ 6）獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購(gòu)買價(jià)格 ； （ 7）實(shí)施資產(chǎn)管理，建立投資者應(yīng)收積累金 ； （ 8）按期還本付息，對(duì)聘用機(jī)構(gòu)付費(fèi) 。 二、 資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)理分析 ? 資產(chǎn)證券化使企業(yè)不具有流動(dòng)性或流動(dòng)性差的資產(chǎn)，流動(dòng)性顯著增強(qiáng)，是借助三個(gè)機(jī)制 ——資產(chǎn)組合機(jī)制、破產(chǎn)隔離機(jī)制和信用升級(jí)機(jī)制。 （ 即資產(chǎn)能夠得以證券化，是通過(guò)上述三個(gè)方面來(lái)實(shí)現(xiàn)的 ） 機(jī)制一： 資產(chǎn)組合機(jī)制 ? 即選擇合適的資產(chǎn)進(jìn)行組合，并以之為基礎(chǔ)發(fā)行證券融資。這些資產(chǎn)必須具備如下特征 —— – 能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流； – 持續(xù)一段時(shí)間的低違約率、低損失率歷史記錄； – 本息償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)存續(xù)期間； – 較高的變現(xiàn)價(jià)值。 機(jī)制二： 破產(chǎn)隔離機(jī)制 ? 保證即使企業(yè)破產(chǎn)，證券化資產(chǎn)的償付也 是有保障的，證券化機(jī)構(gòu)（稱 特殊目的載體 ）的正常運(yùn)營(yíng)不受影響，證券化資產(chǎn)的本息償付有保障。 ? 這一機(jī)制的實(shí)現(xiàn)，是 通過(guò)企業(yè)證券化資產(chǎn)向特殊目的載體的“真實(shí)銷售”來(lái)實(shí)現(xiàn) 的。 機(jī)制三： 信用升級(jí)機(jī)制 ? 即提高資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)。方法是將證券中不能規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)從證券持有人（購(gòu)買者）手中剝離，這種剝離可以通過(guò)擔(dān)保或保險(xiǎn)等方式實(shí)現(xiàn)。 第三部分 資產(chǎn)證券化的特征與功能 一、資產(chǎn)證券化的特征 ? 特征一： 資產(chǎn)證券化是一種 資產(chǎn)信用的融資方式 。傳統(tǒng)的證券融資方式是以 企業(yè)的產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ) ，企業(yè)對(duì)債券的本息及股票權(quán)益的償付以公司的全部法定財(cái)產(chǎn)為界。而資產(chǎn)支持證券的本息償還則不是以公司的產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)，而是以被證券化的資產(chǎn)為限。因此 它可以將風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)其他資產(chǎn)“隔離” ，它的 信用安全程度來(lái)自于證券化的資產(chǎn)而不是企業(yè) 。 ? 特征二： 資產(chǎn)證券化是一種 收入導(dǎo)向型融資方式 ，資金償付來(lái)源于擔(dān)保資產(chǎn)（用于證券化的資產(chǎn)）所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。資產(chǎn)證券化是指對(duì)某一類資產(chǎn)進(jìn)行證券化，用于證券化的資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)池的資產(chǎn)，一般來(lái)講，一個(gè)資產(chǎn)池 (Asset Pool)的資產(chǎn)應(yīng)具備某種同質(zhì)性，如違約率、提前償付率等。資產(chǎn)池中的資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流是向投資者支付本息的唯一來(lái)源。 ? 特征三： 資產(chǎn)證券化 增加了企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性 ，事實(shí)上它使企業(yè)所有資產(chǎn)都可以通過(guò)一項(xiàng)項(xiàng)證券化，從而一個(gè)個(gè)單獨(dú)用于抵押借款，進(jìn)入流通周轉(zhuǎn)。 ? 特征四： 資產(chǎn)證券化使企業(yè)資產(chǎn)（理論上所有資產(chǎn)都可以證券化用以籌資）用以抵押， 真正意義上的自有資產(chǎn)大幅減少，增加了企業(yè)的“空洞化”和風(fēng)險(xiǎn) 。 ? 如果 證券化所籌集的資金購(gòu)置的資產(chǎn)再用于證券化，會(huì)產(chǎn)生籌資乘數(shù)效應(yīng)，無(wú)限放大籌資 ，造成風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限放大。因此，必須對(duì)證券化的乘數(shù)效應(yīng)進(jìn)行限制。 華爾街曾經(jīng)的名言： 只要能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn) 都可
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