【文章內(nèi)容簡介】 正式的發(fā)行評級，并將評級結果向投資者公告，然后由證券承銷商負責向投資者銷售資產(chǎn)支持證券。（可公募發(fā)行也可私募發(fā)行） ? 第六，獲取發(fā)行收入，按購買價格向發(fā)起人支付款項。 SPV從證券承銷商那里獲取證券發(fā)行收入，再按資產(chǎn)買賣合同規(guī)定的購買價格，向發(fā)起人支付等額款項。 ? 第七，資產(chǎn)支持證券發(fā)行完畢后到證券交易所掛牌交易。在國外，為提高證券流動性，降低發(fā)行人融資成本，資產(chǎn)支持證券發(fā)行完畢后一般都到證券交易所掛牌交易。當然，并不是所有的資產(chǎn)支持證券都要到證券交易所掛牌交易，也有采用柜臺交易的。 ? 第八，實施資產(chǎn)管理，建立 投資者應收積累金 。發(fā)起人指定一個資產(chǎn)池管理公司 （托管機構） 或親自對資產(chǎn)池進行管理，負責收取、記錄所有證券化資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些款項全部存入受托管理機構的收款專戶。 ? 第九，到期還本付息，對聘用機構付費。到了規(guī)定期限，受托管理機構將積累基金撥入付款賬戶，對投資者還本付息，待資產(chǎn)支持證券到期后，還要向聘用的各類機構支付服務費。由資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入在還本付息、支付各項費用之后，若有剩余，按協(xié)議規(guī)定在原始權益人與SPV之間進行分配。至此，整個資產(chǎn)證券化過程即告結束。圖示如下： ? 資產(chǎn)證券化的 剩余收入 原始 權益人 資產(chǎn)池 SPV 托管行 證券 承銷商 投資者 形成 購買 價格 真實 出售 全部 收入 積累金 信用 增級 信用 評級 通過 發(fā)售 證券 發(fā)行 價格 支付 本息 表示基本交易結構 表示現(xiàn)金流向 發(fā)行 收入 資產(chǎn)證券化基本流程 八個步驟： ? 準備階段： 2個組建； ? 核心階段：發(fā)行 3步驟； ? 償付階段： 3步驟。 確定資產(chǎn)證券化目標，組成資產(chǎn)池 ? 發(fā)起人根據(jù)需求確定資產(chǎn)證券化目標。 ? 對自己擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進行清理、估算和考核，根據(jù)證券化目標確定要把多少資產(chǎn)用于證券化。 ? 把這些資產(chǎn)匯集組合，形成一個資產(chǎn)池。 ? 發(fā)起人對資產(chǎn)池中的每項資產(chǎn)都必須擁有完整的所有權。 ? 一般情況下，還要使資產(chǎn)池的預期現(xiàn)金收入流大于對資產(chǎn)支撐證券的預期還本付息額。 組建特設信托機構，實現(xiàn)真實出售 ? SPV作為資產(chǎn)證券化過程中的核心機構，發(fā)揮著 “ 破產(chǎn)隔離 ” 的重要作用 ： （ 1） SPV與自身破產(chǎn)風險的隔離； （ 2） SPV與發(fā)起人破產(chǎn)風險的隔離； （ 3） SPV與原始債務人的破產(chǎn)風險相隔離。 ? 核心環(huán)節(jié)：發(fā)行以資產(chǎn)為支撐的證券 （ 3）完善交易結構，進行內(nèi)部評級 ； （ 4）劃分優(yōu)先證券和次級證券，辦理金融擔 保，也即信用增級； （ 5）進行發(fā)行評級，安排證券銷售 ； ?資產(chǎn)支撐證券的償付階段 ： （ 6）獲取證券發(fā)行收入，向原始權益人支付購買價格 ； （ 7）實施資產(chǎn)管理，建立投資者應收積累金 ； （ 8）按期還本付息，對聘用機構付費 。 二、 資產(chǎn)證券化的運作機理分析 ? 資產(chǎn)證券化使企業(yè)不具有流動性或流動性差的資產(chǎn)，流動性顯著增強，是借助三個機制 ——資產(chǎn)組合機制、破產(chǎn)隔離機制和信用升級機制。 （ 即資產(chǎn)能夠得以證券化，是通過上述三個方面來實現(xiàn)的 ） 機制一： 資產(chǎn)組合機制 ? 即選擇合適的資產(chǎn)進行組合，并以之為基礎發(fā)行證券融資。這些資產(chǎn)必須具備如下特征 —— – 能在未來產(chǎn)生可預測的現(xiàn)金流； – 持續(xù)一段時間的低違約率、低損失率歷史記錄； – 本息償還分攤于整個資產(chǎn)存續(xù)期間； – 較高的變現(xiàn)價值。 機制二： 破產(chǎn)隔離機制 ? 保證即使企業(yè)破產(chǎn)，證券化資產(chǎn)的償付也 是有保障的，證券化機構（稱 特殊目的載體 ）的正常運營不受影響，證券化資產(chǎn)的本息償付有保障。 ? 這一機制的實現(xiàn)，是 通過企業(yè)證券化資產(chǎn)向特殊目的載體的“真實銷售”來實現(xiàn) 的。 機制三： 信用升級機制 ? 即提高資產(chǎn)支持證券的信用等級。方法是將證券中不能規(guī)避的風險從證券持有人（購買者）手中剝離，這種剝離可以通過擔?；虮ｋU等方式實現(xiàn)。 第三部分 資產(chǎn)證券化的特征與功能 一、資產(chǎn)證券化的特征 ? 特征一： 資產(chǎn)證券化是一種 資產(chǎn)信用的融資方式 。傳統(tǒng)的證券融資方式是以 企業(yè)的產(chǎn)權為清償基礎 ，企業(yè)對債券的本息及股票權益的償付以公司的全部法定財產(chǎn)為界。而資產(chǎn)支持證券的本息償還則不是以公司的產(chǎn)權為基礎，而是以被證券化的資產(chǎn)為限。因此 它可以將風險與企業(yè)其他資產(chǎn)“隔離” ，它的 信用安全程度來自于證券化的資產(chǎn)而不是企業(yè) 。 ? 特征二： 資產(chǎn)證券化是一種 收入導向型融資方式 ，資金償付來源于擔保資產(chǎn)（用于證券化的資產(chǎn)）所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。資產(chǎn)證券化是指對某一類資產(chǎn)進行證券化，用于證券化的資產(chǎn)構成資產(chǎn)池的資產(chǎn)，一般來講，一個資產(chǎn)池 (Asset Pool)的資產(chǎn)應具備某種同質(zhì)性，如違約率、提前償付率等。資產(chǎn)池中的資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流是向投資者支付本息的唯一來源。 ? 特征三： 資產(chǎn)證券化 增加了企業(yè)資產(chǎn)的流動性 ，事實上它使企業(yè)所有資產(chǎn)都可以通過一項項證券化，從而一個個單獨用于抵押借款，進入流通周轉(zhuǎn)。 ? 特征四： 資產(chǎn)證券化使企業(yè)資產(chǎn)（理論上所有資產(chǎn)都可以證券化用以籌資）用以抵押， 真正意義上的自有資產(chǎn)大幅減少，增加了企業(yè)的“空洞化”和風險 。 ? 如果 證券化所籌集的資金購置的資產(chǎn)再用于證券化，會產(chǎn)生籌資乘數(shù)效應，無限放大籌資 ，造成風險無限放大。因此，必須對證券化的乘數(shù)效應進行限制。 華爾街曾經(jīng)的名言： 只要能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn) 都可