【正文】 。 ? 再次，證券化資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較小，籌資成本低。 2022年 9月和 12月，隨著“中國(guó)聯(lián)通 CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”和“莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”分別在上海和深圳證券交易所掛牌上市，標(biāo)志著我國(guó) 企業(yè)資產(chǎn)證券化 業(yè)務(wù)的全面啟動(dòng)。 證券劃分的檔次數(shù)目 ， 要視發(fā)行總規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)收益曲線的斜率而定 。 根據(jù)上述目標(biāo) ， 開(kāi)行證券化交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)如下圖所示 。 六、資產(chǎn)證券化的發(fā)展階段 ? 第一階段是 1970一 1984年，美國(guó)經(jīng)歷住房抵押貸款證券化的興起與繁榮 。因此，必須對(duì)證券化的乘數(shù)效應(yīng)進(jìn)行限制。 （ 即資產(chǎn)能夠得以證券化，是通過(guò)上述三個(gè)方面來(lái)實(shí)現(xiàn)的 ） 機(jī)制一： 資產(chǎn)組合機(jī)制 ? 即選擇合適的資產(chǎn)進(jìn)行組合，并以之為基礎(chǔ)發(fā)行證券融資。當(dāng)然，并不是所有的資產(chǎn)支持證券都要到證券交易所掛牌交易，也有采用柜臺(tái)交易的。 SPV 的發(fā)行收入構(gòu)成向發(fā)起人購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)的資金來(lái)源。 ? CDO 資產(chǎn)管理經(jīng)理從發(fā)行者手中購(gòu)買(mǎi)了債務(wù)用作抵押； ? 然后根據(jù)投資者的不同偏好，設(shè)計(jì)出具有不同付款期和信用評(píng)級(jí)的債券，賣(mài)給新的投資者。 – 二是指資產(chǎn)證券化 ，即將缺乏流動(dòng)性、但具有未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)集中起來(lái)，并轉(zhuǎn)換成為可以在金融市場(chǎng)上流通的證券，這種證券化是在已有的信用關(guān)系基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，是一種存量資產(chǎn)的證券化，被稱為“二級(jí)證券化” ，如住房抵押貸款證券化 。 – 一個(gè)被學(xué)術(shù)界呼吁了多年、金融界盼望了多年的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，終于從爭(zhēng)論走向了前臺(tái)。 政府主導(dǎo)推動(dòng) 發(fā)展經(jīng)濟(jì)、增強(qiáng)綜合國(guó)力，提高本國(guó)居民的生活水平是每個(gè)有進(jìn)取的政府都考慮的問(wèn)題。 ? 簡(jiǎn)言之： – 資產(chǎn)證券化就是‘‘將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò) 結(jié)構(gòu)性重組 ，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上銷(xiāo)售和流通的證券并據(jù)以融資的過(guò)程”。 第 二 部分 資產(chǎn)證券化的運(yùn)作 程序 與機(jī)理 一、資產(chǎn)證券化的運(yùn)作程序 總體介紹 ? 通常，一個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目要涉及發(fā)起人(即被證券化資產(chǎn)的原始權(quán)益人 )、代發(fā)行主體 (一般指投資銀行 )、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用提高機(jī)構(gòu)、受托管理機(jī)構(gòu)、律師和投資者等參與主體。信用升級(jí)即信用提高，按機(jī)構(gòu)來(lái)源不同科分為外部信用升級(jí)和內(nèi)部信用升級(jí)兩大類(lèi)。由資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入在還本付息、支付各項(xiàng)費(fèi)用之后，若有剩余，按協(xié)議規(guī)定在原始權(quán)益人與SPV之間進(jìn)行分配。方法是將證券中不能規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)從證券持有人（購(gòu)買(mǎi)者）手中剝離，這種剝離可以通過(guò)擔(dān)?；虮ｋU(xiǎn)等方式實(shí)現(xiàn)。 ? 第四， 增加企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性 。 2022年 12月 15日，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行分別成功發(fā)行了第一只 CLO和第一只 MBS產(chǎn)品，由此我國(guó) 信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù) 正式啟動(dòng)。 一般而言 ， 發(fā)行規(guī)模越大 ， 證券可劃分的檔次就越多；風(fēng)險(xiǎn)收益曲線越陡峭 ， 即預(yù)期收益率相對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)水平的敏感度越大 ， 證券可劃分的檔次就越多 。 市場(chǎng)要求 實(shí)現(xiàn) ABS的公募發(fā)行與流通 ， 符合有關(guān)證券公開(kāi)發(fā)行與上市的法規(guī)和監(jiān)管要求 ， 切合市場(chǎng)需求并保護(hù)投資者的利益 。 ? 與西方發(fā)達(dá)國(guó)家類(lèi)似，香港的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)也是以住房抵押貸款證券化為主，因此本節(jié)將主要研究香港住房抵押證券化市場(chǎng)。 ? 如果 證券化所籌集的資金購(gòu)置的資產(chǎn)再用于證券化，會(huì)產(chǎn)生籌資乘數(shù)效應(yīng)，無(wú)限放大籌資 ，造成風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限放大。 二、 資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)理分析 ? 資產(chǎn)證券化使企業(yè)不具有流動(dòng)性或流動(dòng)性差的資產(chǎn)，流動(dòng)性顯著增強(qiáng)，是借助三個(gè)機(jī)制 ——資產(chǎn)組合機(jī)制、破產(chǎn)隔離機(jī)制和信用升級(jí)機(jī)制。在國(guó)外，為提高證券流動(dòng)性，降低發(fā)行人融資成本，資產(chǎn)支持證券發(fā)行完畢后一般都到證券交易所掛牌交易。（即進(jìn)行“破產(chǎn)隔離”） ? 特殊目的載體 (Special Purpose Vehicle) SPV 是指購(gòu)買(mǎi)發(fā)起人的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并依此為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)、發(fā)行資產(chǎn)支持證券的機(jī)構(gòu)。 ? 20世紀(jì) 90年代中期以前， CDO在全球債務(wù)市場(chǎng)還鮮為人知，年發(fā)行額不足 250億美元 ? 2022年發(fā)行的總額達(dá)到了 2750億美元，次級(jí)抵押貸款證券占了 1000億美元。 ” ? 在他的定義當(dāng)中，證券化包括 兩方面的含義 : – 一是指融資證券化 ，即指資金需求者通過(guò)在金融市場(chǎng)上發(fā)行股票、債券等有價(jià)證券直接從資金提供者那里獲得資金的一種融資方式，是一種增量資產(chǎn)的證券化，這種證券化又被稱作是“ 一級(jí)證券化 ”，一般來(lái)講，只有信譽(yù)卓越的大公司才能以這種方式進(jìn)行融資。 《 華商報(bào) —— “每日經(jīng)濟(jì)新聞” 》 肇端 —— ? 此前，最早的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，始于 2022年 3月 —— – 【 北京消息 】 春分剛過(guò)，孕育了多時(shí)的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)終于破土而出 中國(guó)人民銀行昨天宣布，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行將作為試點(diǎn)單位，分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)。 政府一般對(duì)金融創(chuàng)新工具都會(huì)予以積極支持。 – 即“ 以資產(chǎn)做抵押，發(fā)行證券籌集資金 ”。 具體步驟 ? 第一，發(fā)起人對(duì)自己所有的能夠產(chǎn)生未來(lái)收入現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行清理和估算，根據(jù)自身資產(chǎn)的實(shí)際需要決定用于證券化的資產(chǎn)數(shù)量，然后將一組或者一宗大額資產(chǎn)作為擬證券化資產(chǎn)組成一個(gè)資產(chǎn)池。 ——外部信用升級(jí)是指通過(guò)發(fā)行人之外的機(jī)構(gòu)提供全部或部分信用擔(dān)保，提高證券的信用級(jí)別。至此，整個(gè)資產(chǎn)證券化過(guò)程即告結(jié)束。 第三部分 資產(chǎn)證券化的特征與功能 一、資產(chǎn)證券化的特征 ? 特征一： 資產(chǎn)證券化是一種 資產(chǎn)信用的融資方式 。 ? 最后，有的企業(yè)還通過(guò)資產(chǎn)證券化處置部分資產(chǎn)，達(dá)到 調(diào)整、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 的目的。 從目前我國(guó)證券化試點(diǎn)來(lái)看，信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐的兩個(gè)發(fā)展方向。