資產(chǎn)證券化與財(cái)務(wù)管理-文庫吧資料
2025-01-24 09:59本頁面
【正文】 我國最早的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到 1992年三亞市丹洲小區(qū)將 800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源發(fā)行 2億元地產(chǎn)投資券。 ? 第二階段是 19851991年，美國住房抵押貸款證券化規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，同時(shí)又相繼出現(xiàn)了汽車貸款、信用卡應(yīng)收款、貿(mào)易應(yīng)收款等金融資產(chǎn)證券化 。 ? 與西方發(fā)達(dá)國家類似，香港的資產(chǎn)證券化市場也是以住房抵押貸款證券化為主，因此本節(jié)將主要研究香港住房抵押證券化市場。 四、亞洲的資產(chǎn)證券化 ? 近年來，資產(chǎn)證券化在亞洲日本、韓國及我國的香港等地也得到了快速發(fā)展。而同期美國市政債券余額為 元，國債市場余額為 ，聯(lián)邦政府債券市場余額為 ，貨幣市場工具余額為 ，公司債券市場余額為 。美國從 20世紀(jì) 70年代開始資產(chǎn)證券化，規(guī)模不斷膨脹，其中住宅抵押貸款支持證券 (MBS)發(fā)展最為迅猛，從 1990年到 2022年發(fā)行量的年平均增長率達(dá)到%， MBS市場己成為僅次于聯(lián)邦債市的第二大市場。 第四部分 國外的資產(chǎn)證券化 概況 一、全球資產(chǎn)證券化發(fā)展概況 ? 資產(chǎn)證券化是 20世紀(jì) 30年代以來金融市場上最重要、最具有生命力的創(chuàng)新之一，已成為全球化趨勢。 ? 第四， 增加企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性 。 ? 其次，擴(kuò)大籌資來源。 華爾街曾經(jīng)的名言： 只要能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn) 都可以證券化 二 、資產(chǎn)證券化的功能 ? 首先，利用資本市場 將基礎(chǔ)資產(chǎn)變現(xiàn) 。 ? 如果 證券化所籌集的資金購置的資產(chǎn)再用于證券化，會(huì)產(chǎn)生籌資乘數(shù)效應(yīng)，無限放大籌資 ，造成風(fēng)險(xiǎn)無限放大。 ? 特征三： 資產(chǎn)證券化 增加了企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性 ，事實(shí)上它使企業(yè)所有資產(chǎn)都可以通過一項(xiàng)項(xiàng)證券化，從而一個(gè)個(gè)單獨(dú)用于抵押借款，進(jìn)入流通周轉(zhuǎn)。資產(chǎn)證券化是指對某一類資產(chǎn)進(jìn)行證券化，用于證券化的資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)池的資產(chǎn)，一般來講，一個(gè)資產(chǎn)池 (Asset Pool)的資產(chǎn)應(yīng)具備某種同質(zhì)性，如違約率、提前償付率等。因此 它可以將風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)其他資產(chǎn)“隔離” ，它的 信用安全程度來自于證券化的資產(chǎn)而不是企業(yè) 。傳統(tǒng)的證券融資方式是以 企業(yè)的產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ) ，企業(yè)對債券的本息及股票權(quán)益的償付以公司的全部法定財(cái)產(chǎn)為界。方法是將證券中不能規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)從證券持有人（購買者）手中剝離，這種剝離可以通過擔(dān)保或保險(xiǎn)等方式實(shí)現(xiàn)。 ? 這一機(jī)制的實(shí)現(xiàn)，是 通過企業(yè)證券化資產(chǎn)向特殊目的載體的“真實(shí)銷售”來實(shí)現(xiàn) 的。這些資產(chǎn)必須具備如下特征 —— – 能在未來產(chǎn)生可預(yù)測的現(xiàn)金流； – 持續(xù)一段時(shí)間的低違約率、低損失率歷史記錄； – 本息償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)存續(xù)期間； – 較高的變現(xiàn)價(jià)值。 二、 資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)理分析 ? 資產(chǎn)證券化使企業(yè)不具有流動(dòng)性或流動(dòng)性差的資產(chǎn)，流動(dòng)性顯著增強(qiáng)，是借助三個(gè)機(jī)制 ——資產(chǎn)組合機(jī)制、破產(chǎn)隔離機(jī)制和信用升級機(jī)制。 組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售 ? SPV作為資產(chǎn)證券化過程中的核心機(jī)構(gòu)，發(fā)揮著 “ 破產(chǎn)隔離 ” 的重要作用 ： （ 1） SPV與自身破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的隔離； （ 2） SPV與發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的隔離； （ 3） SPV與原始債務(wù)人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離。 ? 發(fā)起人對資產(chǎn)池中的每項(xiàng)資產(chǎn)都必須擁有完整的所有權(quán)。 ? 對自己擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進(jìn)行清理、估算和考核，根據(jù)證券化目標(biāo)確定要把多少資產(chǎn)用于證券化。圖示如下： ? 資產(chǎn)證券化的 剩余收入 原始 權(quán)益人 資產(chǎn)池 SPV 托管行 證券 承銷商 投資者 形成 購買 價(jià)格 真實(shí) 出售 全部 收入 積累金 信用 增級 信用 評級 通過 發(fā)售 證券 發(fā)行 價(jià)格 支付 本息 表示基本交易結(jié)構(gòu) 表示現(xiàn)金流向 發(fā)行 收入 資產(chǎn)證券化基本流程 八個(gè)步驟： ? 準(zhǔn)備階段： 2個(gè)組建； ? 核心階段：發(fā)行 3步驟； ? 償付階段： 3步驟。由資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入在還本付息、支付各項(xiàng)費(fèi)用之后，若有剩余，按協(xié)議規(guī)定在原始權(quán)益人與SPV之間進(jìn)行分配。 ? 第九，到期還本付息，對聘用機(jī)構(gòu)付費(fèi)。 ? 第八，實(shí)施資產(chǎn)管理，建立 投資者應(yīng)收積累金 。在國外，為提高證券流動(dòng)性，降低發(fā)行人融資成本，資產(chǎn)支持證券發(fā)行完畢后一般都到證券交易所掛牌交易。 SPV從證券承銷商那里獲取證券發(fā)行收入，再按資產(chǎn)買賣合同規(guī)定的購買價(jià)格，向發(fā)起人支付等額款項(xiàng)。信用增級后， SPV再次聘請信用評級機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)支持證券進(jìn)行正式的發(fā)行評級，并將評級結(jié)果向投資者公告，然后由證券承銷商負(fù)責(zé)向投資者銷售資產(chǎn)支持證券。一般是在內(nèi)部信用增級無法達(dá)到所需的發(fā)行評級時(shí)才需要外部信用增級機(jī)構(gòu)提供信用支持。 ——內(nèi)部信用升級是指特殊目的載體通過調(diào)整證券化結(jié)構(gòu)，重新分配現(xiàn)金流，使證券達(dá)到所需的信用級別。信用升級即信用提高，按機(jī)構(gòu)來源不同科分為外部信用升級和內(nèi)部信用升級兩大類。然后請信用評級機(jī)構(gòu)對該交易結(jié)構(gòu)及設(shè)計(jì)好的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行內(nèi)部評級。 ? 第三，完善交易機(jī)構(gòu)，進(jìn)行內(nèi)部評級。（即進(jìn)行“破產(chǎn)隔離”） ? 特殊目的載體 (Special Purpose Vehicle) SPV 是指購買發(fā)起人的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并依此為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)、發(fā)行資產(chǎn)支持證券的機(jī)構(gòu)。出售時(shí)，發(fā)起人即賣方擁有對標(biāo)的資產(chǎn)的全部權(quán)利， SPV即買方要對標(biāo)的資產(chǎn)支付一個(gè)相對應(yīng)的價(jià)格。 ? 第二， 組建資產(chǎn)證券化的特殊目的載體，并與其簽訂買賣合同，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)出售或轉(zhuǎn)讓。發(fā)起人一般創(chuàng)造基礎(chǔ)資產(chǎn)，并根據(jù)融資需要選擇適于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，然后將其以真實(shí)銷售的方式轉(zhuǎn)移給特殊目的載體（ SPV），或者將該基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)定為信托財(cái)產(chǎn)，由受托人直接持有該基礎(chǔ)資產(chǎn)。 發(fā)起人作用是確定
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