資產(chǎn)證券化與財務管理-文庫吧在線文庫
【正文】 資產(chǎn)證券化的運作程序 總體介紹 ? 通常，一個資產(chǎn)證券化項目要涉及發(fā)起人(即被證券化資產(chǎn)的原始權益人 )、代發(fā)行主體 (一般指投資銀行 )、評級機構(gòu)、信用提高機構(gòu)、受托管理機構(gòu)、律師和投資者等參與主體。后者以市場流通債券的再證券化。 ? 簡言之： – 資產(chǎn)證券化就是‘‘將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過 結(jié)構(gòu)性重組 ，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾箱N售和流通的證券并據(jù)以融資的過程”。 ? 1991年，美國學者伽頓勒 (Gardener)對資產(chǎn)證券化給出了一個非常廣泛的定義：“資產(chǎn)證券化是使儲蓄者與借款者通過金融市場得以部分或全部地匹配的一個過程，或者提供的一種工具。 政府主導推動 發(fā)展經(jīng)濟、增強綜合國力，提高本國居民的生活水平是每個有進取的政府都考慮的問題。 ? 分析人士接受記者采訪時表示，資產(chǎn)證券化有利于銀行實現(xiàn)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)出表外 ，通過交易所推進投資者多元化，可以對交易對象進行規(guī)范，做到更透明，更易被金融體系認可。 – 一個被學術界呼吁了多年、金融界盼望了多年的創(chuàng)新業(yè)務，終于從爭論走向了前臺。 機構(gòu)投資者為了進行投資組合管理，需要多樣化投資來降低風險，增加收益。 – 二是指資產(chǎn)證券化 ，即將缺乏流動性、但具有未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)集中起來，并轉(zhuǎn)換成為可以在金融市場上流通的證券，這種證券化是在已有的信用關系基礎上發(fā)展起來的，是一種存量資產(chǎn)的證券化，被稱為“二級證券化” ，如住房抵押貸款證券化 。 Q：什么是“結(jié)構(gòu)性融資”？ （三）資產(chǎn)證券化的分類 資產(chǎn)證券化 （ Asset Securitization） 住房抵押貸款證券化 (mortgage－ backed securitization， 簡稱 MBS) 資產(chǎn)支撐證券化 (asset－ backed securitization，簡稱 ABS） 資產(chǎn)證券化的 主要 種類 資產(chǎn)證券化的種類（續(xù)） 根據(jù)習慣，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基本上可以分為資產(chǎn)支持證券 (ABS)和住房抵押貸款支持證券（ MBS）兩大類。 ? CDO 資產(chǎn)管理經(jīng)理從發(fā)行者手中購買了債務用作抵押； ? 然后根據(jù)投資者的不同偏好，設計出具有不同付款期和信用評級的債券，賣給新的投資者。（即進行“資產(chǎn)組合”） ? 發(fā)起人 ： 即資產(chǎn)的原始權益人。 SPV 的發(fā)行收入構(gòu)成向發(fā)起人購買標的資產(chǎn)的資金來源。（即“信用升級機制”） ? 信用增級機構(gòu) （ Credit Enhancer） 一般是指資產(chǎn)證券化交易各方之外的外部第三方信用提供者（ Credit Provider）。當然，并不是所有的資產(chǎn)支持證券都要到證券交易所掛牌交易，也有采用柜臺交易的。 確定資產(chǎn)證券化目標，組成資產(chǎn)池 ? 發(fā)起人根據(jù)需求確定資產(chǎn)證券化目標。 （ 即資產(chǎn)能夠得以證券化，是通過上述三個方面來實現(xiàn)的 ） 機制一： 資產(chǎn)組合機制 ? 即選擇合適的資產(chǎn)進行組合，并以之為基礎發(fā)行證券融資。而資產(chǎn)支持證券的本息償還則不是以公司的產(chǎn)權為基礎，而是以被證券化的資產(chǎn)為限。因此，必須對證券化的乘數(shù)效應進行限制。 二、美國的資產(chǎn)證券化 ? 美國是資產(chǎn)證券化的發(fā)端國家，也是全球最大的資產(chǎn)證券化市場。 六、資產(chǎn)證券化的發(fā)展階段 ? 第一階段是 1970一 1984年，美國經(jīng)歷住房抵押貸款證券化的興起與繁榮 。從 2022年 9月至今，已有 9只專項資產(chǎn)管理計劃發(fā)行，其中六只是以收益權為基礎資產(chǎn)，募集資金 260余億元； 商業(yè)銀行亦發(fā)行了多期人民幣理財計劃。 根據(jù)上述目標 ， 開行證券化交易結(jié)構(gòu)設計如下圖所示 。 ABS 交易結(jié)構(gòu) 重要參與方 現(xiàn)金流支付順序－收入分賬戶 汽車貸款證券化評級－ 資產(chǎn)池違約損失的測算 輸入項 大公十年期 違約矩陣 違約資產(chǎn) 回收率 資產(chǎn)相關 矩陣 輸出項 基礎資產(chǎn)統(tǒng)計特征 評級違約率 評級損失率 評級回收率 違約資產(chǎn)違約時間分布 二、反思 1991－ 2022年惠譽結(jié)構(gòu)融資及公司融資不同信用級別的違約率比較 資產(chǎn)的信用 質(zhì)量 VS企業(yè)的 信用質(zhì)量 續(xù) 反思與問題 ? 投融資體制的創(chuàng)新； ? 風險防范。 證券劃分的檔次數(shù)目 ， 要視發(fā)行總規(guī)模和風險收益曲線的斜率而定 。 信貸資產(chǎn)證券化的目標是通過一定的法律結(jié)構(gòu)安排將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可交易的證券 ， 確定證券化各參與方的法律地位 、 風險和權益 。 2022年 9月和 12月，隨著“中國聯(lián)通 CDMA網(wǎng)絡租賃費收益專項資產(chǎn)管理計劃”和“莞深高速公路收費收益權專項資產(chǎn)管理計劃”分別在上海和深圳證券交易所掛牌上市，標志著我國 企業(yè)資產(chǎn)證券化 業(yè)務的全面啟動。 美國的資產(chǎn)證券化（債券） 10億美元 美國的資產(chǎn)證券化 美國的資產(chǎn)證券化（ ABS余額） 美國的資產(chǎn)證券化 全美機構(gòu)房貸證券化余額數(shù)據(jù)（來源SIFMA） 美國的資產(chǎn)證券化 全美房貸證券化發(fā)行數(shù)據(jù) 三、歐洲的資產(chǎn)證券化 ? 歐洲是除美國之外發(fā)展資產(chǎn)證券化最領先的地區(qū)，自從 1987年第一筆 MBS之后，資產(chǎn)證券化市場以每年平均 61%的速度增長，在經(jīng)歷了上世紀九十年代的反復摸索階段后， 21世紀以來進入快速增長期。 ? 再次，證券化資產(chǎn)風險較小，籌資成本低。資產(chǎn)池中的資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流是向投資者支付本息的唯一來源。 機制三： 信用升級機制 ? 即提高資產(chǎn)支持證券的信用等級。 ? 一般情況下，還要使資產(chǎn)池的預期現(xiàn)金收入流大于對資產(chǎn)支撐證券的預期還本付息額。到了規(guī)定期限，受托管理機構(gòu)將積累基金撥入付款賬戶，對投資者還本付息，待資產(chǎn)支持證券到期后，還要向聘用的
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