【正文】 證券 。 證券設(shè)計與發(fā)行 證券分檔結(jié)構(gòu)的設(shè)計考慮 ?分擋方式 ?分檔數(shù)目 ?分檔厚度 發(fā)行方式的選擇 ?公募 ?定向 投資者群體 流通市場 證券化產(chǎn)品一般多采用按支付順序分檔的結(jié)構(gòu) ， 即優(yōu)先 /次級結(jié)構(gòu) 。 ? 問題：如何興利除弊，在財務(wù)管理中正確利用資產(chǎn)證券化？ 。 對于各檔目標評級的設(shè)定 ， 要考慮投資者的風(fēng)險 /收益偏好 ， 可觀察信用利差曲線的形狀 ， 在利差變化較大的信用等級間進行劃分 ， 另外也要考慮不同類型投資者的投資許可范圍 。根據(jù)我國目前的法律和政策情況 ， 采用 SPT模式是目前國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化唯一可行的模式 。 第五部分 我國的證券化發(fā)展歷程 與實踐 案例 一、 我國的證券化發(fā)展歷程 我國最早的資產(chǎn)證券化實踐可以追溯到 1992年三亞市丹洲小區(qū)將 800畝土地作為發(fā)行標的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源發(fā)行 2億元地產(chǎn)投資券。而同期美國市政債券余額為 元，國債市場余額為 ，聯(lián)邦政府債券市場余額為 ，貨幣市場工具余額為 ，公司債券市場余額為 。 ? 其次，擴大籌資來源。資產(chǎn)證券化是指對某一類資產(chǎn)進行證券化，用于證券化的資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)池的資產(chǎn)，一般來講，一個資產(chǎn)池 (Asset Pool)的資產(chǎn)應(yīng)具備某種同質(zhì)性，如違約率、提前償付率等。 ? 這一機制的實現(xiàn)，是 通過企業(yè)證券化資產(chǎn)向特殊目的載體的“真實銷售”來實現(xiàn) 的。 ? 發(fā)起人對資產(chǎn)池中的每項資產(chǎn)都必須擁有完整的所有權(quán)。 ? 第九，到期還本付息，對聘用機構(gòu)付費。信用增級后， SPV再次聘請信用評級機構(gòu)對資產(chǎn)支持證券進行正式的發(fā)行評級，并將評級結(jié)果向投資者公告，然后由證券承銷商負責向投資者銷售資產(chǎn)支持證券。然后請信用評級機構(gòu)對該交易結(jié)構(gòu)及設(shè)計好的資產(chǎn)支持證券進行內(nèi)部評級。 ? 第二， 組建資產(chǎn)證券化的特殊目的載體，并與其簽訂買賣合同，實現(xiàn)資產(chǎn)的真實出售或轉(zhuǎn)讓。而 ABS由各種不同信用級別的債券組成。它的標的資產(chǎn)通常是信貸資產(chǎn)或債券。根據(jù)資產(chǎn)的條款，在特定的時期內(nèi)可以產(chǎn)生現(xiàn)金流和其他權(quán)利，或者資產(chǎn)支持證券也可以由其它資產(chǎn)來保證服務(wù)或保證按期向證券持有者分配收益。 ? “資產(chǎn)證券化”概念的由來： 1977年 美國投資銀行家 劉易斯 .瑞尼爾 首次使用“資產(chǎn)證券化”這個詞后，多年來，許多學(xué)者和權(quán)威機構(gòu)一直都在力求對資產(chǎn)證券化下一個全面、準確的定義。 ? 為了擺脫這一困難局面，政府決定啟動并搞活住宅抵押貸款二級市場，以緩解儲蓄金融機構(gòu)資產(chǎn)流動性不足的問題。資產(chǎn)證券化與財務(wù)管理 西南財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院 任世馳 引言 ? 8月 28日，國務(wù)院總理李克強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，決定進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化（ ABS）試點。 ? 當時承擔美國大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)的儲蓄金融機構(gòu)，主要是儲貸協(xié)會和儲蓄銀行，在投資銀行和共同基金的沖擊下，其儲蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，而使其競爭實力下降，經(jīng)營狀況惡化。 資產(chǎn)證券化這一全新的融資方式受到各國政府的支持，在稅收方面給予了比較優(yōu)惠的待遇。這些金融資產(chǎn)的期限可以是固定的，也可以是循環(huán)周轉(zhuǎn)的。 – （非房地產(chǎn)抵押）資產(chǎn)證券化： ABS – 抵押債務(wù)憑證： CDO – 商用房抵押貸款證券化： CMBS – 個人住房抵押貸款證券化 :RMBS 2022年美國 ABS資產(chǎn)主要類型 20 2022/2/9 2022年歐洲 ABS資產(chǎn)主要類型 CDO簡介 ? CDO(Collateralised Debt Obligation，債務(wù)抵押證券 )，是資產(chǎn)證券化家族的重要組成部分。 二者的差別主要如下： 債務(wù)人數(shù)目不同： CDO債務(wù)人數(shù)目小于 100； ABS在 1000人以上 對資產(chǎn)池的要求不同： CDO 要求資產(chǎn)池相異性，來源不能相同，彼此間的相關(guān)性越低越好； ABS的資產(chǎn)池要求一致性，以便適度掌握現(xiàn)金流 CDO 一般是以高收益?zhèn)癁橹?，信用級別也一般較高，這也是其吸引投資者的主要亮點。一般來講，發(fā)起人通過基礎(chǔ)資產(chǎn)的“真實出售”或信托，將基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人資產(chǎn)負債表中剝離。SPV要與發(fā)起人 (原始權(quán)益人 )指定的 資產(chǎn)池服務(wù)公司 簽訂貸款服務(wù)合同，與發(fā)起人一起確定一家 托管機構(gòu) 并簽訂托管合同，與 銀行 達成必要時提供流動性支持的周轉(zhuǎn)協(xié)議，與 投資銀行 達成承銷協(xié)議等等，來完善資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)。 ? 第五，進行發(fā)行評級，安排證券銷售。發(fā)起人指定一個資產(chǎn)池管理公司 （托管機構(gòu)） 或親自對資產(chǎn)池進行管理，負責收取、記錄所有證券化資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些款項全部存入受托管理機構(gòu)的收款專戶。 ? 把這些資產(chǎn)匯集組合，形成一個資產(chǎn)池。 機制二： 破產(chǎn)隔離機制 ? 保證即使企業(yè)破產(chǎn)，證券化資產(chǎn)的償付也 是有保障的，證券化機構(gòu)（稱 特殊目的載體 ）的正常運營不受影響，證券化資產(chǎn)的本息償付有保障。 ? 特征二： 資產(chǎn)證券化是一種 收入導(dǎo)向型融資方式 ，資金償付來源于擔保資產(chǎn)（用于證券化的資產(chǎn)）所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。資產(chǎn)證券化為融資者盤活已經(jīng)形成的基礎(chǔ)資產(chǎn)提供了一條有效的融資渠道，是溝通融資者基礎(chǔ)資產(chǎn)市場與資本市場的橋梁，為融資者取得大量現(xiàn)金收入創(chuàng)造了條件。截至 2022年第三季度，美國住房按揭資產(chǎn)證券化 (MBS)余額己達 ，非按揭資產(chǎn)證券化 (ABS)余額 萬億美元，兩項總和 ，占美國債務(wù)市場 萬億美元的 31%。 ? 第三階段是 1992年至今，資產(chǎn)證券化的理念迅速擴展到幾乎所有經(jīng)過組合后具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的金融資產(chǎn)，并且在地域上迅速向美國以外的國家和地區(qū)，尤其是向發(fā)展中國家擴散，成為國際資本市場上生生不息的潮流。 根據(jù) SPV構(gòu)成的不同形式 ， 可分為 SPC 和 SPT。 評級公司在證券的分檔中起到了決定性的