資產(chǎn)證券化與財(cái)務(wù)管理-閱讀頁(yè)
2025-02-02 09:59本頁(yè)面
【正文】 ： （ 6）獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購(gòu)買價(jià)格 ； （ 7）實(shí)施資產(chǎn)管理，建立投資者應(yīng)收積累金 ； （ 8）按期還本付息，對(duì)聘用機(jī)構(gòu)付費(fèi) 。 （ 即資產(chǎn)能夠得以證券化，是通過上述三個(gè)方面來(lái)實(shí)現(xiàn)的 ） 機(jī)制一： 資產(chǎn)組合機(jī)制 ? 即選擇合適的資產(chǎn)進(jìn)行組合，并以之為基礎(chǔ)發(fā)行證券融資。 機(jī)制二： 破產(chǎn)隔離機(jī)制 ? 保證即使企業(yè)破產(chǎn)，證券化資產(chǎn)的償付也 是有保障的，證券化機(jī)構(gòu)（稱 特殊目的載體 ）的正常運(yùn)營(yíng)不受影響，證券化資產(chǎn)的本息償付有保障。 機(jī)制三： 信用升級(jí)機(jī)制 ? 即提高資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)。 第三部分 資產(chǎn)證券化的特征與功能 一、資產(chǎn)證券化的特征 ? 特征一： 資產(chǎn)證券化是一種 資產(chǎn)信用的融資方式 。而資產(chǎn)支持證券的本息償還則不是以公司的產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)，而是以被證券化的資產(chǎn)為限。 ? 特征二： 資產(chǎn)證券化是一種 收入導(dǎo)向型融資方式 ，資金償付來(lái)源于擔(dān)保資產(chǎn)（用于證券化的資產(chǎn)）所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。資產(chǎn)池中的資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流是向投資者支付本息的唯一來(lái)源。 ? 特征四： 資產(chǎn)證券化使企業(yè)資產(chǎn)（理論上所有資產(chǎn)都可以證券化用以籌資）用以抵押， 真正意義上的自有資產(chǎn)大幅減少，增加了企業(yè)的“空洞化”和風(fēng)險(xiǎn) 。因此，必須對(duì)證券化的乘數(shù)效應(yīng)進(jìn)行限制。資產(chǎn)證券化為融資者盤活已經(jīng)形成的基礎(chǔ)資產(chǎn)提供了一條有效的融資渠道，是溝通融資者基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的橋梁，為融資者取得大量現(xiàn)金收入創(chuàng)造了條件。 ? 再次，證券化資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較小，籌資成本低。 ? 最后，有的企業(yè)還通過資產(chǎn)證券化處置部分資產(chǎn)，達(dá)到 調(diào)整、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 的目的。 二、美國(guó)的資產(chǎn)證券化 ? 美國(guó)是資產(chǎn)證券化的發(fā)端國(guó)家，也是全球最大的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。截至 2022年第三季度，美國(guó)住房按揭資產(chǎn)證券化 (MBS)余額己達(dá) ，非按揭資產(chǎn)證券化 (ABS)余額 萬(wàn)億美元，兩項(xiàng)總和 ，占美國(guó)債務(wù)市場(chǎng) 萬(wàn)億美元的 31%。 美國(guó)的資產(chǎn)證券化（債券） 10億美元 美國(guó)的資產(chǎn)證券化 美國(guó)的資產(chǎn)證券化（ ABS余額） 美國(guó)的資產(chǎn)證券化 全美機(jī)構(gòu)房貸證券化余額數(shù)據(jù)（來(lái)源SIFMA） 美國(guó)的資產(chǎn)證券化 全美房貸證券化發(fā)行數(shù)據(jù) 三、歐洲的資產(chǎn)證券化 ? 歐洲是除美國(guó)之外發(fā)展資產(chǎn)證券化最領(lǐng)先的地區(qū)，自從 1987年第一筆 MBS之后，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)以每年平均 61%的速度增長(zhǎng)，在經(jīng)歷了上世紀(jì)九十年代的反復(fù)摸索階段后， 21世紀(jì)以來(lái)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。 五、香港的資產(chǎn)證券化 ? 香港從 20世紀(jì) 90年代初開始引入資產(chǎn)證券化，發(fā)展到今天已具有一定的規(guī)模，例如， 2022年 5月香港特區(qū)政府的五隧一橋資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，就成功集資 60億港元。 六、資產(chǎn)證券化的發(fā)展階段 ? 第一階段是 1970一 1984年，美國(guó)經(jīng)歷住房抵押貸款證券化的興起與繁榮 。 ? 第三階段是 1992年至今，資產(chǎn)證券化的理念迅速擴(kuò)展到幾乎所有經(jīng)過組合后具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的金融資產(chǎn)，并且在地域上迅速向美國(guó)以外的國(guó)家和地區(qū)，尤其是向發(fā)展中國(guó)家擴(kuò)散，成為國(guó)際資本市場(chǎng)上生生不息的潮流。 2022年 9月和 12月，隨著“中國(guó)聯(lián)通 CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”和“莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”分別在上海和深圳證券交易所掛牌上市，標(biāo)志著我國(guó) 企業(yè)資產(chǎn)證券化 業(yè)務(wù)的全面啟動(dòng)。 從目前我國(guó)證券化試點(diǎn)來(lái)看，信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐的兩個(gè)發(fā)展方向。從 2022年 9月至今，已有 9只專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行，其中六只是以收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，募集資金 260余億元； 商業(yè)銀行亦發(fā)行了多期人民幣理財(cái)計(jì)劃。 根據(jù) SPV構(gòu)成的不同形式 ， 可分為 SPC 和 SPT。 信貸資產(chǎn)證券化的目標(biāo)是通過一定的法律結(jié)構(gòu)安排將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可交易的證券 ， 確定證券化各參與方的法律地位 、 風(fēng)險(xiǎn)和權(quán)益 。 會(huì)計(jì)要求 實(shí)現(xiàn)表外證券化 ， 符合國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 IAS39R關(guān)于資產(chǎn)終止確認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn) ， 即滿足風(fēng)險(xiǎn) 、 收益和控制權(quán)的實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)移 ， 從而將被證券化的信貸資產(chǎn)移出發(fā)起人 （ 開行 ） 的資產(chǎn)負(fù)債表外 。 根據(jù)上述目標(biāo) ， 開行證券化交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)如下圖所示 。 評(píng)級(jí)公司在證券的分檔中起到了決定性的作用 。 證券劃分的檔次數(shù)目 ， 要視發(fā)行總規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)收益曲線的斜率而定 。 2022年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況 基準(zhǔn)日 2022年 12月 21日 證券到期日 2022年 6月 30日 分檔 優(yōu)先 A檔 優(yōu)先 B檔 次級(jí) C檔 金額（萬(wàn)元） 292, 100, 25, 金額占比 70% 24% 6% 平均期限（年） 利率 固定利率 浮動(dòng)利率 －－－ 本息支付 按 A、 B、 C檔的支付順序，每季支付本息。 ABS 交易結(jié)構(gòu) 重要參與方 現(xiàn)金流支付順序－收入分賬戶 汽車貸款證券化評(píng)級(jí)－ 資產(chǎn)池違約損失的測(cè)算 輸入項(xiàng) 大公十年期 違約矩陣 違約資產(chǎn) 回收率 資產(chǎn)相關(guān) 矩陣 輸出項(xiàng) 基礎(chǔ)資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)特征 評(píng)級(jí)違約率 評(píng)級(jí)損失率 評(píng)級(jí)回收率 違約資產(chǎn)違約時(shí)間分布 二、反思 1991－ 2022年惠譽(yù)結(jié)構(gòu)融資及公司融資不同信用級(jí)別的違約率比較 資產(chǎn)的信用 質(zhì)量 VS企業(yè)的 信用質(zhì)量 續(xù) 反思與問題 ? 投融資體制的創(chuàng)新； ? 風(fēng)
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