【文章內(nèi)容簡介】 門進行了廣泛的溝通。不良資產(chǎn)證券化的一次大膽實驗：從中國華融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)處置信托項目看不良資產(chǎn)證券化王小波 王海波 劉柏榮《金融時報》，2003年9月12日華融資產(chǎn)處置信托的設(shè)立本次中國華融資產(chǎn)管理公司（下稱“華融公司”）與中信信托設(shè)立的資產(chǎn)處置信托符合《中華人民共和國信托法》（下稱《信托法》）及相關(guān)法律法規(guī)的要求，為合法設(shè)立的信托（下稱“本信托”）。信托當事人：華融公司作為委托人，以其擁有的相應債權(quán)資產(chǎn)，以中信信托為受托人，設(shè)立財產(chǎn)信托。本信托設(shè)立時的受益人為華融公司，華融公司自本信托生效之日起享有全部信托受益權(quán)（包括全部的優(yōu)先級受益權(quán)與次級受益權(quán)）；本信托設(shè)立后，投資者可通過受讓或其他合法方式取得本信托項下的優(yōu)先級受益權(quán)，成為該信托的受益人。信托目的：目的是通過優(yōu)先級受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓，為持有優(yōu)先級受益權(quán)的受益人創(chuàng)造以信托財產(chǎn)處置收益為利益來源的投資品種，由此提高委托人華融公司處置金融不良資產(chǎn)的效率。信托財產(chǎn)：設(shè)立本信托的信托財產(chǎn)為華融公司合法擁有的一般債權(quán)資產(chǎn)、有保證的債權(quán)資產(chǎn)、有房地產(chǎn)等實物資產(chǎn)抵押的債權(quán)資產(chǎn)和重組后的債權(quán)資產(chǎn)。信托及信托合同的生效：設(shè)立本信托的信托合同已經(jīng)按照《信托法》第九條的規(guī)定，載明了設(shè)立信托必備的事項，并進一步約定華融公司與中信信托授權(quán)代表在信托合同簽字、蓋章之日起，信托合同生效。華融資產(chǎn)處置信托的基本交易結(jié)構(gòu)交易核心法律關(guān)系：華融資產(chǎn)處置信托項目存在三個核心法律關(guān)系，即華融公司作為委托人與中信信托作為受托人之間的信托法律關(guān)系，中信信托委托華融公司處置非貨幣性信托財產(chǎn)的委托代理關(guān)系以及華融公司和投資者之間的優(yōu)先級受益權(quán)轉(zhuǎn)讓法律關(guān)系。基本交易流程：（1）信托的設(shè)立。華融公司與中信信托簽訂《華融資產(chǎn)處置財產(chǎn)信托合同》，華融公司將擬處置上述合格的債權(quán)資產(chǎn)設(shè)定為信托財產(chǎn)，并將其轉(zhuǎn)移給中信信托持有，華融公司作為信托財產(chǎn)的受益人。（2）非貨幣性信托財產(chǎn)的委托處置。中信信托與華融公司簽訂《信托財產(chǎn)委托處置協(xié)議》，中信信托委托華融公司清收、處置、變現(xiàn)非貨幣性信托財產(chǎn)。華融公司處置非貨幣性信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的貨幣資金，由華融公司定期劃入中信信托在托管人處開立的資金托管賬戶。（3）優(yōu)先級受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓。信托受益權(quán)分割為優(yōu)先級受益權(quán)和次級受益權(quán)，在本信托設(shè)立時均由華融公司享有。華融公司委托中信信托將優(yōu)先級受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，如轉(zhuǎn)讓期屆滿，中信信托沒有將全部優(yōu)先級受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，則中信信托承諾受讓全部剩余的優(yōu)先級受益權(quán)。次級受益權(quán)繼續(xù)由華融公司持有。（4）優(yōu)先級受益權(quán)的流轉(zhuǎn)。自第二個信托利益分配日，投資者可以申請受托人贖回其擁有的優(yōu)先級受益權(quán)，也可以將優(yōu)先級受益權(quán)再次轉(zhuǎn)讓給其他人，或用于清償債務(wù)或以其他方式合法流轉(zhuǎn)。（5）優(yōu)先級信托利益的分配。中信信托負責信托利益的分配及贖回優(yōu)先級受益權(quán)。（6）信托的終止。本信托期滿前，如全部優(yōu)先級受益權(quán)單位被贖回，次級受益權(quán)的受益人有權(quán)決定提前終止或延續(xù)本信托。華融資產(chǎn)處置信托項目涉及的相關(guān)問題分析信托財產(chǎn)的移轉(zhuǎn)：（1）該項目參考了資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)風險隔離機制，在構(gòu)造支撐優(yōu)先級受益權(quán)收益的基礎(chǔ)資產(chǎn)時，以信托方式，利用信托財產(chǎn)的獨立性原理，將華融公司的相應債權(quán)資產(chǎn)設(shè)定為信托財產(chǎn)，使該部分資產(chǎn)與華融公司的其他資產(chǎn)相隔離。（2）華融公司、中信信托共同向相應的債務(wù)人發(fā)出了權(quán)利轉(zhuǎn)讓通知，并由公證機關(guān)對前述通知的發(fā)送行為進行公證。（3）在權(quán)利轉(zhuǎn)讓通知中，華融公司和中信信托明確告知債務(wù)人，已就華融公司對債務(wù)人享有的債權(quán)資產(chǎn)設(shè)定為信托財產(chǎn)，華融公司對債務(wù)人的債權(quán)已經(jīng)移轉(zhuǎn)至中信信托，華融公司將其享有的對債務(wù)人的相應債權(quán)、相應擔保權(quán)利（如有）、華融公司與債務(wù)人及其他第三方業(yè)已達成并生效的相關(guān)協(xié)議項下的相關(guān)權(quán)利以及其他文件項下的相關(guān)權(quán)利，轉(zhuǎn)讓給中信信托。（4）華融公司和中信信托進一步告知債務(wù)人，中信信托授權(quán)華融公司有權(quán)以華融公司的名義進行一切合法的債權(quán)追償和處分行為，清收中信信托對債務(wù)人的相應債權(quán)，處置、變現(xiàn)因清收相應債權(quán)而擁有的對債務(wù)人及其他相關(guān)方的相應資產(chǎn)（如實物資產(chǎn)、股權(quán)資產(chǎn)等）；債務(wù)人及其他相關(guān)方應對華融公司相應辦事處進行相應的債務(wù)清償。信托受益權(quán)的分級：信托受益權(quán)分為優(yōu)先級受益權(quán)和次級受益權(quán)，優(yōu)先級受益權(quán)在信托合同約定的受益范圍內(nèi)優(yōu)先享有和分配信托利益，次級受益權(quán)只享有優(yōu)先級受益權(quán)利益實現(xiàn)后的剩余信托利益。優(yōu)先級受益權(quán)的預期年收益率：％。非貨幣性信托財產(chǎn)的處置代理：（1）在本信托設(shè)立時，受托人選擇并委托華融公司代為清收、處置、變現(xiàn)本信托項下的非貨幣性信托財產(chǎn)，并對華融公司的處置行為進行監(jiān)督。（2）華融公司在中信信托的授權(quán)范圍內(nèi)，可以華融公司的名義，也可以中信信托的名義清收、處置和變現(xiàn)非貨幣性信托財產(chǎn)。受益人大會制度：（1）本信托首次嘗試將受益人大會制度引入信托產(chǎn)品的設(shè)計中，將受托人中信信托的信托事務(wù)管理和非貨幣性信托財產(chǎn)處置代理人華融公司處置非貨幣性信托財產(chǎn)的行為，置于投資者的廣泛監(jiān)督之中，利用外部監(jiān)督機制規(guī)范信托行為。（2）受益人大會由全體受益人組成，包括定期和臨時會議。優(yōu)先級信托受益權(quán)的流通性問題：（1）在該項目中，優(yōu)先級受益權(quán)的流通實質(zhì)上是資產(chǎn)處置信托項下優(yōu)先級受益權(quán)所對應權(quán)利義務(wù)的轉(zhuǎn)讓，應屬合同轉(zhuǎn)讓，信托受益權(quán)的流通受《合同法》、《信托法》的調(diào)整，不受我國證券法規(guī)的調(diào)整，不同于資產(chǎn)證券化下的資產(chǎn)支持證券的流轉(zhuǎn)方式。（2）為解決優(yōu)先級信托受益權(quán)的流通，首先應考慮建立支持優(yōu)先級信托受益權(quán)的流轉(zhuǎn)交易平臺。受托人中信信托開發(fā)了一套優(yōu)先級受益權(quán)的賬戶管理系統(tǒng)，并制定了《信托受益權(quán)管理規(guī)定》。（3）《信托受益權(quán)管理規(guī)定》雖然沒有法定的效力，但如果受益人將該規(guī)定作為優(yōu)先級轉(zhuǎn)讓協(xié)議的附件，則該規(guī)定可以成為優(yōu)先級受益權(quán)流通的規(guī)范性文件，成為優(yōu)先級受益權(quán)流通的自律性規(guī)則。對華融公司資產(chǎn)處置信托項目的思考項目與資產(chǎn)證券化的關(guān)系：該項目利用資產(chǎn)證券化和信托的基本原理，大量借鑒了資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)風險隔離機制、現(xiàn)金流包裝技術(shù)、以特定資產(chǎn)為支撐的投資合同、表外處理、優(yōu)先級/次級交易信用增級模式等資產(chǎn)證券化思路，創(chuàng)造性地完成了相應的交易，這也可能是許多業(yè)內(nèi)人士稱該項目為準資產(chǎn)證券化項目的原因。但是，該項目與資產(chǎn)證券化存在一個重要區(qū)別：資產(chǎn)證券化交易中的投資工具是證券，其發(fā)行與交易均應受《證券法》及其相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)范。該項目中，華融公司向投資者轉(zhuǎn)讓的只是信托項下的優(yōu)先級受益權(quán)，優(yōu)先級受益權(quán)不是證券，優(yōu)先級受