【正文】 資思路的重大創(chuàng)新。該項(xiàng)目中，華融公司向投資者轉(zhuǎn)讓的只是信托項(xiàng)下的優(yōu)先級(jí)受益權(quán)，優(yōu)先級(jí)受益權(quán)不是證券，優(yōu)先級(jí)受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓實(shí)質(zhì)上是信托項(xiàng)下相應(yīng)優(yōu)先級(jí)受益權(quán)所對(duì)應(yīng)的權(quán)利義務(wù)的轉(zhuǎn)讓，應(yīng)屬合同轉(zhuǎn)讓，這種轉(zhuǎn)讓是依《合同法》和《信托法》來(lái)實(shí)現(xiàn)的。對(duì)華融公司資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目的思考項(xiàng)目與資產(chǎn)證券化的關(guān)系：該項(xiàng)目利用資產(chǎn)證券化和信托的基本原理，大量借鑒了資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制、現(xiàn)金流包裝技術(shù)、以特定資產(chǎn)為支撐的投資合同、表外處理、優(yōu)先級(jí)/次級(jí)交易信用增級(jí)模式等資產(chǎn)證券化思路，創(chuàng)造性地完成了相應(yīng)的交易，這也可能是許多業(yè)內(nèi)人士稱該項(xiàng)目為準(zhǔn)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的原因。受托人中信信托開發(fā)了一套優(yōu)先級(jí)受益權(quán)的賬戶管理系統(tǒng)，并制定了《信托受益權(quán)管理規(guī)定》。優(yōu)先級(jí)信托受益權(quán)的流通性問(wèn)題：（1）在該項(xiàng)目中，優(yōu)先級(jí)受益權(quán)的流通實(shí)質(zhì)上是資產(chǎn)處置信托項(xiàng)下優(yōu)先級(jí)受益權(quán)所對(duì)應(yīng)權(quán)利義務(wù)的轉(zhuǎn)讓，應(yīng)屬合同轉(zhuǎn)讓，信托受益權(quán)的流通受《合同法》、《信托法》的調(diào)整，不受我國(guó)證券法規(guī)的調(diào)整，不同于資產(chǎn)證券化下的資產(chǎn)支持證券的流轉(zhuǎn)方式。受益人大會(huì)制度：（1）本信托首次嘗試將受益人大會(huì)制度引入信托產(chǎn)品的設(shè)計(jì)中，將受托人中信信托的信托事務(wù)管理和非貨幣性信托財(cái)產(chǎn)處置代理人華融公司處置非貨幣性信托財(cái)產(chǎn)的行為，置于投資者的廣泛監(jiān)督之中，利用外部監(jiān)督機(jī)制規(guī)范信托行為。非貨幣性信托財(cái)產(chǎn)的處置代理：（1）在本信托設(shè)立時(shí)，受托人選擇并委托華融公司代為清收、處置、變現(xiàn)本信托項(xiàng)下的非貨幣性信托財(cái)產(chǎn)，并對(duì)華融公司的處置行為進(jìn)行監(jiān)督。信托受益權(quán)的分級(jí)：信托受益權(quán)分為優(yōu)先級(jí)受益權(quán)和次級(jí)受益權(quán)，優(yōu)先級(jí)受益權(quán)在信托合同約定的受益范圍內(nèi)優(yōu)先享有和分配信托利益，次級(jí)受益權(quán)只享有優(yōu)先級(jí)受益權(quán)利益實(shí)現(xiàn)后的剩余信托利益。（3）在權(quán)利轉(zhuǎn)讓通知中，華融公司和中信信托明確告知債務(wù)人，已就華融公司對(duì)債務(wù)人享有的債權(quán)資產(chǎn)設(shè)定為信托財(cái)產(chǎn)，華融公司對(duì)債務(wù)人的債權(quán)已經(jīng)移轉(zhuǎn)至中信信托，華融公司將其享有的對(duì)債務(wù)人的相應(yīng)債權(quán)、相應(yīng)擔(dān)保權(quán)利（如有）、華融公司與債務(wù)人及其他第三方業(yè)已達(dá)成并生效的相關(guān)協(xié)議項(xiàng)下的相關(guān)權(quán)利以及其他文件項(xiàng)下的相關(guān)權(quán)利，轉(zhuǎn)讓給中信信托。華融資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目涉及的相關(guān)問(wèn)題分析信托財(cái)產(chǎn)的移轉(zhuǎn)：（1）該項(xiàng)目參考了資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，在構(gòu)造支撐優(yōu)先級(jí)受益權(quán)收益的基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，以信托方式，利用信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性原理，將華融公司的相應(yīng)債權(quán)資產(chǎn)設(shè)定為信托財(cái)產(chǎn)，使該部分資產(chǎn)與華融公司的其他資產(chǎn)相隔離。（6）信托的終止。（5）優(yōu)先級(jí)信托利益的分配。（4）優(yōu)先級(jí)受益權(quán)的流轉(zhuǎn)。華融公司委托中信信托將優(yōu)先級(jí)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，如轉(zhuǎn)讓期屆滿，中信信托沒(méi)有將全部?jī)?yōu)先級(jí)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，則中信信托承諾受讓全部剩余的優(yōu)先級(jí)受益權(quán)。（3）優(yōu)先級(jí)受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓。中信信托與華融公司簽訂《信托財(cái)產(chǎn)委托處置協(xié)議》，中信信托委托華融公司清收、處置、變現(xiàn)非貨幣性信托財(cái)產(chǎn)。華融公司與中信信托簽訂《華融資產(chǎn)處置財(cái)產(chǎn)信托合同》，華融公司將擬處置上述合格的債權(quán)資產(chǎn)設(shè)定為信托財(cái)產(chǎn)，并將其轉(zhuǎn)移給中信信托持有，華融公司作為信托財(cái)產(chǎn)的受益人。華融資產(chǎn)處置信托的基本交易結(jié)構(gòu)交易核心法律關(guān)系：華融資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目存在三個(gè)核心法律關(guān)系，即華融公司作為委托人與中信信托作為受托人之間的信托法律關(guān)系，中信信托委托華融公司處置非貨幣性信托財(cái)產(chǎn)的委托代理關(guān)系以及華融公司和投資者之間的優(yōu)先級(jí)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓法律關(guān)系。信托財(cái)產(chǎn)：設(shè)立本信托的信托財(cái)產(chǎn)為華融公司合法擁有的一般債權(quán)資產(chǎn)、有保證的債權(quán)資產(chǎn)、有房地產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn)抵押的債權(quán)資產(chǎn)和重組后的債權(quán)資產(chǎn)。本信托設(shè)立時(shí)的受益人為華融公司，華融公司自本信托生效之日起享有全部信托受益權(quán)（包括全部的優(yōu)先級(jí)受益權(quán)與次級(jí)受益權(quán)）；本信托設(shè)立后，投資者可通過(guò)受讓或其他合法方式取得本信托項(xiàng)下的優(yōu)先級(jí)受益權(quán)，成為該信托的受益人。不良資產(chǎn)證券化的一次大膽實(shí)驗(yàn)：從中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目看不良資產(chǎn)證券化王小波 王海波 劉柏榮《金融時(shí)報(bào)》，2003年9月12日華融資產(chǎn)處置信托的設(shè)立本次中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司（下稱“華融公司”）與中信信托設(shè)立的資產(chǎn)處置信托符合《中華人民共和國(guó)信托法》（下稱《信托法》）及相關(guān)法律法規(guī)的要求，為合法設(shè)立的信托（下稱“本信托”）。另外，監(jiān)管部門對(duì)于不良資產(chǎn)證券化的支持態(tài)度也影響了項(xiàng)目獲得審批的可能和審批速度，政策風(fēng)險(xiǎn)因素的存在可能會(huì)導(dǎo)致交易的暫停甚至終止，從而使銀行在整個(gè)交易上發(fā)生違約，市場(chǎng)形象發(fā)生損失。針對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，工商銀行采取的措施包括：計(jì)算特定日期攤銷的證券數(shù)量；制定攤銷或到期時(shí)的融資和緊急流動(dòng)性供給計(jì)劃；計(jì)算B級(jí)受益權(quán)的償付情況及需要由工商銀行贖回的數(shù)量及時(shí)間；指定贖回時(shí)的融資及流動(dòng)性供給計(jì)劃。 為了控制資產(chǎn)管理責(zé)任的交易風(fēng)險(xiǎn)，在充分了解證券化過(guò)程及其有關(guān)的信息和技術(shù)要求后，工行系統(tǒng)地評(píng)估了處理預(yù)期證券化交易類型和交易量的員工技能、系統(tǒng)狀況，同時(shí)考慮設(shè)立獨(dú)立的賬戶對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理。 （3）交易風(fēng)險(xiǎn)管理 發(fā)起人在承擔(dān)資產(chǎn)管理責(zé)任時(shí)，由于內(nèi)部控制、信息系統(tǒng)、員工道德、操作過(guò)程中的建設(shè)不力會(huì)導(dǎo)致交易風(fēng)險(xiǎn)敞口的增加。保持能充分吸收證券化過(guò)程中各種風(fēng)險(xiǎn)敞口（如余值風(fēng)險(xiǎn)、融資來(lái)源集中、服務(wù)責(zé)任、操作和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等）損失的資本規(guī)模。 第二是由獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理部門對(duì)證券化后的情況進(jìn)行監(jiān)控，證券化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的主要內(nèi)容有：定期監(jiān)控、報(bào)告基礎(chǔ)資產(chǎn)的表現(xiàn)，包括核銷率、回收率、違約情況、和初始規(guī)模相比的未償本金規(guī)模等；確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的程度和限制，評(píng)估交易后銀行保留的余值信用風(fēng)險(xiǎn)和或有負(fù)債要求；分析交易現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)的潛在風(fēng)險(xiǎn)和第三方支持的可依靠程度，模擬分析在現(xiàn)有現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)下資產(chǎn)的各種表現(xiàn)和可能的現(xiàn)金流分配，通過(guò)壓力測(cè)試來(lái)預(yù)測(cè)在最可能和最壞情況下投資者和銀行的損失敞口。第一是進(jìn)行充分、可觀的盡職調(diào)查過(guò)程，為期5個(gè)月。 （2）信用風(fēng)險(xiǎn)管理 信用風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)起人保留的余值因違約而發(fā)生損失的可能。 為保持市場(chǎng)信心和證券的流動(dòng)性，工商銀行作為發(fā)行人和服務(wù)商，保證及時(shí)向投資者、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和投資銀行提供關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)準(zhǔn)確、及時(shí)的信息。證券化后資產(chǎn)的表現(xiàn)如低于預(yù)期說(shuō)明銀行在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力、證券承銷能力、資產(chǎn)處置能力上的不足和整體資產(chǎn)質(zhì)量的不高。在此次資產(chǎn)證券化過(guò)程中，工商銀行采取的風(fēng)險(xiǎn)控制措施包括：在證券化之前提出業(yè)務(wù)計(jì)劃并對(duì)整個(gè)過(guò)程進(jìn)行徹底評(píng)估，對(duì)證券化過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控，具體如下。經(jīng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)確認(rèn)，資產(chǎn)池回收預(yù)期情況能支持發(fā)行期限調(diào)整。由于市場(chǎng)流動(dòng)性不高，在現(xiàn)有利率水平下A、B級(jí)受益權(quán)產(chǎn)品的市