【正文】 給發(fā)起機(jī)構(gòu)提供了新的投資機(jī)會( Diamond 和Dybvig，1983) 。而借助于信用增級機(jī)構(gòu)以及優(yōu)先/次級和利差賬戶等信用增級措施，面向投資者的資產(chǎn)支持債券可以獲得高于發(fā)起人的信用評級，擴(kuò)大了發(fā)起人的受眾面以及證券的可接受度。這雖然在一定程度上反映了我國公司債市場早期的試點(diǎn)特征，但也從側(cè)面說明了公司債對發(fā)行主體規(guī)模的“篩選性”。Gasbarroet ( 2005) 通過實(shí)證研究證實(shí)了上述結(jié)論。除了獲取規(guī)模巨大的監(jiān)管資本套利，在資產(chǎn)證券化的交易中，銀行之間的業(yè)務(wù)聯(lián)系愈發(fā)緊密，且相互可以提供信用支持，增加了銀行體系的穩(wěn)定性( Salah 和Fedhila，2012) 。盡管2008 年金融危機(jī)之后，巴塞爾委員會對監(jiān)管協(xié)議進(jìn)行了再次修訂，但是，修訂的評級法和經(jīng)過簡化的監(jiān)管公式，會導(dǎo)致相同證券化暴露不同的資本要求，仍會產(chǎn)生新的監(jiān)管資本博弈和監(jiān)管資本套利( 巴曙松等， 2013) 。但是，監(jiān)管資本作為一種隱形的監(jiān)管稅收，是金融機(jī)構(gòu)的一種成本和負(fù)擔(dān)，并且根據(jù)巴塞爾委員會所規(guī)定的資本協(xié)議，要求的監(jiān)管權(quán)益資本的數(shù)量要低于根據(jù)信用風(fēng)險(xiǎn)證券化而設(shè)立的監(jiān)管資本數(shù)量，為了逃避監(jiān)管機(jī)構(gòu)對資本的要求，銀行就有動(dòng)機(jī)通過資產(chǎn)證券化的技術(shù)，把大部分違約風(fēng)險(xiǎn)留在自身的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，在不降低其業(yè)務(wù)規(guī)模和整體風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，降低監(jiān)管資本要求，即進(jìn)行監(jiān)管資本套利( Ｒegulatory Capital Arbitrage) ( Merton，1995。與早期的研究大多強(qiáng)調(diào)銀行作為最終貸款人角色的代理監(jiān)督功能的有效發(fā)揮不同，越來越多的觀點(diǎn)認(rèn)為，銀行從本質(zhì)上來講是流動(dòng)性的提供者和轉(zhuǎn)移者( Kashyap et． al， 2002) 。在資產(chǎn)證券化的過程中，銀行作為資金融通的媒介，為了提升所擁有資產(chǎn)的流動(dòng)性，銀行有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)把基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化。GBRW 公司（2004）對于資產(chǎn)證券化對銀行的正面作用進(jìn)行了更為全面的闡述，它指出，資產(chǎn)證券化為銀行提供一種低成本、期限便捷的融資方式，轉(zhuǎn)移部分風(fēng)險(xiǎn)，緩解資本金壓力等。1993 年，“小企業(yè)貸款打包出售”的觀點(diǎn)興起，銀行紛紛嘗試將發(fā)放給中小企業(yè)的貸款進(jìn)行證券化。 Berger(1987)，James(1989)，Donahoo amp。但認(rèn)為資產(chǎn) 證券化有益于商業(yè)銀行的觀點(diǎn)居多 。Dionne amp。大量實(shí)證研究的結(jié)果表明：首先，拓寬融資來源、提高流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化的最主要?jiǎng)訖C(jī)；其次，資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理、信貸供給和盈利能力具有顯著影響；再次，在證券化過程中存在顯著的激勵(lì)扭曲，尤其是道德風(fēng)險(xiǎn)。（二）實(shí)證研究與資產(chǎn)證券化有關(guān)的實(shí)證研究興起于2000年以后，而且主要以對微觀數(shù)據(jù)的分析為主。 2008 金融危機(jī)發(fā)生后，以康高原和楊宏斌(2009)為代表的部分國內(nèi)學(xué)者，對于資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的探討與國外學(xué)者觀點(diǎn)一致，認(rèn)為資產(chǎn)證券化會加劇信息不對稱和道德風(fēng)險(xiǎn)。 此外，關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化能否真正達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的效果，學(xué)者們也給予了探討。首先，為了保證投資者的利益以及減少債務(wù)違約的可能性，公司的規(guī)模以及自身的信用評級在發(fā)行債務(wù)的過程中，已經(jīng)成為一個(gè)隱形的約束條件( Akhighe et． al， 1997) 。因此，資產(chǎn)證券化減少了融資者和投資者之間的信息不對稱，提供了一種降低風(fēng)險(xiǎn)、多樣化投資組合以及為新資產(chǎn)進(jìn)行融資的途徑( Greenbaum 和Thakor， 1987) ，即在項(xiàng)目融資( project financing) 的過程中，作為信息不對稱的產(chǎn)物，資產(chǎn)證券化應(yīng)運(yùn)而生( Thomas，2001) 。Akerlof( 1970) 詳細(xì)研究了資本市場的信息不對稱問題: 作為具有信息優(yōu)勢的融資者，其對自身財(cái)務(wù)狀況和所擁有的基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量更為了解，而投資者因?qū)θ谫Y者的不了解，為了規(guī)避因處于信息劣勢所導(dǎo)致的“檸檬市場”的后果，就會提高自身的信用標(biāo)準(zhǔn)，這也直接導(dǎo)致了企業(yè)融資成本的增加。周俊生（2013）認(rèn)為信貸資產(chǎn)證券化可以讓銀行將現(xiàn)有貸款占用的資金快速收回，從而投入其他更多的資產(chǎn)業(yè)務(wù)以獲取盈利。 理論方面，鄭曉東、康靖(2012)分析指出，銀行將發(fā)放給中小企業(yè)的貸款進(jìn)行證券化，目前在我國已具備市場條件。此外，張衢(2002)，王慧、李海生(2003)，陳榮湘、陳辛潤2004），喻國平（2008）等都認(rèn)為國有商業(yè)銀行可以對不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化，從而優(yōu)化銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。 張超英(1992000、2002002003)是國內(nèi)研究這一問題的先行者之一。 Adam (2008)，他們都認(rèn)為信貸資產(chǎn)證券化使得次級抵押貸款質(zhì)量日漸下降，信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)不斷積累。此外，很多學(xué)者還認(rèn)為資產(chǎn)證券化能帶來道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，是資產(chǎn)證券化的一大弊端，也是導(dǎo)致此次金融危機(jī)的重要原因，如 Hellwig(2008)、Mian amp。Cecchetti(2009)認(rèn)為證券化使商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出表，從而規(guī)避美聯(lián)儲對資本充足率的管制。 Karen (2008)，Mian amp。而對資產(chǎn)證券化如何引發(fā)次貸危機(jī)，學(xué)者們從不同的視角給出了不同的解釋。很多學(xué)者對資產(chǎn)證券化與銀行放貸規(guī)模的關(guān)系進(jìn)行了探討，他們普遍認(rèn)為信貸資產(chǎn)證券化無形中加大了銀行的放貸規(guī)模，如 Loutskina(2007)、 Kuttner(2007)、Goderis(2007)和Ambrose amp。資產(chǎn)證券化無論是在彌補(bǔ)傳統(tǒng)的安全資產(chǎn)短缺方面還是在為金融市場提供流動(dòng)性方面都發(fā)揮了非常重要的作用。資產(chǎn)證券化是影子銀行體系創(chuàng)造安全資產(chǎn)的主要手段，這是因?yàn)?，質(zhì)量較差的資產(chǎn)經(jīng)過多次證券化就可以獲得較高評級。資產(chǎn)證券化起源和興起的四種相關(guān)理論均與安全資產(chǎn)有關(guān)。由于這些標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)支持證券不易受異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，證券價(jià)值比較穩(wěn)定，所以被廣泛運(yùn)用于擔(dān)保融資和衍生品交易中。便利收益（convenience yields）假說是指資產(chǎn)證券化可以滿足金融交易對擔(dān)保品的需求。再次，如果投資者和金融中介忽略尾部風(fēng)險(xiǎn)，向無風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)提供過高的收益率，將不利于金融穩(wěn)定。首先，如果金融機(jī)構(gòu)在擴(kuò)張資產(chǎn)的過程中降低了信貸標(biāo)準(zhǔn)，那么證券化本身非但不能增加、反而會損害金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。該假說認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是為了滿足投資者對安全資產(chǎn)的需求，因此，資產(chǎn)證券化有利于風(fēng)險(xiǎn)在投資者和金融中介之間進(jìn)行更好地分配，從而增加社會福利。然而，資產(chǎn)證券化過程中的隱性擔(dān)保破壞了資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能，很可能導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)緩沖不足。然而，次貸危機(jī)爆發(fā)后，很多研究開始剖析證券化產(chǎn)品作為信息不敏感資產(chǎn)存在的一大缺陷，即監(jiān)管套利假說強(qiáng)調(diào)商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化的目的是為了規(guī)避商業(yè)銀行面臨的資本充足率監(jiān)管，而不是為了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)信息不對稱假說，資產(chǎn)證券化實(shí)際上是一個(gè)創(chuàng)造信息不敏感（information insensitive）資產(chǎn)的過程。信息不對稱假說強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)證券化可