【正文】 利益的控制權(quán)；第二，出讓人因轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)協(xié)議中有追索權(quán)條款而可能承擔(dān)的負(fù)債是能夠合理估計(jì)的；第三，除非通過轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)協(xié)議中的追索權(quán)條款，受讓人不能將應(yīng)收款退還給出讓人，否則出讓人只能將其視為貸款。這里的追索權(quán)不同于發(fā)起人違反了合同中關(guān)于資產(chǎn)品質(zhì)的擔(dān)保而使得SPV有權(quán)要求發(fā)起人回購(gòu)資產(chǎn)的權(quán)利，所指的是在轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)之后，發(fā)起人對(duì)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)損失的承擔(dān)問題。在資產(chǎn)證券化操作過程中，二者關(guān)系的互動(dòng)，正反映了當(dāng)初資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的實(shí)質(zhì)，是關(guān)系“真實(shí)銷售”的又一個(gè)要點(diǎn)，主要包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容。二是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓之后發(fā)起人與SPV關(guān)系的法律分析。應(yīng)在發(fā)起人的賬目上將資產(chǎn)登記為出售，并于財(cái)務(wù)報(bào)告中說明資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓是一項(xiàng)銷售；而與此同時(shí)，SPV占有資產(chǎn)并設(shè)立資產(chǎn)的有關(guān)賬戶，保存資產(chǎn)的會(huì)計(jì)記錄和相關(guān)資料。與此同時(shí)，給予出讓人(發(fā)起人)的資產(chǎn)對(duì)價(jià)應(yīng)是一個(gè)確定的而不是以商業(yè)貸款利率為殘酷的浮動(dòng)價(jià)格，否則資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓將會(huì)被界定為抵押融資。由于資產(chǎn)證券化包含著操作流程的費(fèi)用、付給各個(gè)服務(wù)人的費(fèi)用及考慮債務(wù)人違約導(dǎo)致的資產(chǎn)損失，因此SPV往往是以一定的折扣買入資產(chǎn)。可見，當(dāng)事人關(guān)于轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的真實(shí)意思表示構(gòu)成了資產(chǎn)“真實(shí)銷售”的必要條件而非充分條件，對(duì)資產(chǎn)出售的性質(zhì)判斷，還應(yīng)綜合其他因素從交易的實(shí)質(zhì)上加以分析。應(yīng)注意的是，盡管一個(gè)典型的證券化交易會(huì)包含一份有關(guān)出售產(chǎn)生現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)的合同或文件，然而單有這份合同或文件并不能確保法院會(huì)對(duì)交易如此定性。主體界定方面的問題將放在下文有關(guān)SPV的部分進(jìn)行，這里主要探討當(dāng)構(gòu)成一項(xiàng)“真實(shí)銷售”時(shí)，除主體之外的幾個(gè)要點(diǎn)。一是資產(chǎn)交易行為本身的法律分析。盡管美國(guó)統(tǒng)一商法典承認(rèn)出售與擔(dān)保的區(qū)分，但是該法并沒有規(guī)定如何區(qū)分這兩種交易，而是把區(qū)分的任務(wù)交給了法院，由于各地法院在審判中形成了不同的案例，在這方面的法律出現(xiàn)了混亂的局面，有時(shí)甚至出現(xiàn)了自相矛盾的法律和判例，這使得資產(chǎn)證券化在運(yùn)作中缺乏明確的引導(dǎo)，資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)例，這使得資產(chǎn)證券化在運(yùn)作中缺乏明確的引導(dǎo)，資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)成為了一種具有高度不確定性的“走鋼絲行為”，極大地影響了資產(chǎn)證券化交易的安全。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移交易行為不僅影響交易雙方，而且可能影響發(fā)起人的債權(quán)人利益，如果強(qiáng)調(diào)“形式重于實(shí)質(zhì)”，可能形成對(duì)真實(shí)銷售的過度保護(hù)，從而可能不利于發(fā)起人債權(quán)人利益的保障。比如在加拿大，在認(rèn)定應(yīng)收賬款的轉(zhuǎn)移時(shí)，不需要考慮追索權(quán)的大小，為了確保真實(shí)銷售的特征，證券化文件中應(yīng)包括轉(zhuǎn)移的文句，它僅與絕對(duì)的應(yīng)收賬款的銷售相一致；還應(yīng)包括確保出售方不保留“贖回權(quán)”或相似的重新獲得所有權(quán)的權(quán)利，除非違反了陳述或保證的義務(wù)。形式判斷模式遵從法律奉行的形式主義傳統(tǒng)，認(rèn)為一個(gè)合同如果其字面條款表明雙方具有銷售的意圖，則法律傳統(tǒng)上應(yīng)當(dāng)承認(rèn)其銷售的效力，除非雙方具有規(guī)避法律的意圖，這是合同法上一項(xiàng)基本的原則，即當(dāng)事人意思自治的原則。在實(shí)際的交易中，由于各個(gè)參與主體的不同利益追求，使得SPV對(duì)發(fā)起人的追索權(quán)與發(fā)起人對(duì)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的剩余索取權(quán)構(gòu)成了不同的均衡，而這種均衡表現(xiàn)出了權(quán)利的不同匹配形式，對(duì)于資產(chǎn)證券化交易而言，基于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)隔離目的的追求，以及為了平衡發(fā)起人與SPV之間的利益，交易通常不能實(shí)現(xiàn)所有風(fēng)險(xiǎn)和利益都轉(zhuǎn)移給受讓方的目標(biāo)，這使得對(duì)真實(shí)銷售的性質(zhì)判斷呈現(xiàn)了極大的不確定性。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移過程可能被判定為“真實(shí)銷售”，也可能被判定為“融資擔(dān)?！薄０l(fā)起人通過“真實(shí)銷售”方式將資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給SPV，同時(shí)使SPV獲得對(duì)資產(chǎn)的權(quán)利，這一過程之所以必要是基于以下幾個(gè)原因：第一，這使得資產(chǎn)與發(fā)起人之間筑起一道屏障，從而隔離了發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，也就是說，當(dāng)發(fā)起人業(yè)績(jī)不佳、發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，這些資產(chǎn)與發(fā)起人的信用和其他資產(chǎn)相隔離，不會(huì)被追及或歸并為發(fā)起人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)；第二，這是為取得會(huì)計(jì)上的“真實(shí)銷售”所必需的④；第三，最重要的是，這對(duì)于資產(chǎn)獲得評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)授予投資級(jí)等級(jí)具有決定性意義②。①資產(chǎn)轉(zhuǎn)移中的“真實(shí)銷售”。具體而言，可歸納為在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移環(huán)節(jié)中，從交易行為的角度看，是否實(shí)現(xiàn)了從發(fā)起人的資產(chǎn)中剝離出基礎(chǔ)資產(chǎn)，并將其權(quán)益合法地授予SPV，構(gòu)成所謂的資產(chǎn)的“真實(shí)銷售”；從組織結(jié)構(gòu)的角度看，是否規(guī)避了SPV自身的破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和被“實(shí)體合并”到破產(chǎn)的發(fā)起人當(dāng)中的風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)成所謂的SPV的“破產(chǎn)隔離”。這一證券化權(quán)利形成過程的順利實(shí)現(xiàn)，資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和交易環(huán)節(jié)的法律保障起著至關(guān)重要的作用(見圖2．1)。資產(chǎn)“破產(chǎn)隔離”所形成的獨(dú)立于發(fā)起人、SPV及其債權(quán)人的資產(chǎn)池，奠定了證券化成功運(yùn)作的基礎(chǔ)。在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移過程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)通過以下兩個(gè)步驟實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離：其一，發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的“真實(shí)銷售”；其二，構(gòu)建SPV，使之成為“破產(chǎn)隔離”的載體。因此，與資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律制度，必須首先保證基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的安全性，這通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)移過程中“破產(chǎn)隔離”機(jī)制的制度化、規(guī)范化得以實(shí)現(xiàn)；其次必須保證證券發(fā)行與交易的順利進(jìn)行，以便捷、低成本的方式實(shí)現(xiàn)融資，這通過證券發(fā)行與交易過程中的相關(guān)主體和程序的制度化、規(guī)范化得以實(shí)現(xiàn)。在資產(chǎn)證券化運(yùn)作中，首先將基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移給SPV，然后SPV對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流進(jìn)行重組，發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資，即通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和證券發(fā)行與交易兩個(gè)過程實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)支持融資。SPV除了履行證券化交易中確立的債務(wù)和擔(dān)保義務(wù)外，一般不應(yīng)再發(fā)生其他債務(wù)，也不應(yīng)為其他機(jī)構(gòu)或個(gè)人提供擔(dān)保。第一，SPV在章程或其他組織文件中將其經(jīng)營(yíng)范圍限定于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，規(guī)避其他業(yè)務(wù)活動(dòng)產(chǎn)生的求償權(quán)導(dǎo)致sPv破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)SPV強(qiáng)制破產(chǎn)的制約，就是限制SPV的債權(quán)人和債權(quán)。另一種措施是SPV與發(fā)起人沒有任何關(guān)系，發(fā)起人既不持有sPv的股權(quán)也不控制sPv，SPV由一個(gè)獨(dú)立的第三方控制。并在SPV的章程中規(guī)定，除非處于資不抵債的情況，并且經(jīng)過全體董事或者至少包括一名獨(dú)立董事的同意，SPV才可以提出自愿破產(chǎn)申請(qǐng)。在實(shí)踐中，對(duì)SPV自愿破產(chǎn)的制約措施主要表現(xiàn)在sPv的治理結(jié)構(gòu)、章程或者其他成立文件中的條款。①對(duì)sPv自愿破產(chǎn)的制約。[41破產(chǎn)隔離的SPV資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的另外一個(gè)關(guān)鍵是，SPV本身是破產(chǎn)隔離的。一方面，如果存在發(fā)起人的回購(gòu)期權(quán)，即發(fā)起人有權(quán)從SPV處重新買回資產(chǎn)，事實(shí)上這意味著發(fā)起人還保有資產(chǎn)的利益，并沒有放棄對(duì)資產(chǎn)的控制，因此這樣的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移被認(rèn)為不是真實(shí)出售。第四，各種期權(quán)的影響問題。為了有效解決這一問題，就必須保證SPV對(duì)收款賬戶有控制權(quán)，為此，SPV擁有對(duì)所購(gòu)買資產(chǎn)的賬簿、會(huì)計(jì)記錄和計(jì)算機(jī)數(shù)據(jù)資料的所有權(quán)，SPV有權(quán)控制服務(wù)商收款相關(guān)的活動(dòng)并可自主隨時(shí)更換服務(wù)商。由于發(fā)起人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)情況的熟悉，一般由其來擔(dān)任服務(wù)商，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)及其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行監(jiān)理和保管。如果一開始并沒有確定發(fā)起人對(duì)資產(chǎn)的責(zé)任，而是若資產(chǎn)發(fā)生損失，發(fā)起人就予以彌補(bǔ)，資產(chǎn)在償還投資者權(quán)益后有剩余，發(fā)起人就予以獲取，這樣就常被認(rèn)為SPV對(duì)發(fā)起人有追索權(quán)，發(fā)起人并沒有放棄對(duì)資產(chǎn)的控制，真實(shí)出售的目的就難以達(dá)到。第二，基礎(chǔ)資產(chǎn)剩余利潤(rùn)抽取的問題。無疑，其他條件滿足的前提下，沒有帶對(duì)發(fā)起人追索權(quán)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，是真實(shí)出售，但是否一旦附加追索權(quán)，就意味著否定了真實(shí)出售?一般來說，追索權(quán)的存在并不必然破壞真實(shí)出售，只是追索權(quán)的多少?zèng)Q定了資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的性質(zhì)。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移后資產(chǎn)轉(zhuǎn)移性質(zhì)的判斷，是資產(chǎn)轉(zhuǎn)移時(shí)的延伸，是資產(chǎn)轉(zhuǎn)移是否真實(shí)出售的判斷的又一個(gè)要點(diǎn)，主要包括如下幾點(diǎn)。第三，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的完成意味著有關(guān)資產(chǎn)的一切權(quán)利及其他利益都已轉(zhuǎn)移給了SPV，基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上剔除。由于資產(chǎn)證券化包含著操作流程的費(fèi)用、付給各個(gè)服務(wù)人的費(fèi)用及考慮到債務(wù)人違約導(dǎo)致的資產(chǎn)損失，因此資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV的對(duì)價(jià)往往有一定折扣的。如在美國(guó)，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的法律特征和經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)將會(huì)成為判斷資產(chǎn)轉(zhuǎn)移是否是真實(shí)出售的主要因素，而不是當(dāng)事人表明的意圖，當(dāng)事人不能僅僅通過在交易上貼上真實(shí)出售的標(biāo)簽就將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移斷定為真實(shí)出售。第一，發(fā)起人在其資產(chǎn)轉(zhuǎn)移合同中表明真實(shí)出售資產(chǎn)的意圖。①資產(chǎn)轉(zhuǎn)移時(shí)真實(shí)出售的判斷。【3】真實(shí)出售的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)隔離，一個(gè)關(guān)鍵就是這種資產(chǎn)轉(zhuǎn)移必須是真實(shí)出售(truesale)。因?yàn)樽庸镜睦麧?rùn)要上繳給母公司，且報(bào)表都要并入母公司資產(chǎn)負(fù)債表，子公司(SPC)的資產(chǎn)最終要體現(xiàn)在母公司資產(chǎn)負(fù)債表上。在子公司模式下，發(fā)起人成立全資或控股子公司作為SPC，然后把資產(chǎn)出售給SPC，同時(shí)，SPV不但購(gòu)買母公司的資產(chǎn)，還可以購(gòu)買第三方的資產(chǎn)。在獨(dú)立公司模式下，發(fā)起人把基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)出售給跟自己沒有控股權(quán)關(guān)系的SPC，SPC購(gòu)買資產(chǎn)后，以基礎(chǔ)資產(chǎn)為支持發(fā)行證券。由于發(fā)起人已經(jīng)將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給SPC，這一資產(chǎn)的所有權(quán)就屬于SPV，發(fā)起人的債權(quán)人就不能再對(duì)已不屬于發(fā)起人的基礎(chǔ)資產(chǎn)主張權(quán)利，從而實(shí)現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)隔離。~)SPC方式。第四，信托財(cái)產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流按信托受益憑證規(guī)定的方式分配給投資者(即優(yōu)先級(jí)受益憑證的持有人)。第二，發(fā)起人向投資者出售信托受益憑證，信托受益憑證的購(gòu)買者成為信托財(cái)產(chǎn)的受益人，有權(quán)獲得信托財(cái)產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。以信托方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，具體的運(yùn)作思路如下。在這樣一個(gè)信托關(guān)系中，委托人為發(fā)起人；作為受托人的SPV是法律規(guī)定的營(yíng)業(yè)受托人，即有資格經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人；信托財(cái)產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)；受益人則為受益憑證的持有人——投資者。03SPT方式?！救諏?shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的兩種方式破產(chǎn)隔離的實(shí)現(xiàn)，有特殊目的信托(specialpurposeh39。因此，破產(chǎn)隔離(bankruptcyremote)是資產(chǎn)證券化的核心。從資產(chǎn)證券化的特征可以看到，這些特征正是為了實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離而進(jìn)行的各種設(shè)計(jì)和架構(gòu)所導(dǎo)致的。整個(gè)金融系統(tǒng)的安全性有了保障，提供高效優(yōu)化配置資本的這些安排也就能夠持續(xù)不斷地進(jìn)行了。此外，通過資產(chǎn)證券化的流動(dòng)性設(shè)計(jì)，解決了金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問題。③提高金融系統(tǒng)的安全性。但是在當(dāng)今融資渠道多樣化，銀行與其他金融機(jī)構(gòu)界限日益模糊的經(jīng)濟(jì)背景下，銀行的比較優(yōu)勢(shì)不再是來自通過持有非流動(dòng)性的貸款為經(jīng)濟(jì)提供流動(dòng)性，而是來自對(duì)那些無法在公開市場(chǎng)有效傳播的有關(guān)借款人信息的收集、分析和持續(xù)跟蹤。除了提高流動(dòng)性，資產(chǎn)證券化的另一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是促使金融市場(chǎng)的各個(gè)參與主體專業(yè)化分工，各參與主體根據(jù)自身的比較優(yōu)勢(shì)各司其職。資產(chǎn)證券化后，發(fā)起人可以將其債權(quán)出售換取現(xiàn)金，并以新取得的現(xiàn)金從事新的業(yè)務(wù)，如此周而復(fù)始，金融機(jī)構(gòu)能不斷由資金提供貸款。一個(gè)集中表現(xiàn)是資產(chǎn)證券化能為社會(huì)的各種需求提供源源不斷的貸款資金：不論是住房抵押貸款、汽車貸款還是信用卡的借款人，都希望能夠獲得充裕而低利率的貸款。資本優(yōu)化配置的一層含義就是能夠在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，很難想象一個(gè)缺乏流動(dòng)性的金融資產(chǎn)能夠在大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置。資產(chǎn)證券化的這部分優(yōu)點(diǎn)在分析發(fā)起人和投資者部分時(shí)已有詳盡分析，在此不累牘。資產(chǎn)證券化是一種金融創(chuàng)新工具，通過這種新的金融安排，在資金的供需雙方建立了新的溝通橋梁，提供了新的選擇。資產(chǎn)證券化很好地滿足了資本優(yōu)化配置的三個(gè)方面要求。第三，從金融市場(chǎng)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的角度資產(chǎn)證券化能夠讓整個(gè)金融市場(chǎng)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的資本實(shí)現(xiàn)更有效、更優(yōu)化的配置。一般而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重比基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重低得多，比如，在美國(guó)，住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為50％，而由聯(lián)邦國(guó)民住房貸款協(xié)會(huì)發(fā)行的以住房抵押貸款為支持的過手證券卻只有20％的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，金融機(jī)構(gòu)持有這類投資工具可以大大節(jié)省為滿足資本充足率要求所需要的資本金，從而可以擴(kuò)大投資規(guī)模，提高資本收益率。資產(chǎn)支持證券可以為那些在投資品種上受到諸多限制的機(jī)構(gòu)投資者(如養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、貨幣市場(chǎng)基金)提供新的投資品，成為它們投資組合中的合規(guī)投資。②提供更多的臺(tái)規(guī)投資。這就為投資者提供了風(fēng)險(xiǎn)和收益多樣化的產(chǎn)品品種，為各種類型投資者分散風(fēng)險(xiǎn)，提高收益，創(chuàng)造新投資組合提供了巨大空間。具體而言，資產(chǎn)證券化交易中的資產(chǎn)支持證券一般不是單一品種，而是通過對(duì)現(xiàn)金流的分割和組合，設(shè)計(jì)出具有不同檔級(jí)的證券。從投資者的角度看：①提供多樣化的投資品種。在資產(chǎn)證券化中，服務(wù)商通常由發(fā)起人擔(dān)任，使得發(fā)起人可以通過收付款服務(wù)等途徑收取報(bào)酬，增加新的收入來源。信用增級(jí)通常還會(huì)帶來一個(gè)差額收益，這個(gè)收益一般都是屬發(fā)起人所得，這對(duì)發(fā)起人來說，是一個(gè)很大的吸引。信用級(jí)別的提高必然使得投資者要求的回報(bào)率降低，所以融資成本也就降低了。資產(chǎn)證券化可以通過破產(chǎn)隔離機(jī)制的設(shè)計(jì)，再輔以信用增級(jí)等手段，使得發(fā)行的證券的信用級(jí)別獨(dú)立于融資方的信用級(jí)別，大大提高證券的信用級(jí)別。③實(shí)現(xiàn)低成本融資。如果銀行開展資產(chǎn)證券化交易，不但可以提前收回現(xiàn)金，從而可相應(yīng)縮減負(fù)債，同時(shí)由于將基礎(chǔ)資產(chǎn)移到表外，銀行可以釋放相應(yīng)的資本——資產(chǎn)證券化的這種雙重釋放功能是其越來越受到銀行青睞的主要原因。由于證券化采用了表外融資的處理方法，發(fā)起人將被證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表外，從而達(dá)到改善資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)、優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況的目的c這一點(diǎn)對(duì)于銀行等金融機(jī)構(gòu)尤其具有意義。每當(dāng)短期利率相對(duì)于長(zhǎng)期利率升高時(shí)，銀行所賺取的利差(interestratespread)將會(huì)受到侵蝕，而使銀行利益受損甚至虧損。而資產(chǎn)證券化可以將長(zhǎng)期的、流動(dòng)性差的貸款轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性高的現(xiàn)金，從而解決流動(dòng)性和期限匹配上的問題。銀行的資產(chǎn)和負(fù)債的流動(dòng)性和期限不匹配，主要是因?yàn)殂y行的資產(chǎn)主要是中長(zhǎng)期貸款等流動(dòng)性較低的資產(chǎn)，而其負(fù)債則主要是活期貸款等期限短、流動(dòng)性較高的負(fù)債，因而兩者不能很好地匹配起來。資產(chǎn)證券化對(duì)發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債管理的提升作用體現(xiàn)在它可以解決資產(chǎn)和負(fù)債的不匹配性。資產(chǎn)證券化作為一種表外融資方式，在不增加負(fù)債的前提下，使得發(fā)起人獲得了資金，促進(jìn)了資金的周轉(zhuǎn)，從而提供了資本的利用效率。發(fā)起人通過資產(chǎn)證券化將流動(dòng)性較低的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV并獲得對(duì)價(jià)，從而使得流動(dòng)性較低的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成具有高流動(dòng)性的現(xiàn)金，從而為他們提供一條新的解決流動(dòng)性不足的渠道。資產(chǎn)的流動(dòng)性是指資產(chǎn)變現(xiàn)的能力，我們知道貨幣是流動(dòng)性最高的資產(chǎn)，而貸款、應(yīng)收款等則是流動(dòng)性較低的資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化之所以取得如此迅速的發(fā)展，根本原因在于資產(chǎn)證券化能夠?yàn)閰⑴c各方帶來好處。【2】資產(chǎn)證券化的意義資產(chǎn)證券化自20世紀(jì)70年代在美國(guó)問世以來，短短三十余年的時(shí)間里，獲得了迅猛發(fā)展。這既不同于向銀行貸款、發(fā)行債券等債權(quán)性融資，相應(yīng)增加資產(chǎn)負(fù)