【正文】 債表的右上角——“負(fù)債”欄目；也不同于通過(guò)發(fā)行股票等股權(quán)性融資，相應(yīng)增加資產(chǎn)負(fù)債表的右下角——“所有者權(quán)益”欄目。在資產(chǎn)證券化融資過(guò)程，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移而取得的收入，列入資產(chǎn)負(fù)債表的左邊——“資產(chǎn)”欄目中。兩者的區(qū)別在于：支付型重組對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行重新安排和分配以設(shè)計(jì)出風(fēng)險(xiǎn)、收益和期限等不同的證券；而過(guò)手型重組則沒(méi)有進(jìn)行這種處理。第三，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)行重組?；A(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人的地方轉(zhuǎn)移給SPV是結(jié)構(gòu)性重組中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是，這種轉(zhuǎn)移必須是真實(shí)出售(truesale)。SPV被稱為是沒(méi)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)體。第一，設(shè)立資產(chǎn)證券化的專門機(jī)構(gòu)SPV。②資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)性融資。當(dāng)構(gòu)造一個(gè)資產(chǎn)證券化交易時(shí)，由于資產(chǎn)的原始權(quán)益人(發(fā)起人)將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV并實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，所以基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人之間實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離，融資僅以基礎(chǔ)資產(chǎn)為支持，而與發(fā)起人的其他資產(chǎn)負(fù)債無(wú)關(guān)。銀行貸款、發(fā)行證券等傳統(tǒng)融資方式，融資者是以其整體信用作為融資基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化的特征主要有如下幾個(gè)方面。因此，在設(shè)計(jì)和運(yùn)作一個(gè)具體的證券化過(guò)程時(shí)應(yīng)以既存的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境為基礎(chǔ)。需要特別說(shuō)明的是，這里只闡述了資產(chǎn)證券化運(yùn)作的最一般或者說(shuō)最規(guī)范的流程，實(shí)踐中每次運(yùn)作都會(huì)不同。利息通常是定期支付的，而本金的償還日期及順序就要因基礎(chǔ)資產(chǎn)和所發(fā)行證券的償還安排的不同而異了。⑨清償證券。當(dāng)然，服務(wù)商也可以是獨(dú)立于發(fā)起人的第三方。因?yàn)榘l(fā)起人已經(jīng)比較熟悉基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況，并與每個(gè)債務(wù)人建立了聯(lián)系。SPV要聘請(qǐng)專門的服務(wù)商來(lái)對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理。SPV從證券承銷商那里獲得發(fā)行現(xiàn)金收人，然后按事先約定的價(jià)格向發(fā)起人支付購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)款，此時(shí)要優(yōu)先向其聘請(qǐng)的各專業(yè)機(jī)構(gòu)支付相關(guān)費(fèi)用。這也從一個(gè)角度說(shuō)明，一個(gè)健全發(fā)達(dá)的資產(chǎn)證化市場(chǎng)必須要有一個(gè)成熟的、達(dá)到相當(dāng)規(guī)模的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。信用評(píng)級(jí)完成并公布結(jié)果后，SPV將經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)的資產(chǎn)支持證券交給證券承銷商去承銷，可以采取公開(kāi)發(fā)售或私募的方式。信用等級(jí)越高，表明證券風(fēng)險(xiǎn)越低，從而發(fā)行證券的成本越低。在按評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的要求進(jìn)行完信用增級(jí)之后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將進(jìn)行正式的發(fā)行評(píng)級(jí)，并向投資者公布最終評(píng)級(jí)結(jié)果。在資產(chǎn)證券化交易中，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通常要進(jìn)行兩次評(píng)級(jí)：初評(píng)與發(fā)行評(píng)級(jí)。外部信用增級(jí)主要通過(guò)擔(dān)保來(lái)實(shí)現(xiàn)。信用增級(jí)可以使證券在信用質(zhì)量、償付的時(shí)間性與確定性等方面能更好地滿足投資者的需要，同時(shí)滿足發(fā)行人在會(huì)計(jì)、監(jiān)管和融資目標(biāo)方面的需求。④信用增級(jí)。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是，這種轉(zhuǎn)移必須是真實(shí)出售(truesale)，其目的是為了實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人之間的破產(chǎn)隔離，即在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，發(fā)起人的債權(quán)人對(duì)已轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)。基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人的地方轉(zhuǎn)移給SPV是結(jié)構(gòu)性重組中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。從已有的資產(chǎn)證券化實(shí)踐來(lái)看，為了逃避法律制度的制約，很多SPV注冊(cè)于有“避稅天堂’’之稱的百慕大群島、開(kāi)曼群島等地方。SPV被稱為沒(méi)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)體，對(duì)這一點(diǎn)可以從兩個(gè)方面理解：一是指SPV本身的不易破產(chǎn)性；二是指發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV，必須滿足真實(shí)出售的要求，從而實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離。坡立特別目的載體。圈1．3資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程④確定基礎(chǔ)資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池。一般流程圖1．3概括了資產(chǎn)證券化的一般流程。此外，在證券設(shè)計(jì)階段．作為承銷商的投資銀行還扮演著財(cái)務(wù)顧問(wèn)的角色，運(yùn)用其經(jīng)驗(yàn)和技能形成一個(gè)既能在最大程度上保護(hù)發(fā)起人的利益又能為投資者接受的資產(chǎn)證券化方案服務(wù)商對(duì)資產(chǎn)項(xiàng)目及其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行監(jiān)理和保管：負(fù)責(zé)收取這些資產(chǎn)到期的本金和利息，將其交付給受托人；對(duì)過(guò)期欠賬服務(wù)商進(jìn)行催收，確保資金及時(shí)、足額刊位；定期向受托管理人和投資者提供有關(guān)特定資產(chǎn)組臺(tái)的財(cái)務(wù)報(bào)告。信用增級(jí)機(jī)構(gòu)由發(fā)起人或獨(dú)訌的第三方來(lái)?yè)?dān)任信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)SPV發(fā)行的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。表1．1資產(chǎn)證券化參與主體的主要職能參與主體主要職能發(fā)起人選擇被證券化資產(chǎn)，并組建資產(chǎn)池，然后將其轉(zhuǎn)移給sPv，從SPV處獲得對(duì)價(jià)SPV以資產(chǎn)證券化為目的而特別組建的獨(dú)立法律主體，其資產(chǎn)是發(fā)起人轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)資產(chǎn)，負(fù)債則是發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。受托人(trustee)托管基礎(chǔ)資產(chǎn)以及與之相關(guān)的一切權(quán)利，代表投資者行使如下職能：把服務(wù)商存人SPV賬戶中的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)付給投資者；對(duì)沒(méi)有立即轉(zhuǎn)付的款項(xiàng)進(jìn)行再投資；監(jiān)督證券化中交易各方的行為，定期審查有關(guān)資產(chǎn)組合情況的信息，確認(rèn)服務(wù)商提供的各種報(bào)告的真實(shí)性，并向投資者披露；公布違約事宜，并采取保護(hù)投資者利益的法律行為；當(dāng)服務(wù)商不能履行其職責(zé)時(shí)，代替服務(wù)人擔(dān)當(dāng)其職責(zé)。服務(wù)商通常由發(fā)起人擔(dān)任，根據(jù)上述服務(wù)收費(fèi)。⑥服務(wù)商。承銷商(underwriter)為證券的發(fā)行進(jìn)行促銷，以幫助證券成功發(fā)行。除了初始評(píng)級(jí)以外，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在該證券的整個(gè)存續(xù)期內(nèi)往往還需要對(duì)其業(yè)績(jī)情況進(jìn)行“追蹤”監(jiān)督，及時(shí)發(fā)現(xiàn)新的風(fēng)險(xiǎn)因素，并作出升級(jí)、維持或降級(jí)的決定，以維護(hù)投資者的利益。s)、穆迪公司(Moody’s)和惠譽(yù)公司(Fitch)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)SPV發(fā)行的證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。國(guó)外資產(chǎn)證券化發(fā)展初期政府機(jī)構(gòu)的擔(dān)保占據(jù)主要地位，后來(lái)非政府擔(dān)保逐漸發(fā)展起來(lái)，包括銀行信用證、保險(xiǎn)公司保函等，以后又產(chǎn)生了金融擔(dān)保公司。信用增級(jí)可以通過(guò)內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí)兩種方式，對(duì)應(yīng)這兩種方式，信用增級(jí)機(jī)構(gòu)分別是發(fā)起人和獨(dú)立的第三方。③信用增級(jí)機(jī)構(gòu)。SPV介于發(fā)起人和投資者之間，是資產(chǎn)支持證券的真正發(fā)行人。②特別目的載體。因此，澄清發(fā)起人的含義還是有一定必要的。因此，發(fā)起人可以從兩個(gè)層面上來(lái)理解：一是可以理解為發(fā)起貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人，二是可以理解為資產(chǎn)證券化交易的發(fā)起人。發(fā)起人的作用首先是發(fā)起貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)，這是資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)和來(lái)源。①發(fā)起人。企業(yè)證券化是根據(jù)發(fā)行證券的企業(yè)的價(jià)值來(lái)判斷證券的價(jià)值，而資產(chǎn)證券化并不評(píng)估資產(chǎn)所有人的價(jià)值，而是根據(jù)被證券化資產(chǎn)本身的價(jià)值來(lái)決定證券的價(jià)值。資產(chǎn)證券化是指資產(chǎn)所有者將被證券化資產(chǎn)與其他資產(chǎn)分離后，以該資產(chǎn)為支持，來(lái)發(fā)行證券從而籌措資金。企業(yè)證券化是指企業(yè)的資金籌措，不向銀行等金融中舟機(jī)構(gòu)借入，而是通過(guò)發(fā)行各種證券來(lái)實(shí)現(xiàn)。這是因?yàn)?，作為一?xiàng)創(chuàng)新性金融技術(shù)的最終產(chǎn)品，資產(chǎn)支持證券本身正是資產(chǎn)證券化融資本質(zhì)的外化性表現(xiàn)，與股票、企業(yè)債券等企業(yè)證券化產(chǎn)品之間存在較大區(qū)別。資產(chǎn)支持證券也具有標(biāo)準(zhǔn)化和高流動(dòng)性的特征。資產(chǎn)支持證券是有價(jià)證券的一種，也是證明持有人有權(quán)取得收入、可自由轉(zhuǎn)讓和買賣的所有權(quán)或債權(quán)憑證。兩者的區(qū)別在于：支付型重組對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行重新安排和分配以設(shè)計(jì)出風(fēng)險(xiǎn)、收益和期限等不同的證券；而過(guò)手型重組則沒(méi)有進(jìn)行這種處理。特別目的載體、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和破產(chǎn)隔離的概念，我們將在后面進(jìn)行詳細(xì)闡述，這里介紹基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流重組。【3】結(jié)構(gòu)性重組結(jié)構(gòu)性重組是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵所在，正是通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，資產(chǎn)證券化才得以具有某種“神奇性”，因此，資產(chǎn)證券化也被稱為結(jié)構(gòu)性融資(structuredfinance)。圖1．2資產(chǎn)證券化的難易取決于現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的難易總結(jié)多年來(lái)資產(chǎn)證券化實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，具有下列特征的資產(chǎn)比較容易實(shí)現(xiàn)證券化：①資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流收入；②原始權(quán)益人持有該資產(chǎn)已有一段時(shí)間，且信用表現(xiàn)記錄良好；③資產(chǎn)應(yīng)具有標(biāo)準(zhǔn)化的合約文件，即資產(chǎn)具有很高的同質(zhì)性；④資產(chǎn)抵押物易于變現(xiàn)，且變現(xiàn)價(jià)值較高；⑤債務(wù)人的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布廣泛；⑥資產(chǎn)的歷史記錄良好，即違約率和損失率較低；⑦資產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)容易獲得。調(diào)查結(jié)果如下：OprahWinfrey27％TomCruise8％StevenSpielberg19％RosieO’Donnell5％TigerWoods15％JerrySeinfeld4％MichaelJordan14％Madonna2％資料來(lái)源：成之德等：《資產(chǎn)證券化理論與實(shí)務(wù)全書》，中國(guó)苦實(shí)出版社．2000年。大衛(wèi)該筆資產(chǎn)證券化交易發(fā)行的資產(chǎn)支持票據(jù)被穆迪公司評(píng)為“A3”級(jí)，所發(fā)行的票據(jù)全部被一家保險(xiǎn)公司購(gòu)買了，融資5500萬(wàn)美元。該筆交易的基礎(chǔ)資產(chǎn)是大衛(wèi)波威知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化1998年初，搖滾歌星大衛(wèi)一個(gè)比較典型的例子就是搖滾歌手知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化。進(jìn)而，將MBS領(lǐng)域內(nèi)發(fā)展起來(lái)的金融技術(shù)應(yīng)用到其他資產(chǎn)上，就產(chǎn)生了其他資產(chǎn)證券化(asset—backedsecuritization，ABS)?，F(xiàn)實(shí)中，被證券化資產(chǎn)往往是缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，通過(guò)證券化將流動(dòng)性低的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性高的證券。被證券化資產(chǎn)被證券化資產(chǎn)也被稱作基礎(chǔ)資產(chǎn)，那么，什么樣的資產(chǎn)才能夠被證券化呢?在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，最重要的“第一是現(xiàn)金流，第二是現(xiàn)金流，第三還是現(xiàn)金流”，資產(chǎn)證券化一個(gè)不可或缺的要素就是現(xiàn)金流。. . . . .資產(chǎn)證券化的定義資產(chǎn)證券化(assetsecuritization)是指將資產(chǎn)通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組轉(zhuǎn)化為證券的金融活動(dòng)。要進(jìn)一步理解這個(gè)定義，有以下三個(gè)要點(diǎn)：第一，資產(chǎn)具體是指哪些資產(chǎn)?第二，什么是結(jié)構(gòu)性重組?第三，轉(zhuǎn)化成什么樣的證券?詳見(jiàn)圖1．1。從理論上說(shuō)，任何能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都有被證券化的可能；相反，不能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)就無(wú)法被證券化。從資產(chǎn)證券化的可操作性來(lái)說(shuō)，最容易被證券化的資產(chǎn)是住房抵押貸款，資產(chǎn)證券化的起源國(guó)美國(guó)，就是從住房抵押貸款證券化(mortgage—backedse—curifization，MBS)成功起步的。ABS的被證券化資產(chǎn)從汽車消費(fèi)貸款到信用卡應(yīng)收款、商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款、銀行中長(zhǎng)期貸款、銀行不良資產(chǎn)等等，實(shí)際上涉及到了各種各樣的資產(chǎn)。專欄I．J搖滾歌星大衛(wèi)波威完成了一筆資產(chǎn)證券化交易。波威在其演藝生涯中創(chuàng)作的300首歌曲的出版權(quán)和錄制權(quán)。該筆資產(chǎn)證券化交易的意義在于，它開(kāi)啟了藝術(shù)家、作家、擁有版權(quán)或能帶來(lái)版稅收入的作品的所有者進(jìn)行類似的資產(chǎn)證券化的興趣。波威知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化成功后，《商業(yè)周刊》報(bào)道：有人在美國(guó)組織了一次民意調(diào)查，問(wèn)題是“你最愿意投資于美國(guó)的哪個(gè)名人”。資產(chǎn)證券化的難易程度一般取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的難易程度(見(jiàn)圖1．2)。一般來(lái)說(shuō)，那些現(xiàn)金流不穩(wěn)定、同質(zhì)性低、信用質(zhì)量較差、且很難獲得相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的資產(chǎn)不宜于被直接證券化。所謂結(jié)構(gòu)性重組，就是將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給特別目的載體(specialpurposevehicle，SPV)以實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，并對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)行重組的過(guò)程?；A(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流重組，可以分為過(guò)手型(pass—through)重組和支付型(pay—through)重組兩種?！?】資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)證券化將資產(chǎn)通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組轉(zhuǎn)化為證券，這種證券叫做資產(chǎn)支持證券(assetbackedsecurities)。有價(jià)證券與其他融資工具除了期限性、收益性、風(fēng)險(xiǎn)性等相同特征之外，最大的不同就是標(biāo)準(zhǔn)化和高流動(dòng)性。資產(chǎn)支持證券有股權(quán)類證券和債權(quán)類證券兩種，但是各國(guó)一般都不直接將資產(chǎn)支持證券歸人作為企業(yè)證券化產(chǎn)品的股權(quán)類證券或債權(quán)類證券的相關(guān)法律監(jiān)管，而是對(duì)資產(chǎn)支持證券制訂特別的法律或條款來(lái)進(jìn)行監(jiān)管。專欄1．2兩種證券化證券化(securitization)分為兩大領(lǐng)域：企業(yè)證券化和資產(chǎn)證券化。公司股票、債券就是這種證券化的典型代表。這兩種證券化的都是都為直接融資，但從投資者的角度來(lái)看，卻是完全不同類型的兩種證券化。一一參與主體一般而言，資產(chǎn)證券化的參與主體主要包括：發(fā)起人、特別目的載體、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、承銷商、服務(wù)商和受托人。資產(chǎn)證券化的發(fā)起人(originator)是資產(chǎn)證券化的起點(diǎn)，是基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人，也是基礎(chǔ)資產(chǎn)的賣方(seller)。發(fā)起人的作用其次在于組建資產(chǎn)池(assetp001)，將其轉(zhuǎn)移給SPV并實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離。一般情況下，基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人會(huì)自己發(fā)起證券化交易，那么這兩個(gè)層面上的發(fā)起人是重合的，但是有時(shí)候資產(chǎn)的發(fā)起人會(huì)將資產(chǎn)出售給專門從事資產(chǎn)證券化的載體，這時(shí)兩個(gè)層面上的發(fā)起人就是分離的。這里的發(fā)起人是從第一個(gè)層面上來(lái)定義的。特別目的載體(specialpurposevehicle，SPV)是以資產(chǎn)證券化為目的而特別組建的獨(dú)立法律主體，其資產(chǎn)是發(fā)起人轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)資產(chǎn)，負(fù)債則是發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。SPV是一個(gè)法律上的實(shí)體，可以采取信托、公司或者有限合伙的形式。信用增級(jí)機(jī)構(gòu)(creditenhancer)對(duì)SPV發(fā)行的證券提供額外信用支持，即信用增級(jí)。第三方信用增級(jí)機(jī)構(gòu)包括：政府機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、金融擔(dān)保公司、銀行、大型企業(yè)的財(cái)務(wù)公司等。④信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)?，F(xiàn)在世界上規(guī)模最大、最具權(quán)威性、最具影響力的三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)(ratingagen—cy)為：標(biāo)準(zhǔn)普爾(Standard＆Pool39。有相當(dāng)部分的資產(chǎn)證券化操作會(huì)同時(shí)選用兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行評(píng)級(jí)，以增強(qiáng)投資者的信心。⑤承銷商。此外，在證券設(shè)計(jì)階段，作為承銷商的投資銀行一般還扮演融資顧問(wèn)的角色，運(yùn)用其經(jīng)驗(yàn)和技能形成一個(gè)既能在最大程度上保護(hù)發(fā)起人的利益又能為投資者接受的融資方案。服務(wù)商(servicer)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)及其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行監(jiān)理和保管：負(fù)責(zé)收取這些資產(chǎn)到期的本金和利息，將其交付給受托人；對(duì)過(guò)期欠賬服務(wù)商進(jìn)行催收，確保資金及時(shí)、足額到位；定期向受托管理人和投資者提供有關(guān)特定資產(chǎn)組合的財(cái)務(wù)報(bào)告。⑦受托人。表1．1概括了上述各個(gè)參與主體在資產(chǎn)證券化中的主要職能。SPV介于發(fā)起人和投資者之間，是資產(chǎn)支持證券的真正發(fā)行人信用增級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)SPV發(fā)行的資產(chǎn)支持證券提供額外信用支持。除了初始評(píng)級(jí)以外，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在該證券的整個(gè)存續(xù)期內(nèi)往往還需要對(duì)其業(yè)績(jī)情況進(jìn)行“追蹤”監(jiān)督．及時(shí)發(fā)現(xiàn)新的風(fēng)險(xiǎn)因素．井作出升級(jí)、維持或降級(jí)的決定，以維護(hù)投資者的利益承銷商為資產(chǎn)支持證券的發(fā)行進(jìn)行促銷，以幫助證券成功發(fā)行。服務(wù)商通常由發(fā)起人擔(dān)任，根據(jù)上述服務(wù)收費(fèi)受托人托管基礎(chǔ)資產(chǎn)以及與之相關(guān)的一切權(quán)利．代表投資者行使如下職能：把服務(wù)商存人SPV賬戶中的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)付給投資者；對(duì)沒(méi)有立即轉(zhuǎn)付的款項(xiàng)進(jìn)行再投資；監(jiān)督證券化中交易各方的行為，定