【文章內(nèi)容簡介】 無法事先確定。但是，若資產(chǎn)池內(nèi)集合的資產(chǎn)足夠多，根據(jù)大數(shù)定律，人們可基于全部資產(chǎn)過去所產(chǎn)生現(xiàn)金流的歷史數(shù)據(jù)對資產(chǎn)池未來總體現(xiàn)金流作出一個可信的估計，也即通過資產(chǎn)組合可以將很多單項支持資產(chǎn)所固有的引發(fā)現(xiàn)金流不確定性的因素或曰質(zhì)量風(fēng)險轉(zhuǎn)化為在總體上可以預(yù)測或把握的因素。因此，資產(chǎn)組合本身并沒有將單項資產(chǎn)的質(zhì)量風(fēng)險情況排除在外，而是將偶然的難以預(yù)測的各單項資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險轉(zhuǎn)化為可認知的資產(chǎn)組合風(fēng)險并加以控制，并據(jù)此對交易結(jié)構(gòu)和規(guī)模做出科學(xué)安排。為確保這一控制支持資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險的基本方法應(yīng)用效率最大化，應(yīng)在確保支持資產(chǎn)同質(zhì)性的前提下，建立來源多元化的支持資產(chǎn)池，使得資產(chǎn)池中所匯集的資產(chǎn)數(shù)量和資產(chǎn)債務(wù)人數(shù)量都足夠多并盡可能多地分布在不同地域或行業(yè)，每一單項資產(chǎn)在資產(chǎn)池內(nèi)所占份額都較低，實現(xiàn)支持資產(chǎn)的各種類型質(zhì)量風(fēng)險的分散化，保證在個別支持資產(chǎn)質(zhì)量狀況惡化時也不會影響資產(chǎn)池的穩(wěn)定性，資產(chǎn)池的現(xiàn)金流總量不至因此產(chǎn)生太大波動根據(jù)經(jīng)驗，債務(wù)人少于300人的資產(chǎn)池所包含的集中性風(fēng)險往往無法通過分散組合的方式予以抵消，此類資產(chǎn)池的信用風(fēng)險可能無法單純以精算方法加以分析。在審慎挑選支持資產(chǎn)組合資產(chǎn)池基礎(chǔ)上，再針對各類單項資產(chǎn)所固有的質(zhì)量風(fēng)險類型采取對應(yīng)措施以將資產(chǎn)池總體風(fēng)險降低到最底程度。1. 資產(chǎn)債務(wù)人違約風(fēng)險控制鑒于服務(wù)商對支持資產(chǎn)的管理服務(wù)責(zé)任，可由SPV在與服務(wù)商簽署《支持資產(chǎn)服務(wù)協(xié)議》時授權(quán)服務(wù)商在不違背證券化交易的基本目標和原則的基礎(chǔ)上及時對違約債務(wù)人采取一定的行動，如幫助債務(wù)人進行資產(chǎn)債務(wù)重組、對債務(wù)人行使司法救濟權(quán)利甚至請求債務(wù)人破產(chǎn)還債等，以最大限度減少支持資產(chǎn)損失。為保證證券化交易的平穩(wěn)性，當發(fā)生資產(chǎn)債務(wù)人延遲支付時，還可安排服務(wù)商墊款向投資者支付證券本息，但服務(wù)商的此項墊付義務(wù)一般都有最高金額和最長期限的限制，并且服務(wù)商于墊付后有優(yōu)先向資產(chǎn)債務(wù)人追償?shù)臋?quán)利，但不能要求用其他未違約債務(wù)人的償還款項進行補償。當然，若服務(wù)商有充足的理由確信對違約債務(wù)人不可能進行追償時，其可拒絕履行墊付義務(wù)。2. 控制資產(chǎn)債務(wù)人行使抵銷權(quán)和抗辯權(quán)為避免支持資產(chǎn)債務(wù)人行使上述權(quán)利，SPV在與發(fā)起人進行支持資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移交易時可要求發(fā)起人向資產(chǎn)債務(wù)人取得不對SPV行使上述權(quán)利的書面承諾，SPV也可與資產(chǎn)債務(wù)人直接簽署協(xié)議，約定資產(chǎn)債務(wù)人不以SPV作為上述權(quán)利行使對象。若資產(chǎn)債務(wù)人不愿放棄支持資產(chǎn)轉(zhuǎn)移后對SPV的上述權(quán)利且行權(quán)結(jié)果使得支持資產(chǎn)價值減少，則SPV屆時只能要求發(fā)起人賠償支持資產(chǎn)損失或回購資產(chǎn)， SPV還可為此要求發(fā)起人提供相應(yīng)擔(dān)保。3. 支持資產(chǎn)及其附屬抵押品損壞、滅失或被他人追索風(fēng)險控制為了避免支持資產(chǎn)及其附屬抵押品被他人追索，最簡單的方法莫過于要求發(fā)起人作出相應(yīng)的承諾和保證并提供從形式到內(nèi)容都令SPV滿意的擔(dān)保?？刂浦С仲Y產(chǎn)附屬抵押品損壞或滅失風(fēng)險的有效途徑之一是為該附屬抵押品投保。如此，即便抵押品滅損，所得保險金也將被列為抵押財產(chǎn)，從而最大限度保證投資者的利益。4. 支持資產(chǎn)早償風(fēng)險控制解決這個問題的常用辦法是對支持資產(chǎn)債務(wù)人可能的早償行為進行科學(xué)的合理的預(yù)計，據(jù)此設(shè)計不同級別的資產(chǎn)支持證券。提前發(fā)生的支持資產(chǎn)收入，也即支持資產(chǎn)債務(wù)人的提前還款將被支付給第一級證券或支持檔證券的投資者，而其它級別的證券投資者所面臨的證券提前償付風(fēng)險將得到控制，從而減小再投資風(fēng)險。這種解決辦法的典型是CMO結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)支持證券。其次還可在交易中引進投資擔(dān)保機制以控制早償風(fēng)險。當早償不可避免地發(fā)生而不得不在對投資者支付證券本息前將早償資金進行再投資時，可通過對再投資收益進行保險或與相關(guān)當事人（如被投資對象）簽署投資擔(dān)保協(xié)議以保證再投資的效益。二． 證券化交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險控制鑒于隨著參與證券化交易的主體增多以及交易的結(jié)構(gòu)越趨復(fù)雜，交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險總量還會呈增加趨勢，因此，在確保交易目的實現(xiàn)的前提下，發(fā)起人與SPV等交易主導(dǎo)者應(yīng)盡量設(shè)計結(jié)構(gòu)最為簡單的交易方式以避免或減少因交易參與者增加以及交易環(huán)節(jié)繁復(fù)等原因而引致的交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險。1. 資產(chǎn)交易風(fēng)險的控制SPV可以從兩個大的方面對支持資產(chǎn)交易風(fēng)險加以控制。其一為盡可能多地收集了解有關(guān)交易資產(chǎn)以及發(fā)起人的詳盡資料信息。信息量的增多意味著不確定性的減少，從而減少風(fēng)險。其二即是在與發(fā)起人進行交易時要求其作出相應(yīng)的保證和承諾，以防范其提供虛假信息。就獲取相關(guān)信息而言，主要為SPV對交易資產(chǎn)和發(fā)起人進行全面的審慎的調(diào)查，尤其要了解資產(chǎn)的已實現(xiàn)的收入情況，以作為對其日后收入進行預(yù)測的一個重要基礎(chǔ)，以及該資產(chǎn)是否存在權(quán)利瑕疵，例如該資產(chǎn)的所有者權(quán)益是否完整、是否被設(shè)定過抵押等擔(dān)保權(quán)利、是否存在日后被第三人追索的可能，等等。對于上述的調(diào)查在不能自行取得全部必要的資料的情況下，SPV可要求發(fā)起人提供相關(guān)資料，如財務(wù)記錄/帳冊、合同契約、權(quán)利憑證等，并通過會計師、資產(chǎn)評估師、律師等專業(yè)人士對所有資料進行審計、驗證乃至交叉查驗，以印證資料的真實性、完整性和合法性。為了最大限度地防止發(fā)起人利用SPV與其之間所存在的信息不對稱轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險，SPV僅做到上述的努力還遠遠不夠。SPV還應(yīng)要求發(fā)起人作出相應(yīng)的保證和承諾，采取系列措施擔(dān)保支持資產(chǎn)質(zhì)量，包括：發(fā)起人已毫無保留地提供了其所知道的有關(guān)交易資產(chǎn)的所有信息，所提供的信息真實、準確，倘有疏漏、偏差而引致SPV受損時，應(yīng)承擔(dān)賠償責(zé)任；發(fā)起人承諾，當支持資產(chǎn)質(zhì)量未達到發(fā)起人所承諾或保證的水平時，應(yīng)對SPV予以賠償或以其它質(zhì)地良好、性質(zhì)相似的資產(chǎn)替換； 發(fā)起人為支持資產(chǎn)質(zhì)量提供擔(dān)保，包括向第三人購買擔(dān)保工具或手段；發(fā)起人認購部分甚至全部的低級證券或保留支持資產(chǎn)部分次級權(quán)益；等等。在證券化交易技術(shù)發(fā)達的國家，為防范支持資產(chǎn)的交易風(fēng)險，對資產(chǎn)的審定工作甚至已引進了專業(yè)的考核評定機構(gòu)，由這些機構(gòu)對擬證券化的資產(chǎn)進行審核。一般地，考核內(nèi)容主要包括資產(chǎn)相關(guān)文件審查，資產(chǎn)的形成及存續(xù)情況考察、資產(chǎn)債務(wù)人的情況調(diào)查、資產(chǎn)的審計評估、相關(guān)市場調(diào)查、對資產(chǎn)和資產(chǎn)相關(guān)利益人的實地考察等方面。對每項支持資產(chǎn)的考察和審核都是具體的，其內(nèi)容與范圍取決于資產(chǎn)性質(zhì)和交易目標。一個全面細致而合格的考核還應(yīng)包括假擬一與交易資產(chǎn)相似的資產(chǎn)進行對比和模型分析。聘請專業(yè)機構(gòu)對擬交易的支持資產(chǎn)進行考核的好處還在于，由于該等機構(gòu)系相關(guān)領(lǐng)域的專家，因此，即便為考核擬交易資產(chǎn)所必須的一些信息或數(shù)據(jù)因某些原因無法獲得，其都可以通過實地調(diào)查后依據(jù)其所積累的豐富從業(yè)經(jīng)驗和淵博的專業(yè)學(xué)識加以推導(dǎo)得到一近似結(jié)果，彌補信息缺陷，促進交易發(fā)展。2. 交易破產(chǎn)隔離風(fēng)險的控制本書第四章第一節(jié)較為詳細地闡述了證券化交易破產(chǎn)隔離的實現(xiàn)條件，該等條件成就得越多，證券化交易的破產(chǎn)隔離風(fēng)險也就越?。痪痛艘饬x而言，控制和防范交易的破產(chǎn)隔離風(fēng)險的有效手段就是盡量確保該等條件實現(xiàn)。鑒于支持資產(chǎn)的無形資產(chǎn)屬性，法律、會計等制度規(guī)定和交易本身的復(fù)雜性，要想準確判定支持資產(chǎn)的交易是否發(fā)生產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移的后果和SPV是否屬于破產(chǎn)隔離實體存在一定的技術(shù)困難。因此，為穩(wěn)健起見，可參照歷史上成功的證券化交易案例，并向有相關(guān)實務(wù)經(jīng)驗的律師和會計師進行法律咨詢，請他們從制度規(guī)定的角度判定交易結(jié)構(gòu)中支持資產(chǎn)轉(zhuǎn)移是否構(gòu)成合法有效的銷售或信托，判定SPV的法律屬性。必要時，還可事前取得管理當局的確認，以降低證券化交易風(fēng)險。3. 服務(wù)商與受托管理人違約或破產(chǎn)風(fēng)險控制首先，應(yīng)審慎選擇服務(wù)商和受托管理人。對服務(wù)商的選擇應(yīng)遵循在確保支持資產(chǎn)安全性的前提下最大限度實現(xiàn)資產(chǎn)收入的原則，對服務(wù)商的資信及其業(yè)務(wù)經(jīng)營能力進行詳細考察。合格的服務(wù)商應(yīng)有能力隨時掌握了解諸如支持資產(chǎn)運作和調(diào)整、現(xiàn)金流收集、支持資產(chǎn)狀況變化、支持資產(chǎn)債務(wù)人違約等各種情況并能在相關(guān)問題尚未明朗化之前便予以發(fā)現(xiàn)和解決。在選擇受托管理人時應(yīng)重點關(guān)注受托管理人是否擁有一支高素質(zhì)的專業(yè)人才隊伍，是否具備較強的信托事務(wù)處理能力，是否熟悉交易結(jié)構(gòu)，是否擁有豐富的審計知識和經(jīng)驗，等等?？傊?，合格的受托管理人應(yīng)有足夠能力為證券化交易提供強大的技術(shù)支持。其次，應(yīng)限制服務(wù)商或受托管理人主動辭任的權(quán)利，只有當服務(wù)商或受托管理人經(jīng)營狀況發(fā)生重大的不利證券化交易的變化或有其他情況發(fā)生或被證明為不能勝任服務(wù)或信托職責(zé)，或與相關(guān)當事人有利益沖突關(guān)系而無法消除時，可允許其辭任。當然，對違約的服務(wù)商或受托管理人，SPV也可依約將其撤換，只是撤換服務(wù)商或受托管理人將給整個證券化交易帶來額外的成本，并給交易的進展造成一定的“阻塞”。因此，應(yīng)利弊權(quán)衡，非到不可地步不輕易撤換。為防止服務(wù)商或受托管理人在交易過程中“脫位”而影響交易的正常進行，交易文件一般都會有替代服務(wù)商或受托管理人的規(guī)定；但這并不意味著要有一個隨時可以作業(yè)的備位服務(wù)商或受托管理人。最后，為防止服務(wù)商或受托管理人違約，可要求其