【正文】 資產(chǎn)證券化運(yùn)作（一）資產(chǎn)證券化交易各參與主體及其作用資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)專業(yè)分工細(xì)致、融資技術(shù)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，其交易過(guò)程并非投融資雙方直接處理了事而是需要眾多主體的共同參與才能得以實(shí)施和完成。證券化交易除發(fā)起人和SPV外，還有眾多的其他參與主體，程序復(fù)雜，客觀上需要建立一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)有效的交易結(jié)構(gòu)以有效組織各參與者，使其各司其職，完成融資交易的諸多事宜，最終保證交易目的實(shí)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化因此也被認(rèn)為是一種結(jié)構(gòu)性融資方式。一般的證券化交易過(guò)程是：融資人將其擁有的可證券化資產(chǎn)也即支持資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV，由SPV以支持資產(chǎn)為支撐向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，發(fā)行收入支付給融資人作為其轉(zhuǎn)移支持資產(chǎn)的對(duì)價(jià)。為確保投資者利益，交易將設(shè)立一受托管理人代表投資者執(zhí)行相關(guān)交易事宜。證券發(fā)行后還需要一些服務(wù)商對(duì)支持資產(chǎn)進(jìn)行管理和服務(wù)，以確保支持資產(chǎn)現(xiàn)金流能如期發(fā)生并歸集給受托管理人，再由后者向投資者進(jìn)行證券本息支付。在交易過(guò)程中，為提高交易的信用等級(jí)減少融資成本，還可能對(duì)交易進(jìn)行信用增級(jí)，很多情況下需要外部機(jī)構(gòu)提供信用支持，該等機(jī)構(gòu)被稱為“信用支持機(jī)構(gòu)”。此外，交易還需要其他資本市場(chǎng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)（包括投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等）及市場(chǎng)監(jiān)管部門的參與。1. 發(fā)起人發(fā)起人是支持資產(chǎn)的原始權(quán)益人和證券化交易融資人。發(fā)起人根據(jù)其自身的業(yè)務(wù)需要和資本市場(chǎng)狀況，確定其證券化融資目標(biāo)和規(guī)模，據(jù)此對(duì)自身資產(chǎn)進(jìn)行清理、考核和評(píng)估，整理相關(guān)資產(chǎn)文件，確定擬證券化資產(chǎn)并將其轉(zhuǎn)移給SPV。理論上，任何擁有可證券化資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)都可以成為發(fā)起人。2. 資產(chǎn)支持證券發(fā)行人證券發(fā)行人即SPV。SPV從發(fā)起人處購(gòu)買或接受發(fā)起人信托持有支持資產(chǎn)并以之為支持發(fā)行資產(chǎn)支持證券，其在交易中的主要作用包括：確定支持資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，匯集組合支持資產(chǎn)，確定證券化交易方案；對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用增級(jí)；聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)；確定受托管理人、服務(wù)商、交易財(cái)務(wù)顧問(wèn)、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和證券承銷商等為交易提供服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)；發(fā)行證券；委托服務(wù)商管理支持資產(chǎn)，委托受托管理人向投資者支付證券本息；等等。3. 受托管理人受托管理人一般由資信良好的信托機(jī)構(gòu)或商業(yè)銀行擔(dān)任，在交易中代表投資者的利益，管理SPV和投資者帳戶，負(fù)責(zé)支持資產(chǎn)現(xiàn)金流的管理，代理SPV向投資者支付償付資產(chǎn)支持證券本息，其主要的工作和職責(zé)有：保存資產(chǎn)支持證券投資者名單；持有支持資產(chǎn)或證券的抵押權(quán)益，按照證券化交易相關(guān)合同的規(guī)定處置支持資產(chǎn)；監(jiān)督各交易參與方對(duì)相關(guān)合約的執(zhí)行，對(duì)相關(guān)當(dāng)事人的違約行為采取補(bǔ)救措施（包括通知投資者、依交易文件的規(guī)定對(duì)支持資產(chǎn)進(jìn)行清算等）；從服務(wù)商處收取支持資產(chǎn)收入支付給證券持有人并記錄支持資產(chǎn)收入的保存和支付情況，當(dāng)資產(chǎn)收入現(xiàn)金流與證券償付現(xiàn)金流不匹配時(shí)，還有責(zé)任依約將未支付給證券持有人的資產(chǎn)收入進(jìn)行再投資以保值增值；接收、審查服務(wù)商提交的反映支持資產(chǎn)處置、收入收集和相關(guān)債務(wù)人違約的定期報(bào)告及相關(guān)突發(fā)事件的臨時(shí)報(bào)告并轉(zhuǎn)報(bào)告投資者；實(shí)時(shí)審查證券化交易進(jìn)展情況，及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在問(wèn)題或風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行相應(yīng)處理；當(dāng)服務(wù)商不能履行其職責(zé)時(shí)，取代服務(wù)商承擔(dān)起對(duì)支持資產(chǎn)的管理和服務(wù)責(zé)任，或選任替代服務(wù)商并在盡可能短的時(shí)間內(nèi)為替代服務(wù)商提供足夠的人力支持及替代服務(wù)商履行職責(zé)所必須的與證券化交易相關(guān)的各類文件、資料和信息；等等。受托管理人應(yīng)以投資者受益為目的持有資金支付帳戶并管理帳戶內(nèi)資金，不得將該等資金與其自有資產(chǎn)或其它受托持有的資產(chǎn)相混合；受托管理人應(yīng)具備良好的資金帳戶管理能力，對(duì)相關(guān)帳戶間資金的往來(lái)能及時(shí)解付和清算；交易過(guò)程中，受托管理人不得隨意辭任，除非其與交易相關(guān)參與方存在利害沖突，或其已不具備繼續(xù)管理交易相關(guān)事務(wù)的能力，或有符合交易信托文件規(guī)定的繼任受托人接替其工作。4. 服務(wù)商服務(wù)商負(fù)責(zé)對(duì)支持資產(chǎn)的日常管理和經(jīng)營(yíng)，是證券化交易中非常重要的一個(gè)角色，他們的工作將直接影響到資產(chǎn)池的現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)情況，并進(jìn)而影響整個(gè)證券化交易。其主要的職責(zé)有：監(jiān)督資產(chǎn)債務(wù)人的債務(wù)履行情況；收取、匯總統(tǒng)計(jì)支持資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流并將其存入受托管理人設(shè)立的特定帳戶并進(jìn)行相應(yīng)的會(huì)計(jì)處理； 對(duì)資產(chǎn)債務(wù)人的違約實(shí)施相關(guān)補(bǔ)救措施，并在必要情況下依約墊付證券的到期本息；代理支持資產(chǎn)相關(guān)的稅務(wù)和保險(xiǎn)事宜；遵循受托管理人的指示處置支持資產(chǎn)；向投資者和受托管理人郵寄交易清單、定期報(bào)告支持資產(chǎn)的收入實(shí)現(xiàn)及分配情況及其它必要信息（包括收支結(jié)構(gòu)、保險(xiǎn)費(fèi)、稅收、剩余資產(chǎn)額等）；對(duì)在管理支持資產(chǎn)工作中所出現(xiàn)的問(wèn)題承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任；等等。隨著證券化交易的日趨復(fù)雜和支持資產(chǎn)規(guī)模的不斷增長(zhǎng)，支持資產(chǎn)的管理服務(wù)工作越來(lái)越龐大而繁雜，單一服務(wù)商對(duì)此往往力不從心。因此，根據(jù)支持資產(chǎn)管理服務(wù)工作的性質(zhì)分類，聘任不同功能的服務(wù)商處理不同的資產(chǎn)管理事項(xiàng)便成為必然。服務(wù)商依其對(duì)交易承擔(dān)的職能可分為下述幾類：A．主服務(wù)商（Master Server）：主服務(wù)商的職責(zé)主要是負(fù)責(zé)收取或通過(guò)其他服務(wù)商收取支持資產(chǎn)到期收入；在資產(chǎn)收入遲延實(shí)現(xiàn)或不足以支付證券本息時(shí)依約提供墊款；管理支持資產(chǎn)所有的稅務(wù)和保險(xiǎn)事宜以及對(duì)所有附屬服務(wù)商進(jìn)行監(jiān)督管理等。B．附屬服務(wù)商（SubServers）：附屬服務(wù)商的主要職責(zé)是對(duì)支持資產(chǎn)進(jìn)行日常管理，審查和匯報(bào)收入實(shí)現(xiàn)情況；在某些情況下，還負(fù)責(zé)實(shí)施補(bǔ)救措施和行使證券抵押權(quán)。一般地，附屬服務(wù)商并不直接對(duì)投資者或受托管理人負(fù)責(zé)，而只對(duì)主服務(wù)商負(fù)責(zé)。一個(gè)證券化交易中針對(duì)構(gòu)成支持資產(chǎn)組合中的不同資產(chǎn)可以有數(shù)個(gè)不同的附屬服務(wù)商。附屬服務(wù)商可以是主服務(wù)商的附屬機(jī)構(gòu)，也可以是獨(dú)立于主服務(wù)商之外的市場(chǎng)主體。C．特別服務(wù)商（Special Server）：特別服務(wù)商負(fù)責(zé)監(jiān)督和處理交易中發(fā)生問(wèn)題的支持資產(chǎn)。一旦發(fā)生某些支持資產(chǎn)收入未能如期實(shí)現(xiàn)的情況，則對(duì)這些支持資產(chǎn)的管理服務(wù)將從主服務(wù)商或附屬服務(wù)商處轉(zhuǎn)移到特別服務(wù)商。特別服務(wù)商將有權(quán)采取必要的措施來(lái)保護(hù)證券持有人的利益。特別服務(wù)商的作用在資產(chǎn)證券化中日益重要，因?yàn)槿藗冎饾u意識(shí)到：在支持資產(chǎn)質(zhì)量正常時(shí)能勝任資產(chǎn)日常管理服務(wù)工作的服務(wù)商不一定在資產(chǎn)質(zhì)量惡化后還能對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行最佳管理或服務(wù)。實(shí)際交易操作中，發(fā)起人一般會(huì)被要求擔(dān)任證券化交易的服務(wù)商或主服務(wù)商。因?yàn)榘l(fā)起人已經(jīng)比較熟悉支持資產(chǎn)的情況，與資產(chǎn)相關(guān)當(dāng)事人有天然的聯(lián)系。而且，發(fā)起人對(duì)支持資產(chǎn)的管理在人才、技術(shù)、信息和經(jīng)驗(yàn)等方面都具優(yōu)勢(shì)也更具能力。此外，對(duì)采取高級(jí)/從屬結(jié)構(gòu)的證券化交易而言，由于次級(jí)證券一般由發(fā)起人或其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)保留，發(fā)起人充任服務(wù)商所可讓高級(jí)證券投資者對(duì)交易的資產(chǎn)管理和服務(wù)工作更放心，因?yàn)榉?wù)商和次級(jí)證券持有人有一致的利益追求，必會(huì)盡心盡力于資產(chǎn)的管理服務(wù)，這無(wú)疑增加了證券化交易對(duì)投資者的吸引力。而發(fā)起人一般也樂(lè)意繼續(xù)對(duì)支持資產(chǎn)進(jìn)行管理和服務(wù)，因?yàn)閾?dān)任服務(wù)商除了可獲得服務(wù)費(fèi)收入外，發(fā)起人還可籍為支持資產(chǎn)提供管理服務(wù)之機(jī)繼續(xù)與支持資產(chǎn)債務(wù)人（大多數(shù)情況下為發(fā)起人的商業(yè)伙伴或重要客戶）保持和發(fā)展良好的合作關(guān)系。發(fā)起人也可把具體的服務(wù)工作分配給其附屬機(jī)構(gòu)或?qū)ｉL(zhǎng)于此方面業(yè)務(wù)的代理機(jī)構(gòu)來(lái)完成。當(dāng)然，服務(wù)商也可以是獨(dú)立于發(fā)起人的其它實(shí)體。而且在有些國(guó)家，如西班牙，為了使證券化交易結(jié)構(gòu)中各參與人職能有效分離，以起到相互牽制的作用，在法律上要求對(duì)SPV資產(chǎn)的管理必須由獨(dú)立第三方擔(dān)任。5. 投資銀行投資銀行在證券化交易中主要擔(dān)當(dāng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)和證券承銷商的角色。對(duì)投資銀行機(jī)構(gòu)的選擇主要依據(jù)其專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的豐富與否及其在金融市場(chǎng)的