【正文】 資產(chǎn)證券化運作（一）資產(chǎn)證券化交易各參與主體及其作用資產(chǎn)證券化是一項專業(yè)分工細致、融資技術(shù)復雜的系統(tǒng)工程，其交易過程并非投融資雙方直接處理了事而是需要眾多主體的共同參與才能得以實施和完成。證券化交易除發(fā)起人和SPV外，還有眾多的其他參與主體，程序復雜，客觀上需要建立一個嚴謹有效的交易結(jié)構(gòu)以有效組織各參與者，使其各司其職，完成融資交易的諸多事宜，最終保證交易目的實現(xiàn)，資產(chǎn)證券化因此也被認為是一種結(jié)構(gòu)性融資方式。一般的證券化交易過程是：融資人將其擁有的可證券化資產(chǎn)也即支持資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV，由SPV以支持資產(chǎn)為支撐向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，發(fā)行收入支付給融資人作為其轉(zhuǎn)移支持資產(chǎn)的對價。為確保投資者利益，交易將設(shè)立一受托管理人代表投資者執(zhí)行相關(guān)交易事宜。證券發(fā)行后還需要一些服務商對支持資產(chǎn)進行管理和服務，以確保支持資產(chǎn)現(xiàn)金流能如期發(fā)生并歸集給受托管理人，再由后者向投資者進行證券本息支付。在交易過程中，為提高交易的信用等級減少融資成本，還可能對交易進行信用增級，很多情況下需要外部機構(gòu)提供信用支持，該等機構(gòu)被稱為“信用支持機構(gòu)”。此外，交易還需要其他資本市場中介服務機構(gòu)（包括投資銀行、會計師事務所、律師事務所、資產(chǎn)評估機構(gòu)、信用評級機構(gòu)等）及市場監(jiān)管部門的參與。1. 發(fā)起人發(fā)起人是支持資產(chǎn)的原始權(quán)益人和證券化交易融資人。發(fā)起人根據(jù)其自身的業(yè)務需要和資本市場狀況，確定其證券化融資目標和規(guī)模，據(jù)此對自身資產(chǎn)進行清理、考核和評估，整理相關(guān)資產(chǎn)文件，確定擬證券化資產(chǎn)并將其轉(zhuǎn)移給SPV。理論上，任何擁有可證券化資產(chǎn)的機構(gòu)都可以成為發(fā)起人。2. 資產(chǎn)支持證券發(fā)行人證券發(fā)行人即SPV。SPV從發(fā)起人處購買或接受發(fā)起人信托持有支持資產(chǎn)并以之為支持發(fā)行資產(chǎn)支持證券，其在交易中的主要作用包括：確定支持資產(chǎn)標準，匯集組合支持資產(chǎn)，確定證券化交易方案；對資產(chǎn)支持證券進行信用增級；聘請信用評級機構(gòu)對證券進行信用評級；確定受托管理人、服務商、交易財務顧問、律師事務所、會計師事務所和證券承銷商等為交易提供服務的中介機構(gòu)；發(fā)行證券；委托服務商管理支持資產(chǎn)，委托受托管理人向投資者支付證券本息；等等。3. 受托管理人受托管理人一般由資信良好的信托機構(gòu)或商業(yè)銀行擔任，在交易中代表投資者的利益，管理SPV和投資者帳戶，負責支持資產(chǎn)現(xiàn)金流的管理，代理SPV向投資者支付償付資產(chǎn)支持證券本息，其主要的工作和職責有：保存資產(chǎn)支持證券投資者名單；持有支持資產(chǎn)或證券的抵押權(quán)益，按照證券化交易相關(guān)合同的規(guī)定處置支持資產(chǎn)；監(jiān)督各交易參與方對相關(guān)合約的執(zhí)行，對相關(guān)當事人的違約行為采取補救措施（包括通知投資者、依交易文件的規(guī)定對支持資產(chǎn)進行清算等）；從服務商處收取支持資產(chǎn)收入支付給證券持有人并記錄支持資產(chǎn)收入的保存和支付情況，當資產(chǎn)收入現(xiàn)金流與證券償付現(xiàn)金流不匹配時，還有責任依約將未支付給證券持有人的資產(chǎn)收入進行再投資以保值增值；接收、審查服務商提交的反映支持資產(chǎn)處置、收入收集和相關(guān)債務人違約的定期報告及相關(guān)突發(fā)事件的臨時報告并轉(zhuǎn)報告投資者；實時審查證券化交易進展情況，及時發(fā)現(xiàn)潛在問題或風險并進行相應處理；當服務商不能履行其職責時，取代服務商承擔起對支持資產(chǎn)的管理和服務責任，或選任替代服務商并在盡可能短的時間內(nèi)為替代服務商提供足夠的人力支持及替代服務商履行職責所必須的與證券化交易相關(guān)的各類文件、資料和信息；等等。受托管理人應以投資者受益為目的持有資金支付帳戶并管理帳戶內(nèi)資金，不得將該等資金與其自有資產(chǎn)或其它受托持有的資產(chǎn)相混合；受托管理人應具備良好的資金帳戶管理能力，對相關(guān)帳戶間資金的往來能及時解付和清算；交易過程中，受托管理人不得隨意辭任，除非其與交易相關(guān)參與方存在利害沖突，或其已不具備繼續(xù)管理交易相關(guān)事務的能力，或有符合交易信托文件規(guī)定的繼任受托人接替其工作。4. 服務商服務商負責對支持資產(chǎn)的日常管理和經(jīng)營，是證券化交易中非常重要的一個角色，他們的工作將直接影響到資產(chǎn)池的現(xiàn)金流實現(xiàn)情況，并進而影響整個證券化交易。其主要的職責有：監(jiān)督資產(chǎn)債務人的債務履行情況；收取、匯總統(tǒng)計支持資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流并將其存入受托管理人設(shè)立的特定帳戶并進行相應的會計處理； 對資產(chǎn)債務人的違約實施相關(guān)補救措施，并在必要情況下依約墊付證券的到期本息；代理支持資產(chǎn)相關(guān)的稅務和保險事宜；遵循受托管理人的指示處置支持資產(chǎn)；向投資者和受托管理人郵寄交易清單、定期報告支持資產(chǎn)的收入實現(xiàn)及分配情況及其它必要信息（包括收支結(jié)構(gòu)、保險費、稅收、剩余資產(chǎn)額等）；對在管理支持資產(chǎn)工作中所出現(xiàn)的問題承擔相應的法律責任；等等。隨著證券化交易的日趨復雜和支持資產(chǎn)規(guī)模的不斷增長，支持資產(chǎn)的管理服務工作越來越龐大而繁雜，單一服務商對此往往力不從心。因此，根據(jù)支持資產(chǎn)管理服務工作的性質(zhì)分類，聘任不同功能的服務商處理不同的資產(chǎn)管理事項便成為必然。服務商依其對交易承擔的職能可分為下述幾類：A．主服務商（Master Server）：主服務商的職責主要是負責收取或通過其他服務商收取支持資產(chǎn)到期收入；在資產(chǎn)收入遲延實現(xiàn)或不足以支付證券本息時依約提供墊款；管理支持資產(chǎn)所有的稅務和保險事宜以及對所有附屬服務商進行監(jiān)督管理等。B．附屬服務商（SubServers）：附屬服務商的主要職責是對支持資產(chǎn)進行日常管理，審查和匯報收入實現(xiàn)情況；在某些情況下，還負責實施補救措施和行使證券抵押權(quán)。一般地，附屬服務商并不直接對投資者或受托管理人負責，而只對主服務商負責。一個證券化交易中針對構(gòu)成支持資產(chǎn)組合中的不同資產(chǎn)可以有數(shù)個不同的附屬服務商。附屬服務商可以是主服務商的附屬機構(gòu)，也可以是獨立于主服務商之外的市場主體。C．特別服務商（Special Server）：特別服務商負責監(jiān)督和處理交易中發(fā)生問題的支持資產(chǎn)。一旦發(fā)生某些支持資產(chǎn)收入未能如期實現(xiàn)的情況，則對這些支持資產(chǎn)的管理服務將從主服務商或附屬服務商處轉(zhuǎn)移到特別服務商。特別服務商將有權(quán)采取必要的措施來保護證券持有人的利益。特別服務商的作用在資產(chǎn)證券化中日益重要，因為人們逐漸意識到：在支持資產(chǎn)質(zhì)量正常時能勝任資產(chǎn)日常管理服務工作的服務商不一定在資產(chǎn)質(zhì)量惡化后還能對資產(chǎn)進行最佳管理或服務。實際交易操作中，發(fā)起人一般會被要求擔任證券化交易的服務商或主服務商。因為發(fā)起人已經(jīng)比較熟悉支持資產(chǎn)的情況，與資產(chǎn)相關(guān)當事人有天然的聯(lián)系。而且，發(fā)起人對支持資產(chǎn)的管理在人才、技術(shù)、信息和經(jīng)驗等方面都具優(yōu)勢也更具能力。此外，對采取高級/從屬結(jié)構(gòu)的證券化交易而言，由于次級證券一般由發(fā)起人或其關(guān)聯(lián)機構(gòu)保留，發(fā)起人充任服務商所可讓高級證券投資者對交易的資產(chǎn)管理和服務工作更放心，因為服務商和次級證券持有人有一致的利益追求，必會盡心盡力于資產(chǎn)的管理服務，這無疑增加了證券化交易對投資者的吸引力。而發(fā)起人一般也樂意繼續(xù)對支持資產(chǎn)進行管理和服務，因為擔任服務商除了可獲得服務費收入外，發(fā)起人還可籍為支持資產(chǎn)提供管理服務之機繼續(xù)與支持資產(chǎn)債務人（大多數(shù)情況下為發(fā)起人的商業(yè)伙伴或重要客戶）保持和發(fā)展良好的合作關(guān)系。發(fā)起人也可把具體的服務工作分配給其附屬機構(gòu)或?qū)ｉL于此方面業(yè)務的代理機構(gòu)來完成。當然，服務商也可以是獨立于發(fā)起人的其它實體。而且在有些國家，如西班牙，為了使證券化交易結(jié)構(gòu)中各參與人職能有效分離，以起到相互牽制的作用，在法律上要求對SPV資產(chǎn)的管理必須由獨立第三方擔任。5. 投資銀行投資銀行在證券化交易中主要擔當財務顧問和證券承銷商的角色。對投資銀行機構(gòu)的選擇主要依據(jù)其專業(yè)知識和經(jīng)驗的豐富與否及其在金融市場的